萬麗

隨著Pre-IPO時代的遠去，GP的工作日益充滿挑戰(zhàn)性。從淘“寶貝”、選項目到投后管理、最終退出，每一項投資都不是一次簡單的買賣，而是結(jié)成一段包含復(fù)雜權(quán)利、義務(wù)和情誼的長久關(guān)系；而每一段以耐心見證成長的旅途終點，未必都是百倍收益的耀眼光芒。PE考驗的是GP的投資天賦、后天積累，更是人品和堅守。

手握數(shù)以億計的資金，創(chuàng)造百倍千倍的回報，PE機構(gòu)普通合伙人（GP）身上總有著這樣的光環(huán)。事實上，作為肩負重任的受托人，GP難有揮金如土的任性，更多是如何點石成金的理性。近年，隨著Pre-IPO時代的遠去，PE投資模式開始回歸專業(yè)化的價值投資，GP的工作也變得更具挑戰(zhàn)性。他們的壓力，從找項目階段就開始了。

找項目：選賽道，淘“寶貝”

周紹軍明顯感覺到，2014年下半年開始，找上門的項目突然大大增多。周紹軍所負責(zé)的，是東方富海移動創(chuàng)新基金，這是東方富海確立專業(yè)化方向并將投資前移后推出的第一只主投天使輪項目的基金。“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”帶來的滿城盡是創(chuàng)業(yè)者的盛況下，2014年7月到2015年1月，周紹軍團隊光見過面的項目就有560多個，最終投的只有10個，更多是那些沒有見面、僅僅看過資料的項目。他面臨的問題是，如何在這洶涌的創(chuàng)業(yè)計劃書中找到有價值的那些個。為此，他的郵箱、電話和辦公室隨時為創(chuàng)業(yè)者敞開；為主動接觸創(chuàng)業(yè)者，還頻繁出入各種創(chuàng)業(yè)大賽、創(chuàng)投論壇。

另一邊，主投新材料、新技術(shù)等先進制造方向的韓雪松，仍沿用他一貫的方式找項目。浸入行業(yè)多年，他積累了大量人脈和資源，稍有新鮮前沿的技術(shù)出現(xiàn)，便能傳到他耳朵里。每發(fā)現(xiàn)一項新技術(shù)，他就忍不住跟同事分享，他最近津津樂道的“寶貝”是一種可能顛覆易拉罐行業(yè)的新材料。

主投醫(yī)療醫(yī)藥方向的王培俊，曾就職于上海復(fù)星醫(yī)藥，2009年加入東方富海。他時常現(xiàn)身各大小醫(yī)藥展會以及全國幾大藥企集中地，挖掘投資機會，每個月接觸的潛在項目多達15-20個。

上述途徑之外，通過財務(wù)顧問、融資顧問介紹，也是業(yè)內(nèi)普遍的找項目方式，有的新基金還會到投行、律所、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)“拜碼頭”。近年，也有GP一改業(yè)者低調(diào)的風(fēng)格，熟練運用微博、微信等自媒體增加曝光度，營造睿智投資家的形象，吸引創(chuàng)業(yè)者注意。

當(dāng)然，GP找項目并非漫無目的廣泛撒網(wǎng)，行業(yè)趨勢、政策動向、資本市場風(fēng)口等都是參考坐標(biāo)，以便選擇高成長領(lǐng)域，即先選賽道。在陳瑋總結(jié)的“PE投資的10條準(zhǔn)則”里，第一條就是每天看《新聞聯(lián)播》，跟著政策走。

這一點，主投節(jié)能環(huán)保的趙輝或許感受更加明顯。趙輝是東方富海資深合伙人之一，所投項目以晚期或Pre-IPO為主，隨著Pre-IPO價格越來越貴、好機會越來越少，他開始將投資向中早期推進，然而偏制造業(yè)的節(jié)能環(huán)保中早期項目，不是那么容易看懂，他選擇放緩腳步，“沒有看明白之前不會投”。

即使對于東方富海這樣圈定“4+1”賽道的專業(yè)化PE而言，也要在細分領(lǐng)域再篩選高成長、空間大的潛力賽道。王培俊所在的醫(yī)療行業(yè)更是如此。中國老齡化的趨勢下，醫(yī)療投資近幾年相當(dāng)熱門，但這又是一個高度細分且碎片化的行業(yè)，投資的專業(yè)性極強。光一個醫(yī)療器械，就有數(shù)個細分領(lǐng)域，每一個都是一門截然不同的學(xué)科，隔行如隔山。然而一旦投對了，項目死亡率低，回報率偏高。這就要求投資者必須在細分領(lǐng)域長期深度鉆研，練就短時間就能清晰判斷項目商業(yè)模式、潛在風(fēng)險的能力，同時在關(guān)鍵時刻作出決策。王培俊給自己確立的方向是關(guān)注壁壘沒有那么高的中小項目市場，避免和國際一流藥廠PK，以提高成功概率。

