伍 倫

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，四川 成都 611130）

內(nèi)部控制質(zhì)量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)債務(wù)契約
——來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

伍 倫

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，四川 成都 611130）

運(yùn)用我國(guó)2011-2012年的2095個(gè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)，從內(nèi)部控制質(zhì)量的角度實(shí)證研究了內(nèi)部控制質(zhì)量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)債務(wù)契約的關(guān)系。研究顯示：提升內(nèi)部控制質(zhì)量有助于企業(yè)獲得較低的借款融資成本和較長(zhǎng)的債務(wù)期限；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)會(huì)影響債務(wù)契約，相比于非國(guó)有控制企業(yè)，國(guó)有控制企業(yè)獲得了更為寬松的債務(wù)契約條款；由于資本市場(chǎng)中存在“信貸歧視”現(xiàn)象，相比于國(guó)有控制企業(yè)，內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)降低借款融資成本和獲得較長(zhǎng)期限的貸款在非國(guó)有控制企業(yè)中更為顯著。

內(nèi)部控制；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；借款融資成本；債務(wù)期限；債務(wù)契約

一、引言

已有文獻(xiàn)指出，會(huì)計(jì)信息是企業(yè)契約執(zhí)行的重要根據(jù)（Holthausen and Watts，2001），高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息在企業(yè)債務(wù)契約簽訂中發(fā)揮著重要作用，它有助于降低債務(wù)契約簽訂前和執(zhí)行中的信息不對(duì)稱（Watts and Zimmenman，1986）。但是，內(nèi)部控制的完善有助于改善管理環(huán)境，控制公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)（劉啟亮等，2012），高質(zhì)量的內(nèi)部控制增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息的可靠性，降低了利益相關(guān)者主體之間的信息不對(duì)稱（鄭軍等，2013）。既然企業(yè)內(nèi)部控制制度在很大程度上是影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高低的重要因素（Ashbaugh-Skaifeet，2008），那么站在內(nèi)部控制的角度去研究企業(yè)與銀行訂立的借款契約可能會(huì)更加有效。

就目前來(lái)看，國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)內(nèi)部控制的研究基本上是基于比較健全的美國(guó)資本市場(chǎng)而展開(kāi)，相關(guān)的研究發(fā)現(xiàn)可能并不適用于我國(guó)的實(shí)際情況。而國(guó)內(nèi)的相關(guān)文獻(xiàn)主要集中于內(nèi)部控制信息披露狀況以及內(nèi)部控制信息披露的影響因素，也有些學(xué)者研究了內(nèi)部控制與企業(yè)債務(wù)融資之間的關(guān)系，但這類研究中內(nèi)部控制的代理變量多為公司披露的內(nèi)部控制缺陷、是否披露內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告以及內(nèi)部控制審計(jì)意見(jiàn)來(lái)設(shè)置啞變量，其結(jié)論的穩(wěn)健性有待進(jìn)一步驗(yàn)證（劉啟亮等，2012）。同時(shí)，我國(guó)上市公司大多是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，相比于非政府控制的上市公司，政府控制的上市公司可能會(huì)基于政府的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)而對(duì)其決策和行為產(chǎn)生影響，但已有文獻(xiàn)加入控制人性質(zhì)這一因素的研究并不多見(jiàn)?；诖?，本文從借款融資成本與借款期限兩方面來(lái)概括銀行借款契約，研究我國(guó)上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)其造成的影響，并加入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這一因素，進(jìn)一步探討在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)銀行借款契約的影響差異，以期豐富內(nèi)部控制與債務(wù)契約的相關(guān)文獻(xiàn)，并為企業(yè)完善內(nèi)部控制制度建設(shè)提供經(jīng)驗(yàn)支持。

本文的貢獻(xiàn)如下：第一，國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)于內(nèi)部控制的計(jì)量主要是采用公司披露的內(nèi)部控制缺陷以及是否披露關(guān)于內(nèi)部控制相關(guān)信息等以啞變量的計(jì)量方式來(lái)衡量，其結(jié)論的穩(wěn)健性有待進(jìn)一步驗(yàn)證，尤其是在我國(guó)（劉啟亮等，2012）。本文采用由深圳市迪博企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有限公司開(kāi)發(fā)的“中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”來(lái)衡量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量，使得衡量指標(biāo)更加精確，結(jié)論也更加穩(wěn)健。第二，本文試圖揭示內(nèi)部控制質(zhì)量與銀行借款契約之間的關(guān)系可能在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下存在差異，將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這一因素加以考慮，可以更加全面地把握內(nèi)部控制質(zhì)量與借款契約之間的關(guān)系，豐富了內(nèi)部控制與借款契約的相關(guān)文獻(xiàn)。第三，關(guān)于內(nèi)部控制對(duì)投資者保護(hù)的研究多關(guān)注于股票投資者上，本文將研究領(lǐng)域鎖定于債權(quán)人，拓展了對(duì)銀行這一重要債權(quán)投資者領(lǐng)域的研究。

