文/皮海洲

管理層維穩(wěn)更應(yīng)提倡與引導(dǎo)其“破發(fā)回購”，即在上市公司股價跌破發(fā)行價或增發(fā)價格時，進(jìn)行股份回購。

今年9月10日晚，伊利股份發(fā)布公告稱，公司當(dāng)天實施了首次回購，回購金額5045.88萬元。這是該公司自今年7月9日提出最多10億元回購方案以來，終于在兩個月之后開始付諸實施。不過，該公司公告并沒有提及繼續(xù)回購的事宜。是否還有后續(xù)回購行動，投資者目前不得而知。

這其實是當(dāng)下上市公司回購的一個剪影。據(jù)統(tǒng)計，自今年7月救市以來，截止9月10日，共有41家公司提出了回購股份的計劃，回購金額上限464.6億元。而在在已經(jīng)宣告股份回購計劃的41家公司中，包括伊利股份在內(nèi)，已經(jīng)有18家公司開展了實質(zhì)的股份回購行動，占已宣布回購計劃公司的44%，涉及資金規(guī)模約為63億元，僅占回購金額上限的14%。可以說到目前為止，上市公司回購計劃的落實情況并不令人滿意。

自今年6月15日以來，A股市場發(fā)生了一場史無前例的股災(zāi)。在6月15日到7月9日、8月18日到8月26日這兩輪股災(zāi)中，A股市場跌勢之兇猛，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2008年的大熊市。而在首輪股災(zāi)發(fā)生后，管理層開展了積極的救市工作，除了叫停新股發(fā)行，證金公司入場救市之外，證監(jiān)會還發(fā)動上市公司積極參與維穩(wěn)，要求每家上市公司至少推出 “5選1”方案來維護(hù)公司股價的穩(wěn)定。而這 “5選1”方案就包括了上市公司回購。于是這就有了41家公司提出回購股份計劃的出臺。

作為一項維穩(wěn)措施，管理層對上市公司回購還是高度重視的。這一點尤其明顯地體現(xiàn)在今年8月31日證監(jiān)會、財政部、國資委、銀監(jiān)會這四部委聯(lián)合發(fā)布的 《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》上。為進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，建立健全投資者回報機(jī)制，提升上市公司投資價值，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，四部委聯(lián)合發(fā)布了上述 《通知》，上市公司回購股份就是 《通知》的重要內(nèi)容之一。

“破發(fā)回購”有利于抑制上市公司的圈錢意識，讓上市公司的融資行為從盲目走向理性，使上市公司的融資告別圈錢回歸融資的本來面目。

根據(jù)四部委的 《通知》精神，要大力支持上市公司回購股份。一旦上市公司股票價格低于每股凈資產(chǎn)，或者市盈率或市凈率低于同行業(yè)上市公司平均水平達(dá)到預(yù)設(shè)幅度的，可以主動回購本公司股份。支持上市公司通過發(fā)行優(yōu)先股、債券等多種方式，為回購本公司股份籌集資金。 《通知》還規(guī)定，國有控股上市公司出現(xiàn)上述情形時，鼓勵其控股股東、實際控制人結(jié)合自身狀況，積極增持上市公司股份，推動上市公司回購本公司股份，有能力的，可以在資金方面提供必要支持。

應(yīng)該說，《通知》大力支持上市公司回購股份，四部委對上市公司回購的重視是不容置疑的。但 《通知》有關(guān) “上市公司股票價格低于每股凈資產(chǎn)”的規(guī)定，顯然又成了妨礙上市公司回購的重要因素，或者成為上市公司不愿意進(jìn)行股份回購的理由。

照直說，在本輪股災(zāi)發(fā)生后的救市中，之所以只有41家公司選擇回購股份的方式，這本身上就是基于上市公司股票二級市場價格并不低的緣故。雖然上市公司的股價經(jīng)過了暴跌，但不少公司的估值水平并不低。比如截止9月10日，中小板股票的平均市盈率仍然達(dá)到49.36倍，創(chuàng)業(yè)板股票的平均市盈率達(dá)到76.02倍。也正因如此，上市公司回購的積極性并不高，即便是出臺了回購計劃，也是能拖盡量拖，能不執(zhí)行就盡量不執(zhí)行。而四部委聯(lián)合 《通知》的出臺，面對 “上市公司股票價格低于每股凈資產(chǎn)”的規(guī)定，上市公司回購的動力也就蕩然無存了。

《通知》有關(guān) “上市公司股票價格低于每股凈資產(chǎn)”的規(guī)定，顯然成了妨礙上市公司回購的重要因素。因為從目前股市的實際情況來看，除了以銀行股為代表的極少數(shù)大股盤公司存在股價破凈之外，對于絕大多數(shù)的上市公司來說，尤其是對于一些中小盤股公司來說，其股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于每股凈資產(chǎn)，平均市凈率超過4倍。如截止9月10日，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的平均市凈率為6.13倍，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)平均市凈率為5.64倍，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)平均市凈率為5.6倍，文化、體育和娛樂業(yè)平均市凈率為5.18倍。因此，根據(jù) “上市公司股票價格低于每股凈資產(chǎn)”的規(guī)定，這些公司就是股價再度腰斬，也是沒有必要進(jìn)行股份回購的。

也正因如此，《通知》有關(guān) “上市公司股票價格低于每股凈資產(chǎn)”的規(guī)定在很大程度上是不利于維穩(wěn)的。不僅如此，該規(guī)定還有可能助長上市公司的圈錢意識。比如，上市公司推高發(fā)行價格來高價發(fā)行新股、高價增發(fā)，而在股價破凈時才回購股份。這一方面由于破凈的可能性小，上市公司根本就可以不用回購股份；另一方面即便公司股價跌破每股凈資產(chǎn)，上市公司在高價發(fā)股、低價回購的過程中，通過資本運作的方式也狠狠地圈了一把投資者的錢。

所以對于絕大多數(shù)的公司來說，管理層維穩(wěn)更應(yīng)提倡與引導(dǎo)其 “破發(fā)回購”，即在上市公司股價跌破發(fā)行價或增發(fā)價格時，進(jìn)行股份回購。由于大多數(shù)公司的新股發(fā)行價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司的每股凈資產(chǎn)，因此這種 “破發(fā)回購”更有利于維護(hù)股價的穩(wěn)定，更有利于保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。不僅如此，“破發(fā)回購”有利于抑制上市公司的圈錢意識，讓上市公司的融資行為從盲目走向理性，使上市公司的融資告別圈錢回歸融資的本來面目。畢竟在上市公司高價發(fā)股的情況下，發(fā)行價越高，破發(fā)的可能性就越大，而一旦破發(fā)，就要求上市公司回購，這樣上市公司的圈錢夢就難以成真了。這樣圈進(jìn)來的錢還得吐回去。

也正因如此，從維護(hù)股價穩(wěn)定出發(fā)，管理層更應(yīng)在上市公司中倡導(dǎo) “破發(fā)回購”，并將此作為保護(hù)投資者權(quán)益的重要措施。