（陽(yáng)光學(xué)院 福建福州350015）

一、引言

股票價(jià)格會(huì)受多種因素的影響，宏觀因素如：財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等，內(nèi)部因素如：公司會(huì)計(jì)信息、市場(chǎng)監(jiān)管等。對(duì)廣大的投資者來(lái)說(shuō)，他們?cè)谧龀鐾顿Y決策時(shí)，可參考的重要依據(jù)之一是上市公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表所反映出的會(huì)計(jì)信息。另外，創(chuàng)業(yè)板作為新興的板塊，風(fēng)險(xiǎn)性較高，不確定因素較多，投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的合理使用顯得更為重要。因此本文試圖通過(guò)實(shí)證分析，來(lái)探討創(chuàng)業(yè)板的股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息的關(guān)聯(lián)性，同時(shí)希望能為投資者提供一定的幫助。

二、文獻(xiàn)綜述

1968年，西方學(xué)者Ball和Brown在有效市場(chǎng)假說(shuō)成立的前提下，首先用實(shí)證分析了盈余披露前后的股票價(jià)格，發(fā)現(xiàn)盈余變動(dòng)的符號(hào)和股票價(jià)格變動(dòng)的符號(hào)存在明顯的相關(guān)性。1979年，Beaver、Clarke 和 Wright研究了盈余變動(dòng)和股票價(jià)格之間的數(shù)量關(guān)系，發(fā)現(xiàn)盈余變動(dòng)比率和股價(jià)變動(dòng)比率具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。1992年，F(xiàn)ama研究發(fā)現(xiàn)，市值與賬面價(jià)值比率與股票價(jià)格存在著顯著相關(guān)關(guān)系。1997年，吳世農(nóng)研究發(fā)現(xiàn)，在上市公司財(cái)務(wù)信息披露前存在明顯的累計(jì)超額收益率，在信息披露之后，累計(jì)超額收益率會(huì)有明顯的修正。1999年，陸宇峰研究發(fā)現(xiàn)，每股收益和每股凈資產(chǎn)對(duì)股票的解釋力度在逐年增強(qiáng)，其中，每股收益比每股凈資產(chǎn)的解釋力更強(qiáng)。2003年，陸靜、孟衛(wèi)東和廖剛使用皮爾遜相關(guān)系數(shù)及擴(kuò)展的Ohlson-Feltham模型，對(duì)比分析了會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格的影響，發(fā)現(xiàn)每股收益比現(xiàn)金流量能更精確地解釋股票價(jià)格。2013年，唐鈺婕對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格之間的影響進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)每股收益對(duì)股票價(jià)格的解釋力是最強(qiáng)的。

學(xué)者們的研究結(jié)果都表明股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息間存在著一定的聯(lián)系。因此本文將在學(xué)者們研究的基礎(chǔ)上，建立模型，運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析，對(duì)二者間的關(guān)系進(jìn)行探討。

三、模型構(gòu)建與研究假設(shè)

（一）模型構(gòu)建

假設(shè)股票價(jià)格為Y，對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的財(cái)務(wù)指標(biāo)有n個(gè)，分別為X1，X2，…Xn，各指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的影響系數(shù)分別為 β1，β2，…βn，從而構(gòu)建影響股票價(jià)格的多元線性回歸模型:

1.變量說(shuō)明。

（1）因變量——股票價(jià)格（Y）。因?yàn)樯鲜泄驹诖文?月底前完成年度財(cái)務(wù)報(bào)表的披露，因此股票價(jià)格（Y）選擇的是年度財(cái)務(wù)報(bào)表相對(duì)應(yīng)的下一會(huì)計(jì)年度的5月1日—5月31日的每一個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的平均值。

（2）自變量——財(cái)務(wù)指標(biāo)（X）。結(jié)合學(xué)者的研究成果，本文選擇了10個(gè)反映創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。反映盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率;反映償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率;反映運(yùn)營(yíng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率;反映成長(zhǎng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率;反映股東權(quán)益的財(cái)務(wù)指標(biāo)：每股收益、每股凈資產(chǎn)。

2.樣本選擇。本文樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，刪除了ST股、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)缺失及有明顯異常的樣本數(shù)據(jù)后，選擇了2012年樣本公司277家，2013年樣本公司318家，2014年的樣本公司333家。

（二）研究假設(shè)

上市公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表中包含了眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)從不同的方面反映公司的運(yùn)營(yíng)情況。前文已對(duì)挑選的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了分類(lèi)，本文的研究假設(shè)是盈利能力、償債能力指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)、成長(zhǎng)能力指標(biāo)、股東權(quán)益指標(biāo)與股票價(jià)格正相關(guān)。

