劉戰(zhàn)國　劉藝娃　楊思思

近年來，滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等公開市場“三大板塊”漸趨成熟，隨著中央下放了區(qū)域股權(quán)交易市場的行政審批權(quán)，明確“區(qū)域股權(quán)交易市場由省級人民政府批準(zhǔn)設(shè)立，接受省級政府監(jiān)督”，這相當(dāng)于放開了場外市場，區(qū)域資本市場由此迎來了快速發(fā)展黃金期。

一、河南省區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展明顯滯后

當(dāng)前，全國各地區(qū)域股權(quán)交易市場快速崛起。據(jù)不完全統(tǒng)計，當(dāng)前我國區(qū)域股權(quán)交易中心已達30家，并實現(xiàn)了對國內(nèi)七大區(qū)域的全面覆蓋。截至2014年9月底，掛牌企業(yè)總數(shù)約1.2萬家（其中股份公司約2300家），融資總額超過1150億元。其中，上海股權(quán)托管交易中心成立于2012年2月，掛牌企業(yè)2627家；天津股權(quán)交易所成立于2008年9月，掛牌企業(yè)約500家，融資額約263億元；浙江股權(quán)交易中心成立于2012年9月，掛牌企業(yè)1506家，融資金額118億元。全國各地股權(quán)交易市場之間競爭加劇，上海、浙江、武漢、齊魯、青島、北京等股權(quán)市場，由于基礎(chǔ)好、機制活，掛牌企業(yè)很快形成規(guī)模效應(yīng)，且掛牌企業(yè)來源遍布全國，有演化成全國性或大區(qū)域性股權(quán)交易中心的趨勢。同時，也有不少地區(qū)的股權(quán)市場由于體制機制僵化等問題，導(dǎo)致掛牌企業(yè)寥寥無幾，市場的維持或生存都成了大問題。

目前，在全國新一輪區(qū)域資本市場發(fā)展的競爭中，河南省區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展明顯滯后，股權(quán)交易機構(gòu)尚未組建完成，大約有200多家省內(nèi)企業(yè)被迫到沿海發(fā)達地區(qū)掛牌上市，上市資源白白外流，這直接影響著河南省金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展和鄭州金融中心建設(shè)，同時制約了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

二、區(qū)域股權(quán)交易市場面臨重大發(fā)展機遇

要實現(xiàn)經(jīng)濟中高速增長、促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向中高端轉(zhuǎn)型升級，必須發(fā)揮資本市場在資本配置中的決定作用，必須建立完善的多層次資本市場體系，而要推動區(qū)域經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，必須加快區(qū)域股權(quán)交易市場建設(shè)。

區(qū)域股權(quán)市場在我國多層次資本市場體系中居基礎(chǔ)地位。從美國經(jīng)驗來看，整個資本市場呈金字塔結(jié)構(gòu)：處于塔尖的紐約證券交易所，約2800家大型上市公司；中間的納斯達克（NASDAQ），約5000家高成長高科技中小企業(yè)；塔底的區(qū)域性的場外市場，有8000家以上區(qū)域性中小企業(yè)掛牌。場外市場是整個多層次資本市場的基石，既服務(wù)于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，又可為主板和創(chuàng)業(yè)板源源不斷地輸送企業(yè)。發(fā)展區(qū)域場外市場有利于拓寬融資渠道，提高直接融資比重，減輕企業(yè)債務(wù)負擔(dān)，破解中小微企業(yè)融資難、融資貴矛盾，提高企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展能力。

中央加快發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場的頂層設(shè)計已經(jīng)完備。2009年《中央關(guān)于“十二五”規(guī)劃的建議》提出“加快多層次資本市場體系建設(shè)，穩(wěn)步發(fā)展場外交易市場”。2013年11月12日中共三中全會《關(guān)于全面深化改革的決定》指出“健全多層次資本市場體系，多渠道推動股權(quán)融資”。2014年5月9日國務(wù)院《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（即“新國九條”）強調(diào)指出“加快多層次股權(quán)市場建設(shè)，壯大主板、中小企業(yè)板市場，加快創(chuàng)業(yè)板市場改革，加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系”。至此，中央關(guān)于區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展的頂層設(shè)計基本成型。

