今年以來，全球資本市場開始狂飆突進。但隨著歐亞、美洲各國主要指數(shù)接二連三地創(chuàng)出新高，關(guān)于資本市場泡沫的討論也越來越多。

指數(shù)連創(chuàng)新高

2015年以來，各國股市累積的漲幅非常驚人。

牛市已進入第七年的美國股市，道瓊斯指數(shù)、標普500、納斯達克指數(shù)仍舊呈向上走勢。5月21日，美國股市收高，標普500指數(shù)上漲4.97點，報2130.82點，再創(chuàng)收盤新高。

中國A股市場牛氣沖天，中國香港股市量價齊揚，日本日經(jīng)指數(shù)站上2萬點關(guān)卡，今年也漲了11.9%，落后的韓國股市今年也有11%的漲幅。

自從歐洲央行祭出歐版QE以來，德國股市一度大漲創(chuàng)下12390點的新天價，“歐洲五國”中的葡萄牙今年有三成漲幅，意大利、愛爾蘭也有兩成的漲幅。

世界交易所聯(lián)合會（WFE）數(shù)據(jù)顯示，全球股市市值不斷創(chuàng)新高，截至4月底達74.7萬億美元，規(guī)模已超過IMF（國際貨幣基金組織）預估今年全球GDP總量達74.5萬億美元，有背離基本面的過熱疑慮。

“股神”巴菲特有個“巴菲特指標”，這一指標透過股票總市值和GDP之間的平衡，以此衡量股價是否過熱。目前全球股市市值與GDP比率已經(jīng)超過100%，根據(jù)彭博信息統(tǒng)計（截至2015年4月底），目前美國股市總市值與GDP的比率甚至達到143%。

全球股市市值曾在1999年、2007年創(chuàng)下兩波高峰，推升巴菲特指數(shù)突破100%，2013年11月雖又開始持續(xù)刷新紀錄，但巴菲特指標直到今年才突破100%。

全球債市亦出現(xiàn)30年來的大牛市。

分析人士認為，低利率環(huán)境助長了資產(chǎn)價格上漲。據(jù)路透社報道，有“新末日博士”之稱的紐約大學斯特恩商學院經(jīng)濟學教授魯比尼認為，美國利率仍接近零，且歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟體量化寬松（QE）所注入的流動性，并未進入實體經(jīng)濟，引發(fā)了資產(chǎn)價格再膨脹。

“泡沫”產(chǎn)生了？

這種資本“狂歡”已經(jīng)引發(fā)市場人士對于資本“泡沫化”的擔憂。

比爾·蓋茨日前出席伯克希爾哈撒韋股東周年大會，在接受美國全國廣播公司財經(jīng)頻道（CNBC）電視訪問時認為，現(xiàn)時不單只是美國處于超低利率環(huán)境，歐洲與日本也開始呈現(xiàn)超低利率，這是不尋常的，可能產(chǎn)生泡沫與過度借貸問題。同時，市場又無法擺脫經(jīng)濟疲弱情況。

花旗集團在最新報告中也警告，由于資金泛濫，全球許多金融商品已出現(xiàn)（或接近）泡沫化現(xiàn)象。

根據(jù)CNBC報道，花旗股市策略師巴克蘭在報告中指出，成熟期的牛市通常會產(chǎn)生許多泡沫，美國和其他各國股市正接近泡沫水平。該報告稱，美股的股價凈值比達2.9倍，屬于史上相對昂貴的水平，若扣除股價表現(xiàn)不佳的金融類股，美股正接近泡沫領(lǐng)域。

美聯(lián)儲主席耶倫在今年5月表示，近來美股股價已相當高，且長期債券收益率亦有沖高風險。

巴克蘭還認為，最明顯的泡沫在歐洲公債。他指出，歐洲央行大手筆購債導致債券供應嚴重短缺，就像17世紀荷蘭的“郁金香狂熱”一樣。

事實上，近期全球固定收益市場出現(xiàn)拋售風潮，并已經(jīng)從歐洲蔓延到美國，伴隨債券價格劇烈震蕩、表現(xiàn)不佳，市場開始出現(xiàn)看空債市、泡沫破裂、空頭來臨等警示預言。

