范利

【摘要】股票價格作為國民經(jīng)濟的晴雨表，其波動情況一直是人民關(guān)注的焦點。股票價格的變動受眾多因素的影響，研究這些因素與股價變動的關(guān)系有助于投資者理性認識股市。本文選取設(shè)備機械行業(yè)整理后符合要求的151家上市公司作為樣本，采用多元逐步回歸對上市公司的財務(wù)指標數(shù)據(jù)和股票價格進行了實證研究，最后根據(jù)實證結(jié)果，結(jié)合經(jīng)濟意義分析各財務(wù)指標對股價的影響，并據(jù)此提出一部分投資建議。

【關(guān)鍵詞】股票價格 財務(wù)指標 設(shè)備機械 投資

一、引言

隨著證券市場的蓬勃發(fā)展，尤其是牛市的到來，讓股市成為投資者關(guān)注的重點，想要找出影響股票價格的因素、探尋股票價格波動的規(guī)律。然而在證券市場上，投資者發(fā)現(xiàn)齊漲共跌現(xiàn)象經(jīng)常會發(fā)生于同一行業(yè)或者板塊的股票，這說明在這些股票中，存在著某些產(chǎn)業(yè)性或行業(yè)性的共同影響因素。

綜合上述問題，本文將選取市場上比較有影響力的行業(yè)進行股票價格影響因素的研究，而設(shè)備機械行業(yè)作為為國民經(jīng)濟各行業(yè)提供技術(shù)裝備的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，技術(shù)資金密集、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、吸納就業(yè)能力強，是各行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進步的重要保障和國家綜合實力的集中體現(xiàn)，因此設(shè)備機械行業(yè)的發(fā)展狀況、前景對中國經(jīng)濟會產(chǎn)生重大的影響。

二、股票價格影響因素分析

（一）理論基礎(chǔ)

本文主要基于三個角度選擇模型自變量：（1）根據(jù)前人的研究經(jīng)驗，從公司價值評估方法角度出發(fā)，選擇影響企業(yè)價值的財務(wù)指標作為自變量；（2）選擇國內(nèi)外學(xué)者普遍選擇的影響公司償債、營運、盈利和現(xiàn)金流量等財務(wù)指標作為自變量；（3）創(chuàng)新性地引入其他因素，主要是公司規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)和公司未來的成長能力。

考慮到我國上市公司股本的特殊結(jié)構(gòu)，本文在指標體系中加入實際流通股占總股本比率指標。公司規(guī)模用總資產(chǎn)來衡量。具體指標情況如下：

表1 模型自變量

至于模型因變量的選擇，本文認為股票價格相對合理。盡管很我國認為弱有效市場，但本文目的在于分析上市公司股票價格影響因素，因而股價仍是股權(quán)價值的最佳衡量指標。

（二）實證分析

1.樣本選擇、數(shù)據(jù)選取及處理。本文選擇滬、深兩市的設(shè)備機械行業(yè)上市公司作為樣本。行業(yè)分類以Wind資訊分類為標準。數(shù)據(jù)來自Wind資訊，根據(jù)研究需要，對部分數(shù)據(jù)進行處理，以得到研究所需數(shù)據(jù)。

公司財務(wù)指標（自變量）選取設(shè)備機械行業(yè)2014年年報數(shù)據(jù)，因而樣本范圍為截至2014年12月31日滬深兩市設(shè)備機械行業(yè)的上市公司。由Wind資訊得到截至2014年底除創(chuàng)業(yè)板外設(shè)備機械行業(yè)共有248家上市公司，剔除ST公司4家；剔除21家期間有過停牌的公司；剔除截至2013年12月31日未上市的公司9家；剔除市盈率過高和過低（500為限）的公司63家，為防止異常值的干擾。所以經(jīng)過整理，樣本容量共151家上市公司。

股票價格（因變量）選取2015年5月8日到5月18日7個交易日的均價，因為根據(jù)前人的研究，企業(yè)的會計數(shù)據(jù)與所擬解釋的因變量之間最好存在一段時間的間隔，這樣可以保證市場已經(jīng)充分吸收企業(yè)公布的會計數(shù)據(jù)。而設(shè)備機械行業(yè)2014年度的年報在2015年4月底公布，因而選擇延遲一個星期來排除大盤股指水平對股票價格的影響并保證市場已慢慢吸收企業(yè)公布的相關(guān)數(shù)據(jù)，使得之后的研究能更準確。