構(gòu)建區(qū)域股權(quán)交易市場是加快中原崛起的重要支點。河南省實施中原經(jīng)濟區(qū)、鄭州航空港經(jīng)濟綜合實驗區(qū)、糧食生產(chǎn)核心區(qū)三大國家戰(zhàn)略，建設(shè)新型制造業(yè)大省、高成長服務(wù)業(yè)大省、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)大省，客觀上迫切需要區(qū)域資本市場提供支撐。區(qū)域資本市場的核心功能是為地方企業(yè)源源不斷“輸血”的融資平臺，可以為企業(yè)不斷創(chuàng)新發(fā)展壯大注入源頭活水，注入新動力。構(gòu)建河南省區(qū)域股權(quán)交易市場看起來是一個“點”的問題，其實，這個“點”是支撐經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型升級的“基石”，是帶動區(qū)域經(jīng)濟跨越發(fā)展的增長“極點”，是撬動千百個創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展壯大的杠桿“支點”。

三、全國區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展的典型模式

經(jīng)過對起步早、動作快、規(guī)模大、處于全國前列的區(qū)域股權(quán)市場的對比分析，總結(jié)出以下兩種發(fā)展模式：

一是“多元融合”發(fā)展模式。這類區(qū)域股權(quán)交易市場由高科技園區(qū)、國有投資公司、證券交易所、產(chǎn)權(quán)交易中心、證券公司等機構(gòu)共同出資組建，其特點是綜合各方優(yōu)勢于一體。上海股權(quán)托管交易中心，注冊于張江高科技園區(qū)內(nèi)，注冊資本1.2億元，其股權(quán)結(jié)構(gòu)為：上海國際集團有限公司31%、上海證券交易所29%、上海張江高科技園區(qū)開發(fā)股份有限公司23.25%、上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所16.75%。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（簡稱“新三板”），坐落于北京市金融大街，2012年9月20日在國家工商總局注冊成立，注冊資本30億元，股東單位分別為上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所。

二是“券商主導(dǎo)”發(fā)展模式。這類區(qū)域股權(quán)交易市場主要由知名的證券公司共同出資組建，其特點是市場化程度高。江蘇股權(quán)交易中心，其注冊資本2億元，股權(quán)結(jié)構(gòu)為：華泰證券股份有限公司為52%、東吳證券股份有限公司為12%、南京證券股份有限公司12%、國聯(lián)證券股份有限公司12%、東海證券有限責(zé)任公司12%。青島藍海股權(quán)交易中心，由中信證券股份有限公司、國信證券股份有限公司、中信證券（山東）有限責(zé)任公司、青島擔(dān)保中心有限公司和青島全球財富中心開發(fā)建設(shè)有限公司5家專業(yè)機構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立。

總結(jié)可知，“多元融合”發(fā)展模式可以博采眾長，有利于調(diào)動各方面積極性，形成發(fā)展合力；“券商主導(dǎo)”發(fā)展模式可以實現(xiàn)與市場的天然對接，有利于迅速開拓市場并形成規(guī)模優(yōu)勢。

四、河南省區(qū)域股權(quán)交易市場——“中原股權(quán)交易所”的總體架構(gòu)

一是發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)定位。河南省區(qū)域股權(quán)交易市場可以稱之為“中原股權(quán)交易所”，是不以盈利為目的的法人機構(gòu)，其使命是以股權(quán)融資和交易為核心帶動一大批高成長性企業(yè)發(fā)展壯大，進而帶動中原經(jīng)濟區(qū)的轉(zhuǎn)型升級和跨越發(fā)展。近期目標(biāo)是發(fā)展成為中原經(jīng)濟區(qū)的股權(quán)交易中心，力爭每年500家企業(yè)掛牌上市，三年內(nèi)掛牌企業(yè)數(shù)量、市值、融資額進入全國前五；中遠期目標(biāo)是發(fā)展成為國家級中西部地區(qū)股權(quán)交易中心，力爭2020年5000家企業(yè)掛牌上市，掛牌企業(yè)數(shù)量、市值、融資額進入全國前三，中西部地區(qū)規(guī)模最大。

