（昆明理工大學(xué)國土資源工程學(xué)院 云南昆明650093 山西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 山西太原030006）

2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板市場在深圳證券交易所開市，首批28家企業(yè)正式在創(chuàng)業(yè)板市場集中掛牌上市，經(jīng)過幾年的發(fā)展，其經(jīng)濟規(guī)模逐漸龐大。然而，創(chuàng)業(yè)板在發(fā)展過程中也存在著一些問題，其中最為顯著的是我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的績效評價。EVA又稱經(jīng)濟增加值，建立在經(jīng)濟利潤的基礎(chǔ)上，要求企業(yè)的投資資本收益要超過全部資本成本，其核心理念是企業(yè)的資本收益只有在超過為獲取該收益所投入的全部成本時才能為股東帶來價值。所以，EVA可以作為資本市場評價企業(yè)是否為股東創(chuàng)造價值、資本是否保值增值的績效考核指標(biāo)。

一、樣本選取與方法設(shè)計

本文選取深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場截至2013年12月31日已上市的電氣設(shè)備行業(yè)上市公司作為研究對象，剔除無法測定貝塔系數(shù)的部分公司，僅對電氣設(shè)備行業(yè)25家上市公司進行EVA績效評價。

EVA是企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤扣除企業(yè)資本成本后的剩余收益。構(gòu)建EVA績效評價模型如下：

EVA=NOPAT-COIC=NOPATTC×WACC （1）

其中：EVA為經(jīng)濟增加值；NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤；COIC為資本成本；TC為資本占用；WAC為加權(quán)平均資本成本率。

應(yīng)用已建立的EVA績效評價模型以及相關(guān)參數(shù)，對我國創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)公司進行實證分析，分析結(jié)果見上頁表1。

表1 2013年度創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司的EVA

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司EVA與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的評價分析

表1結(jié)果顯示，2013年度創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司共有5家公司EVA為正，20家公司的EVA為負，分析我國創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司的EVA，可以得出以下結(jié)論：

（一）總體上說我國創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司的稅后凈利潤高于EVA。我國創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司EVA有正有負，其中5家公司為正，20家公司為負，稅后凈利潤指標(biāo)中共有24家公司為正，1家公司為負，通過對比分析EVA與稅后凈利潤，說明我國創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司并不是所有公司都為投資者創(chuàng)造了價值，其中1家公司對投資者的財富造成了現(xiàn)實損失，19家公司業(yè)績雖有盈利，但是并沒有對投資者投入的資本帶來額外的價值，僅有5家公司為投資者帶來了額外的回報。

（二）創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司的EVA與其稅后凈利潤水平并不成正比關(guān)系，但是EVA與稅后凈利潤存在一定的聯(lián)系。上市公司的EVA為正，其稅后凈利潤水平必然為正；稅后凈利潤水平為負，其EVA必然為負。EVA與稅后凈利潤之間的不對稱關(guān)系，是由于考慮了權(quán)益資本成本，部分上市公司稅后凈利潤不足以彌補其權(quán)益資本成本，使得其EVA為負。由此可以說明，稅后凈利潤并不能真實反映出企業(yè)為投資者創(chuàng)造的價值，EVA越高，則企業(yè)為投資者創(chuàng)造的財富凈值才會越多。

（三）創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司沒有充分發(fā)揮財務(wù)杠桿，且權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本。我國創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司稅后凈利潤普遍為正，但是絕大部分公司的EVA為負，造成差異的主要原因是上市公司的資本以權(quán)益資本為主，而權(quán)益資本的成本率高于債務(wù)資本成本率，使得部分上市公司的稅后凈利潤扣除權(quán)益資本成本后EVA為負，為改善上市公司的經(jīng)營業(yè)績，應(yīng)提高財務(wù)杠桿，增加債務(wù)資本，為股東創(chuàng)造更高的價值。

由于EVA指標(biāo)是一個絕對數(shù)指標(biāo)，其高低與企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模有重大關(guān)系，不便于對不同規(guī)模企業(yè)之間的對比分析，為方便比較不同上市公司資本的利用效率，本文引入單位資本EVA這一相對指標(biāo)。單位資本EVA是指企業(yè)一定時期內(nèi)EVA同平均資本總額的比率，故其又稱經(jīng)濟增加值率。其計算公式為：

表2 2013年創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司的經(jīng)濟增加值率

表3 2013年創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)與EVA的對比

經(jīng)濟增加值率 （單位資本經(jīng)濟增加值）=EVA/平均資本總額 （2）

從上頁表2可以看出，我國創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司中電科院、匯川技術(shù)、特銳德三家上市公司領(lǐng)先于市場，其經(jīng)濟增加值率分別為2.96%、2.35%、0.92%，而這三家上市公司的稅后凈利潤在創(chuàng)業(yè)板中同樣處于領(lǐng)先地位，通過對比分析可以看出，這三家上市公司的經(jīng)濟效益最好，用最少的資本為股東創(chuàng)造了最大的價值。經(jīng)濟增加值率在對比不同規(guī)模的企業(yè)時，充分顯示出了其優(yōu)先性，是評價不同企業(yè)管理層績效的有效指標(biāo)。

三、EVA與傳統(tǒng)財務(wù)績效評價指標(biāo)的比較

目前，基于會計利潤的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)主要包括凈利潤（NI）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)收益率（ROA）、每股收益（EPS）等指標(biāo)。下面對創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)用傳統(tǒng)財務(wù)績效評價指標(biāo)與EVA指標(biāo)、經(jīng)濟增加值率進行對比分析（見上頁表3）。

