經(jīng)歷了超過1個月的劇烈震蕩，A股在7月的倒數(shù)第二個周五收盤，又重新站在了4000點以上。但市場最終走向何方，暫時還沒有定論。

這一場大震蕩中，杠桿被認為狂漲和狂跌的罪魁禍首。從場內的券商融資融券、到場外的各種高比率配資，求富心切的投資者仗著自己曾經(jīng)的牛市經(jīng)驗，篤信著分析師“改革?！焙汀皣遗！崩碚摚娂娡度脒@場杠桿大賭博之中。

當然，三周跌去一個“深交所”的跌幅，讓多數(shù)人付出了慘痛的代價。算下來，股民20天人均虧了42萬。有人說，中國股市洗劫中產(chǎn)階層的10年財富積累。

回顧2007年的大牛市，A股曾漲到6124點，中國當年的GDP增速是13%。2015年剛過去的“牛市”，A股到了5178點，但中國卻一直在為GDP增速保7%而努力。因此，即便拋開杠桿，光看這個宏觀經(jīng)濟的數(shù)據(jù)已經(jīng)足以讓人明白：經(jīng)濟的下行和A股固有的制度性缺陷的疊加才是大震蕩的根源。

6月底，A股展開了歷史上最強力的救市行動。

數(shù)日之內，大多數(shù)涉及經(jīng)濟管理的中央部委都被納入救市大軍，甚至連公安部門也加入反擊做空的行列。一家著名軍工國企的董事長還隨后在報紙上撰文表示，“敵人”在A股打響經(jīng)濟戰(zhàn)爭，“是沖著五星紅旗來的”。種種跡象，使得這場股市的維穩(wěn)之戰(zhàn)顯得充滿了政治的味道。

不可否認，股市維穩(wěn)背后的確少不了強大的國家意志，但對中央政府而言，一個穩(wěn)定的股市遠比什么“大牛市”有價值?！按笈Ｊ小蹦茏尯芏嗳速嶅X，但誰也說不準，是否一夜之間又變成“大熊市”，資金快進快出，沒有人對改革感興趣，而一個相對穩(wěn)定，有著長期資金支持的股市，才是從國家層面推進資本市場改革的前提。

過去幾個月，股市中的每一個人都體驗到了A股的兇猛。但實際上，我們很容易發(fā)現(xiàn)A股固有的權力和利益格局并未改變，一切照舊。資本市場的利益集團是最活躍的“造市者”和杠桿提供者，當然也是最大的受益者。相對而言，監(jiān)管卻時常在它們面前顯得滯后，乃至無力。批評者認為，“監(jiān)管錯配”是大震蕩的重要因素。未來，這種局面必須要改變。

目前，市場最關注的莫過于“國家隊”是否退出或者繼續(xù)做多的問題，尤其是那些希望撈回損失的“杠桿戶”更是如此。但可以肯定的是，經(jīng)過此番震蕩和“國家救市”，A股的走向，將越來越取決于國家層面對資本市場，乃至對整體經(jīng)濟改革方向和進度的設定，而不是少數(shù)利益群體的單方訴求。

“瘋?！睕]有了，“慢牛”或許還在路上。

策劃|南風窗編輯部 統(tǒng)籌|譚保羅