對于PE而言，如果缺乏熟悉某一領(lǐng)域的GP，投資起來會非常吃力，因此不難理解PE專業(yè)化轉(zhuǎn)型的動力。而在這個人力就是最大資本的行業(yè)，富于經(jīng)驗、深度理解行業(yè)的GP，是PE最重要的財富。

選項目：選選手，人是核心

找項目只是第一步，選項目更考校眼光。領(lǐng)先PE都有一套成熟的投資決策流程，覆蓋找項目、初步審查、立項、盡職調(diào)查、投委會決策、投資、投后管理、退出等各環(huán)節(jié)。不過，從發(fā)現(xiàn)項目到審查項目，仍然是對GP投資天賦與后天積累的一大考驗。

周紹軍看項目，先看市場大方向，再看團隊。在對團隊的考察上，他偏重那些能把想法落地的產(chǎn)品經(jīng)理類人才。“對創(chuàng)始團隊不能用教條的方式去看，而要去發(fā)現(xiàn)他們身上的特質(zhì)，看這些特質(zhì)能否推動他成功?！辈煌瑒?chuàng)始團隊適合不同創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，例如智能硬件行業(yè)，年齡偏大者成功率高；做社交娛樂輕應(yīng)用的，年齡小的做得更好。

“所有的項目都離不開人，人是核心?？磳α巳?，哪怕公司商業(yè)模式發(fā)生變化，瀕臨破產(chǎn)的邊緣，只要給他機會，他還能起來?！睎|方富海TMT行業(yè)負責(zé)人黃國強如是說。東方富海總結(jié)的9條盡職調(diào)查（Due Diligence，DD）原則，半數(shù)與“人”相關(guān)（附表）。

對于偏技術(shù)的行業(yè)，對市場的考察則要大過技術(shù)?！芭袛嘁豁椉夹g(shù)的投資價值，除了看技術(shù)本身是否高精尖、能否帶來高市場占有率，能否支撐公司的持續(xù)成長尤其關(guān)鍵。只有企業(yè)的市場有巨大的發(fā)展空間，其技術(shù)又能支持這樣的市場目標(biāo)，企業(yè)才真正有發(fā)展的潛力?！表n雪松介紹。

在成熟的PE機構(gòu)，選項目乃至整個投資決策流程，不僅僅是項目人員憑著經(jīng)驗和閱歷單打獨斗，還有一套嚴(yán)密的風(fēng)控體系保駕護航。全民PE時代，天使投資人曾大范圍涌現(xiàn)，也有不少 LP自己當(dāng)GP，然而，投資是一項專業(yè)性極強的工作，PE機構(gòu)與個人投資者的不同之處在于，有一整套評估、風(fēng)控、跟蹤管理、增值服務(wù)的嚴(yán)格流程，并有一個專業(yè)的風(fēng)控團隊來保證完成。每個項目的立項，風(fēng)控都要深度介入，檢查是否存在重大法律、財務(wù)障礙，觸碰紅線的項目一般難以通過。

多年來，進入東方富海盡調(diào)階段的項目中，最終獲得立項的比例約為10%。對于有價值又有整改空間的項目，東方富海則會全力幫助企業(yè)予以整改規(guī)范。由于中國民營企業(yè)的運作多不規(guī)范，這是國內(nèi)PE的一項重要工作，也是彰顯PE價值的重要環(huán)節(jié)。而且，這一工作多半還要延長到投資之后的相當(dāng)長時期。

從金杜律師事務(wù)所加盟東方富海的宋萍萍就發(fā)現(xiàn)，PE的服務(wù)鏈條遠比律所要長。作為IPO中介機構(gòu)，律所的主要職責(zé)在于項目合規(guī)審查，如果IPO企業(yè)存在實質(zhì)性的法律問題，如關(guān)聯(lián)交易、權(quán)屬不清等，肯定通不過。但在PE機構(gòu)，法務(wù)除了揭示風(fēng)險，對于有價值的項目，還需要給出整改意見。如果投資之前來不及完成整改，則會在起草投資文件時，將問題及解決方案寫入?yún)f(xié)議，并要求在一定時間內(nèi)解決。如果完成則繼續(xù)履約，一旦不能完成，則會碰觸到約束機制，比如支付違約金、回購股份等等。