二、制度背景、理論分析與研究假設(shè)

(一)內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)契約

高水平的信息披露可以降低資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度（Lambert et al.，2007），財(cái)務(wù)報(bào)告中包含的公開(kāi)會(huì)計(jì)信息通過(guò)透明度渠道能消除逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)（Ball et al.，2008）。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量顯著影響債務(wù)市場(chǎng)的選擇，低質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息更傾向于高債務(wù)成本的私人債務(wù)市場(chǎng)（Dan Dhaliwal et al.，2011），亦即債務(wù)成本與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系（于富生和張敏，2007）。對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，提供的貸款期限越長(zhǎng)，債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越高，相應(yīng)的貸款利率就會(huì)越高，一般來(lái)說(shuō)，短期負(fù)債的代理成本要小于長(zhǎng)期負(fù)債的代理成本（夏蕓和徐欣，2011）。為緩解代理沖突，債權(quán)人應(yīng)更多的發(fā)行短期債務(wù)（Barnea et al.，1981）。特別是在我國(guó)，縮短債務(wù)期限更是銀行防范違約風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑（葉志鋒等，2008）。綜上，可以看出債權(quán)人會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量定價(jià)，采取更加嚴(yán)格的債務(wù)契約條件來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)（Graham et al.,2008），這實(shí)際上就會(huì)體現(xiàn)在提高債務(wù)融資成本和縮短債務(wù)期限上。

然而，公司的內(nèi)部控制質(zhì)量會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量產(chǎn)生影響，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息是建立在企業(yè)健全和完善的內(nèi)部控制制度之上的。COSO報(bào)告明確指出，內(nèi)部控制的首要目標(biāo)是保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，內(nèi)部控制是為財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性和合規(guī)性提供合理保證的過(guò)程，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于提高財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量（Ashbaugh-Skaife et al.，2008；楊有紅和毛新述，2011）。也就是說(shuō)，企業(yè)的內(nèi)部控制制度作用于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，進(jìn)而影響企業(yè)的債務(wù)契約。因此，公司具有高質(zhì)量的內(nèi)部控制制度會(huì)緩解債務(wù)人和債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱，使得債權(quán)人獲得的信息更加充分、可靠，減少信貸市場(chǎng)的“信貸錯(cuò)配”現(xiàn)象。基于此，本文提出以下假設(shè)：

H1：在其他條件相同的情況下，企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)融資成本越低。

H2：在其他條件相同的情況下，企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)將更容易獲得較長(zhǎng)的債務(wù)期限。

(二)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)債務(wù)契約

政府提供給國(guó)有企業(yè)的“父愛(ài)主義”，能夠使其獲取一系列的經(jīng)濟(jì)支持和政策性資源，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在融資契約問(wèn)題上出現(xiàn)差異。我國(guó)是以國(guó)有控股銀行為核心的集權(quán)式銀行體制，國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)上的同一性，會(huì)導(dǎo)致國(guó)有銀行更可能出于政策安排而非盈利目的向國(guó)有企業(yè)提供信貸支持。同時(shí)，當(dāng)具有政府關(guān)聯(lián)的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，企業(yè)通過(guò)與政府之間的密切關(guān)系獲得經(jīng)濟(jì)支持的可能性要高于沒(méi)有政府關(guān)聯(lián)的企業(yè)（Faccio et al.，2006），即政府會(huì)為國(guó)企的經(jīng)營(yíng)失敗“買單”，在資本市場(chǎng)上會(huì)成為國(guó)有企業(yè)的“保護(hù)傘”。非國(guó)有企業(yè)雖然也很重視與政府之間的關(guān)聯(lián)，但因其強(qiáng)度較低，政府為其提供的優(yōu)惠措施也不夠全面，遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí)從政府獲得的“保護(hù)效應(yīng)”較弱（袁放建等，2013），這使得銀行向國(guó)有企業(yè)提供信貸資金將面臨較低的風(fēng)險(xiǎn)，從而國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資成本也相對(duì)較低。也就是說(shuō)，非國(guó)有企業(yè)比國(guó)有企業(yè)更容易遭受到“信貸歧視”，銀行在給企業(yè)貸款時(shí)會(huì)“偏愛(ài)”國(guó)有企業(yè)，“歧視”非國(guó)有企業(yè)（胡奕明和謝詩(shī)蕾，2006），這種差別信貸會(huì)不僅會(huì)體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)更容易獲得長(zhǎng)期貸款，而且也會(huì)降低國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資成本。基于此，本文提出以下假設(shè)：

