Giovanni Staunovo

始于2014年的鈀金表現(xiàn)強(qiáng)于鉑金的走勢仍將延續(xù)，因為鈀的基本面更強(qiáng)，預(yù)期供應(yīng)缺口更大，而且有一系列因素支撐其價格。

2015年以來鈀金表現(xiàn)強(qiáng)于鉑金，延續(xù)了2014年的走勢。2014年鈀金價格上漲11.3%，而鉑金則下跌11.4%。

鉑金的糟糕表現(xiàn)是在連續(xù)5年行業(yè)預(yù)估市場供給有缺口的情況下發(fā)生的，這讓預(yù)估質(zhì)量以及當(dāng)前使用的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)受到質(zhì)疑。約70%的鉑礦供應(yīng)來自南非，以美元計其生產(chǎn)成本已下降。雖然南非國內(nèi)成本通脹高企，但估計過去4年鉑金的邊際生產(chǎn)成本已下降350美元/盎司，至1180美元/盎司。

關(guān)于兩者的后市走勢判斷，瑞銀仍看好鈀、看淡鉑。鈀的基本面更強(qiáng)，預(yù)期供應(yīng)缺口更大，而且有一系列因素支撐其價格，預(yù)計一年內(nèi)其價格將升至900美元/盎司。對鉑而言，強(qiáng)勢美元、南非蘭特貶值以及礦山供應(yīng)增長會給其價格造成重壓，尤其是對短期鉑價的預(yù)期仍謹(jǐn)慎。長遠(yuǎn)來看鉑價在12個月內(nèi)有望達(dá)到1300美元/盎司。

需要提醒的是，建倉鈀金多頭應(yīng)提前設(shè)置止損。除此之外，在建倉這兩種金屬時還需要考慮其他三個因素：礦山供應(yīng)動態(tài)、工業(yè)需求走強(qiáng)以及投資者持倉情況。

礦山供應(yīng)動態(tài)

南非礦工罷工后，鉑礦產(chǎn)量比預(yù)期更快復(fù)蘇，2014年四季度環(huán)比增長24%。2015年鉑礦產(chǎn)出可能超過2013年的580萬盎司。雖然大約10%的礦山在虧本運營（以現(xiàn)金成本計）、50%的礦無法彌補(bǔ)資本開支成本，但南非礦產(chǎn)企業(yè)仍不愿意關(guān)閉豎井。相反，廠商似乎想通過把產(chǎn)量推升至2013年的水平，以降低單位生產(chǎn)成本。如果供應(yīng)增長繼續(xù)意外走高，則鉑金供應(yīng)有可能出現(xiàn)少量缺口，而不是瑞銀目前預(yù)期的比年需求量少7-9%。鈀的情況則不同，俄羅斯政府庫存銷售仍可能維持在10萬盎司的低迷水平。俄羅斯在2010和2011年全球鈀供應(yīng)總量中約占10%的份額，這意味著2015年鈀市場供應(yīng)缺口可能達(dá)到需求量的10-12%。

工業(yè)需求走強(qiáng)

鈀和鉑都將受益于工業(yè)需求上升，這是由燃料價格走低以及全球數(shù)家央行實施寬松貨幣政策所推動。美國和新興市場的汽車銷售預(yù)計將增長：2015年美國汽車銷售量將比2014年增長3%，中國增長7%，印度增長11%—這些汽油車均以鈀為工業(yè)原料。同時歐洲汽車銷售也有望改善，預(yù)計使用鈀作為原料的柴油車銷售量2015年將比2014年增長3%。盡管如此，歐洲經(jīng)濟(jì)活動升溫仍不太可能對鉑價產(chǎn)生太大影響，因為新興市場汽油車銷售增長更為強(qiáng)勁。

投資者持倉情況

從投資資金流動來看，對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致ETF資金外流：2015年頭兩個月鉑持倉量下降7.51萬盎司，跌幅為2.8%；鈀持倉量減少11.64萬盎司，跌幅為3.7%。預(yù)計未來鈀ETF持倉量有望小幅回升，因其基本面好于鉑，但是類似去年的大幅增長應(yīng)該不會重現(xiàn)。南非推出的鉑和鈀ETF都以本幣計價，導(dǎo)致鉑ETF買盤增長91.2萬盎司（2013年），鈀買盤增加90.5萬盎司（2014年）。考慮到鈀價前景更佳，不難理解投資者的鈀凈持倉量（期貨/期權(quán)以及ETFs） 仍居高不下，而鉑的凈持倉量則更為“中性”。但這也反映出市場頭寸已經(jīng)反映鈀價走高預(yù)期，如果由于技術(shù)面因素或者全球經(jīng)濟(jì)前景意外惡化，則鈀價容易遭受多頭平倉殺跌的打擊。因此，投資者需要進(jìn)行嚴(yán)格止損，以避免投機(jī)性頭寸驟然平倉導(dǎo)致的風(fēng)險。