閔杰

8月11日，中國人民銀行發(fā)布了關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明。隨后，人民幣兌美元4天累計貶值約4.6%。

2015年，新匯改正好走過十年。在過去的十年中，大部分時間人民幣對美元處于升值的狀態(tài)。

此次人民幣貶值消息一出，引發(fā)社會高度關(guān)注。有分析認為中國人民銀行意在通過人民幣貶值來提振出口，同時讓人民幣匯率更加市場化。但也有人擔憂人民幣貶值會導致外資流出，使資產(chǎn)估值降低。甚至有投資者擔心，人民幣若持續(xù)走低，同時亞洲各國爆發(fā)競爭性貨幣貶值，可能產(chǎn)生通縮效應。

就這些問題《中國新聞周刊》專訪了中國外匯投資研究院院長譚雅玲。

未來人民幣貶值的態(tài)勢將會繼續(xù)

中國新聞周刊：這次人民幣貶值背后的國內(nèi)和國際因素有哪些？

譚雅玲：人民幣貶值的國內(nèi)因素首先是基于長時間升值之后的貶值不足，致使外貿(mào)滑坡。長達8年的直線升值嚴重削弱國際經(jīng)濟競爭力，中國制造與中國外貿(mào)被削弱，成本上升、競爭不足。由此嚴重拖累經(jīng)濟發(fā)展，并引發(fā)投機情緒與行為。

其次是報價體系的外圍化，報價機構(gòu)與結(jié)構(gòu)不是以自己生產(chǎn)與需求為主而是更注重離岸價格，遠期價格，這些來自海外外資的需求成為指引。

第三是主動應對國際環(huán)境的風險。一方面是針對風險，提前防范，另一方面是主動調(diào)整。

國際環(huán)境因素則主要在于美元升值狀態(tài)與預期。人民幣貶值阻力與壓力很大，這一輪貶值可一次性釋放舒緩壓力與風險。近期國際金融市場環(huán)境越來越復雜，美聯(lián)儲攪動全球利率與匯率，美元匯率的調(diào)整十分不確定，進而使得新興市場主要貨幣貶值加劇，國際資本流動波動加大，這一復雜局面形成對我國政策與市場的新挑戰(zhàn)與新風險。

當前我國已高度融入全球經(jīng)濟，新興市場經(jīng)濟體貨幣對美元普遍有所貶值，而人民幣保持堅挺，這給我國出口帶來一定壓力。加之我國貨物貿(mào)易繼續(xù)保持較大順差，人民幣實際有效匯率相對于全球多種貨幣表現(xiàn)較強，與全球步調(diào)偏離。

因此，我國根據(jù)市場發(fā)展的需要，主動完善人民幣匯率中間價報價要素與重點，及時防控外圍壓力，這凸顯我國人民幣國際化能力的提高。

中國新聞周刊：這次人民幣貶值和提升出口競爭力是否有緊密的內(nèi)在聯(lián)系？

譚雅玲：目前看來沒有必然的關(guān)聯(lián)。

一方面是我國外貿(mào)并非只是受到匯率問題的沖擊，還包括貿(mào)易結(jié)構(gòu)與質(zhì)量的嚴重問題，低質(zhì)量、低素質(zhì)、低效率、低水平，這是我國貿(mào)易自1997年亞洲金融危機至今并未有效解決的重要問題。

另一方面是時機不當，配套工作沒有做好。貿(mào)易企業(yè)做貿(mào)易的減少了，有些外貿(mào)企業(yè)打著貿(mào)易的招牌、執(zhí)照，干的卻是金融，投機套利對沖。所以貨幣貶值并沒有真正促進貿(mào)易。

但從政策初衷看，剛剛發(fā)布的外貿(mào)數(shù)據(jù)的嚴重萎縮是刺激這一政策的重要誘因。但實際操作和準備不足。沒有政策重點扶持，沒有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶓w經(jīng)濟為主，匯率工具并不能產(chǎn)生經(jīng)濟效益，更難以提升出口競爭力。伴隨人民幣升值的海外市場已經(jīng)被其他國家和地區(qū)分割分享，我們的份額已經(jīng)嚴重下降。