二是發(fā)展戰(zhàn)略思路。創(chuàng)建“中原股權(quán)交易所”應(yīng)堅持如下原則思路：第一，遵循市場化取向。堅持市場在配置資本要素中起決定作用，形成有利于掛牌企業(yè)和各類投資機構(gòu)快速集聚的體制機制。第二，遵循國際化取向。堅持以開放促發(fā)展，借鑒發(fā)達國家和先進地區(qū)經(jīng)驗，促進與國際慣例和國際國內(nèi)市場接軌。第三，遵循規(guī)范化取向。堅持風(fēng)險可控，建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)和市場規(guī)則體系，促進規(guī)范化發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。為了實現(xiàn)以上戰(zhàn)略目標(biāo)定位，增強“中原股權(quán)交易所”的市場競爭力、創(chuàng)新發(fā)展動力、可持續(xù)發(fā)展能力，在全國區(qū)域資本市場激烈競爭中立于不敗之地，在規(guī)模和實力上進入全國前列，必須借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗做法，走市場化、國際化、規(guī)范化發(fā)展道路，建立起先進的法人治理結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵是選擇有實力有活力的發(fā)起單位，并優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)。

三是“中原股權(quán)交易所”的發(fā)展模式選擇。探索“多元融合、券商主導(dǎo)”的河南特色模式，建議“中原股權(quán)交易所”股權(quán)架構(gòu)為：中原證券股份有限公司30%，鄭東新區(qū)創(chuàng)投基金20%，鄭州商品交易所15%，中信證券股份有限公司10%，上海證券交易所5%，深圳證券交易所5%，河南省產(chǎn)權(quán)交易中心5%，河南省科技產(chǎn)權(quán)交易中心5%。以上架構(gòu)有利于區(qū)域股權(quán)交易市場與券商的主導(dǎo)作用無縫對接，與期貨市場無縫對接，與鄭東新區(qū)金融中心建設(shè)無縫對接，與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板無縫對接，與產(chǎn)權(quán)交易市場無縫對接。

五、幾點建議

一是樹立大局意識，破除本位主義。構(gòu)建區(qū)域股權(quán)交易市場就是加快河南省升級發(fā)展的一個“牛鼻子”，應(yīng)從戰(zhàn)略和全局的高度認識構(gòu)建區(qū)域股權(quán)交易市場的重大意義，要有危機意識、機遇意識、大局意識，以市場化取向、改革開放創(chuàng)新思維、國際化氣魄，以時不我待的緊迫感、舍我其誰的責(zé)任感，闖出一條河南特色的轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。

二是科學(xué)謀劃，搞好頂層設(shè)計。構(gòu)建區(qū)域資本市場體系是一項系統(tǒng)工程，應(yīng)統(tǒng)籌兼顧，突出重點，配套建設(shè)，全面發(fā)展。逐步建立以“中原股權(quán)交易所”和鄭州商品交易所為主導(dǎo)、“河南省產(chǎn)權(quán)交易中心”和“河南省科技產(chǎn)權(quán)交易所”為支撐，各類投資公司、基金公司、信托公司、租賃公司、理財公司、保險公司、期貨公司等各類主體為基礎(chǔ)的多層次區(qū)域資本市場體系。

三是明確責(zé)任，強力推進。創(chuàng)建“中原股權(quán)交易所”是河南省構(gòu)建多層次區(qū)域資本市場的重中之重，應(yīng)強力推進。由行業(yè)主管部門負責(zé)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，做好總體設(shè)計，出臺配套扶持政策，協(xié)調(diào)多方關(guān)系，形成發(fā)展合力。以中原證券股份有限公司和鄭東新區(qū)管委會為主負責(zé)具體籌辦工作，盡快完成籌辦任務(wù)，爭取早日開業(yè)。力爭年內(nèi)完成200至500家企業(yè)掛牌上市，此后每年500家以上企業(yè)掛牌上市，力爭2020年達到5000家左右。

四是園區(qū)集聚，配套建設(shè)鄭東新區(qū)龍湖國際資本財富中心。以鄭東新區(qū)龍湖國際金融中心為載體，建設(shè)“中原股權(quán)交易所”建筑樓群，使之成為地標(biāo)性建筑。圍繞區(qū)域資本市場吸引創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資、戰(zhàn)略投資、私募、公募等各類基金公司，各類證券、投資、期貨公司、資產(chǎn)管理公司入駐。加快鄭東新區(qū)由單一的銀行和保險機構(gòu)集聚向資本市場和財富管理運營集聚轉(zhuǎn)型升級，把鄭東新區(qū)打造成為以資本為主導(dǎo)的國際金融中心。