“泡沫化”恐慌

市場人士已經(jīng)開始預測“泡沫”出現(xiàn)并破裂的風險。

有“末日博士”之稱的投資顧問麥嘉華（Marc Faber）在接受CNBC訪問時表示，美國及全球很多地方的股市都處于央行制造的泡沫中，現(xiàn)行市況下，美股一旦回落，跌幅將達三至四成。

麥嘉華過去兩年來持續(xù)唱衰美股，卻眼睜睜看著股市不斷上漲。這次他的警告一如既往般響亮，并且預言美股一旦泡沫破滅，可能將劇烈回調(diào)修正40%，而伴隨美國經(jīng)濟走軟等利空浮現(xiàn)，投資人不妨聽聽以供參考。

撰寫《為即將到來的泡沫而準備》的股市專家Mark D. Cook描繪了股市泡沫破滅之后市場可能的三種情形：第一種是股市緩慢走高并小幅刷新新高，交易量維持低迷，買興疲乏。隨后股市將見頂回落，并緩慢下跌；也有可能出現(xiàn)難以預知的消息或者事件觸發(fā)“黑天鵝”。突發(fā)的消息會導致市場快速下跌，并且加速下行；還有一種情況則是，市場整體運行十分緩慢。股價可能會在一個通道內(nèi)窄幅波動，開始的下跌也十分溫和。從表面來看，市場似乎依然十分健康，但是內(nèi)在的情況卻在不斷惡化。投資者很難對這種下挫產(chǎn)生警覺，而一旦市場轉(zhuǎn)熊之后，不斷的下跌將最終令投資者損失慘重。

另有一些觀察人士認為，對資本市場“泡沫化”的定論仍為時過早。全球最大對沖基金——橋水基金高層Greg Jensen和Jacob Kline給客戶的信中就表示，目前資產(chǎn)價格處于高位，但還沒到泡沫化階段，不過未來被動投資的回報率可能會比較低。

摩根大通旗下基金部門首席環(huán)球策略師D avid K elly認為，就算美國經(jīng)濟增長持續(xù)低企，美股目前不時被指偏高的市盈率仍有足夠支撐，理由是作為傳統(tǒng)指標的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）計法落伍，從強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)及上月破紀錄的美國政府稅收來看，GDP低估了美國經(jīng)濟，而且如耶倫早前所言，對比債券等回報非常低的安全資產(chǎn)，美股依然便宜。

面對債市高波動率，摩根還強調(diào)，拋開情緒性字眼，最新這波拋售主要來自技術(shù)性驅(qū)動，由于流動性轉(zhuǎn)差且預期將有巨額新發(fā)行企業(yè)債券供給量，導致整體市場波動劇烈。現(xiàn)階段應透過波動尋找新投資機會，并期待修正過后一個更低的利率環(huán)境，收益為王仍是看好的投資主題。摩根建議，核心配置高等級債，適度納入高收益?zhèn)?/p>

必須采取措施

在各方仍對資本市場泡沫是否形成爭論不休時，一些防范措施已經(jīng)被提上日程。全球金融巨擘發(fā)表聯(lián)合聲明，呼吁防范泡沫產(chǎn)生的風險。

英國《金融時報》報道，包括匯豐銀行、瑞士銀行及貝萊德等金融機構(gòu)的高層，在近期發(fā)布聯(lián)合聲明向各國政府呼吁，當前極低的利率環(huán)境已造成金融不穩(wěn)定，須采取必要措施以防堵泡沫風險。

這份聲明認為，總體審慎政策工具的實施，將可改善新興市場金融系統(tǒng)的效率。

此外，該聲明指出，總體審慎政策必須實施于整個金融體系，而不只是商業(yè)銀行這類傳統(tǒng)規(guī)范范圍內(nèi)的機構(gòu)。倘若總體審慎政策的實施范圍過于局限，雖可限制規(guī)范內(nèi)機構(gòu)的信用創(chuàng)造，但也會把此行為推向規(guī)范外的影子銀行，導致系統(tǒng)性風險擴大。

該聲明還指出，各國政府必須加強總體審慎政策的監(jiān)管，若總體審慎工具協(xié)調(diào)不佳，最終可能會形成自身的系統(tǒng)性風險。

總體審慎政策工具經(jīng)常用來防范資產(chǎn)過度膨脹等風險，藉此降低政府通過加息來抑制投資行為的必要性。包括英國、瑞士、以色列等國家和地區(qū)都曾廣泛使用該政策，以抑制資產(chǎn)價格過度飆漲，特別是樓市過熱。endprint