鈕文新

利率市場(chǎng)化無疑是中國(guó)金融改革的重頭戲。但是，我們必須防止一種誤導(dǎo)性的傾向，把利率市場(chǎng)化理解為利率自由化。在一些人看來，利率市場(chǎng)化就是利率自由化，市場(chǎng)如何對(duì)利率定價(jià)，政府或央行都不該干預(yù)。

我認(rèn)為，把市場(chǎng)化與自由化畫上等號(hào)荒謬至極。因?yàn)槭袌?chǎng)化經(jīng)濟(jì)必須在法治、規(guī)則、可控的前提下有序循環(huán)，但自由化排斥上述前提。我們看到的事實(shí)是：比我們市場(chǎng)化程度深得多的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其金融利率、金融經(jīng)營(yíng)無一不是在法治、規(guī)則、可控的前提下運(yùn)行，而且，無論哪個(gè)國(guó)家，只要它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，其利率都必然是政府控制經(jīng)濟(jì)的重要工具。

近日，國(guó)務(wù)院專門召開常務(wù)會(huì)議，提出深化利率市場(chǎng)化改革，完善利率形成和調(diào)控機(jī)制，同時(shí)提出要加強(qiáng)對(duì)非理性定價(jià)行為的監(jiān)督管理。毫無疑問，今年10月23日，當(dāng)央行宣布“放開存款利率上限”之后，中國(guó)利率市場(chǎng)化向前推進(jìn)了一大步，可以說是歷史性的一步。但我們并不能認(rèn)為中國(guó)利率市場(chǎng)化改革就此到位。因?yàn)?，未來中?guó)金融利率如何形成？如何調(diào)控？機(jī)制是什么？這些將成為利率市場(chǎng)化改革的更為核心、更為迫切的需求。

在央行基準(zhǔn)利率方向至少有三個(gè)層面的問題，目前還沒有看到有效進(jìn)展。第一，在中國(guó)，類似于美國(guó)“聯(lián)邦基準(zhǔn)利率”的利率——央行基準(zhǔn)利率有嗎？沒有這個(gè)利率，未來央行用什么取代現(xiàn)在還在沿用的存貸款基準(zhǔn)利率？沒有這個(gè)利率，未來加息、降息如何實(shí)施？要是有這個(gè)利率，為什么現(xiàn)在還不告訴市場(chǎng)？為什么現(xiàn)在還不讓它進(jìn)入市場(chǎng)培育？培育期過短如何確認(rèn)它的有效性？

第二，利率商品欠缺很多。比如，一年期以下的短端利率商品交易還算活躍而充分，定價(jià)還算有效;而3～5年期的中端利率也有一些產(chǎn)品，交易也還算說得過去;但7～30年的長(zhǎng)端利率商品在哪兒？中央銀行如何觀察長(zhǎng)端利率水平？利率如何確定？長(zhǎng)端利率很重要，因?yàn)樗w現(xiàn)的是國(guó)家的長(zhǎng)期戰(zhàn)略意圖。比如美聯(lián)儲(chǔ)的“扭曲操作”，其目的就是為了壓低長(zhǎng)端利率，從而體現(xiàn)出美國(guó)“再工業(yè)化”的戰(zhàn)略意圖。

第三，到目前為止，市場(chǎng)利率依然是比較混亂的，央行如何理順？比如，此次降息之后，銀行存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)降至1.5%的水平，但貨幣市場(chǎng)同期shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）還在3.3附近。很明顯，同業(yè)拆放利率的信用等級(jí)應(yīng)當(dāng)高于商業(yè)銀行存款。因此，同業(yè)拆放利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行存款利率的現(xiàn)象屬于“利率倒掛”;同樣，央行與商業(yè)金融機(jī)構(gòu)之間的交易，其按照市場(chǎng)供求關(guān)系所形成的利率、無論哪個(gè)期限品種均高于銀行存款利率，這不都屬于倒掛？如果央行通過一段時(shí)間的操作是一年期shibor接近1.5%，那隔夜shibor會(huì)不會(huì)低于超額存款準(zhǔn)備金利率0.99%？會(huì)不會(huì)導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)的驟然收縮？

政府也好、央行也罷，尤其是央行，必須把利率市場(chǎng)化之后的“利率控制”當(dāng)成重點(diǎn)突破方向。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）