盧秋聲

（四川大學(xué)，四川成都610065）

·經(jīng)濟(jì)學(xué)研究·

美國(guó)非權(quán)益性眾籌驅(qū)動(dòng)因素分析

盧秋聲

（四川大學(xué)，四川成都610065）

眾籌融資具有傳統(tǒng)的融資方式無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。項(xiàng)目創(chuàng)始人摒棄標(biāo)準(zhǔn)的金融中介，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，通過(guò)眾籌方式獲取資金支持，為項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)獲得物資保障。通過(guò)收集美國(guó)Kickstarter的非權(quán)益性眾籌項(xiàng)目數(shù)據(jù)，結(jié)合各項(xiàng)目籌資金額，分析眾籌項(xiàng)目成敗的因素發(fā)現(xiàn)，非權(quán)益性眾籌融資的項(xiàng)目成功與項(xiàng)目規(guī)模、項(xiàng)目質(zhì)量和創(chuàng)始人個(gè)人社交網(wǎng)絡(luò)有關(guān)。此外，大部分的創(chuàng)始人看似履行了籌資者的義務(wù)，然而，接近80%的項(xiàng)目產(chǎn)品發(fā)放比預(yù)期滯后，這一因素又反過(guò)來(lái)影響眾籌。

非權(quán)益性眾籌；模式；驅(qū)動(dòng)因素；融資

DOl：10.3969/j.issn.1671-7155.2015.02.011

一、問(wèn)題的提出

眾籌也稱為大眾籌資或群眾籌資，是一種新型籌資手段，通過(guò)向群眾籌資為網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供項(xiàng)目資金，通常項(xiàng)目籌資者以未來(lái)產(chǎn)品、服務(wù)或股權(quán)的方式回報(bào)投資者。按照投資目的，眾籌可分為股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌、獎(jiǎng)勵(lì)性眾籌和捐贈(zèng)性眾籌。眾籌項(xiàng)目的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)各不相同，小到幾千的微型創(chuàng)新項(xiàng)目，大到金額巨大的傳統(tǒng)項(xiàng)目等。盡管政府大范圍的行動(dòng)和數(shù)以百萬(wàn)的投資者為網(wǎng)絡(luò)新項(xiàng)目提供了資本支持，然而卻缺乏眾籌動(dòng)態(tài)的基本學(xué)術(shù)研究（Agrawal et al，2010；Burtchetal，2011）。學(xué)者們對(duì)成功眾籌和一般的眾籌融資分配及使用的動(dòng)態(tài)知之甚少。抑或不知眾籌的結(jié)果是強(qiáng)化或有悖于現(xiàn)有的籌資理論，眾籌的長(zhǎng)期影響也是不確定的，例如，現(xiàn)有的項(xiàng)目最終是否向投資者兌現(xiàn)承諾。有別于傳統(tǒng)的研究?jī)?nèi)容，文章通過(guò)收集美國(guó)kickstarter網(wǎng)站的大量項(xiàng)目資料，旨在對(duì)眾籌現(xiàn)象做新的深入分析。

通過(guò)分析，筆者認(rèn)為眾籌融資有其鮮明的特點(diǎn)，眾籌項(xiàng)目多是以低利潤(rùn)成功，或以較大的損失告終。但是，眾籌項(xiàng)目成功看似與項(xiàng)目質(zhì)量有關(guān)，項(xiàng)目質(zhì)量高更容易籌資，實(shí)際上在很大程度上，其成功更取決于項(xiàng)目創(chuàng)始人的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。研究還表明，盡管有些項(xiàng)目推遲了，項(xiàng)目籌資人仍努力向投資者履行義務(wù)。過(guò)度擴(kuò)張的項(xiàng)目和超額融資的項(xiàng)目容易推遲，主要源于項(xiàng)目的復(fù)雜性和不確定性的預(yù)期。該研究能幫助各有關(guān)主體明確眾籌的驅(qū)動(dòng)因素，正確并理性看待當(dāng)前眾籌的孵化現(xiàn)象。

