付碧蓮

戰(zhàn)火之下，豈能安睡。

從金融的角度看烏克蘭戰(zhàn)亂，會(huì)有一個(gè)什么新發(fā)現(xiàn)？

打開世界地圖，烏克蘭的鄰國(guó)，除了俄羅斯，還有5個(gè)：羅馬尼亞、匈牙利、波蘭、白俄羅斯、斯洛伐克。其中，羅馬尼亞的基準(zhǔn)利率是2.25%；匈牙利維持2.1%基準(zhǔn)利率不變；波蘭3月5日也降息至1.5%；斯洛伐克執(zhí)行更低的歐元區(qū)基準(zhǔn)利率，長(zhǎng)期維持在0.05%。

以上4個(gè)國(guó)家，與全球央行動(dòng)作一致，處于降息通道，且均位于歷史低位。但另兩個(gè)鄰國(guó)卻完全相反。仍未拋棄盧布的白俄羅斯在1月初突然加息5個(gè)百分點(diǎn)至25%；俄羅斯去年12月，也曾一度將基準(zhǔn)利率提高至17%，一個(gè)多月又將利率降為15%。

身處戰(zhàn)亂中心的烏克蘭，利率就更離譜了。3月3日，烏克蘭央行一次性上調(diào)上千個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率高達(dá)30%，市場(chǎng)認(rèn)為，這是一場(chǎng)絕望式的加息。

國(guó)境線兩邊，一邊最低以0.05%利率刺激經(jīng)濟(jì)，一邊最高以30%利率遏制通脹，這就是戰(zhàn)火之下，金融生態(tài)的最奇特存世方式。

紙幣危機(jī)

亂世黃金，盛世收藏。這句話里有一個(gè)樸素的金融常識(shí)：戰(zhàn)火一起，紙幣就不太靠譜了。

近期，烏克蘭在金融崩潰的邊緣又“溜達(dá)”了一圈。烏克蘭貨幣格里夫納在2014年慘遭“腰斬”之后，2015年至今，格里夫納又已縮水近50%。

雖然2014年俄羅斯盧布的暴跌一度震得市場(chǎng)“心驚肉跳”，更使得俄羅斯政府殫精竭慮。即便如此，盧布依舊算不上是2014年表現(xiàn)最差的貨幣，還有烏克蘭的格里夫納墊底。

格里夫納的暴跌致使烏克蘭通貨膨脹率大幅攀升，物價(jià)飛漲。官方數(shù)據(jù)顯示，2014年1月至2015年1月，烏克蘭國(guó)內(nèi)食品價(jià)格上漲了57.1%，其中，糧食和蔬菜價(jià)格暴漲了91%，致使1月通脹率為28.5%，政府預(yù)計(jì)2015年通脹率將為26%。

有機(jī)構(gòu)懷疑政府?dāng)?shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，測(cè)算出烏克蘭2014年隱性年度通脹率已高達(dá)272%，問(wèn)鼎全球。

在烏克蘭，有越來(lái)越多的人在失業(yè)，而即使手頭沒(méi)有多少格里夫納，他們也想千方百計(jì)地盡快兌換成美元或歐元，或者換成更有用的實(shí)物也是好的。

格里夫納正在往廢紙的方向傾斜。

紙幣危機(jī)到了極致，就是現(xiàn)在的索馬里蘭先令的鈔票市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)居然是露天的。成捆的鈔票就擺放在地上，跟賣白菜一樣，沒(méi)有保險(xiǎn)柜，沒(méi)有驗(yàn)鈔機(jī)、取款機(jī)，也沒(méi)有保安。每一垛鈔票上有跟木條，是丈量體積的，買賣鈔票就拿木條一比劃，成堆的索馬里蘭先令只換來(lái)幾美元而已。

絕望式加息

任何一國(guó)政府都無(wú)法坐視貨幣貶值、物價(jià)飛漲而無(wú)動(dòng)于衷，只要仍想保有執(zhí)政地位。而往往加息是最先被采用的手段，戰(zhàn)火之下，金融政策的第一目的是求存。對(duì)此，烏克蘭政府方面倒也不再遮掩，其總理亞采紐克坦言，烏克蘭當(dāng)前的任務(wù)就是“活下來(lái)”。而為了讓烏克蘭“活下來(lái)”，政府的首個(gè)舉措就是大幅加息。

3月3日，烏克蘭央行宣布將基準(zhǔn)再融資利率由19.5%上調(diào)至30%，創(chuàng)該利率近15年來(lái)的最高水平。盡管，俄羅斯本土并未發(fā)生戰(zhàn)亂，但是因?yàn)榭死锩讈唵?wèn)題所引發(fā)的烏克蘭東部緊張局勢(shì)，令俄羅斯金融市場(chǎng)極度動(dòng)蕩，俄羅斯民眾同樣深受通脹不斷高企之苦。