廈門天健會計咨詢有限公司合伙人徐珊也深有體會。徐珊來自另一類IPO中介機構(gòu)會計師事務(wù)所。過往，作為審計方，其工作主要是審查公司財務(wù)是否真實規(guī)范合理。天健咨詢成為東方富海增值服務(wù)平臺的一員后，在這些財務(wù)風(fēng)險控制的例行事務(wù)之外，又增添了幫助企業(yè)規(guī)范和優(yōu)化財務(wù)運作的新服務(wù)。

盡管有后援團隊，在黃國強看來，項目經(jīng)理仍是最大的風(fēng)控責(zé)任人，“投資者風(fēng)控的把握有很多種，基本的法律財務(wù)把控、協(xié)議安排、估值上的考量等等，最重要的還是對公司價值的判斷?！?/p>

對于估值合理的早期項目，東方富海在對賭、回購方面相對寬松。黃國強加入東方富海后領(lǐng)投的40多個項目中，基本沒有設(shè)置此類條款，“投資是對未來的判斷，本身是一件非常不確定的事情，愿賭服輸”。從風(fēng)控的角度，對早期創(chuàng)業(yè)公司設(shè)置對賭也可能只是安慰劑，將來不一定能夠執(zhí)行。但一些過了初創(chuàng)期的企業(yè)，利潤已經(jīng)很高，創(chuàng)始人預(yù)設(shè)了一個非常高的業(yè)績預(yù)期，為了保護自己，投資機構(gòu)需要設(shè)置對賭條款。

爭項目：不要抬價，要聯(lián)合投資

2014年至2015年上半年，TMT行業(yè)投資高燒不退，企業(yè)估值和融資額雙雙走高。一些熱門領(lǐng)域的熱門項目，半年時間估值就能飆高好幾倍。按照外賣軟件“餓了么”對外公布的融資數(shù)據(jù)，2015年1-8月，其估值翻了3倍，從10億美元增至30億美元。主攻年輕人的“二次元”視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩（Bilibili），自2013年10月接受首輪數(shù)百萬美元融資至今，估值翻了幾十倍。

這背后，是各路資金忙于搶項目，陷入價格混戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)公司估值層層傳導(dǎo)，從A輪到D輪，不斷抬升。主投天使輪的周紹軍，也多次遭遇競爭對手抬高一倍價格搶投的情況，但他將“不抬價搶項目”作為自己的投資原則之一。“早期項目不成功的概率很高，如果被投項目團隊和我聊得來，別人出高價時仍然選擇我們，說明他認(rèn)可我們的品牌和價值觀。如果因為別人高價就選擇對方，這沒有錯，只是不符合我們的投資理念，我沒有必要去追高。早期項目的投后管理工作非常繁重，需要幫他們的地方非常多，一開始就相互認(rèn)可，投后溝通一定也會順暢?！?/p>

“東方富海不抬價，但歡迎同行一起聯(lián)合投資?！痹陉惉|看來，PE聯(lián)合投資不僅可以規(guī)避基金對單一項目投資比例的限制并分散投資風(fēng)險，還有助于大家利用彼此的資源網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)經(jīng)驗，為項目提供更多的增值服務(wù)。

其實，對于創(chuàng)業(yè)者，估值高未必是好事。在引入PE時，估值偏高，可能意味著企業(yè)在其他條款上讓步。投資機構(gòu)從自我保護角度出發(fā)，往往會在投資協(xié)議、補充協(xié)議中設(shè)置一些苛刻的條件，以平衡風(fēng)險，由此導(dǎo)致被投企業(yè)在股權(quán)、經(jīng)營上巨大動蕩的案例不在少數(shù)。另外，高估值往往意味著拒絕那些具有豐富經(jīng)驗、能給企業(yè)提供各種增值服務(wù)、在資本市場具有一定號召力的投資機構(gòu)，企業(yè)未來的成長速度、上市進程、招股定價都可能大受影響，其機會成本遠高于融資時多拿幾百萬。