2.多元線性模型的建立和檢驗。（1）模型設(shè)定。本文假設(shè)模型因變量和自變量存在線性關(guān)系，建立多元線性回歸模型為：

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10

+β11X11+β12X12+β13X13+β14X14

（2）樣本數(shù)據(jù)描述性分析。在進行參數(shù)估計之前，為了對樣本數(shù)據(jù)有一個具體全面的了解，本文首先利用Eviews5.0軟件進行統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)：每股收益X1、每股凈資產(chǎn)X2、每股主營業(yè)務(wù)收入X3、銷售毛利率X8、凈資產(chǎn)收益率X9作為對盈利能力的表現(xiàn)，X1、X2、X3作為盈利指標中最重要的財務(wù)指標，都為正數(shù)，說明機械行業(yè)上市公司在2014年是普遍盈利的，而X8、X9說明盈利較好；資產(chǎn)負債率X4、流動比率X5是對償債能力的表現(xiàn)，X4在40%左右，說明負債與資產(chǎn)的比例比較合理，使資源得到較好的利用，流動比例大于2也很合理，說明流動資金大于流動負債，說明行業(yè)風(fēng)險控制較好，因而行業(yè)的償債能力也是不錯的；每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流X6代表現(xiàn)金流量，行業(yè)平均值為正數(shù)，說明普遍是現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，公司盈利；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7是營運能力的表現(xiàn)，行業(yè)平均水平為0.58次，相比其他指標，該指標結(jié)果較差，說明該行業(yè)的營運能力有待提高；所有者權(quán)益增長率X10、凈利潤增長率X11、總資產(chǎn)增長率X12反映的是成長能力，通過分析可看出機械行業(yè)上市公司的成長能力較高；總資產(chǎn)X13代表了公司的總規(guī)模，可以看出機械行業(yè)上市公司的平均規(guī)模都較大；實際流通股占總股本比率X14代表了公司的股本結(jié)構(gòu)，行業(yè)平均水平是74.37%，說明流通股占總股本比率很大，占絕大多數(shù)，股價也越能反映公司的真實價值。

（3）模型估計結(jié)果。本文采用SPSS19.0中Linear Regression提供的Stepwise方法，得出七個模型供選擇，從輸出結(jié)果中可以看出隨著模型中變量個數(shù)的增加，R2不斷增加，而調(diào)整的R2也在增加，說明擬合度較好，建立的方程有效。根據(jù)各模型變量的系數(shù)及其顯著性結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

模型3、模型4和模型6中對應(yīng)每股凈資產(chǎn)、流動比率、每股收益在5%的顯著性水平下不顯著，相比其他模型回歸結(jié)果較差，因而剔除；而模型1、模型2不能綜合反映各指標對股價的影響因素，也不予考慮，因而剔除；剩下模型5、7作為備選模型，而模型7的擬合優(yōu)度高于模型5，因而本文選擇模型7。

為了使模型7最優(yōu)，使用White檢驗法檢驗其是否存在異方差。檢驗結(jié)果見表2。

表2 模型7的White檢驗結(jié)果

從White檢驗可知在5%的顯著性水平下P值<0.05，表明模型7存在異方差，運用加權(quán)最小二乘法對模型進行修正。

經(jīng)過加權(quán)最小二乘法的修正，模型的擬合度近似于1，各變量更為顯著，F(xiàn)檢驗也通過，說明模型7有效。

模型的最終估計結(jié)果為：

Y=3.781908+16.90831X1+1.292186X2+0.208365X4+

0.991413X5+0.354732X8-0.414397X9-3.76E-10X13

（-4.881011） （17.17305） （15.79857） （19.44784）

（8.510882） （21.43546） （-10.96422） （-31.14341）

R2=0.999987 Adj R2=0.999986 F=69547.35

觀察回歸模型可以發(fā)現(xiàn)，每股收益、每股凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、流動比率、銷售毛利率對當期的股票價格有正向影響；而凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)則與股票價格呈負相關(guān)關(guān)系，其中每股收益對股票價格的影響最大，而總資產(chǎn)對股票價格的影響很小。模型也說明了在本文選取的盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量、營運能力、成長能力、公司規(guī)模和股本結(jié)構(gòu)這個大的綜合指標來看，盈利能力是決定股票價格的最重要的因素，償債能力、公司規(guī)模也會影響到股票的價格。

（三）實證結(jié)果分析

通過上述實證分析可以發(fā)現(xiàn)，每股收益、每股凈資產(chǎn)、流動比率、銷售毛利率對當期的股票價格有正向影響，呈正相關(guān)關(guān)系，與理論預(yù)期一致，其中每股收益對股票價格的影響最大，說明盈利能力是影響股價的最關(guān)鍵因素，償債能力也會對股價有影響；而凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)則會引起股票價格往相反方向變動，資產(chǎn)負債率與股價呈正相關(guān)關(guān)系，這與理論預(yù)期相悖。

