胡語(yǔ)文

這一次是真的不同。

參與創(chuàng)業(yè)板的基金經(jīng)理們正享受著這一輪打著“新經(jīng)濟(jì)”旗號(hào)而人為吹大的泡沫盛宴。

有基金經(jīng)理的觀點(diǎn)認(rèn)為，“公募基金重估價(jià)值體系和投資邏輯的體現(xiàn)，也是新興市場(chǎng)發(fā)展到新階段，與傳統(tǒng)主板市場(chǎng)不同的關(guān)鍵所在。用傳統(tǒng)市場(chǎng)看市盈率、市凈率的估值方法去定義創(chuàng)業(yè)板的泡沫，亦不合理。美國(guó)納斯達(dá)克有大量沒(méi)有穩(wěn)定盈利、但市值幾十億美元的公司，為什么中國(guó)不可以？”

這樣的邏輯到底是否合理或有失偏頗，對(duì)比當(dāng)下納斯達(dá)克指數(shù)的狀況即可知。

1、同樣是美國(guó)的新興經(jīng)濟(jì)，為什么整體估值卻普遍處于合理狀態(tài)。比如納斯達(dá)克目前的整體估值也不過(guò)20多倍市盈率？

不排除少數(shù)公司估值的確高達(dá)上千倍，但畢竟是少數(shù)，但A股創(chuàng)業(yè)板的估值是百分之百的公司都處于30倍以上的高估值狀態(tài)，這就不是一種理性的態(tài)度。

2、截至2015年5月14日，來(lái)源于wind的數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明，納斯達(dá)克指數(shù)2157家成分股，其中有562家市值不足1億美元，占比26%；798家企業(yè)市值不足2億美元，占比37%；市值超過(guò)10億美元的公司僅659家，占比不足32%，仍不能代表整體市場(chǎng)的情況。相比A股創(chuàng)業(yè)板，450家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，除去極個(gè)別新上市公司市值不足30億元（隨著不斷漲停板，市值超30億元是必然的），98%的公司市值都已經(jīng)超過(guò)30億元。

3、從納斯達(dá)克的歷史市盈率分析來(lái)看，1999年底該指數(shù)的市盈率高達(dá)“超脫俗世的”152倍，截至2015年5月，該指數(shù)的市盈率為26倍。但是，A股創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也無(wú)法和納斯達(dá)克指數(shù)同日而語(yǔ)。2014年創(chuàng)業(yè)板446家公司上市利潤(rùn)總和僅僅同比增長(zhǎng)16.67%。2015年一季度創(chuàng)業(yè)板公司的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)更加下降至10%。這樣的利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年納斯達(dá)克泡沫時(shí)的水平，甚至還遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克指數(shù)現(xiàn)在的利潤(rùn)增速。

很簡(jiǎn)單的對(duì)比可以看得出來(lái)，創(chuàng)業(yè)板的瘋狂程度已經(jīng)不亞于1999年納斯達(dá)克指數(shù)，當(dāng)前中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板估值不僅高于中國(guó)的主板，也高于香港的創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)納斯達(dá)克的最瘋狂的階段，歷史上多次泡沫的悲劇反復(fù)告誡過(guò)我們，這一次亦沒(méi)有不同。凡是脫離價(jià)值規(guī)律的炒作和背離，最終都要回歸內(nèi)在價(jià)值。歷史的經(jīng)驗(yàn)表明，價(jià)值規(guī)律有可能遲到，從來(lái)不會(huì)缺席。

相反，從主板的角度來(lái)看，盡管面臨低估值優(yōu)勢(shì)和政策的利好，市場(chǎng)低估值的銀行股卻被主流資金打入冷宮。一方面，地方債務(wù)的置換為銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)盤(pán)活提供了新的契機(jī)，在化解了地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也保證了各地有新的資金投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而為穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力。另一方面，銀行股估值的安全邊際越來(lái)越高，16家銀行市值占整體A股的比例也在逐步下降，接近12%，明顯低于上一輪牛市的水平。數(shù)據(jù)說(shuō)明，隨著中小創(chuàng)等市值的不斷擴(kuò)大，傳統(tǒng)型藍(lán)籌股的絕對(duì)估值和相對(duì)估值均有所低估。

這種估值差異到底還能持續(xù)多久？筆者認(rèn)為投資需要有耐心。隨著企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)型藍(lán)籌股亦迎來(lái)最佳的擊球區(qū)，包括銀行、保險(xiǎn)、券商等大金融板塊業(yè)績(jī)已出現(xiàn)了超預(yù)期的表現(xiàn)，而煤炭、有色、石化等行業(yè)已有龍頭企業(yè)脫穎而出。考慮到減稅和降息帶來(lái)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，預(yù)計(jì)二季度末，三季度初是傳統(tǒng)行業(yè)藍(lán)籌股有望表現(xiàn)的重要時(shí)間點(diǎn)。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>