二、美國(guó)權(quán)益性眾籌的現(xiàn)實(shí)選擇

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)者紛紛涌現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)者需要資金支持，從而把個(gè)人的創(chuàng)意、商業(yè)模式或產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力。傳統(tǒng)融資方式存在融資門檻高、成本高、流程復(fù)雜等弊端，將眾多創(chuàng)業(yè)者拒之門外，眾籌模式彌補(bǔ)了這些缺陷并應(yīng)運(yùn)而生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，全球眾籌平臺(tái)不到100個(gè)；2009年底，全球的眾籌融資額不足6億美元；2011年眾籌融資金額將近15億美元；2012年融資平臺(tái)則超過(guò)450個(gè)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位和完善的資本市場(chǎng)與法律制度造就了新實(shí)物的成長(zhǎng)環(huán)境，其眾籌融資金額占據(jù)了全球眾籌融資的主要份額［1］，而Kickstarter網(wǎng)站為全球最大的眾籌融資平臺(tái)，該網(wǎng)站為眾籌研究者提供了良好的數(shù)據(jù)資源。

美國(guó)的眾籌模式主要有三種：捐贈(zèng)模式，也稱惠顧模式，是指投資者將資金直接投入到諸如藝術(shù)和人文項(xiàng)目，而不圖任何經(jīng)濟(jì)回報(bào)，此時(shí)的投資者即為捐贈(zèng)者。借款模式，投資者為項(xiàng)目籌資者提供資金，期望得到固定利率的投資回報(bào)，從本質(zhì)上講，這一模式與傳統(tǒng)的債務(wù)籌資模式類似。獎(jiǎng)勵(lì)模式，該模式是截至目前美國(guó)最為流行的眾籌模式，獎(jiǎng)勵(lì)眾籌中的投資者可以從支持的項(xiàng)目中獲得獎(jiǎng)勵(lì)回報(bào)，包括在影片中提名，將個(gè)人創(chuàng)意投入到產(chǎn)品開發(fā)中，或獲得與項(xiàng)目創(chuàng)造人的會(huì)談機(jī)會(huì)等；此外，獎(jiǎng)勵(lì)式眾籌企業(yè)將外來(lái)投資者視為老客戶，對(duì)其提供一個(gè)較低價(jià)格或其他特別優(yōu)惠以獲取產(chǎn)品。

需要特別指出，美國(guó)在2012年3月JOBS（theJumpstart OurBusiness Startups Act）法案通過(guò)以后，允許籌資者對(duì)投資者支付股權(quán)回報(bào)，即出資人持有股票并享有對(duì)等的權(quán)利［2］。但是在2013年，美國(guó)禁止了股權(quán)眾籌，股權(quán)眾籌占全球眾籌金額比重不到5%（Massolution，2013）。權(quán)益眾籌需要接受高水平的監(jiān)管（Heminway and Hoffman，2010），相對(duì)于其他眾籌方式，股權(quán)性眾籌的執(zhí)行結(jié)果是不確定的。即使沒(méi)有股權(quán)性眾籌，其他眾籌模式基本能執(zhí)行它的功能，比如分享投資項(xiàng)目的未來(lái)收益、按份額優(yōu)先購(gòu)買未來(lái)募股股份、享受房地產(chǎn)投資收益等。