H3：在其他條件相同的情況下，相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)融資成本較低。

H4：在其他條件相同的情況下，相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)更容易獲得較長(zhǎng)的債務(wù)期限。

(三)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)契約

在中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制中，內(nèi)生于一系列相互依賴的政策措施和制度安排下的政府，對(duì)國(guó)有企業(yè)和商業(yè)銀行的雙重預(yù)算軟約束扭曲了經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制，這必然對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)安排下的企業(yè)融資契約和銀行信貸行為產(chǎn)生影響（楊德明和馮曉，2011）?；谡膭?dòng)機(jī)和目的而產(chǎn)生的一系列轉(zhuǎn)軌因素，會(huì)使得國(guó)有企業(yè)獲得較長(zhǎng)的債務(wù)期限和較低的債務(wù)融資成本，即國(guó)有企業(yè)寬松的債務(wù)契約條件可能更多的是因?yàn)檎箨P(guān)聯(lián)的因素存在而非較高的內(nèi)部控制質(zhì)量。然而，在存在“信貸歧視”的不完備資本市場(chǎng)中，非國(guó)有企業(yè)的外部融資能力受到信息不對(duì)稱、信息風(fēng)險(xiǎn)和代理問(wèn)題等因素影響更大，導(dǎo)致企業(yè)的外部融資受到限制的程度更大（謝軍等，2013）。非國(guó)有企業(yè)因政府對(duì)其的經(jīng)營(yíng)管理干預(yù)較少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力會(huì)迫使其不斷完善內(nèi)部控制制度來(lái)管控風(fēng)險(xiǎn)。因此，非國(guó)有企業(yè)只有不斷提升內(nèi)部控制質(zhì)量，提供高質(zhì)量的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，降低對(duì)債權(quán)人的信息風(fēng)險(xiǎn)，才得到較為寬松的融資契約條件?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

H5：在其他條件相同的情況下，相比于國(guó)有企業(yè)，內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)融資成本的上述關(guān)系在非國(guó)有企業(yè)更為明顯。

H6：在其他條件相同的情況下，相比于國(guó)有企業(yè)，內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的上述關(guān)系在非國(guó)有企業(yè)更為明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011-2012年所有上市公司為初始樣本，在此基礎(chǔ)上剔除：1.金融保險(xiǎn)類公司；2.ST公司；3.相關(guān)數(shù)據(jù)存在缺失的公司，最終一共得到2095個(gè)有效樣本，其中2011年987個(gè)，2012年1108個(gè)，涵蓋1191家上市公司。內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，其余數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind咨詢金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

在初中道德與法治教學(xué)過(guò)程中，如何提高課堂教學(xué)活動(dòng)的有效性，是每一名初中道德與法治教師共同關(guān)注和關(guān)心的問(wèn)題。針對(duì)以上問(wèn)題，我們?cè)趯?shí)際教學(xué)中，可以從巧用合作學(xué)習(xí)提高初中道德與法治教學(xué)有效性；基于多媒體技術(shù)提高初中道德與法治教學(xué)有效性；創(chuàng)設(shè)問(wèn)題情境提高初中道德與法治教學(xué)有效性這幾方面著手進(jìn)行，以下結(jié)合實(shí)際教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，分別進(jìn)行介紹。

（二）變量設(shè)定

1.被解釋變量

（1）債務(wù)融資成本。本文在衡量企業(yè)債務(wù)融資成本時(shí)，借鑒 Pittman and Fortin（2004）的方法，用企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用下的二級(jí)科目利息支出占當(dāng)年長(zhǎng)短期負(fù)債平均值的比重（COST）來(lái)衡量。其中，短期負(fù)債為資產(chǎn)負(fù)債表中的短期借款，長(zhǎng)期負(fù)債包括一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款及其他非流動(dòng)負(fù)債。