“PE投資不是一次簡單的買賣，而是雙方形成包括一系列權(quán)利、義務(wù)的復(fù)雜關(guān)系，這對企業(yè)的影響相當(dāng)深遠。作為企業(yè)，明智的做法是著眼長遠，充分評估投資機構(gòu)各方面的資源與合作意愿，然后在價格、合作關(guān)系、資源支持等方面進行權(quán)衡和選擇。”王培俊說。

2015年7月A股指數(shù)大幅下挫之后，二級市場的低迷逐步傳導(dǎo)到一級市場，部分PE募資遭遇困難，有的LP資金兌現(xiàn)不了。與此同時，一級市場估值降溫，TMT項目泡沫破裂、投資霜降的報道數(shù)量激增，一些激進的機構(gòu)在放慢投資的腳步。但黃國強仍頗為樂觀：“我們一直比較穩(wěn)，估值過高的項目不投，看不清的不投。這次大跌是好事，也就是這種時候，才能淘到好項目?！?/p>

投后管理：

那些外人看不到的耐心陪伴和貼心幫助

每次項目上投委會之前，趙輝都會一個人在家里和自己打架，不停自問：為什么要投，為什么不投。而他最終發(fā)現(xiàn)，“沒有盡善盡美的項目”，項目的順利成長，也有賴于PE的投后管理和增值服務(wù)。

在機構(gòu)層面，東方富海通過平臺為被投企業(yè)提供財務(wù)及管理咨詢、并購重組、培訓(xùn)等增值服務(wù)，對于有特別需求的企業(yè)，還會作貼身定制安排。比如，一個生物科技項目的創(chuàng)始人是科學(xué)家，但對知識產(chǎn)權(quán)保護的重視程度不夠，東方富海因此為其制定了一個詳細的知識產(chǎn)權(quán)保護體系。

這一切服務(wù)，很多要落在GP個人身上。早些年，當(dāng)GP可能未必需要太高的技術(shù)含量，只要追逐Pre-IPO項目，投上就等著賺錢。隨著市場的成熟、投資的前移，“以錢制勝”的模式不斷改變，錢之外的價值越來越重要。GP不能再像過去那樣一投了事，而要在漫長的企業(yè)成長期，作為創(chuàng)業(yè)家的教練和朋友，提供企業(yè)管理運營等方方面面的咨詢服務(wù)，陪伴和幫助被投企業(yè)快速增值。

周紹軍一年的工作時間，一半在培養(yǎng)項目。所謂的培養(yǎng)，就是花大量時間和創(chuàng)業(yè)者交流，建立互信關(guān)系，在創(chuàng)業(yè)者需要時隨時待命?！俺砷L企業(yè)壓力大，GP和創(chuàng)業(yè)團隊要產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，投了就和他們綁在一起。”

創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能遇到的問題多種多樣，融資、招人、轉(zhuǎn)型、創(chuàng)始團隊意見不合等，GP常常要扮演創(chuàng)業(yè)者的合伙人、傾聽者甚至心理醫(yī)生。周紹軍當(dāng)天使的一家公司，原本和其他投資人談好了A輪，創(chuàng)始人去簽合約，公司員工非常興奮，當(dāng)天晚上備好了啤酒準(zhǔn)備慶祝。誰知投資人臨時變卦，不投了。這位創(chuàng)業(yè)者半夜買了機票回來，心中無比苦悶，只能找周紹軍傾訴。周紹軍原來的夢想是當(dāng)導(dǎo)演，不過走上投資人道路，看到通過自己的參與，很多創(chuàng)業(yè)團隊的人生更加豐富多彩，覺得自己“也是個挺不錯的導(dǎo)演”。

這種參與的樂趣，黃國強也都相當(dāng)熟悉。他投資原力動畫時，這家公司還只做游戲外包，之后黃國強一路參與其轉(zhuǎn)型，見證它將業(yè)務(wù)逐步拓展到電影外包，進而進軍電影制作發(fā)行領(lǐng)域，成為中國業(yè)務(wù)范圍最廣、規(guī)模最大的數(shù)字娛樂內(nèi)容提供商之一。“每家企業(yè)背后都有一個不同的成長故事，有的是直線上跳，有的繞了幾道彎，迂回成長?！秉S國強說，如何與創(chuàng)業(yè)者相處，是一門藝術(shù)，可以適時指出問題，但不能指手畫腳，給創(chuàng)業(yè)者造成壓力；可以提供轉(zhuǎn)型建議，但不能喧賓奪主，反而添亂。