三、美國(guó)非權(quán)益性眾籌的一般性描述

（一）相關(guān)指標(biāo)解釋

分析美國(guó)非股權(quán)眾籌整體狀況，主要從如下八個(gè)方面予以說(shuō)明。（1）項(xiàng)目目標(biāo)（Goal）：籌資者期望的項(xiàng)目眾籌的金額。（2）融資水平（Funderlevel）：創(chuàng)始人的項(xiàng)目實(shí)際籌得資金比重。如果項(xiàng)目達(dá)到最低預(yù)期目標(biāo)或項(xiàng)目目標(biāo)，則認(rèn)為項(xiàng)目是成功的。（3）支持者數(shù)量（Backers）：項(xiàng)目出資人的數(shù)量。（4）出資人的出資額（Pledge/Backer）：每個(gè)出資人的具體出資額不可得知，這一變量用出資者的平均出資額替代，即項(xiàng)目的全部籌資額除以出資者數(shù)量。（5）創(chuàng)始人交友網(wǎng)站的朋友數(shù)（FBF）：項(xiàng)目創(chuàng)始人的社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)項(xiàng)目籌資起重要作用（Hsu，2007；ShaneandCable，2002）。因?yàn)镵ickstarter網(wǎng)站的很多賬戶與Facebook交友網(wǎng)站關(guān)聯(lián)，因此，可以判定每個(gè)創(chuàng)始人在Facebook網(wǎng)站的關(guān)系。由于這一變量具有動(dòng)態(tài)性，創(chuàng)始人交友網(wǎng)站的朋友數(shù)量按照數(shù)據(jù)收集當(dāng)時(shí)的數(shù)量確定，不同于項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)，創(chuàng)始人項(xiàng)目成功會(huì)引起交友網(wǎng)站的朋友數(shù)增加。（6）披露更新（Updates）：kickstarter鼓勵(lì)創(chuàng)始人披露關(guān)于項(xiàng)目籌資后和存續(xù)期內(nèi)的相關(guān)信息，稱之為披露更新。信息披露表示創(chuàng)始人努力讓當(dāng)前或潛在的出資者了解項(xiàng)目的進(jìn)展情況。信息披露會(huì)及時(shí)記錄，后續(xù)模型中也會(huì)用到這一變量。（7）評(píng)論（Comments）：當(dāng)前出資者和潛在出資者可以發(fā)布有關(guān)項(xiàng)目的評(píng)論，往往表達(dá)支持或者不滿。這一變量的數(shù)據(jù)主要包括評(píng)論的數(shù)量和及時(shí)性。（8）籌資時(shí)間（Duration）：項(xiàng)目籌資所需的天數(shù)。Kickstarter最初允許的籌資期是90天，目前限制到60天，但是鼓勵(lì)30天內(nèi)完成。

鑒于美國(guó)眾籌的實(shí)際應(yīng)用模式，筆者研究的重點(diǎn)是常用的兩類眾籌，即除開借款模式和股權(quán)模式的眾籌，也稱之為非權(quán)益性眾籌。通過(guò)選取kickstarter網(wǎng)絡(luò)2012-2013年的樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)，并淘汰了超額融資和融資嚴(yán)重不足的項(xiàng)目極端值。根據(jù)kickstarter列出的要求，出資者應(yīng)具有如下資質(zhì)：美國(guó)居民、居住在美國(guó)、有美國(guó)信用卡。據(jù)此，我們又淘汰了2841個(gè)在美國(guó)眾籌的國(guó)外項(xiàng)目，因?yàn)檫@些項(xiàng)目不具有以上典型特征。結(jié)果顯示這些項(xiàng)目融資金額為1.76億美元，據(jù)Kickstarter發(fā)布的信息統(tǒng)計(jì)，在此期間的成功項(xiàng)目為7496個(gè)，失敗項(xiàng)目為6243個(gè)，眾籌成功率為45.44%。對(duì)2013年12月該平臺(tái)公布的數(shù)據(jù)資料整理，得出其籌資情況如表1所示。

表1　2013年12月Kickstarter網(wǎng)站15類眾籌項(xiàng)目基本信息

（二）非權(quán)益性眾籌統(tǒng)計(jì)分析

在Kickstarter籌資平臺(tái)上的15類項(xiàng)目中，非權(quán)益性眾籌的項(xiàng)目類別主要涉及藝術(shù)、設(shè)計(jì)、時(shí)尚、影視、音樂(lè)、出版、科技七個(gè)類別。根據(jù)該七大類別項(xiàng)目2012-2013年數(shù)據(jù)做描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析，得出結(jié)果如表2、表3所示：

