黃凡

只有實(shí)現(xiàn)真正的發(fā)行注冊(cè)制，才能讓二級(jí)市場(chǎng)的估值處于整體而全面的合理低水平，牛短熊長(zhǎng)的現(xiàn)狀才會(huì)有根本改觀。

當(dāng)前，市場(chǎng)中充滿關(guān)于股市“是漲”或“是跌”的爭(zhēng)論和“牛市”還是“熊市”的激辯。其實(shí)，判別方法是非常簡(jiǎn)單的，只是你是否愿意去面對(duì)。

什么是真牛市？美股從2009年初至今一直總體穩(wěn)步上漲，標(biāo)普指數(shù)漲了一倍多，納斯達(dá)克指數(shù)從1000多點(diǎn)漲到5000點(diǎn)，歐洲雖然一直經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢并受債務(wù)問(wèn)題的困擾，主要的股指（金融時(shí)報(bào)指數(shù)、德國(guó)股市指數(shù)等，也一直反復(fù)向上，甚至連經(jīng)濟(jì)一直疲弱不振的日本，日經(jīng)指數(shù)從2013至今也翻了倍。在這些市場(chǎng)，投資者如果長(zhǎng)期參與是大多數(shù)有盈利的，方法也很簡(jiǎn)單，持有指數(shù)型基金參與即可。

A股的根本問(wèn)題在哪里？是經(jīng)濟(jì)背景出了問(wèn)題？不！國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率以及長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力比歐美日好得多。股市熊長(zhǎng)牛短的原因就是股票普遍太貴！

你可能會(huì)以上證指數(shù)20倍以下的平均市盈率來(lái)反駁。其實(shí)，如果剔除銀行、保險(xiǎn)等權(quán)重股，上證的平均市盈率超過(guò)40倍，深證的平均市盈率50倍，中小板平均市盈率60倍，創(chuàng)業(yè)板更是接近100倍。就滬深兩市的大部分股票而言，也就是說(shuō)，你在投資理論上分別要40年、50年、60年、和100年才回本，投資價(jià)值無(wú)從談起。大家其實(shí)也明白這個(gè)道理，都不愿意長(zhǎng)期持有，買入的目的只有一個(gè)，以更高的價(jià)錢賣給下一家。買賣的邏輯幾乎都是基于揣摩人性、猜想政策、打聽(tīng)題材，與真正的投資關(guān)系不大。

股票太貴的原因在哪里？IPO的管制造成人為稀缺，股票一上市價(jià)格就高估。為何不愿放開(kāi)管制？

二級(jí)市場(chǎng)的大部分股票在大部分時(shí)間的價(jià)格都是被高估的，這就決定了在二級(jí)市場(chǎng)買入股票的投資者大部分投資都以虧損告終的現(xiàn)實(shí)。

解決問(wèn)題的鑰匙在哪里？就是推行真正的注冊(cè)制，解決人為的股票供應(yīng)緊缺，把二級(jí)市場(chǎng)的估值（特別是中小創(chuàng)等板塊的估值）降下來(lái)。

誠(chéng)然，讓二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌難以讓投資者接受，但試圖將股市穩(wěn)定在一個(gè)估值依然高得有些離譜的水平上是不可能持久的。價(jià)值回歸是必然，救市只能延緩回歸而不能改變價(jià)值回歸的趨勢(shì)，1999年我們就做過(guò)一次在估值偏高的水平刺激股市的事，然而最終結(jié)果是迎來(lái)2001—2006的5年慢熊，而且，今時(shí)不同往日，國(guó)家隊(duì)高價(jià)買入貴價(jià)股票，今后退出戰(zhàn)略的難度將非常大。

有人說(shuō)，如果實(shí)行真正的注冊(cè)制，股票的供應(yīng)大大增加，目前持有二級(jí)市場(chǎng)的高估值股票的投資人將遭重大損失。這是事實(shí)，然而，如果繼續(xù)現(xiàn)有的發(fā)行管制，高估值的二級(jí)市場(chǎng)也同樣會(huì)走向價(jià)值回歸的漫漫熊途，持有高估值股票的投資者也同樣會(huì)遭受重大損失，而且離下一輪能讓他們有機(jī)會(huì)獲利的真正的牛市更是遙遙無(wú)期。

另外，IPO與注冊(cè)制的暫緩，令股票市場(chǎng)的融資功能也得不到有效發(fā)揮，發(fā)動(dòng)牛市以發(fā)展直接融資、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等一系列政策初衷更是無(wú)從實(shí)現(xiàn)。

因此，從投資者的角度，A股真正值得積極參與的信號(hào)就是真正的注冊(cè)制的實(shí)施，因?yàn)?，只有?shí)現(xiàn)真正的發(fā)行注冊(cè)制，才能讓二級(jí)市場(chǎng)的估值處于整體而全面的合理低水平，牛短熊長(zhǎng)的現(xiàn)狀才會(huì)有根本改觀，普通投資人參與獲利才能成為真正大概率事件。endprint