四、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性分析

本文使用統(tǒng)計(jì)軟件 SPSS 17.0對(duì)所有變量進(jìn)行相關(guān)性分析，所得結(jié)果如表1、表2、表3所示。

表1 2012年數(shù)據(jù)相關(guān)性

表2 2013年數(shù)據(jù)相關(guān)性

表3 2014年數(shù)據(jù)相關(guān)性

表4 2012年模型匯總

表5 2012年系數(shù)a

分析表1可知，有六個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在α=0.01的水平下，相關(guān)系數(shù)通過(guò)了T檢驗(yàn)并為正值，相關(guān)系數(shù)最大的指標(biāo)是每股收益，為0.566，其余指標(biāo)依次為：每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。這六個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在統(tǒng)計(jì)上與股票價(jià)格呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明股票價(jià)格隨著這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的增大而提高，若財(cái)務(wù)指標(biāo)降低，股票價(jià)格也會(huì)隨之降低。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、存貨周轉(zhuǎn)率等與股價(jià)的相關(guān)性不顯著。

分析表2可知，有五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在α=0.01的水平下，相關(guān)系數(shù)通過(guò)了T檢驗(yàn)并為正值，相關(guān)系數(shù)最大的指標(biāo)仍然是每股收益，為0.528，其余指標(biāo)依次為：每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

分析表3可知，有六個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在α=0.01的水平下，相關(guān)系數(shù)通過(guò)了T檢驗(yàn)且為正，相關(guān)系數(shù)最大的指標(biāo)依然是每股收益，為0.322，其余指標(biāo)依次為：每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

由上述相關(guān)性分析可知，在2012—2014年中，有四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)始終與股票價(jià)格保持顯著相關(guān)性，分別為：每股收益、每股凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，說(shuō)明這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間存在著一定的關(guān)聯(lián)性。而總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2012年、2014年與股票價(jià)格存在相關(guān)性，凈資產(chǎn)收益率在2012年、2013年與股票價(jià)格存在相關(guān)性，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2014年與股票價(jià)格存在相關(guān)性，說(shuō)明這三個(gè)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性并不穩(wěn)定。

相關(guān)性分析初步說(shuō)明了股票價(jià)格與財(cái)務(wù)指標(biāo)存在著一定的關(guān)聯(lián)性，本文將使用回歸模型做進(jìn)一步的分析，來(lái)探討股票價(jià)格和財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)量關(guān)系。

（二）逐步回歸分析

1.2012 年逐步回歸分析。由2012年的相關(guān)性分析可知，每股收益、每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率與股票價(jià)格存在顯著的正相關(guān)，繼而只對(duì)存在顯著正相關(guān)性的指標(biāo)進(jìn)行逐步回歸分析，剔除了不存在顯著相關(guān)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。分析結(jié)果如上頁(yè)表4、表5所示。

SPSS在逐步回歸的過(guò)程中，對(duì)股票價(jià)格影響不明顯的財(cái)務(wù)指標(biāo)被逐步篩除，最后有四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)入回歸方程：每股收益、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。另外，模型調(diào)整后的判定系數(shù)為0.404，說(shuō)明這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠解釋股票價(jià)格的40.4%，小于50%，解釋力較弱。

從結(jié)果來(lái)看，可得到回歸方程：

由以上分析可知，每股收益、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與股票價(jià)格存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明當(dāng)每股收益、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率增加或減少時(shí)，股票價(jià)格會(huì)隨之提高或降低，與假設(shè)相符。凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率與股票價(jià)格之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)隨著凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的增加，股票價(jià)格反而會(huì)降低，與假設(shè)不符。

2.2013 年逐步回歸分析。通過(guò)表6、表7可知，有三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)入回歸方程：每股收益、每股凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。另外，模型調(diào)整后的判定系數(shù)為0.319，解釋力較弱。由此可得回歸方程：

由以上分析可知，每股收益、每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)相符。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與股票價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)不符。

3.2014 年逐步回歸分析。通過(guò)表8、表9可知，有兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)入回歸方程：每股收益、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。另外，模型調(diào)整后的判定系數(shù)為0.132，解釋力很弱。這與2015年股票市場(chǎng)的特殊環(huán)境有關(guān)，使得會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響能力大大降低。可得回歸方程：

表6 2013年模型匯總

表7 2013年系數(shù)a

表8 2014年模型匯總

表9 2014年系數(shù)a

由以上分析可知，每股收益、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率與股票價(jià)格存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)相符。

五、結(jié)論

第一，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息之間的關(guān)系具有不確定性和特殊性。從邏輯上來(lái)說(shuō)，股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息存在著一定的正相關(guān)性，但是我國(guó)的股票市場(chǎng)環(huán)境較為特殊，使得這種相關(guān)性很不確定，有時(shí)候二者間沒(méi)有明顯相關(guān)甚至是負(fù)相關(guān)性?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)的會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響較弱。

第二，對(duì)股票價(jià)格的影響最明顯的財(cái)務(wù)指標(biāo)是每股收益，每股收益直觀反映了上市公司創(chuàng)造的每股凈利潤(rùn)，說(shuō)明上市公司的獲利能力是投資者最為關(guān)注的。

第三，償債能力指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)性不顯著，即投資者對(duì)公司償債能力的重視度較低，創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)性較高，股票價(jià)格的變化可能會(huì)較為明顯，因而投資者可以適當(dāng)關(guān)注償債能力指標(biāo)。