表2　相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3　相關(guān)性分析

據(jù)表3可知，分析結(jié)果具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，眾籌項(xiàng)目的成功與項(xiàng)目的目標(biāo)籌資額、籌資時(shí)間成負(fù)相關(guān)性，與出資人數(shù)量、社交圈人數(shù)、信息發(fā)布及時(shí)性、評(píng)論數(shù)量成正相關(guān)性。下文將繼續(xù)對(duì)相關(guān)因素做具體分析。

四、美國(guó)非權(quán)益性眾籌具體分析

在眾籌項(xiàng)目中，失敗的項(xiàng)目占多數(shù)，成功的占少數(shù)，且失敗的項(xiàng)目以較大的損失告終。失敗的項(xiàng)目平均籌資額為目標(biāo)值的11.4%。只有13%的項(xiàng)目籌資到30%的目標(biāo)資金，僅有4.5%的項(xiàng)目籌資到50%的項(xiàng)目資金。失敗項(xiàng)目的平均籌資額為907美元，成功項(xiàng)目平均籌資額為8916美元［3］。

成功的項(xiàng)目獲得的利潤(rùn)相對(duì)較小。25%的項(xiàng)目獲得3%甚至更低的目標(biāo)籌資額，僅有50%的項(xiàng)目融資超過(guò)10%的目標(biāo)融資額。每十個(gè)項(xiàng)目中有一個(gè)項(xiàng)目超額融資，為目標(biāo)值的兩倍。在43739個(gè)項(xiàng)目中，三分之二的項(xiàng)目目標(biāo)值在1，000美元以內(nèi)，其融資額度超過(guò)10，000美元，即目標(biāo)值的十倍左右；三分之一為大型項(xiàng)目，融資金額超過(guò)100，000美元。除開個(gè)別的音樂(lè)項(xiàng)目、漫畫項(xiàng)目和藝術(shù)項(xiàng)目，超額融資的項(xiàng)目集中在硬件、軟件、游戲和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面。

（一）項(xiàng)目規(guī)模因素

項(xiàng)目的規(guī)?？梢酝ㄟ^(guò)項(xiàng)目目標(biāo)籌資額衡量，通常將目標(biāo)值在1000美元以內(nèi)的項(xiàng)目列為小規(guī)模，超過(guò)1000美元的目標(biāo)籌資項(xiàng)目列為大規(guī)模。既然所有項(xiàng)目對(duì)出資人的吸引力各不相同，那么其中的原因不外乎項(xiàng)目本身?yè)碛械奶匦浴；诖?，失敗的眾籌項(xiàng)目損失較大、成功的項(xiàng)目盈利較小的現(xiàn)象可能源于兩個(gè)因素。由于Kickstarter在“全部籌齊，否則不予通過(guò)”的基礎(chǔ)上審核項(xiàng)目，這一標(biāo)準(zhǔn)鼓勵(lì)發(fā)起人想方設(shè)法的自掏腰包去彌補(bǔ)籌資缺口，保證項(xiàng)目通過(guò)。同時(shí)，Kickstarter要求出資者不能使用同一地址、同一信用卡和同一名字并限制了每位出資人的出資額，這一做法又為發(fā)起人“自我拯救”設(shè)置了障礙。在樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，小規(guī)模的失敗項(xiàng)目的籌資比率要大于大規(guī)模的失敗項(xiàng)目。前者的籌資規(guī)模低于1000美元，籌資比率均值為0.147，后者的籌資規(guī)模高于1000美元，籌資比率均值為0.098。由于失敗項(xiàng)目之前籌資的資金在項(xiàng)目失敗后會(huì)流失，因此發(fā)起人往往將項(xiàng)目執(zhí)行到底。同樣可以假設(shè)，自籌資金是一些項(xiàng)目避免失敗的主要原因，從財(cái)務(wù)角度分析，目標(biāo)籌資額越低的企業(yè)，越容易自籌。因而，小規(guī)模項(xiàng)目的失敗比率要遠(yuǎn)低于大規(guī)模的項(xiàng)目，因?yàn)樾∫?guī)模項(xiàng)目的資金缺口可以很快的彌補(bǔ)。研究還發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模的項(xiàng)目沒(méi)有獲得高額利潤(rùn)來(lái)抵償自籌資金?？梢?，項(xiàng)目規(guī)模是眾籌成敗的主要影響因素。

