匡林　馬玉潔　李驥志　張璇

事實上，安享晚年，不僅是個人也是各國政府關(guān)注的問題。而如何科學(xué)地管理、投資養(yǎng)老金，亦成為全球性課題。在芬蘭、澳大利亞等國家，養(yǎng)老金投資大多遵循盈利不在多而在穩(wěn)的原則，為居民晚年生活保駕護(hù)航。而這些國家的做法，或許能給正在抓緊制定養(yǎng)老保險基金投資運營方法的中國一些啟示。

澳大利亞：可自行管理養(yǎng)老金投資

從1992年起，澳大利亞法律強制規(guī)定雇主按雇員年收入的9%工資額交到政府承認(rèn)的養(yǎng)老基金，為個人退休后或失去勞動能力時提供保障。這個9%的規(guī)定是逐年增加。2013年起，政府規(guī)定雇主至少要為員工繳納稅前工資9.25%的養(yǎng)老金，而在2019年到2020年間將逐步上升為12%。雇員也可自愿供款到專門的養(yǎng)老金基金管理公司或自行管理養(yǎng)老金基金，再由基金管理公司等對這筆錢進(jìn)行管理和投資爭取獲得投資回報。

澳大利亞的法規(guī)明確列出管理基金企業(yè)的全面責(zé)任和簡化投資過程與法律責(zé)任的框架。通常來說，公司員工可以自己選擇養(yǎng)老金管理公司。不同的養(yǎng)老金管理公司有不同的產(chǎn)品，收取的管理費用也不同。失去工作或工作變動時可以繼續(xù)用原來的養(yǎng)老金基金管理公司，也可以換到新的基金管理公司。

如何選擇基金公司不同的投資產(chǎn)品，主要取決于個人對待風(fēng)險的態(tài)度?；鸸就ǔ⒚髅總€產(chǎn)品的投資策略、目標(biāo)回報和涉及的風(fēng)險。投資方式一般有4類，包括成長型，即將大約85%投于股票和房產(chǎn)，長期目標(biāo)是高于平均回報，但收益不好的年份損失比低風(fēng)險產(chǎn)品大；平衡型，即將大約70%投于股票和房產(chǎn)，目標(biāo)是合理回報，收益不好的年份損失相對低；保守型，即將大約30%投于股票和房產(chǎn)，風(fēng)險比較低；現(xiàn)金型，即將全部存在金融機(jī)構(gòu)取得固定利息，確保資產(chǎn)不會有損失。

去年，澳大利亞政府推出了自行管理養(yǎng)老金，允許自行管理養(yǎng)老金進(jìn)行一定程度的投資，不少人都開始自行管理養(yǎng)老金。根據(jù)澳大利亞稅局最新統(tǒng)計數(shù)字，目前，澳大利亞居民建立的自行管理養(yǎng)老金的總資產(chǎn)價值已經(jīng)超過49.5億澳元，占了澳大利亞全部養(yǎng)老金總額的1/3，而其中很大一部分的自行管理養(yǎng)老金被用于投資房地產(chǎn)市場。這是因為考慮到投資股票風(fēng)險太高，投資各種基金的盈利又無法保障，因此，投資房地產(chǎn)就成為大多數(shù)人首選的自行管理養(yǎng)老金投資方式。專業(yè)人士說，就合理規(guī)避增值稅角度講，用自行管理養(yǎng)老金投資房地產(chǎn)從長期看比用個人名字投資有更大的稅務(wù)優(yōu)勢，澳大利亞的納稅人可以使用本國特有的投資房地產(chǎn)負(fù)扣稅功能進(jìn)行避稅，而自行管理養(yǎng)老金也同樣可以使用這種負(fù)扣稅功能。

自行管理養(yǎng)老金投資房地產(chǎn)的最大優(yōu)勢是當(dāng)自行管理養(yǎng)老金的所有人到達(dá)退休年齡（目前是65歲）之后，所有的自行管理養(yǎng)老金的資產(chǎn)都不再需要繳稅。也就是說，自行管理養(yǎng)老金名下的房地產(chǎn)在變賣之后產(chǎn)生的資產(chǎn)增值稅是不需要繳稅的，而這個功能是個人投資房地產(chǎn)不能享受的優(yōu)惠。在退休年齡之后不變賣房地產(chǎn)而繼續(xù)持有，那么產(chǎn)生的所有收益（如租金收入）也是不需要繳稅的。