（2）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。本文用長(zhǎng)期借款比例來(lái)衡量債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。選擇長(zhǎng)期借款占當(dāng)年長(zhǎng)短期負(fù)債平均值的比重（LLR）來(lái)衡量。其中，長(zhǎng)期負(fù)債的包含的項(xiàng)目與上述一致。

2.解釋變量

（1）內(nèi)部控制質(zhì)量。本文選用由深圳市迪博企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)有限公司開(kāi)發(fā)的“中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”來(lái)衡量。該指數(shù)越大，表明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，在由于該指數(shù)的涵蓋區(qū)間為[0，1000]，故在回歸時(shí)取其對(duì)數(shù)（LNIC）進(jìn)行處理。

（2）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。設(shè)定虛擬變量，當(dāng)實(shí)際控制人為國(guó)有時(shí)取1，否則取0。

3.控制變量

表1 各變量定義

（三）模型構(gòu)建

上述四個(gè)模型中，β0為截距項(xiàng)，ε為殘差項(xiàng)。為檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)契約之間的敏感度，本文構(gòu)建了內(nèi)部控制值質(zhì)量（LNIC）與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE）的交互項(xiàng)LNIC*STATE。根據(jù)假設(shè)5，預(yù)計(jì)它在模型（1）中的系數(shù)應(yīng)顯著為正，根據(jù)假設(shè)6，預(yù)計(jì)它在模型（2）中的系數(shù)應(yīng)顯著為負(fù)。本文所有數(shù)據(jù)處理及回歸分析均采用統(tǒng)計(jì)軟件Stata12.0。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)。可以看出，債務(wù)融資成本（COST）的最小值和最大值分別為0.0013和0.8579，長(zhǎng)期借款比例（LLR）的標(biāo)準(zhǔn)差為0.1936和0.2960，顯示出我國(guó)資本市場(chǎng)中各上市公司的債務(wù)契約不盡相同，這為研究公司的債務(wù)契約提供了契機(jī)。從內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)看，上市公司內(nèi)部控制指數(shù)的自然對(duì)數(shù)（LNIC）的最大值和最小值分別為6.9031和5.7069，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1127，表明我國(guó)上市公司之間的內(nèi)部控制質(zhì)量存在著顯著性差異。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的平均值為0.5523，說(shuō)明國(guó)有控制的上市公司占樣本的比重為55.23%。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

表3報(bào)告了各變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)。內(nèi)部控制指數(shù)（LNIC）與債務(wù)融資成本（COST）呈顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1得到了初步驗(yàn)證。內(nèi)部控制指數(shù)（LNIC）與長(zhǎng)期債務(wù)比例（LLR）顯著正相關(guān)，假設(shè)2得到了初步驗(yàn)證。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE）與債務(wù)融資成本（COST）之間的相關(guān)系數(shù)顯著為負(fù)，與長(zhǎng)期債務(wù)比例

表3 各變量相關(guān)系數(shù)

（三）回歸分析

1.內(nèi)部控制質(zhì)量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與借款融資成本。表4-3左側(cè)報(bào)告了模型（1）的回歸結(jié)果。內(nèi)部控制質(zhì)量（LNIC）均與其呈顯著的負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，其承擔(dān)的債務(wù)融資成本就越低，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。同時(shí)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE）與與債務(wù)融資成本（COST）的回歸系數(shù)在5%水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體的上市公司承擔(dān)的債務(wù)融資成本越低，假設(shè)3得到了驗(yàn)證。此外，內(nèi)部控制質(zhì)量與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)LNIC*STATE的回歸系數(shù)也通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，并與債務(wù)融資成本呈現(xiàn)出正向關(guān)系，表明相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，公司的內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本具有更為顯著的降低作用，假設(shè)5得到了驗(yàn)證。

