關(guān)心

[摘 要] 凱恩斯在《就業(yè)、利息、貨幣通論》中提出的流動(dòng)偏好利息率理論是一種偏重短期貨幣因素分析的貨幣利息率理論，他認(rèn)為利息率是使用貨幣的代價(jià)或放棄貨幣流動(dòng)性的報(bào)酬。凱恩斯在提出這一理論的同時(shí)，還提出了“流通性陷阱”這一概念。正確認(rèn)識(shí)流動(dòng)偏好利息率理論、“流動(dòng)性陷阱”的研究背景和“流動(dòng)性陷阱”的存在條件，將為我國貨幣政策的實(shí)施提供有益的啟示。我國擴(kuò)張性貨幣政策帶來的投資效應(yīng)相對(duì)于凱恩斯在流動(dòng)性陷阱中描述的傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)更加直接和有力，更能引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)從低谷走出來。

[關(guān)鍵詞] 流動(dòng)偏好；利息率理論；流動(dòng)性陷阱；認(rèn)識(shí)

[中圖分類號(hào)] F820.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

利息率，最簡單意義上講就是單位時(shí)間里為了使用一筆資金而進(jìn)行支付的利息與該筆資金的比例。利息率的高低是一個(gè)時(shí)期、一個(gè)國家生產(chǎn)效率、發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)競爭、社會(huì)發(fā)展等因素的綜合反映。尤其是凱恩斯主義出現(xiàn)以后，利息率逐漸成為了調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿和工具，利息率政策也成為了國家宏觀調(diào)控政策尤其是貨幣政策的重要組成部分。

一、凱恩斯的流動(dòng)偏好利息率理論

流動(dòng)偏好利息率理論是1933年英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在《就業(yè)、利息、貨幣通論》中提出的。它是一種偏重短期貨幣因素分析的貨幣利息率理論。流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，利息率不是放棄消費(fèi)的報(bào)酬，而是使用貨幣的代價(jià)或放棄貨幣流動(dòng)性的報(bào)酬。利息率它并不決定于儲(chǔ)蓄和投資，也不取決于可貸資金的供求，而是受制于貨幣存量的供求關(guān)系。也就是說，市場(chǎng)利息率決定于貨幣供給和貨幣需求。貨幣供給就是“貨幣政策”，是由一個(gè)國家的中央銀行制定的。貨幣需求也就是人們的流動(dòng)性偏好，它取決于交易動(dòng)機(jī)、謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)等三個(gè)心理動(dòng)機(jī)。其中，交易動(dòng)機(jī)與謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)的所需貨幣與國民所得（即“收入”）同向變動(dòng)，投機(jī)動(dòng)機(jī)的所需貨幣與利率反向變動(dòng)。市場(chǎng)利息率與貨幣供給反向變動(dòng)，與價(jià)格水平、國民所得同向變動(dòng)。就利率與儲(chǔ)蓄的關(guān)系而言，流動(dòng)偏好利息率理論認(rèn)為：利息率只對(duì)儲(chǔ)蓄形式的選擇有決定作用。利息率的變動(dòng)也只是引起貨幣需求的變動(dòng)，并不直接影響儲(chǔ)蓄水平的變動(dòng)。在消費(fèi)傾向不變的情況下，直接制約儲(chǔ)蓄水平的是國民所得的多少，而不是利息率的高低。就利率與投資關(guān)系而言，凱恩斯認(rèn)為：利息率與資本邊際效率之比，對(duì)企業(yè)與個(gè)人投資決策起決定性作用。當(dāng)資本邊際效率不變時(shí)，利息率上升會(huì)導(dǎo)致投資下降。倘若利息率上升的同時(shí)，資本邊際效率也上升，并且上升的幅度大于或等于利息率上升的幅度，那么高利息率就不會(huì)抑制投資，只有當(dāng)利息率高于資本邊際效率，投資者的盈利動(dòng)機(jī)不能實(shí)現(xiàn)時(shí)，高利息率才能阻止投資。因此，單純的利息率波動(dòng)并不能直接引起投資量的增減。流動(dòng)偏好利息率理論還指出，從總量上看，利息率不僅與儲(chǔ)蓄反向變動(dòng)，而且與消費(fèi)也反向變動(dòng)。因此，該理論認(rèn)為高利息率是資本主義社會(huì)有效需求不足的重要原因，降低利息率是提高有效需求的措施之一。但是，由于流動(dòng)性偏好的存在，使利息率是有一個(gè)底線的，利息率的下降不能低于這個(gè)底線。當(dāng)利息率降到一定水平以后，由于人們的預(yù)期作用，貨幣的投機(jī)動(dòng)機(jī)會(huì)變得無限大，即使投入更多的貨幣供給也只能落入貨幣投機(jī)動(dòng)機(jī)的陷阱之中，這就是凱恩斯在《就業(yè)、利息、貨幣通論》中提到的“流通性陷阱”。