養(yǎng)老金賬戶中如果余額較少不足以進(jìn)行房地產(chǎn)投資，個人可以從自己的稅后積累的利潤或者個人存款中拿出錢投入到自行管理的養(yǎng)老金里去，而稅后的投資是不需要繳稅的。但是根據(jù)澳大利亞稅法，一個人在一年之內(nèi)不能投入超過45萬澳元的稅后收入到養(yǎng)老金賬戶中，而且在未來的兩年之內(nèi)也不能再從稅后收入里面往養(yǎng)老金里面注資。

值得注意的是，與將養(yǎng)老金交給基金管理公司管理一樣，自行管理養(yǎng)老金賬戶的設(shè)立及運營也需要指定專業(yè)人士來建立和運行，同樣需要花費一定成本。設(shè)立自行管理養(yǎng)老金需要付給自己的會計師1500澳元到2000澳元的賬戶管理費用，每年報稅的費用也要花1000澳元左右。

新加坡：政府統(tǒng)一投資有利也有弊

在新加坡，最主要的養(yǎng)老保障是中央公積金體系（CPF）。新加坡法律規(guī)定，所有受雇的新加坡公民和永久居民以及他們的雇主，都必須參與公積金計劃。自雇人士則須按規(guī)定繳部分公積金到他們的保健儲蓄戶頭。

CPF帶有強制儲蓄的特性，為員工提供包括醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、住房等綜合性的保障服務(wù)。會員的CPF一般分為3個賬戶。一是普通賬戶，存款可用來購房、購買CPF保險，也可用于投資和子女教育。二是特別賬戶，用于養(yǎng)老及購買相關(guān)金融產(chǎn)品。三是保健賬戶，用于支付醫(yī)療費用。而一旦會員達(dá)到退休年齡55歲，政府則會為他設(shè)立一個新的退休金賬戶，符合要求的在65歲后可以按月領(lǐng)取退休金，去世前如果養(yǎng)老金沒有用完，可以繼承。

公積金賬戶中的錢則主要由政府用于投資國債、國內(nèi)住宅以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，每年回饋給會員一定的利息。根據(jù)最新規(guī)定，普通賬戶資金的利息為3.5%，特別賬戶和保健賬戶則為5%。

新加坡的養(yǎng)老體系規(guī)定相當(dāng)嚴(yán)苛，就像是嚴(yán)父管教亂花錢的小孩一樣。這是因為，政府發(fā)現(xiàn)，一些人由于不善理財，或者沉迷賭博等，不到幾年就把辛苦存的養(yǎng)老錢花的一干二凈，最后不得不向政府求救。為了更好地幫國民“管住”這些錢，政府在近年來不斷提高賬戶余額要求。

政府規(guī)定，會員在退休后，賬戶必須有15.5萬新元（1新元約合4.53元人民幣）的最低存款額，超過這個部分的金額到規(guī)定年齡后才可以提現(xiàn)，且最多可以提取20%，以防止亂花錢。2015年7月起，這個數(shù)額將進(jìn)一步提高至16.1萬新元。如果會員的賬戶余額符合要求，在65歲后，每月便可以領(lǐng)取1200新元的退休金，一共可以領(lǐng)20年。如果余額不夠，便一分錢都拿不到。而對于退休人員來說，每月1200新元的金額在新加坡僅能維持最低生活水平。

值得注意的是，與其他公共政策一樣，新加坡政府每隔幾年就會對現(xiàn)有公積金政策進(jìn)行調(diào)整。近年來，隨著新加坡人平均年齡的不斷增長，政府讓存款額度達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的人士享受終生的退休津貼。此外，政府也在研究讓會員更加靈活地用公積金進(jìn)行投資等，以獲取更大的投資回報率。

事實上，中央公積金自1953年推出以來不斷升級，受到廣泛的推崇，被譽為是具有東亞特色的“模范養(yǎng)老制度”。

中央公積金的好處顯而易見：由于具有強制性，它每年為政府帶來了大量的固定資金進(jìn)行投資，節(jié)省了財政支出。新加坡政府也通過調(diào)整會員存款占工資的比率來進(jìn)一步調(diào)整市場貨幣供應(yīng)。此外，公積金制度也讓政府能保持較低的稅率，并通過賬戶下的各種投資計劃，為會員帶來一定的固定收益。