資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)能力（GROW）與企業(yè)債務(wù)融資成本呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期一致。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與企業(yè)債務(wù)融資成本呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系。資產(chǎn)規(guī)模越大，債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)較低，即使面臨財(cái)務(wù)困境也可以進(jìn)行變賣資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，越有能力償還借款，成長(zhǎng)能力越好，表明企業(yè)前景發(fā)展勢(shì)頭良好，向利益相關(guān)者傳遞了良好信號(hào)，可以幫助企業(yè)降低債務(wù)融資成本，資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，償債能力越弱，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資成本的提高。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部控制質(zhì)量與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。表4右側(cè)報(bào)告了模型（2）的回歸結(jié)果。內(nèi)部控制質(zhì)量（LNIC）與長(zhǎng)期借款比例（LLR）分別通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)并呈現(xiàn)出正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)獲得的長(zhǎng)期借款比例就越高，假設(shè)2得到了驗(yàn)證。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（STATE）與長(zhǎng)期借款比例（LLR）的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著為正，說(shuō)明相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有控制企業(yè)的長(zhǎng)期借款比例通常較高，假設(shè)4得到了驗(yàn)證。從內(nèi)部控制質(zhì)量與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)（LNIC*STATE）來(lái)看，其與長(zhǎng)期借款比例（LLR）在1%的水平下顯著為負(fù)，表明相比于國(guó)有企業(yè)，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高對(duì)企業(yè)獲得長(zhǎng)期借款的提升作用在非國(guó)有企業(yè)中更為明顯，假設(shè)6得到了驗(yàn)證。

相關(guān)控制變量符號(hào)顯示，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，表明企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)能夠用于抵債的資產(chǎn)就越多，償債能力越強(qiáng)、盈利能力越強(qiáng)、成長(zhǎng)性越好、現(xiàn)金流動(dòng)能力越強(qiáng)都能夠在一定程度上降低債權(quán)人關(guān)注的違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而有利于企業(yè)獲得長(zhǎng)期借款。（LLR）之間的相關(guān)系數(shù)顯著為正，假設(shè)3和假設(shè)4也得到了初步驗(yàn)證。此外，相關(guān)控制變量對(duì)債務(wù)融資成本與長(zhǎng)期債務(wù)比例均存在一定影響。從整體上看，所有解釋變量與控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均不超過(guò)0.5，因此，可以認(rèn)為各自變量之間的多重共線性較小，在模型中同時(shí)引入這些變量不會(huì)引起多重共線。

表4 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部控制質(zhì)量與銀行借款契約回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文主要從以下兩個(gè)方面做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)：1.在被解釋變量的選取上，參照李廣子和劉力（2009）的做法，采用企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用占期末總負(fù)債的比重作為借款融資成本（COST1）的代理變量，相應(yīng)地，用長(zhǎng)期借款占期末總負(fù)債的比重作為長(zhǎng)期借款比例（LLR1）的代理變量，實(shí)證結(jié)果顯示解釋變量的回歸系數(shù)方向未發(fā)生變化，且均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。2.在回歸方法的運(yùn)用上，由于內(nèi)部控制質(zhì)量是連續(xù)變量，實(shí)際控制人為分類變量，將總樣本分為國(guó)有控制組和非國(guó)有控制組進(jìn)行回歸分析，實(shí)證結(jié)果顯示，因變量借款融資成本無(wú)論是COST還是COST1，非國(guó)有控制組中的內(nèi)部控制質(zhì)量（LNIC）回歸系數(shù)的絕對(duì)值均高于國(guó)有控制組，表明內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)非國(guó)有控制企業(yè)的借款融資成本的負(fù)向影響作用更顯著，假設(shè)5得到進(jìn)一步驗(yàn)證。另外，非國(guó)有控制組內(nèi)部控制質(zhì)量回歸系數(shù)的絕對(duì)值均要高于國(guó)有控制組，表明內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)獲得較長(zhǎng)借款期限的正向作用在非國(guó)有控制企業(yè)更為明顯，假設(shè)6得到了進(jìn)一步驗(yàn)證，因此，可以認(rèn)為本文的研究結(jié)論是比較穩(wěn)健的（篇幅所限，未報(bào)告）。

五、研究結(jié)論與啟示

本文從融資成本和期限結(jié)構(gòu)兩項(xiàng)重要條款來(lái)考察銀行借款契約，利用2011-2012年度的2095個(gè)樣本數(shù)據(jù)研究了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)契約的關(guān)系。研究結(jié)果顯示：1.提升內(nèi)部控制質(zhì)量有助于降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，幫助企業(yè)獲得較長(zhǎng)期限的借款。2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)債務(wù)契約產(chǎn)生了影響，相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)可以獲得更低的債務(wù)融資成本，獲得較長(zhǎng)期限的貸款，這也進(jìn)一步驗(yàn)證了我國(guó)資本市場(chǎng)中存在著“信貸歧視”現(xiàn)象。3.由于“差別信貸”的情況存在，相比于國(guó)有企業(yè)，因提升內(nèi)部控制質(zhì)量而獲得較低的債務(wù)融資成本和較長(zhǎng)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)在非國(guó)有企業(yè)中會(huì)更加顯著。