二、凱恩斯“流動(dòng)性陷阱”的研究背景

如上所述，“流動(dòng)性陷阱（Liquidity Trap）”是凱恩斯在討論貨幣需求的流動(dòng)偏好動(dòng)機(jī)時(shí)提出的概念。流動(dòng)性陷阱指的是這樣一種狀況——當(dāng)利息率極低時(shí)，人們會(huì)認(rèn)為利息率已經(jīng)處于不可能再降低的狀態(tài)，證券市場(chǎng)的價(jià)格也已經(jīng)處于不可能再上升而只會(huì)跌落的狀態(tài)，人們便會(huì)將所有的有價(jià)證券全都換成貨幣，并將這些貨幣一直持在手中不放，不會(huì)在用于消費(fèi)和投資支出，即使銀行在這時(shí)增加貨幣供給量，也不會(huì)再使利息率下降。凱恩斯在解釋這種流動(dòng)性陷阱中利息率無法持續(xù)下降的原因時(shí)，提出三個(gè)假設(shè)條件：一是貨幣的生產(chǎn)彈性為零；二是貨幣的替代彈性為零或幾乎等于零；三是假定社會(huì)的成員都有利息率“正常水平”的某種概念——每當(dāng)利息率較大的偏離這個(gè)水平之后，預(yù)計(jì)會(huì)返回到這個(gè)水平上來。凱恩斯通過“流動(dòng)性陷阱”這一假設(shè)否認(rèn)了這樣一種可能性的存在——在蕭條時(shí)期，一個(gè)國家的中央銀行通過不斷增加貨幣供給量，使利息率降低到一個(gè)很低的水平上，而且低于資本的邊際效率，這時(shí)就會(huì)誘發(fā)新的投資，使投資不斷增加，并通過投資乘數(shù)的作用，提高有效需求，使就業(yè)量和國民所得成倍增長，直至達(dá)到充分就業(yè)。因此，當(dāng)一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)陷入“流動(dòng)性陷阱”時(shí)，貨幣、利息率、價(jià)格三者之間所固有的關(guān)系將被打破，貨幣供應(yīng)量的增加，不能使利息率再進(jìn)一步下降，不能使利息率降到資本邊際效率之下，由于調(diào)節(jié)利息率的可能性不大，也就無法帶動(dòng)新的投資，生產(chǎn)和就業(yè)將處于低于充分就業(yè)的水平上，這時(shí)的貨幣供給量變得與經(jīng)濟(jì)無關(guān)，貨幣需求量對(duì)利息率的彈性變得無限大，國民總支出水平也不再受利息率下調(diào)的影響。

三、對(duì)“流動(dòng)性陷阱”存在條件的重新認(rèn)識(shí)

凱恩斯針對(duì)“流動(dòng)性陷阱”所提出的這三個(gè)假設(shè)條件與現(xiàn)代社會(huì)已經(jīng)不完全相符了。首先，70年代中期以后，美國經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化，美國的黃金儲(chǔ)備不斷降低，1971年8月15日美國政府對(duì)外停止履行美元兌換黃金的義務(wù)，切斷了美元與黃金的直接聯(lián)系，隨之而來的兩次美元貶值使金匯兌本位制徹底崩潰。擺脫了實(shí)物黃金量的限制，一個(gè)國家可以自由的生產(chǎn)并無限量的增加貨幣供給，貨幣的生產(chǎn)彈性為零的假設(shè)就不可能存在了。其次，凱恩斯的流動(dòng)性陷阱僅僅是建立在貨幣本身和債券這兩種金融資本形式上，然而隨著金融業(yè)的不斷發(fā)展，出現(xiàn)了諸如定活期存款、股票、基金等很多不同期限和收益的金融資本形式，人們可以通過選擇任意一種形式來規(guī)避利息率變化對(duì)債券收益率的直接影響，貨幣的替代彈性為零或幾乎等于零的假設(shè)也就不可能存在了。再次，凱恩斯“流動(dòng)性陷阱”中的利息率不是由一個(gè)國家的中央銀行控制的，而是由市場(chǎng)上貨幣的供求關(guān)系決定的，但在現(xiàn)代社會(huì)，利息率只是在理論上受市場(chǎng)的影響，而實(shí)際上是由一個(gè)國家的中央銀行通過采取定量寬松的貨幣政策來決定的，因此，利息率“正常水平”的這種概念也不存在了。那么，在現(xiàn)代社會(huì)，當(dāng)利息率被不斷降低時(shí)，是否還會(huì)刺激投機(jī)動(dòng)機(jī)，是否還會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長？流動(dòng)性陷阱是否依然存在呢？endprint