（二）項(xiàng)目質(zhì)量因素

另一種成功的情形是項(xiàng)目本身的高質(zhì)量的特性，并且能被出資人識(shí)別。因此，出資人的行為如同風(fēng)險(xiǎn)資本家的行為，資本家會(huì)評(píng)估產(chǎn)品的質(zhì)量、團(tuán)隊(duì)的水平和項(xiàng)目成功的概率。因而，高質(zhì)量的項(xiàng)目比低質(zhì)量的項(xiàng)目得到更多的支持者，籌集更多的資金，并經(jīng)過(guò)馬太效應(yīng)將高質(zhì)量的項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)放大。因此，項(xiàng)目質(zhì)量也是預(yù)測(cè)項(xiàng)目成功與否的信號(hào)。

對(duì)創(chuàng)業(yè)者籌資成功的因素分析，學(xué)者們通常放在風(fēng)險(xiǎn)資本領(lǐng)域研究［4］。由于投資的不確定性，投資者需要了解特定投資項(xiàng)目的相關(guān)信息。尤其是在投資抉擇過(guò)程，新企業(yè)的數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、不可靠，項(xiàng)目資料自然成為投資者決策的重要信號(hào)。

研究人員找出了重要的質(zhì)量標(biāo)志，例如企業(yè)家闡述的項(xiàng)目準(zhǔn)備質(zhì)量等（Cardon et al.，2009；X.Chen et al.，2009）。眾籌是企業(yè)的一種新型籌資措施，個(gè)人難以描述企業(yè)在虛擬環(huán)境下的項(xiàng)目準(zhǔn)備情況和網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略。甚至，有學(xué)者認(rèn)為項(xiàng)目質(zhì)量不一定是影響眾籌的關(guān)鍵因素［5］。如果質(zhì)量信號(hào)的作用在眾籌中不是那么明顯，那么說(shuō)明在投資中難以選擇有前途的企業(yè)。然而，如果群眾對(duì)已知的質(zhì)量信號(hào)反應(yīng)迅速，將強(qiáng)化這一因素在預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來(lái)績(jī)效中的作用并提高正確選擇項(xiàng)目的能力。因此，群眾投資者對(duì)質(zhì)量信號(hào)的反應(yīng)說(shuō)明出資人是否評(píng)估了項(xiàng)目的質(zhì)量，該投資是不是建立在理性投資的基礎(chǔ)上。

為了估測(cè)項(xiàng)目質(zhì)量因素的作用，文章選取成功項(xiàng)目的項(xiàng)目目標(biāo)、項(xiàng)目類別、籌資時(shí)間、是否在Kickstarter主頁(yè)上宣傳推動(dòng)作進(jìn)一步的考察。被Kickstarter網(wǎng)站推動(dòng)的特色項(xiàng)目，主要是受該網(wǎng)站員工偏好的項(xiàng)目，可能幫助企業(yè)成功籌資。由于該網(wǎng)站項(xiàng)目涵蓋面較廣，融資水平各不相同，從100美元到100，000美元不等，為說(shuō)明問(wèn)題，我們將分析的對(duì)象限定在融資目標(biāo)為5000美元及以上的項(xiàng)目。重要的是，在這一資金水平上，眾籌的項(xiàng)目幾乎能夠與其他正式融資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目完全地競(jìng)爭(zhēng)。