2014年12月15日，俄羅斯盧布兌美元匯率單日跌幅超過(guò)13%，兌美元匯率歷史上首次跌破60盧布，一度達(dá)到64.45盧布。逼得俄羅斯政府不得不打響盧布保衛(wèi)戰(zhàn)。第二日凌晨，俄羅斯央行緊急加息650個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率由之前的10.5%上調(diào)至17%。

俄羅斯央行在其公告中明確指出，如此大幅度的加息就是為了遏制盧布貶值和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。而為了達(dá)到這一目的，俄羅斯央行僅在2014年7月到12月的半年間，就進(jìn)行了四次加息。

與俄羅斯加息理由一樣，烏克蘭央行行長(zhǎng)Valeriia Gontareva也表示，因?yàn)檠胄锌吹搅素泿刨H值引發(fā)的通脹強(qiáng)勁上升勢(shì)頭。受加息消息的影響，3月4日，格里夫納兌美元匯率一度升破24.24，創(chuàng)一個(gè)月來(lái)新高。只是，加息帶來(lái)的正面效應(yīng)也僅是曇花一現(xiàn)而已。

加息往往是遏制本幣貶值、通脹高企的最直接的手段，但是一般只有在政治、經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)定的正常環(huán)境下才能產(chǎn)生作用。在戰(zhàn)亂地區(qū)或者政局不穩(wěn)定的地區(qū)，則基本毫無(wú)效應(yīng)。

外儲(chǔ)救市

利率工具不行，外儲(chǔ)成為必然選擇，但這是無(wú)底洞。烏克蘭外匯儲(chǔ)備在2014年從204億美元猛降至75億美元，今年1月又減少11億美元。按照這個(gè)速度，國(guó)家外匯儲(chǔ)備上半年就可能耗光。

出口是一個(gè)國(guó)家獲取并積累外匯的主要方式，而對(duì)俄羅斯、利比亞以及敘利亞以出口石油為主的國(guó)家而言，近年來(lái)國(guó)際油價(jià)的持續(xù)下跌以及出口量的減少，使得外匯收入銳減。

目前俄羅斯出口的近七成依賴于油氣等資源，財(cái)政收入的五成以上依賴于油氣資源。國(guó)際油價(jià)暴跌對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)與財(cái)政造成嚴(yán)重打擊。據(jù)俄羅斯財(cái)政部與儲(chǔ)備銀行的計(jì)算，俄羅斯要實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡，國(guó)際油價(jià)需維持在90美元/桶的水平。1月14日，俄羅斯經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)西盧阿諾夫表示，油價(jià)下跌造成的財(cái)政收入缺口高達(dá)1800億美元，而西方制裁造成的財(cái)政收入缺口預(yù)計(jì)將在400億至600億美元之間。他表示，財(cái)政收入減少，俄羅斯今年將不得不削減預(yù)算支出，俄財(cái)政部計(jì)劃將除軍費(fèi)支出以外所有領(lǐng)域的預(yù)算支出削減10%。

2014年底，利比亞央行發(fā)表報(bào)告稱，由于利比亞國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量減少，加上國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)連續(xù)下跌，今年該國(guó)預(yù)算收入出現(xiàn)嚴(yán)重赤字。

與此同時(shí)，這些國(guó)家的債務(wù)趨勢(shì)卻與收入截然相反，呈現(xiàn)節(jié)節(jié)攀升的態(tài)勢(shì)。目前，俄羅斯的外債超過(guò)7000億美元。不少市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，2015年俄羅斯企業(yè)可能面臨大規(guī)模的違約問(wèn)題。

另外，烏克蘭債務(wù)對(duì)GDP比例已高達(dá)100%，而經(jīng)濟(jì)收縮又會(huì)使這個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步攀升。烏克蘭財(cái)政部部長(zhǎng)拉帕克強(qiáng)調(diào)，2014年底前，烏克蘭需償還國(guó)家預(yù)算內(nèi)國(guó)債100億美元，加上烏克蘭國(guó)家石油天然氣公司等大型國(guó)有控股企業(yè)債務(wù)，以烏現(xiàn)有的黃金儲(chǔ)備根本不夠償還。除了710億格里夫納的已知財(cái)政赤字，國(guó)家還有500億格里夫納的隱性財(cái)政赤字。