不過，這個政府“家長式”強制幫居民管錢的系統(tǒng)在近年來也受到一些民眾的抱怨，其中最突出的就是公積金投資運作不夠透明以及賬戶資金運用不夠靈活等。此外，新加坡過于苛刻的提現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)和不斷上調(diào)的最低存款額也讓很多退休前月收入就不高的階層背負(fù)著巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，不敢輕易指望頤養(yǎng)天年。

芬蘭：不能將養(yǎng)老金用于風(fēng)投

芬蘭于1937年出臺《國家養(yǎng)老金法》，此后幾十年間，政府逐步完善改革養(yǎng)老金制度。21世紀(jì)初，芬蘭人口老齡化問題日益凸顯，政府又通過促進(jìn)養(yǎng)老金投資多元化、提高法定退休年齡等一系列措施，對養(yǎng)老金體系做出重大改革，取得了一定效果。

在芬蘭，養(yǎng)老金法案對養(yǎng)老金的收益有嚴(yán)格的定義，養(yǎng)老金提供者不能一味追求利益最大化，而只能設(shè)法擴(kuò)大投資回報、開發(fā)服務(wù)、提高效益。

養(yǎng)老金投資必須保證安全盈利，投資業(yè)務(wù)不能只關(guān)注風(fēng)險最小化或利潤最大化，一定要兼顧這一對互相對立的目標(biāo)。對此，芬蘭法律規(guī)定，不能將養(yǎng)老金用于風(fēng)險投資，養(yǎng)老金提供者也不能改變其營業(yè)范圍，不應(yīng)該以投資升值為根本宗旨。

截至2013年年底，芬蘭與收入掛鉤的養(yǎng)老金總規(guī)模達(dá)到約1600億歐元（1歐元約合6.9元人民幣），其中，41%投資股票，34%投資債券，10%投資房地產(chǎn)，9%投資其他附息投資工具，6%投資對沖基金。

此外，芬蘭養(yǎng)老金也有30%投資在國內(nèi)項目上，25%投資在歐元區(qū)其他國家，45%投資于歐元區(qū)外。這些年來，在芬蘭本土的投資份額保持穩(wěn)定，而歐元區(qū)之外的投資則在增加。

值得注意的是，作為社會透明度名列世界前茅的國家之一，芬蘭養(yǎng)老金的投資情況也會按時公布。養(yǎng)老金聯(lián)盟每季度公布相關(guān)數(shù)據(jù)并分析投資操作的條件、分配和回報。

不過，自2008年以來，因金融危機(jī)沖擊以及自身的結(jié)構(gòu)性問題，芬蘭經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，GDP連續(xù)3年負(fù)增長，同時人口老齡化進(jìn)一步加劇。2013年，芬蘭65歲以上人口為107萬，占總?cè)丝诮?0%，比例比20世紀(jì)70年代翻了一番。據(jù)芬蘭統(tǒng)計中心預(yù)測，到2016年將會是100個在職人員供養(yǎng)60個退休人員。為化解當(dāng)前危機(jī)，芬蘭政府于2013年8月出臺結(jié)構(gòu)改革方案，養(yǎng)老金改革是其中一個重要部分。

一方面，進(jìn)一步延長工作年限。從2017年開始，領(lǐng)取養(yǎng)老金的年齡每年延遲3個月，因而1960年出生者將成為第一批于65歲退休的員工。另一方面，這次改革還對養(yǎng)老金累計率進(jìn)行了調(diào)整，進(jìn)一步鼓勵延長退休年齡，以月累計率代替年累計率，即每月增加0.4%。同時，芬蘭還將調(diào)整養(yǎng)老金貢獻(xiàn)率。養(yǎng)老金貢獻(xiàn)率即員工養(yǎng)老金繳費占工資的比例。方案中繳費型養(yǎng)老金貢獻(xiàn)率將在目前23.6%的基礎(chǔ)上到2016年略微下調(diào)，但在2016至2019年期間將上升至24.4%。

新一輪改革方案將在2015年春議會選舉之后提交給新一屆議會討論通過，并將于2017年開始實施。

專家認(rèn)為，除此之外，芬蘭目前還可以簡化養(yǎng)老金體系，提高管理效率，以尋求更多的全球投資機(jī)會，并在投資過程中大幅提升資產(chǎn)收益，降低投資及效益管理成本。