Kickstarter網(wǎng)站認(rèn)為宣傳視頻是主要的準(zhǔn)備材料，視頻材料更容易被看成項(xiàng)目質(zhì)量好壞的重要因素，忽略這一項(xiàng)不利于項(xiàng)目籌資。鑒于此，制作項(xiàng)目視頻是項(xiàng)目籌資前的基本工作，筆者將項(xiàng)目嵌入視頻作為高質(zhì)量的一個(gè)因素。同時(shí)，該網(wǎng)站又指出，項(xiàng)目是否及時(shí)更新發(fā)布相關(guān)信息也很重要，將是否在項(xiàng)目開始后三天內(nèi)更新信息作為次重因素。極少的項(xiàng)目在啟動(dòng)后就會(huì)迅速成功，因此，及時(shí)發(fā)布消息表明創(chuàng)始人準(zhǔn)備充分，而不是因?yàn)槌晒I資后的產(chǎn)出。以上兩項(xiàng)是Kickstarter網(wǎng)站所推崇的，并認(rèn)為是保證項(xiàng)目質(zhì)量的基本手段。樣本中，89%的項(xiàng)目自帶視頻材料，76%的項(xiàng)目及時(shí)更新信息。

可見，提高項(xiàng)目質(zhì)量主要從宣傳視頻資料和項(xiàng)目信息更新入手，項(xiàng)目質(zhì)量的好壞直接關(guān)系到眾籌的成功率高低。

（三）籌資者的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)因素

除開質(zhì)量因素，相關(guān)理論認(rèn)為籌資者的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模是影響成敗的第三大因素。研究人員發(fā)現(xiàn)，個(gè)人的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對(duì)企業(yè)籌資力度產(chǎn)生重大影響，社交網(wǎng)絡(luò)如質(zhì)量因素一樣與項(xiàng)目關(guān)聯(lián)。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是許多項(xiàng)目有效融資的基本來(lái)源，相當(dāng)于拿到了“朋友和家庭”的錢。社交網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作不同于研究中關(guān)注的戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)（Shane and Cable，2002；Stuart and Sorenson，2008；Stuart et al.，1999）。前者關(guān)注的是個(gè)人，后者關(guān)注的是組織。為了測(cè)量社交規(guī)模，可以采用創(chuàng)始人Facebook網(wǎng)絡(luò)上的朋友數(shù)量作為分析對(duì)象。

據(jù)前文分析可知，項(xiàng)目規(guī)模與眾籌成功負(fù)相關(guān)，網(wǎng)站推動(dòng)宣傳與籌資成功正相關(guān)，籌資時(shí)間與籌資成功負(fù)相關(guān)，籌資期間越長(zhǎng)表明項(xiàng)目成功的信心越低。社交網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與成功有關(guān)，盡管樣本有限，因?yàn)椴⒎撬械膭?chuàng)始人都有facebook賬號(hào)。結(jié)合項(xiàng)目的特性，以影視類項(xiàng)目作為重點(diǎn)分析對(duì)象，結(jié)果顯示：在影視類的項(xiàng)目中，創(chuàng)始人朋友圈有10人的成功率為9.6%，100人的為20.4%，1000人的為42%。

為進(jìn)一步說(shuō)明問(wèn)題，筆者從側(cè)面測(cè)量了社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)眾籌的作用。通過(guò)選取與facebook沒(méi)有賬戶關(guān)聯(lián)的項(xiàng)目分析，并與那些有朋友圈的項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果顯示，沒(méi)有朋友圈的項(xiàng)目比朋友圈小的項(xiàng)目情況好，但是朋友圈大的項(xiàng)目籌資優(yōu)勢(shì)最明顯。

（四）產(chǎn)品發(fā)放時(shí)間

眾籌模式中一直未解決的問(wèn)題是籌資成功后是否保證提供產(chǎn)品和服務(wù)。眾籌模式不同于其他形式的企業(yè)籌資，眾籌的項(xiàng)目后期分配問(wèn)題復(fù)雜。對(duì)于獎(jiǎng)勵(lì)性的眾籌方式，由于籌資在前，項(xiàng)目創(chuàng)始人如何發(fā)放承諾的產(chǎn)品也缺乏相關(guān)法律規(guī)定。