三、研究結(jié)論及投資建議

（一）研究結(jié)論

本文以設(shè)備機械行業(yè)股票為研究對象，從微觀角度來研究股票價格的影響因素，通過實證分析發(fā)現(xiàn)上市公司的盈利能力、償債能力對股票價格有顯著影響。其中，每股收益、每股凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、流動比率、銷售毛利率的變動會引起股票價格同方向的變動，符合理論預(yù)期。首先，每股收益作為衡量上市公司盈利能力最具代表性的指標，其數(shù)值的高低直接反映出公司的盈利能力和基本面的好壞，收益高，以為公司的投資價值高，投資者愿意買進其股票投資，股票需求增加，價格上升。其次，凈資產(chǎn)就是股東權(quán)益，每股凈資產(chǎn)增加表明股票內(nèi)在價值增加，吸引投資者投入資金，股票需求增加，價格上升。第三，資產(chǎn)負債率一般被用來衡量上市公司的長期償債能力，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)償債越?jīng)]有保障，承擔的風(fēng)險越大，適度的資產(chǎn)負債率可以擴大企業(yè)的資金規(guī)模有利于企業(yè)的發(fā)展，充分利用資源，但過大則會帶來負面影響?；貧w結(jié)果中，資產(chǎn)負債的變動與股價同向變動，與理論預(yù)期相悖，本文猜測原因在于，根據(jù)前文描述性統(tǒng)計，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為40%左右，而這正好處于適度負債，即企業(yè)達到了資源的有效利用，并獲得了最大收益，這使得股票價格正向變動，而又由于在40%水平以下的企業(yè)占多數(shù)，因而回歸過程中資產(chǎn)負債率的變動與股價變動同方向。流動比率用來衡量短期償債能力，流動比率越高，短期償債能力越強，意味著公司所承受的財務(wù)風(fēng)險越小，公司的盈利能力越強、投資機會越多，進而對投資者的吸引力增加，股票供不應(yīng)求，股票價格上升。銷售毛利率也是對公司的能力能力的衡量，銷售毛利率越高說明公司盈利越好，自然更能吸投資者，股價會上升。

此外，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)的變動方向與股價相反，這是與理論預(yù)期不一致的。這可能與我國額經(jīng)濟大環(huán)境有關(guān)。首先，凈資產(chǎn)收益率反映了上市公司的盈利能力凈資產(chǎn)收益率越高表明公司的盈利好，股價應(yīng)上升，但是由于我國股票市場上投機行為過多，而且恰逢牛市，短線操作過熱，以及公司公布的相關(guān)信息也未即使被公眾吸收，所以會出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率高的股票價格反而較低。其次，總資產(chǎn)代表了公司的規(guī)模，但是由于公司的規(guī)模并不代表公司的效益好，而且最近牛市大盤藍籌股的漲幅并不如其他規(guī)模小的公司，所以總資產(chǎn)可能會與理論預(yù)期相悖。

最后，本文引入的反映公司成長能力的3個指標并沒有得到預(yù)期的效果，說明在多元逐步回歸的過程中隨著這3個指標的加入模型擬合度沒有得到提升或者是的模型的整體顯著性檢驗沒有通過，這可能也是因為市場的投機行為導(dǎo)致的，由于我國股票市場上大多數(shù)投資者不太注重長期投資，而所有者權(quán)益增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率這類代表未來價值較大但現(xiàn)在收益不高的股票一般不會引起投資者的追逐，因而這些指標并不能真正解釋股價的變動。

綜上所述，在影響我國股票價格的因素中，財務(wù)指標不可忽視，尤其是盈利能力、償債能力是影響股票價格的主要因素。

（二）投資建議

通過本文的定性與定量分析，可以發(fā)現(xiàn)設(shè)備機械行業(yè)的股票受較多因素的影響。結(jié)合現(xiàn)階段我國經(jīng)濟形勢與行業(yè)發(fā)展趨勢，本文提出如下建議：

一方面，現(xiàn)階段我國經(jīng)濟形勢良好，物價水平相對穩(wěn)定，股市行情利好，因此，股票價格上漲的可能性較大；另一方面，由于設(shè)備機械行業(yè)作為為國民經(jīng)濟各行業(yè)提供技術(shù)裝備的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是各行業(yè)技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)升級的重要保障和國家綜合實力的集中體現(xiàn)，其發(fā)展狀況、前景對中國經(jīng)濟會產(chǎn)生重大的影響，因此，可以推斷出設(shè)備機械行業(yè)在未來一段時間內(nèi)將有較大的發(fā)展與升值空間。

此外，投資者要想在機械板塊內(nèi)選擇一只良好的股票則需要仔細研究各家企業(yè)的財務(wù)報表。其中每股收益、每股凈資產(chǎn)、流動比率對股票價格的影響較大。投資者可以選擇每股收益、每股凈資產(chǎn)、流動比率較高的企業(yè)，以獲得未來股票價格的增值。