上述研究結(jié)果在一定程度上解釋了我國(guó)大力推行內(nèi)部控制建設(shè)的重要性，有利于企業(yè)改善自身的內(nèi)控質(zhì)量，幫助投資者獲得更為真實(shí)公允的會(huì)計(jì)信息，提高投資者分析決策的正確性。同時(shí)，對(duì)完善我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)，促進(jìn)信貸資源的合理優(yōu)化配置具有一定的指導(dǎo)和借鑒意義。然而，研究結(jié)果也表明，國(guó)有企業(yè)的政企關(guān)系是一種替代內(nèi)部控制的重要機(jī)制，這種非正式制度會(huì)幫助其獲得更為寬松的借款契約，因此在現(xiàn)階段非國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)要更加注重健全和完善內(nèi)部控制建設(shè)，提高內(nèi)部控制質(zhì)量才能取得“優(yōu)質(zhì)”的信貸資源。

[1]Holthausen and Watts.The Relevance of Value-Relevance Literature for Financial Accounting Standard Setting[J].Journal of Accounting and Economics,2001（9）

[2]Watts R.L.,Zimmenman J.L..Positive Accounting Theory[M].N J:Prentice Hall,Englewood Cliffs,1986.

[3]劉啟亮等.產(chǎn)權(quán)性質(zhì),制度環(huán)境與內(nèi)部控制[J].會(huì)計(jì)研究,2012（3）:52-60.

[4]鄭軍等.高質(zhì)量的內(nèi)部控制能增加商業(yè)信用融資嗎?---基于貨幣政策變更視角的檢驗(yàn)[J].會(huì)計(jì)研究,2013（6）：62-68.

[5]Ashbaugh -Skaife H.,D.W.Collins,W.Kinney,R.LaFond.The EffectofSOX InternalControlDeficiencies and Their Remediation on Accrual Quality[J].The Accounting Review,2008,83（1）：217-250.

[6]Ball R.,A.Robin and G.Sadka.Is Financial Reporting Shaped by Equity Markets or by Debt Markets?An Intemational Study of Timeliness and Conservatism [J].Review of Accounting Studies,2008（13）

[7]Dan Dhaliwal,Chris Hogan,Robert Trezevant et al.Internal control disclosures,Monitoring and the Cost of Debt[J].The Accounting Review,2011（4）：1131-1156.

[8]于富生,張敏.信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本——來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究,2010（9）：66-73.

[9]夏蕓,徐欣.企業(yè)內(nèi)部控制信息披露于債務(wù)契約——來(lái)自我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)管理,2011（3）：114-122.

[10]BarneaA.,Haugen R and SenbetL.W.An Equilibrium Analysis of Debt Financing under Costly Tax Arbitrage and Agency Problems[J].Journal of Finance,1981（36）.

（責(zé)任編輯：朱 斌）

Internal Control Quality,Ownership Character and Enterprise Debt Contract——Empirical Analysis of Listed Companies

WU Lun
(Southwestern University of Finance and Economics,Chengdu 611130,China)

Based on the sample data of China’s 2095 listed companies from 2011 to 2012,the paper studies the relationship among internal control quality,owner-ship character and enterprise debt contract from the perspective of the internal quality control.The results show improving the internal control quality will help companies obtain lower debt financing costs and longer debt duration.Ownership will affect company debt contract.Compared to non-state controlled enterprises,state-controlled enterprises obtain more preferential debt covenants.Because the credit discrimination phenomenon exists in capital market,compared to state-controlled enterprises,the effect of internal control reducing debt financing costs and obtaining a longer debt duration in the non-state-controlled enterprises is more notable.

internal control;ownership character;debt financing cost;debt duration;debt contract

F038.1

A

123(2015)01-0054-07

2014-07-09

伍 倫（1990-），男，湖南耒陽(yáng)人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，碩士研究生。研究方向：會(huì)計(jì)與審計(jì)理論。