創(chuàng)始人的不誠(chéng)信會(huì)造成欺詐。然而，即使從義務(wù)上愿意發(fā)放產(chǎn)品，為了成功籌資，需要對(duì)承諾的產(chǎn)品或服務(wù)做相關(guān)預(yù)算管理。但是，眾籌項(xiàng)目管理者不懂預(yù)算管理，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，預(yù)算管理尚處在遙遠(yuǎn)的階段。基于缺乏預(yù)算管理能力和企業(yè)資金的缺乏，眾籌項(xiàng)目存在較大延遲派發(fā)或失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，即使資金雄厚的企業(yè)也會(huì)陷入產(chǎn)品發(fā)放的困境。首先，越復(fù)雜的項(xiàng)目，資金的依賴性越強(qiáng)，容易推遲產(chǎn)品發(fā)放。其次，過(guò)度擴(kuò)張的項(xiàng)目，可能將項(xiàng)目配給的產(chǎn)品資金用于再投資，從而影響產(chǎn)品的發(fā)放。最后，預(yù)期會(huì)失敗的項(xiàng)目一經(jīng)經(jīng)營(yíng)成功，相對(duì)于初始籌資需要更大的資金規(guī)模。如果最初籌集的資金用于擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，產(chǎn)品發(fā)放就更加難以預(yù)測(cè)。在2012-2013年期間，Kickstarter的項(xiàng)目只有20%及時(shí)兌現(xiàn)產(chǎn)品或者服務(wù)。

從邏輯上理解，與項(xiàng)目規(guī)模、項(xiàng)目質(zhì)量和社交網(wǎng)絡(luò)圈相比，產(chǎn)品發(fā)放情況為項(xiàng)目籌資后的資金配置，不能影響某一項(xiàng)目眾籌的效果。然后，如果將研究范圍界定在整個(gè)眾籌現(xiàn)象，前期項(xiàng)目的義務(wù)執(zhí)行情況勢(shì)必會(huì)影響后期項(xiàng)目的潛在投資者的預(yù)期，在資本市場(chǎng)的馬太效應(yīng)作用下，其效果將越加明顯。因此，項(xiàng)目產(chǎn)品發(fā)放時(shí)間也構(gòu)成了眾籌效果的重要影響因素。

五、研究結(jié)論

眾籌作為傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的替補(bǔ)領(lǐng)域，為中小企業(yè)融資提供了便利，豐富了社會(huì)資本的構(gòu)成，加速了資本的運(yùn)轉(zhuǎn)。筆者通過(guò)分析可以為眾籌的主體、客體和中介平臺(tái)提出如下啟示：首先，眾籌的主體需要從以上四個(gè)因素入手提高項(xiàng)目的籌資效果；其次，眾籌客體需要保持理性，關(guān)注項(xiàng)目的質(zhì)量、籌資規(guī)模、創(chuàng)始人的社交網(wǎng)絡(luò)和前期項(xiàng)目的產(chǎn)品發(fā)放時(shí)間；再次，眾籌的中介平臺(tái)需要發(fā)揮媒介和孵化作用，創(chuàng)造條件地幫助主客體相互了解，做到信息暢通和對(duì)稱。

［1］龔映清，藍(lán)海平.美國(guó)SEC眾籌新規(guī)及其監(jiān)管啟示［J］.市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，2014，（9）.

［2］袁康.互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代公眾小額集資的構(gòu)造與監(jiān)管——以美國(guó)JOBS法案為借鑒［J］.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2013，（6）.

［3］肖本華.美國(guó)眾籌融資模式的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)的啟示［J］.國(guó)際金融，2013，（1）.

［4］Brabham，D.C.Crowdsourcing as a model for problem solving，An Introduction and Cases［J］.The International Journal of Research into New Media Technologies，2014，（1）.

［5］Mollick，Ethan.The Dynamics of Crowdfunding：An Exploratory Study［J］.Journal of Business Venturing，2014，（1）.

（責(zé)任編輯周吟吟）

盧秋聲（1979—），女，漢族，湖北黃岡人，四川大學(xué)商學(xué)院博士生、湖北民族學(xué)院講師，研究方向?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)理論、公司金融等。

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1671-7155（2015）02-0060-05

2014-12-25