行政高壓

“非常時(shí)期用非常手段”，在戰(zhàn)亂時(shí)期或政局動(dòng)蕩階段，政府的直接行政干預(yù)反而會(huì)比市場(chǎng)調(diào)節(jié)方式更為有效。自然，有些干預(yù)舉措也會(huì)令整個(gè)局面亂上加亂。此次，烏克蘭央行在大幅上調(diào)基準(zhǔn)利率的同時(shí)，還保留了對(duì)出口商兌換外匯的要求，要求出口商將75%的外匯收入兌換為格里夫納，幫助推升格里夫納兌美元的匯率。

雖然，設(shè)定固定的匯率，對(duì)遏制本幣暴跌會(huì)有一個(gè)立竿見影的效果。但是，由于民眾對(duì)本國(guó)貨幣的信心極度缺乏，大部分人還是會(huì)拿本國(guó)貨幣去兌換成美元，因此對(duì)央行所持有的外匯儲(chǔ)備是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)，很有可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備消耗殆盡。

還有一種行政手段的救市，就是政府干脆采取貨幣改革，簡(jiǎn)而言之就是，以新幣換舊幣。但更多時(shí)候，幣制改革只是一個(gè)利益集團(tuán)取代另一個(gè)利益集團(tuán)后的游戲而已。

國(guó)際援助

自救不行，當(dāng)然得求人。任何一個(gè)戰(zhàn)亂國(guó)，總有幾個(gè)好朋友。此外，想要“火中取栗”的國(guó)際機(jī)構(gòu)也不少。

3月12日，IMF同意在未來(lái)一年對(duì)烏克蘭提供總計(jì)175億美元的救助，用于幫助陷入困境的烏克蘭發(fā)生債務(wù)違約的嚴(yán)重后果。

其實(shí)，175億美元貸款只是一個(gè)4年期救助方案的一部分，IMF和烏克蘭政府希望這份4年期貸款總額為400億美元。

顯然，烏克蘭不可能無(wú)償?shù)氐玫皆?。烏克蘭獲取貸款的條件很多：其一，烏政府必須削減預(yù)算赤字；其二，IMF只提供固定數(shù)量的資金；其三，烏央行必須收緊貨幣政策。此外，烏必須進(jìn)行大量的結(jié)構(gòu)性改革計(jì)劃，比如，放松管制和改進(jìn)國(guó)有企業(yè)的管理水平，而多重措施必須保證明年烏經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。

而對(duì)烏克蘭而言，無(wú)論是削減預(yù)算赤字，還是進(jìn)行機(jī)構(gòu)性改革，都相當(dāng)艱難。為了減少開支，烏克蘭政府決定取消過(guò)去兩年對(duì)居民電費(fèi)、取暖費(fèi)等的補(bǔ)貼，這意味著烏克蘭居民未來(lái)要支付更多的電費(fèi)和取暖費(fèi)等。

和歐洲國(guó)家的財(cái)政緊縮一樣，烏政客們最痛苦的是對(duì)養(yǎng)老金開刀。去年，這筆開支占GDP的16%，而要想獲得全額養(yǎng)老金，其工作時(shí)限必須拉長(zhǎng)，預(yù)計(jì)女性的退休年齡也會(huì)從57歲延長(zhǎng)至60歲，預(yù)計(jì)這一政策將引發(fā)民眾不滿。

IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)的援助一般都附加有幾個(gè)苛刻的條件，而這些條件是很難達(dá)到的，一旦未來(lái)表現(xiàn)出改革困難甚至毫無(wú)進(jìn)展的情況，國(guó)際機(jī)構(gòu)將立馬停止援助。

黑市盛行

而在戰(zhàn)火紛飛之下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去動(dòng)力、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，金融機(jī)構(gòu)的生存也越來(lái)越難。

烏克蘭銀行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)倒閉潮。目前為止，烏央行已經(jīng)接管了三家大銀行，其中就包括長(zhǎng)期負(fù)債累累的第四大銀行三角洲銀行。

未倒閉的銀行，也在“功能”上倒閉，就剩下一個(gè)功能：存取錢款。

千百年來(lái)，歷史上發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)財(cái)、國(guó)難財(cái)?shù)娜讼騺?lái)不少。所謂“亂世出英雄”，亂世同樣也有更多的漁利空間。在利比亞戰(zhàn)亂期間，看著利比亞國(guó)內(nèi)物資匱乏，不少埃及人就冒著生命風(fēng)險(xiǎn)越過(guò)國(guó)境線將貨物以高價(jià)出售給利比亞人。

雖然政府三令五申要取締那些非法兌換機(jī)構(gòu)，也不斷聲明要嚴(yán)厲打擊哄抬物價(jià)者，然而忙著打仗的政府能有多少余力來(lái)管這些事情呢。

戰(zhàn)亂國(guó)家及地區(qū)的金融難題，只有等解決了政治問(wèn)題才有解決的可能。不然，所有的努力也都是枉然。

（摘自《國(guó)際金融報(bào)》）