葛豐

全國社?；鹄硎聲睍L于革勝近日接受采訪時表示，養(yǎng)老金市場化投資運營初步方案正在征求意見中，今年有望出臺。

通過市場化投資運營以盡快實現(xiàn)保值增值，這是擺在養(yǎng)老金托管機(jī)構(gòu)面前迫切的任務(wù)。原因在于：一方面，盡管由于口徑不一，關(guān)于中國養(yǎng)老金未來缺口的估測結(jié)果尚無定論，但是目前各界基本不存疑義的共識是，中國的養(yǎng)老金支付壓力極其沉重。事實表明，僅過去十年間，全國基本養(yǎng)老保險財政補貼就已超過1萬億元，而且這種情況，隨著老齡化加劇還會進(jìn)一步趨于嚴(yán)重。另一方面，由于種種限制，中國本就入不敷出的養(yǎng)老金結(jié)存年均收益率僅為百分之二點幾，扣除通脹后實際處于不斷“縮水”中，其累計損失按照中國社科院世界社保中心主任鄭秉文測算，過去20年全國養(yǎng)老金扣除通脹后貶值接近1000億元。

上述抵牾導(dǎo)致養(yǎng)老金市場化投資運營呼聲日熾。那么為什么相比之下，這一動議的實際進(jìn)展顯得頗為遲緩呢？

首先，在必須確保安全性的前提下，中國總體不高的投資回報率很難支撐大規(guī)模資本獲取理想中的低風(fēng)險高回報，例證如中國的融資平臺（過去幾年新增債務(wù)的主要投向），平均資產(chǎn)回報率只有區(qū)區(qū)3%;再譬如中國短漲長跌的資本市場，扣除本輪上漲因素后的股市長期真實回報率甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行存款復(fù)合利率。

也許有人會問，早已入市投資的社?；鹜顿Y回報不是很高嗎？其實，社?；稹笆袌龌\營”高收益率不足為憑。社?；鹱?000年成立至2013年底，年均8.13%的投資收益率大量來自難以復(fù)制的非典型性因素，這其中既包括2007年股市瘋漲以至當(dāng)年投資收益率高達(dá)43%的尖峰效應(yīng)，更包括諸如參與發(fā)起國企上市，從而坐享一級或一級半市場巨額收益，以及無償接受國有股轉(zhuǎn)持等定點投放的政策紅利。

其次，排除市場不利因素，諸如養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)等國有資金運營單位，自身仍存在一系列體制性難題尚未得到根本解決，其在績效評估、公司治理、投資經(jīng)驗等方面，也都存在欠缺之處。這些欠缺即使可以通過委托專業(yè)化市場機(jī)構(gòu)代理等技術(shù)手段部分彌補，但是參照行至半道的國企改革歷程可知，受托人的市場化，并不能完全抵消委托人非市場化的不利影響。

第三，在內(nèi)控機(jī)制存疑的情況下，外部監(jiān)管的重要性無疑將進(jìn)一步被凸顯，但這方面現(xiàn)存的難題是，中國的養(yǎng)老金統(tǒng)籌層級過低，由此導(dǎo)致的結(jié)果是，不僅監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須面對極為分散的監(jiān)管對象（即各地養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)），甚至有些情況下，層級同樣不高、數(shù)量同樣過多的監(jiān)管機(jī)構(gòu)自身就存在被道德風(fēng)險侵蝕的可能性。

綜上所述，經(jīng)常被稱為“保命錢”的養(yǎng)老金市場化投資運營實有必要秉持審慎、漸進(jìn)原則，畢竟，謀定后動、知止有得，這一古老智慧迄今仍適用于所有與此類似的重大改革。