葛豐

國(guó)務(wù)院國(guó)資委近日發(fā)文敦促央企加大資本運(yùn)作力度，推動(dòng)資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化。

歷數(shù)國(guó)資改革歷程可知，國(guó)資證券化可成為國(guó)資改革重要抓手。其正向效應(yīng)除了可有效盤活存量資產(chǎn)，便于國(guó)資有進(jìn)有退重組整合，更在于在此過程中通過優(yōu)化產(chǎn)權(quán)促使國(guó)企完善公司治理架構(gòu)，提高自身盈利水平與競(jìng)爭(zhēng)能力，從根本上保障國(guó)資保值增值。

按照一般經(jīng)驗(yàn)，國(guó)資證券化起碼可從以下五個(gè)方面提升國(guó)企治理有效性：其一，國(guó)資證券化后，能夠引入現(xiàn)代企業(yè)制度框架（主要包括股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)等），從而為進(jìn)一步提高治理水平奠定基礎(chǔ)；其二，國(guó)資證券化后，能夠引入新的投資者與外部監(jiān)督，從而增強(qiáng)國(guó)企經(jīng)營(yíng)者改善企業(yè)績(jī)效的壓力；其三，國(guó)資證券化后，國(guó)資管理者對(duì)經(jīng)理層的選擇與監(jiān)督，可以在更大程度上運(yùn)用市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行運(yùn)作；其四，國(guó)資證券化后，可以通過特定的制度設(shè)計(jì)，促使剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)盡可能對(duì)稱；其五，國(guó)資證券化后，國(guó)有企業(yè)在建立完善激勵(lì)機(jī)制等方面的自主權(quán)可有所增強(qiáng)。

事實(shí)驗(yàn)證了上述邏輯。這方面最明顯的例證是，2003年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所有制結(jié)構(gòu)變動(dòng)過程中，國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)驟然呈現(xiàn)快速改善且持續(xù)擴(kuò)張勢(shì)頭，而這種重大趨勢(shì)性變化雖然不難溯源至多重因素，譬如顯著有利于國(guó)企的產(chǎn)業(yè)政策保護(hù)、金融資源配置，以及地方政府支持，等等，但問題是外源性的保護(hù)與補(bǔ)貼并非國(guó)企近年來才取得的政策紅利；因此，且不管究竟應(yīng)該如何評(píng)價(jià)這種現(xiàn)象，至少在關(guān)于這種現(xiàn)象的成因分析時(shí)，不應(yīng)忽略國(guó)企自身公司治理有效性的提高。

那么國(guó)資證券化在此過程中起到了怎樣的作用呢？有心者不難發(fā)現(xiàn)：2003年作為一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，自這一年起，除了國(guó)企（尤其是大型國(guó)企）在各自經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域重拾擴(kuò)張勢(shì)頭外，另一個(gè)幾乎與之同步的重大變化是，以國(guó)有銀行為標(biāo)志的大型國(guó)企股份制改造與上市進(jìn)程遽然加速；并且在此期間，股權(quán)分置改革使得以國(guó)企為主體的一大批上市公司根本性扭轉(zhuǎn)了他們此前名實(shí)不符的上市公司身份。因此，可以這樣認(rèn)為，國(guó)資證券化至少在一定程度上，通過提高國(guó)企治理有效性，最終推動(dòng)國(guó)企業(yè)績(jī)顯著提升。

當(dāng)然，國(guó)資證券化可成為國(guó)資改革重要抓手，并不代表國(guó)有企業(yè)的治理困境完全可以憑借證券化一掃而空。事實(shí)同樣表明，國(guó)資證券化后，若欲進(jìn)一步提高國(guó)企治理有效性，必然涉及為數(shù)眾多的利益主體。因此，這就要求主事者既要充分借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，也要立足于約束前提，推行切實(shí)可行的配套措施，譬如積極引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，形成競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)環(huán)境等等?？傊?，國(guó)企、國(guó)資改革是一個(gè)經(jīng)歷不斷學(xué)習(xí)、試錯(cuò)與更新的過程，這個(gè)過程中，最重要的認(rèn)知基礎(chǔ)是實(shí)事求是，立足實(shí)踐不斷創(chuàng)新。