陳思進

近期，全球各國的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）都不理想，如，中國制造業(yè)PMI 8月份下滑至3年來的新低47.1，數(shù)月位于50的下方;美國制造業(yè)PMI從7月的53.8下跌到8月的52.9，雖然依然處于50以上，但卻是2013年10月以來的最低值;法國PMI從7月的49.6下滑至48.3。這顯示了世界經(jīng)濟面臨無法回避的調(diào)整階段。也就是說，即便全球央行貨幣寬松這么些年，都似乎無濟于事。

其實早在2015年4月，英國財政大臣喬治·奧斯本在華盛頓美國企業(yè)研究所演講時，就承諾將繼續(xù)財政緊縮政策，并警告各國政府：為避免經(jīng)濟體“長期停滯”而增加花費（即貨幣寬松），是不明智的。

奧斯本這一番話是具有針對性的。因為一年前，IMF首席經(jīng)濟學家布蘭查德曾預測，英國的削減預算方案簡直是在“玩火”。但一年后的今天，奧斯本在這次春季的國際貨幣基金組織（IMF）會議期間宣布，貨幣緊縮政策推出后，英國經(jīng)濟今年第二次上調(diào)了增長預期。

奧斯本反對美國前財長薩默斯的觀點——政府應該花費更多的錢和貨幣寬松來解決經(jīng)濟危機。奧斯本認為，事實證明寬松政策“越來越難以維持”，它“恰恰是我們經(jīng)濟的錯誤處方”。因此英國財政整頓和經(jīng)濟復蘇一起抓，比如減少債務、削減財政赤字和降低營業(yè)稅等。

今年8月18日，圣路易斯聯(lián)儲副總裁斯蒂芬·威廉姆森，在白皮書上剖析了美聯(lián)儲為阻止2008年金融危機所采取的救助行動，發(fā)現(xiàn)了三個關(guān)鍵的政策過錯。他寫道：“根據(jù)我的認知，量化寬松（QE）對美聯(lián)儲的通脹目標和實際經(jīng)濟活動都沒有幫助。事實上，一些證據(jù)顯示，QE對提升通脹一直都根本無效！”

事實上，美聯(lián)儲前主席伯南克通過流動性注入銀行，試圖幫助美國經(jīng)濟不犯大蕭條時期的錯誤?？勺詈玫男Ч怖讌氲?。除了通脹疲弱外，在經(jīng)濟復蘇的幾年里，GDP的年增幅都沒有超過2.5%，薪資增長也一直維持在2%左右，或者更低，即這些年來，美國工薪階層的收入實際上是下降的。盡管央行持續(xù)進行了大規(guī)模的資產(chǎn)購買，美聯(lián)儲仍舊沒有實現(xiàn)2%的通脹目標。

而美國持續(xù)7年的量化寬松政策，也間接導致絕大多數(shù)新興市場的資產(chǎn)被嚴重高估。

從學術(shù)上來說，歐美日的經(jīng)濟都陷入了流動性陷阱。流動性陷阱是凱恩斯最先提出來的，所以又稱凱恩斯陷阱，即當一定時期的利率水平降低到不能再低時，此時無論貨幣數(shù)量如何增加，利率再也不會下降。即使是利率低得接近于零，也不能夠使銀行貸款、商業(yè)投資、消費真正運作起來。通俗地來說，將凱恩斯的救急之計當作救窮之法是行不通的。而QE其實就是用產(chǎn)生危機的原因之一，去解救危機，飲鴆止渴而已。

而從2014年10月開始，當美聯(lián)儲退出QE，貨幣政策將逐漸正?；?，即扭轉(zhuǎn)貨幣刺激造成額外的流動性。資本流動的逆轉(zhuǎn)使脆弱的新興市場遭受了沉重的打擊，尤其是擁有大量經(jīng)常賬戶赤字的國家，包括印度、土耳其、南非和印度尼西亞，近期中國資本也在加速外流，對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的不利影響。

總之，過去7年來，全球經(jīng)濟處于寬松貨幣所架構(gòu)的增長虛幻之中，當警鐘響起，回歸經(jīng)濟現(xiàn)實面時，恐怕要面臨最痛苦的時刻。

（作者系加拿大皇家銀行風險管理資深顧問）