在GP陪伴企業(yè)成長的漫長路途上，起步之初最重要也最令人頭痛的一項工作，是幫助企業(yè)規(guī)范運作。因為存在財務(wù)、稅務(wù)等“硬傷”，許多業(yè)績前景不錯的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在遴選階段可能就會被PE放棄。而那些被投資人青睞而成功進入的項目，PE下工夫最多的也是督促其走上規(guī)范之路。

即使是在如今陽光化環(huán)境中生長的TMT公司，財務(wù)和管理問題也不比早年野蠻生長、存在灰色背景的傳統(tǒng)行業(yè)少。徐珊表示：“ 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大多是輕資產(chǎn)模式，成長特別快，一般創(chuàng)業(yè)者很年輕，很多人屬于草根創(chuàng)業(yè)者，在管理經(jīng)營上經(jīng)驗比較欠缺。這些特點導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)不像媒體宣傳的那么光鮮亮麗，在創(chuàng)新和激情之外，大多數(shù)企業(yè)在財務(wù)、內(nèi)控方面做得比較差?！?/p>

投資之后，PE促使企業(yè)規(guī)范化運作的第一步，是參與企業(yè)的股東會、董事會、監(jiān)事會，督促其按《公司法》的要求規(guī)范管理，減少家族色彩和管理的隨意性；其次是督促企業(yè)遵守相關(guān)法律規(guī)范，如按章納稅等。被投企業(yè)的三會決議，除了項目經(jīng)理審查外，宋萍萍所帶領(lǐng)的風(fēng)控團隊也會參與審核，尤其是一些重要條款，包括公司對外投資、對外擔(dān)保，高管人員任命，公司章程制定中涉及的董事會、總經(jīng)理權(quán)限等。被投企業(yè)還需要定期提供半年報和年度審計報告，風(fēng)控會對每份報告的財務(wù)指標(biāo)進行統(tǒng)計和分析。

投資人對被投企業(yè)的管理如果過嚴(yán)格或死板，容易導(dǎo)致二者關(guān)系緊張。為減少對被投企業(yè)的壓力，東方富海會嘗試寓管理于服務(wù)中，比如通過天健咨詢?yōu)楸煌镀髽I(yè)提供財務(wù)咨詢，也為自己扎緊風(fēng)控籬笆。徐珊表示：“因為站在企業(yè)立場提供解決方案，我們進入之后，企業(yè)往往愿意配合?！?/p>

例行服務(wù)之外，企業(yè)和PE還會碰到各種突發(fā)事件。“投后碰到最棘手的問題，是那些意料之外的問題?！壁w輝說，投資人能否調(diào)動各方資源去幫助創(chuàng)業(yè)者解決問題，最考驗投資人和投資機構(gòu)的能力。

退出：上市是少數(shù)，失敗是常態(tài)

任何一位GP，都希望自己投資的項目能夠走到成功上市。若上市不成，GP會促成項目被收購或重組，以實現(xiàn)退出。

上市退出前，GP主要是圍繞項目上市前的重組、法律和財務(wù)障礙的清除等方面為公司提供服務(wù)，必要時會幫企業(yè)對接投行、券商、律所等IPO中介資源。企業(yè)上市借殼、重組的過程中，部分事項由大股東來承諾，另有部分事項需要財務(wù)投資人承諾。

GP在上市戰(zhàn)略上的建議對被投企業(yè)影響很大。東方富海投資的數(shù)字天域，最初搭建的是紅籌上市架構(gòu)，后來因中概股危機影響蔓延、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)項目估值走高等原因，在東方富海協(xié)助下，拆除VIE結(jié)構(gòu)，最終在A股借殼上市。如果是并購?fù)顺觯琍E同樣需要與大股東和中介機構(gòu)合作，解決各種障礙，展開并購談判等。

當(dāng)然，PE投資的大部分項目走不到上市退出的階段，漫長的煎熬等待或失敗的教訓(xùn)是眾多投資故事的結(jié)尾。雖然IPO造富神話的種種傳說，讓外界對PE充滿動輒100倍、300倍回報的遐想，實際上，很多宣傳不乏放大成功、忽略失敗之嫌。每個優(yōu)秀的投資經(jīng)理可能都是一堆失敗經(jīng)驗成就的。

2011年，韓雪松發(fā)現(xiàn)了深圳的一家新材料企業(yè)紐迪瑞。其創(chuàng)始人李灝為海歸博士，為人忠厚踏實，技術(shù)實力雄厚，他發(fā)明的“壓力加密面板”的技術(shù)為全球首創(chuàng)，可以通過一層“壓力膜”，將普通的金屬表面變成觸摸屏幕。這項新技術(shù)在業(yè)內(nèi)看來頗為驚艷，未來可廣泛應(yīng)用到ATM機、電子產(chǎn)品、家用電器的觸摸按鍵上。

