劉紀(jì)鵬

近日，證監(jiān)會表示將在完善新股發(fā)行制度之后重啟IPO，并同時推出了4個《征求意見通知》，貫穿新股發(fā)行申購、信息披露、定價發(fā)行程序、攤薄即期回報、保薦機構(gòu)現(xiàn)行賠付這5個重要過程，以謀求更好保護中小投資者權(quán)益，為注冊制推行做準(zhǔn)備。其中有5個亮點：

其一，取消新股申購的預(yù)繳款制度是從投資者角度考慮問題。此次取消新股申購預(yù)先繳款制度，將申購時預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進行繳款，首先有利于盤活市場，增強資本流動性；其次，利好散戶，抹平門檻限制，給小額投資者充分參與市場的機會；最后，機構(gòu)投資者的資金規(guī)模優(yōu)勢不再重要，其對市場價格的控制將減弱。

其二，落實以信息披露為中心的審核理念。有利于降低融資成本，提高行政效率；有利于眾多股民風(fēng)險判斷素質(zhì)的提高，充分尊重投資者判斷，減輕監(jiān)管者與發(fā)行者負(fù)擔(dān)。這是對形成一個成熟積極的中國市場的推進。

其三，簡化小盤股，取消詢價制度。改革后對于小盤股通過直接定價的方式確定發(fā)行價格，不再進行網(wǎng)下詢價和配售。這樣有利于降低中小企業(yè)發(fā)行成本，既能縮短發(fā)行周期、提高發(fā)行效率，又有利于降低中小企業(yè)發(fā)行成本，可以說是在為注冊制推行做積極準(zhǔn)備。但發(fā)行人與詢價機構(gòu)相互勾結(jié)的難題仍令人擔(dān)憂，堅持市場化的定價機制推行應(yīng)是未來改革的方向。

其四，建立攤薄即期補償回報機制，約束上市公司有責(zé)必?fù)?dān)，保護中小股東利益。此次證監(jiān)會要求首發(fā)企業(yè)在收益被攤薄的情況下，制定切實可行的填補回報措施，明確效益無法完成時的補償責(zé)任，并在招股說明書中做出承諾。唯有堅持更嚴(yán)格的監(jiān)管限制和更明確的補償規(guī)定，才能避免上市公司在市場中的重大決策走上大股東變相侵占小股東權(quán)益的老路。

其五，建立保薦機構(gòu)現(xiàn)行賠付制度，強化中介機構(gòu)的主體責(zé)任，約束其壟斷權(quán)力。此次改革要求保薦機構(gòu)需公開承諾將先行賠償投資者損失。保薦人承擔(dān)責(zé)任有利于金融合理創(chuàng)新，強調(diào)有責(zé)必究，有責(zé)必?fù)?dān)。未來如果保薦人可以和承銷人分開，保薦人甚至可以是自然人，也可以是咨詢機構(gòu)，這將有利于打破市場壟斷。

IPO重啟后的一系列改革有助于促進資本市場和實體經(jīng)濟的良性互動，也有助于推進注冊制改革和中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。但伴隨本次IPO重啟出臺的配套制度仍然停留于表層的改良。我們唯有尊重市場規(guī)律，重點加強監(jiān)管者教育，保護中小投資者，并積極推進更加規(guī)范法治的資本金融市場制度改革，資本市場才能在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中承擔(dān)更積極的歷史使命。