在我國，除了上述三個(gè)假設(shè)已經(jīng)不存在以外，我國貨幣政策的實(shí)施還有其自身的特殊性。由于我國金融市場(chǎng)的改革還未完成，利息率是由中央銀行統(tǒng)一制定的，根本不是內(nèi)生的由人們的貨幣投機(jī)動(dòng)機(jī)需求決定的，利息率具有極強(qiáng)的外生性，即使人們將貨幣持在手中不放，銀行依然可以降低利息率，影響投資需求。同時(shí)，我國的各級(jí)地方政府既是區(qū)域經(jīng)濟(jì)資源的最大擁有者，又是市場(chǎng)秩序的建立者和維護(hù)者，因此，在經(jīng)濟(jì)蕭條期，由于貨幣當(dāng)局實(shí)施了擴(kuò)張性貨幣政策，地方政府掌握了大量的銀行貸款，他們比民營經(jīng)濟(jì)具有更加強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)，為了能使當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)擺脫困境，他們更能夠挺身而出，投資于公共設(shè)施或基礎(chǔ)設(shè)施，從而帶動(dòng)一系列產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，我國擴(kuò)張性貨幣政策帶來的投資效應(yīng)相對(duì)于凱恩斯在流動(dòng)性陷阱中描述的傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)更加直接和有力，更能引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)從低谷走出來。

四、“流動(dòng)性陷阱”對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示

我國一直實(shí)行著積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，就目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)總體良好，還沒有出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱。十年來我國GDP年均增長率達(dá)10.7%，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健前行，這令人矚目的“中國答卷”創(chuàng)造了驚艷世界的“中國奇跡”。但是，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行又出現(xiàn)了新的情況，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步回落，呈現(xiàn)出比社會(huì)預(yù)期更為明顯的放緩，導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入流動(dòng)性陷阱的潛在因素還是存在的。

第一，我國的資本市場(chǎng)發(fā)展還相對(duì)比較落后，投資渠道還依然比較單一，人們?nèi)詫y行存款看做是最好的投資渠道，即使利息率下降到較低的水平，也還是習(xí)慣于存款。

第二，我國的社會(huì)保障體系還不是很健全，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、未來收入的預(yù)期還不是很樂觀，并且就業(yè)、住房、醫(yī)療、子女教育等增加了人們未來消費(fèi)支出的不確定性，所以人們會(huì)減少日常支出進(jìn)行儲(chǔ)蓄，這也導(dǎo)致貨幣的預(yù)防性需求無限大。

第三，我國消費(fèi)主體結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重的不協(xié)調(diào)，即使利息率下調(diào)也不能促進(jìn)居民的消費(fèi)。一方面高收入者邊際消費(fèi)傾向遞減，消費(fèi)對(duì)象很大一部分來自進(jìn)口商品；另一方面，比例逐漸擴(kuò)大的低收入者由于日常消費(fèi)和未來預(yù)期消費(fèi)的壓力，消費(fèi)欲望也不強(qiáng)。我國居民消費(fèi)率逐年下降，2000-2011年期間，我國居民最終消費(fèi)率從46.4%下降到35.5%，不僅降速快，降幅也很突出。

第四，我國投資機(jī)制也不協(xié)調(diào)，投資主要以國家為主，主要流向也是國有企業(yè)。居民投資渠道受到很大的限制，制約了居民儲(chǔ)蓄存款的分流。

針對(duì)我國當(dāng)前這些實(shí)際問題，應(yīng)通過以下手段來避免“流動(dòng)性陷阱”的出現(xiàn)。一是利息率政策的選擇離不開現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，所以要認(rèn)真分析和研究現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，準(zhǔn)確判斷，確保政策實(shí)施效果。二是在繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策的同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)利息率市場(chǎng)化進(jìn)程，完善利息率的管理體制和形成機(jī)制，使利息率能真正反映資本市場(chǎng)供求狀況。三是通過減免稅收、發(fā)行國債、轉(zhuǎn)移支付等手段來調(diào)節(jié)消費(fèi)，刺激投資，從而實(shí)現(xiàn)利息率政策與財(cái)政政策、貨幣政策的配合，有效發(fā)揮利息率調(diào)節(jié)功能。四是深化銀行和企業(yè)經(jīng)營體制改革，研究社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下利率政策的并不斷完善利息率政策的傳導(dǎo)機(jī)制、影響力度和政策效果。總之，在各種錯(cuò)綜復(fù)雜的不確定因素下，我國只有準(zhǔn)確分析和判斷形勢(shì)，果斷出臺(tái)措施，才能加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，才能繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展。

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[責(zé)任編輯：王鳳娟]endprint