此次人民幣貶值最重要的原因在于經(jīng)濟背景的需要。尤其是上周末中國外貿(mào)數(shù)據(jù)的發(fā)布十分令人揪心。外貿(mào)的不景氣不僅拖累經(jīng)濟，也使得貨幣價格的變動十分緊張甚至出現(xiàn)恐慌。

外貿(mào)是我國經(jīng)濟的支撐，除了促進貿(mào)易便利化、加快通關(guān)速度等外貿(mào)政策外，我國更需要在人民幣匯率和出口退稅等方面有所作為，以匯率保障外貿(mào)的政策勢在必行。

中國新聞周刊：這次人民幣貶值是階段性的，還是趨勢性的？

譚雅玲：第一是階段性，匯率與任何價格運行曲線波動一樣，有上有下;

第二是趨勢性，這與第一點相同，趨勢是震蕩，即有漲有跌，未來人民幣趨勢是震蕩中貶值為主，升值有限。

尤其值得注意的是此輪人民幣貶值已經(jīng)脫離與美元的關(guān)聯(lián)，獨立走勢的特性十分突出，美元升值沒有帶動人民幣貶值，美元貶值也未刺激人民幣升值。

人民幣個性背離經(jīng)濟是嚴重的教訓。我們必須修復與調(diào)整，使匯率適合自己實體經(jīng)濟的發(fā)展，而非簡單的投機需要。

人民幣貶值反應過度已經(jīng)十分嚴重

中國新聞周刊：人民幣貶值對于資本市場可能會產(chǎn)生什么影響？

譚雅玲：人民幣升值并未帶動資本市場，人民幣貶值也未連帶資本市場，這是我們已經(jīng)走過來的經(jīng)歷。此時將人民幣貶值與資本市場鏈接并不適宜。

因為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與市場配置的缺位明顯，即實體經(jīng)濟競爭力不足股市卻高漲瘋狂。市場配置并沒有人民幣的定價權(quán)與報價權(quán)，人民幣與資本市場難有互動與互利，反之相互負效應影響的現(xiàn)象很嚴重。

股市暴跌在先，人民幣貶值對其沖擊或有限。

攝影/Philippe Lopez

中國新聞周刊：人民幣貶值會不會引發(fā)資本外流的可能性，對于國內(nèi)經(jīng)濟造成不利？

譚雅玲：這種評論的盲點在于拿一個短期價格評論一個長期投向，兩者不對等。資本外流有價格因素，那是一個參數(shù)，核心在于宏觀經(jīng)濟指標與環(huán)境變化。外資撤離的關(guān)鍵是發(fā)展現(xiàn)狀與前景，并非是一個價格走向的動因。

國內(nèi)經(jīng)濟本身在于經(jīng)濟太冷金融太熱，沒有創(chuàng)造新的增長點與新的利潤回報，外資發(fā)展的優(yōu)良環(huán)境不足。

中國新聞周刊：這次人民幣貶值是否可能會觸發(fā)過度反應？

譚雅玲：目前人民幣貶值反應過度已經(jīng)十分嚴重。

一方面是貶值的時機不當。因為政策宗旨與目標清晰明確，但政策實施的環(huán)節(jié)與結(jié)構(gòu)并未有效支持。也就是說，更多外貿(mào)企業(yè)干的已經(jīng)不是外貿(mào)本身的工作與主業(yè)，反之是一種急功近利的投機套利與對沖補損。因此我們今年的政策工具無法發(fā)揮訴求最大化和風險最小化的結(jié)果，鋪墊與配套不足是其中的重要問題。