通過對比發(fā)現(xiàn)，匯川技術(shù)無論是傳統(tǒng)財務(wù)績效指標(biāo)還是經(jīng)濟增加值率在市場上表現(xiàn)均屬領(lǐng)先，其凈利潤（NI）、每股收益（EPS）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、資產(chǎn)收益率（ROA）、經(jīng)濟增加值率在創(chuàng)業(yè)板市場分列第一名、第一名、第三名、第一名、第二名，說明匯川技術(shù)在經(jīng)營業(yè)績、公司管理等方面市場表現(xiàn)良好。而中元華電在傳統(tǒng)財務(wù)績效指標(biāo)上市場表現(xiàn)良好，處于市場上游，然而這家公司的經(jīng)濟增加值率卻均為負數(shù)，追根溯源發(fā)現(xiàn)，這家公司的權(quán)益資本比例約占公司資本的90%以上，其凈利潤的盈利不足以彌補投資者要求的額外價值回報，導(dǎo)致這家公司在EVA指標(biāo)上的虧損。

從傳統(tǒng)財務(wù)績效指標(biāo)與EVA指標(biāo)、經(jīng)濟增加值率的對比分析可以看出，EVA指標(biāo)體系是評價公司經(jīng)營業(yè)績很好的財務(wù)指標(biāo)，EVA指標(biāo)的最大特點是考慮了公司資本成本，只有考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)才能真實地反映出企業(yè)的真實盈利水平，雖然部分公司會計利潤盈利，但其經(jīng)濟利潤卻虧損，其本質(zhì)是企業(yè)股東的財富在減少，只有企業(yè)的收益高于企業(yè)資本的所有成本，才能說明企業(yè)的管理層為企業(yè)增加了財富，為股東創(chuàng)造了額外價值。EVA績效評價要準(zhǔn)確、全面地評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，需要以EVA指標(biāo)為核心，以傳統(tǒng)財務(wù)績效指標(biāo)為必要補充，彌補EVA績效評價的不完全性。

四、提高EVA為股東創(chuàng)造價值的建議

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與管理權(quán)分離，通過構(gòu)建EVA績效評價體系，可以充分評價企業(yè)管理者為股東創(chuàng)造的價值，減少企業(yè)管理者對會計利潤的操作，真實反映企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，為提高企業(yè)的EVA，筆者認為應(yīng)從以下幾方面加以改進。

（一）提高企業(yè)的資本運營效率。企業(yè)的營運效率在決定企業(yè)的價值中起著重要作用，提高企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的營運效率會帶來企業(yè)價值的增加。為提高企業(yè)的營運效率，可以從處置不良投資項目、進行科學(xué)預(yù)算、節(jié)約非現(xiàn)金營運資本三個方面進行。（1）處置不良投資項目。不良投資項目，投資收益率低于企業(yè)平均收益率，甚至不能彌補企業(yè)的資本成本，但是長期占據(jù)著大量資本，降低了企業(yè)的營運效率，通過處置不良投資，降低企業(yè)的營運成本，提高企業(yè)的資本收益，從而提高企業(yè)的EVA，為股東創(chuàng)造更大的價值。（2）進行科學(xué)預(yù)算。進行科學(xué)預(yù)算，可以使企業(yè)預(yù)測風(fēng)險，及時采取應(yīng)對措施，減少不必要的損失，提高效益，協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各部門間的工作，提高內(nèi)部協(xié)作效率。（3）節(jié)約非現(xiàn)金營運成本。存貨和應(yīng)收賬款不產(chǎn)生營業(yè)利潤，占用資金，形成資本成本，通過減少非現(xiàn)金營運成本，可以降低企業(yè)的資本成本，提高現(xiàn)有資產(chǎn)的EVA。

（二）優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的EVA，可以采用多元的融資渠道和多樣化的融資工具，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的彈性，減少企業(yè)的資本成本，從而為股東創(chuàng)造更高的價值。

（三）提高企業(yè)的投資質(zhì)量。資本成本率在保持不變的情況下，可以通過提高企業(yè)的投資收益率，提高企業(yè)的EVA。因此，企業(yè)在投資過程中，應(yīng)對投資項目的未來投資收益進行評價，選擇其中投資前景良好、收益高、變現(xiàn)快的投資機會，提高企業(yè)的投資質(zhì)量，為股東創(chuàng)造長期穩(wěn)定的價值。

五、結(jié)論

通過EVA對創(chuàng)業(yè)板電氣設(shè)備行業(yè)上市公司2013年度的經(jīng)營業(yè)績進行評價可以發(fā)現(xiàn)，一部分公司的EVA指標(biāo)為負，說明我國創(chuàng)業(yè)板市場中有部分公司不具有長期投資價值，同時，由于我國創(chuàng)業(yè)板市場成立較晚，市場整體與上市公司個體可供研究分析的數(shù)據(jù)有限，加之市場的管理與發(fā)展還不完善，在對創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證研究分析過程中，難免存在一些不足。此外，對于會計調(diào)整科目的重要性存在不同認識，沒有可供參考的標(biāo)準(zhǔn)，使得最后結(jié)論可能產(chǎn)生可控范圍內(nèi)的誤差。