韓雪松投資后，項目繼續(xù)研發(fā)了一年才開始推向市場。中間紐迪瑞又遇到資金短缺，東方富海出于對項目和創(chuàng)始人為人的肯定，再次跟投。不過，紐迪瑞隨后在市場推廣中遇到問題：遲遲拿不到訂單。雖然給十幾家國內(nèi)外知名企業(yè)做過樣品，但都沒有下文。其中很重要的原因，是新技術(shù)應(yīng)用到不同產(chǎn)品上都要進行長時間測試，批量訂單沒有那么容易說來就來。一晃距離第一次投資4年過去，紐迪瑞仍然沒有拿到一批正式訂單。作為創(chuàng)業(yè)者的李灝和作為投資方的東方富海都承受了巨大壓力，但雙方仍然保持了良好的合作關(guān)系，東方富海盡一切可能幫助紐迪瑞，李灝則主動邀請自己同學(xué)入股，回購約4/5的股份以減輕東方富海的壓力。

長久的守候，終于快等到云開日見的日子。近期，紐迪瑞不斷傳來好消息，其壓力觸摸屏和壓力按鍵等產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)并應(yīng)用于國內(nèi)一流手機廠商，公司也獲得國際知名IT巨頭投資。韓雪松感慨， “好項目都是需要時間熬出來的”。

“在我的投資生涯當(dāng)中，弄砸了很多項目。這個行業(yè)永遠是勝利的喜悅沖淡了昨天的悲傷，作為投資人要有一顆強大的心臟。當(dāng)你投2個億進去，突然一下公司不行了，你要能扛住壓力?！敝芙B軍說，他在東方富海投的第一個項目，一分錢都未收回來?！澳莻€項目團隊非常優(yōu)秀，只是因為同類項目比較多，創(chuàng)始人在做不做平臺中間不斷搖擺，成了先烈?！边@家公司關(guān)閉后，周紹軍一次出差順便拜訪創(chuàng)業(yè)者。讓他震驚的是，這位和他并肩作戰(zhàn)三四年的戰(zhàn)友，一直在相當(dāng)困難的境況下堅持創(chuàng)業(yè)：一家三口擠在30平方米的房間里，妻子剛被檢出重癥，孩子處于叛逆期。

周紹軍做投資15年，投過的項目成也有敗也有，唯獨對這個項目，印象尤其深刻。早年，有媒體問他怎樣才是一個好的投資經(jīng)理。他開出了一堆條件，比如勤奮，聰明。但是現(xiàn)在，他的回答是，能把項目做下來的就是好的投資經(jīng)理。

投資考的是眼光，賭的也是概率。PE一只基金投十幾、二十個項目，成功項目的收益最終會覆蓋失敗項目的沉沒，這是PE賺錢的秘密。那些失敗與成功所堆積出來的經(jīng)驗，是一個投資經(jīng)理和PE機構(gòu)最大的財富，也是一個成功的投資人上升的臺階。前期在天使輪項目上的失敗，讓東方富海吸取的教訓(xùn)是，天使輪投資講求布局，東方富海后來投資游戲領(lǐng)域，就從產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)企業(yè)進行布局，而不是在單個游戲項目上賭運氣。

事實上，每一家PE都不會輕易讓一個項目倒下。對失敗項目的監(jiān)控和挽救，從來不是GP一個人的事情。東方富海每年要舉行兩次常規(guī)項目檢查會，項目經(jīng)理會將所有被投企業(yè)的優(yōu)勢以及存在的問題、還需要進一步對接的資源等陳述一遍。風(fēng)控團隊會把需要重點監(jiān)控的企業(yè)列出清單，并在日后協(xié)助項目團隊做資源整合。觸發(fā)對賭回購的項目，公司會定期召開項目討論會，研究相關(guān)事項的處理，其通過回購收回了不少投資。還有一類是公司出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑或關(guān)鍵人員離職等危機，需要引進戰(zhàn)略投資人、重組、上市公司并購，風(fēng)控團隊均會深度介入，協(xié)助項目團隊。

相比個人投資者，大型PE機構(gòu)的優(yōu)勢正在于通過團隊協(xié)同，規(guī)范投資，使GP成為中國創(chuàng)業(yè)夢的合伙人。