趙曉

2015年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)出7%的增幅，許多人的解讀是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在回穩(wěn)，但據(jù)實(shí)物產(chǎn)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不難看出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)實(shí)際上仍然是非常嚴(yán)峻的。

中國(guó)企業(yè)債務(wù)是政府債務(wù)的8倍

中國(guó)經(jīng)濟(jì)“骨質(zhì)疏松”，急需轉(zhuǎn)型，從而強(qiáng)身健體、繼續(xù)前行。我曾在專(zhuān)欄中指出：一是要從先富拉動(dòng)轉(zhuǎn)向共富拉動(dòng)，二是要從中國(guó)制造轉(zhuǎn)向中國(guó)智造，也就是創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。

但創(chuàng)新必須借助于資本市場(chǎng)，也就是直接融資的方式，才能順利進(jìn)行。一般說(shuō)來(lái)，銀行也就是傳統(tǒng)間接融資的方式，只對(duì)有抵押物的資金借貸有興趣。這對(duì)國(guó)企有利、對(duì)大企業(yè)有利，對(duì)“富二代”有利，但對(duì)沒(méi)有資產(chǎn)只有夢(mèng)想的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)新者不利，對(duì)知識(shí)經(jīng)濟(jì)不利。所以，在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)期，企業(yè)業(yè)績(jī)的下滑、資產(chǎn)負(fù)債表的惡化將導(dǎo)致貸款更加困難。而一旦貸款困難，實(shí)體經(jīng)濟(jì)必定雪上加霜。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前實(shí)質(zhì)就是這樣。據(jù)國(guó)際評(píng)級(jí)組織標(biāo)普最新發(fā)布的報(bào)告顯示：2014年，中國(guó)公司債務(wù)總規(guī)模高達(dá)16萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)的兩倍以及中國(guó)政府債務(wù)的8倍。顯然，中國(guó)企業(yè)一旦還不了錢(qián)，就必然引發(fā)中國(guó)的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

解決辦法就是改善資產(chǎn)債務(wù)表，同時(shí)通過(guò)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新來(lái)提升業(yè)績(jī)從而實(shí)現(xiàn)超級(jí)“去杠桿”，如此就必須從戰(zhàn)略上重視資本市場(chǎng)的發(fā)展，以直接融資來(lái)應(yīng)付到期債務(wù)問(wèn)題，同時(shí)以資本市場(chǎng)上的創(chuàng)新神話來(lái)真正啟動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新。

但在此之前，中國(guó)的資本市場(chǎng)必須健全、成熟而有效?？墒聦?shí)上呢？

股市缺陷暴露中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

在全世界，股市真正做得成功的，只有美國(guó)和英國(guó)。以色列成為創(chuàng)新國(guó)度，也是借道美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)：以色列在美國(guó)上市的企業(yè)市值總和超過(guò)中日韓三國(guó)的總和，也超過(guò)歐盟的總和。但中國(guó)是超級(jí)大國(guó)，大國(guó)戰(zhàn)略角逐決定了中國(guó)必須發(fā)展自己的資本市場(chǎng)，而不能放任中國(guó)的企業(yè)都到納斯達(dá)克去上市。

中國(guó)資本市場(chǎng)的情況怎么樣呢？數(shù)據(jù)顯示，截至2011年，兩市共為企業(yè)融資約5萬(wàn)億元，政府收走印花稅收入約6000億元，券商傭金至少4000億元，而股市給投資者的回報(bào)只有8000億元，以6000萬(wàn)個(gè)戶頭來(lái)說(shuō)，戶均損失近9萬(wàn)元人民幣。中國(guó)股市過(guò)去21年的時(shí)間中，可算是為國(guó)企圈錢(qián)的工具，卻不具有更加戰(zhàn)略性的驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新功能。

中國(guó)政府是贏家嗎？其實(shí)不然。國(guó)企也罷，政府也罷，也就賺了點(diǎn)蠅頭小利，卻失去了戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。由于制度不合理，長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)也就只能游離于中國(guó)經(jīng)濟(jì)之外，股市融資萎縮到僅占全部融資的3%，功能盡失、成長(zhǎng)緩慢，無(wú)法支撐中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)又怎么樣呢？很遺憾。雖然政府已從戰(zhàn)略上認(rèn)識(shí)到股市的重要性，但羅馬不是一天建成的，再加上并不合適的吹風(fēng)、引導(dǎo)，導(dǎo)致前期推漲股市太快，而近期則引發(fā)股市暴跌。

股市暴跌導(dǎo)致巨大的財(cái)富損失，這可以算得上是中國(guó)走向資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路交的第一筆學(xué)費(fèi)?？梢韵胂?，如果中國(guó)股市崩盤(pán)，股民信心喪失，中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)之路就將遙遙無(wú)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升與創(chuàng)新轉(zhuǎn)型也就很難利用資本市場(chǎng)來(lái)驅(qū)動(dòng)和完成。值此中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于信心決定存亡之際，必須步步為營(yíng)的特殊情況下，政府不按牌理出牌，全力救市，也就可以理解了。

顯然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅有落入“中等收入陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)，更有“日本化”的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)的債務(wù)狀況、增長(zhǎng)速度迅速下滑、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型困難、人口老齡化很像當(dāng)年的日本，連股市暴跌也很像當(dāng)年的日本。而我們的機(jī)會(huì)在于城市和工業(yè)化還沒(méi)有全部完成，可以吸取日本的教訓(xùn)。但歷史留給中國(guó)的時(shí)間已經(jīng)不多了，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人需要將全力用于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、重振中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力！