另一方面，由于投機因素過重，貨幣貶值加劇了恐慌心理。排隊購匯的風潮反映出定力不足、盲從性很大，人為因素的緊張不利于價格正常調(diào)整。

中國新聞周刊：也有人擔心人民幣貶值會引發(fā)競爭性貶值，引發(fā)全球資本動蕩，你如何評價？

譚雅玲：這與人民幣的地位有很大關(guān)系，輿論過度過高的評估會加大市場預期。其實人民幣影響并沒有那么大，人民幣只是本幣形式，并沒有輿論夸張的那么大影響力。

尤其是當下與美元掛鉤的局面凸顯，美元走向的影響才是根本，我們不能為人民幣打造不必要和脫離事實的論據(jù)，這或許是熱錢看重中國市場的關(guān)鍵所在。只有漏洞嚴重，投機才有機會，才會導致熱錢涌入，并非是市場更有魅力了。加之亞洲與新興市場貨幣貶值在先，我們貶值在后，先后順序很明顯，理清事實很有必要。

金融改革過于注重形式的國際接軌

中國新聞周刊：新匯改十年來，你如何評價匯率形成機制的市場化改革進程？

譚雅玲：可以說匯改10年成績進步顯著，主要表現(xiàn)在更為重視和關(guān)注價格以及金融業(yè)，尤其是積極推進改革開放效果突出。

但值得思考的是，我們的匯改是為了什么？改變了什么？配套對策是什么？10年過去了，我們只看到人民幣兌美元的匯率價格在不斷長時間直線升值，隨即短期貶值，8年升值36%，不到兩年貶值3%～5%。最重要的是，人民幣匯率的這種價格走勢是因外部因素起作用，而非出于內(nèi)部需要。我們并不清楚人民幣匯率價格方向以及匯率的訴求需要。

人民幣預期高漲的這種預期心理，加上輿論炒作，刺激并扭曲著匯改的發(fā)展規(guī)律和市場配置。市場基礎條件不足甚至跨越式的發(fā)展，使得我們的匯率改革缺少根基、效率、專業(yè)和經(jīng)驗，尤其是缺少戰(zhàn)略。

僅從金融規(guī)律和經(jīng)驗角度看，利率自由化和市場化是匯率自由化浮動的前提。而我們卻先走利率市場化的道路，走不通又回到匯率;匯率又不行，再論證利率，至今利率市場化遙遙無期。匯率市場化是一紙空文，制度訴求和目標始終沒能實現(xiàn)。

中國的金融改革過于注重形式的國際接軌嚴重忽略精神、文化、專業(yè)、技術(shù)和品質(zhì)的對接，形似神不似的面子工程使我們的經(jīng)濟利益和金融利潤受損，這不利于我國經(jīng)濟持續(xù)和長遠的發(fā)展。

中國新聞周刊：對于未來的匯改舉措，你有哪些建議？

譚雅玲：我建議從三個層面抓緊匯率改革的配套對策。

第一個短期對策的緊迫性在于打消人民幣加速貶值的預期：我們應該用有效手段形成全民的抵制和批判人民幣單邊論，無論升值或貶值只是階段，并且是一種常態(tài)曲線，扭轉(zhuǎn)人民幣升值只講好處不講壞處的偏頗，扭轉(zhuǎn)人民幣貶值加劇拋售的風潮，形成人民幣匯率自主主見。

我個人認為，我國人民幣匯率應該采取主動調(diào)整對策，尤其是選擇時機采取人民幣貶值策略，一方面保護自己企業(yè)和產(chǎn)業(yè)國際競爭力，另一方面消除市場規(guī)律囤積的風險壓力，主動打消人民幣升值或貶值的預期，扭轉(zhuǎn)人民幣單邊論證誤區(qū)。

第二個短期政策的迫切性在于加快健全人民幣匯率制度的內(nèi)容：我國決策監(jiān)管機構(gòu)應盡快設計和規(guī)劃人民幣參考一攬子貨幣的模式和權(quán)重，使人民幣價格參數(shù)有參照指標可循。我們應該用市場配置減少單一盯住美元因素，多元化組合將有利于我們的效率和規(guī)避風險。

第三個短期措施的是加強人民幣匯率專業(yè)化和技術(shù)性的教育和普及：中國應重視鋪墊和開辟市場多元化理念、技術(shù)和輿論。