袁汪風

(武鋼國際經(jīng)濟貿(mào)易有限公司 財務處，湖北 武漢430081)

目前鐵礦石現(xiàn)貨價格機制漸行漸近，礦山希望鐵礦石價格能夠緊隨市場需求隨時變化，以求盡可能快的反映市場供求變化。在可預見的未來，鐵礦石短期供貨協(xié)議將壓縮長期供貨協(xié)議。事實上，越來越多的中國主要鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商已陸續(xù)與三國際巨頭或其他供貨商簽署了短期供貨協(xié)議，同時在鐵礦石掉期市場尋求風險對沖，這樣的趨勢可以從近年迅速攀升的鐵礦石掉期成交量上顯現(xiàn)無疑。2013 年以來，每月的鐵礦石掉期交易量估計為2000 萬噸左右，每日交易量場內加場外約為100 萬噸。

如何控制礦價成為處于被動地位的中國鋼鐵企業(yè)急需解決的問題，鋼鐵產(chǎn)業(yè)界應與金融界一起研究產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結合的問題。鐵礦石掉期交易對于未來中國鋼鐵行業(yè)將是大勢所趨。

一、鐵礦石掉期交易的基本方法

以浮動價格或固定價格與銀行簽訂鐵礦石掉期協(xié)議。

浮動價格:TSI 鐵礦石指數(shù)的月度算術平均價;

固定價格:由鋼鐵企業(yè)和銀行根據(jù)掉期市場情況商定;

交割方式:現(xiàn)金交割。雙方在產(chǎn)品到期日時根據(jù)浮動價格和固定價格之間的差額進行軋差交割。

其他費用:無需支付保證金。由銀行授信企業(yè)在一定額度內進行交易。

舉例:2014 年3 月 均價掉期;

浮動價格:TSI 指數(shù)月度平均值;浮動價格計算區(qū)間:2013 年3 月共22 個營業(yè)日。

交易日:2 月20 日、結算日:3 月31 日、支付日:4 月7 日。

圖示見圖1。

圖1

二、鐵礦石掉期交易對鋼鐵行業(yè)的作用

鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關鍵，在于能否正確地把握市場供求狀況，在于能否正確掌握市場下一步的變動趨勢。鐵礦石掉期市場的建議，不僅能使企業(yè)能通過掉期市場獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學合理性，真正做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過套期保值來規(guī)避市場價格風險提供了場所，在增進企業(yè)經(jīng)濟效益方面發(fā)揮著重要的作用。

首先，鋼鐵企業(yè)可以利用鐵礦石掉期確定采購成本，保證企業(yè)利潤。例如，鐵礦石供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來交貨，為避免日后購進鐵礦石原材料時價格上漲，可通過鐵礦石掉期合約來鎖定成本。

其次，貿(mào)易商可以利用鐵礦石掉期合同來確定銷售價格，保證貿(mào)易利潤。當貿(mào)易商以議定價格從礦山訂完貨后希望在境內以下個月或者下個季度均價銷售，為了防止囤在港口的鐵礦石價格下降，可以使用賣出鐵礦石掉期的方式來鎖定賣價。同時，鐵礦石可以與倉儲融資產(chǎn)品相結合。通過鐵礦石掉期交易鎖定倉儲貨物的價值，企業(yè)從而從銀行得到優(yōu)惠的融資價格和更大的融資比例。

再次，可以利用鐵礦石掉期來調節(jié)庫存。當認為當前鐵礦石原料價格合理需要增加庫存時，可以通過掉期合同代替現(xiàn)貨進庫存，保證企業(yè)現(xiàn)金流;當原材料價格下降，企業(yè)庫存因生產(chǎn)或其他因素不能減少時，可以在掉期市場上賣出避免價格貶值給企業(yè)帶來的損失。例如，在市場預期鐵礦石在未來2 至3 個月會上漲的情況下，如果鋼鐵企業(yè)未使用鐵礦石掉期進行鎖定價格的話，通常鋼鐵企業(yè)會在現(xiàn)時通過現(xiàn)貨市場大量購買鐵礦石囤貨，以保證其在未來2 -3 個月內的用量。這種未雨綢繆的方式固然值得稱道，但會有一個問題:囤貨會占用企業(yè)的大量流動資金，同時增加了倉儲成本。如果鋼鐵企業(yè)在期初已經(jīng)使用鐵礦石掉期對其未來2 -3 個月的鐵礦石采購價格的鎖定，就可有效的鎖定鐵礦石購買價格，同時可以把更多的精力投入到生產(chǎn)和經(jīng)營中，并且釋放了企業(yè)的流動資金占用比重。

最后，鐵礦石掉期交易前期企業(yè)不需要向銀行繳納保證金。在銀行授予的一定交易額度內就可以啟動交易。在前一筆交易結束后，額度釋放，企業(yè)可以繼續(xù)對下一批鐵礦石采購進行保值。與一般經(jīng)紀商交易相比較，鐵礦石掉期交易不占用企業(yè)流動資金。

三、鐵礦石掉期的風險

鐵礦石掉期可以用于對現(xiàn)貨鐵礦石買賣進行套期保值，也可以用于對掛鉤于TSI 或者普氏指數(shù)價格的現(xiàn)貨鐵礦石買賣鎖定采購價格或者銷售價格。

1.利用掉期對鐵礦石現(xiàn)貨買賣進行套期保值

方式一:買入套期保值:

例如:6 月份，某鋼廠預計9 月份需要10，000噸鐵礦石作為原料。當時鐵礦石的現(xiàn)貨價格為每噸90 美元，該鋼廠對該價格比較滿意。據(jù)預測9月份鐵礦石價格可能上漲，因此該鋼廠為了避免將來價格上漲，導致原材料成本上升的風險，決定利用鐵礦石掉期進行套期保值交易。交易情況如下:

6 月份

現(xiàn)貨市場:鐵礦石現(xiàn)貨價格90 美元/噸;

掉期市場:買入10，000 噸9 月份鐵礦石掉期合約，價格為89.33 美元/噸;

8 月底

現(xiàn)貨市場:買入10，000 噸現(xiàn)貨鐵礦石，價格為92 美元/噸;

掉期市場:賣出10，000 噸9 月份鐵礦石掉期合約，價格為91.33 美元/噸;

套期保值結果:

現(xiàn)貨市場:采購成本上漲了2 美元/噸:92 美元/噸-90 美元/噸;

掉期市場:盈利2 美元/噸:91.33 美元/噸-89.33 美元/噸;

最終結果:凈獲利2 ×100，000 -2 ×100，000=0 。

從該例可以得出:第一，完整的買入套期保值涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入掉期合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場買入現(xiàn)貨的同時，在掉期市場上賣出對沖原先持有的頭寸。第二，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該鋼廠不利的變動，價格上漲了2 美元/噸，因而原材料成本提高了200，000 美元;但是在鐵礦石掉期市場上的交易盈利了200，000 美元，從而消除了價格不利變動的影響。

方式二:賣出套期保值:

例如:6 月份，鐵礦石的現(xiàn)貨價格為每噸90美元，某鐵礦石貿(mào)易商對該價格比較滿意，但是10，000 噸鐵礦石囤貨9 月份才能出售，因此該貿(mào)易商擔心到時鐵礦石現(xiàn)貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風險，該貿(mào)易商決定利用鐵礦石掉期進行套期保值。交易情況如下:

6 月份

現(xiàn)貨市場:鐵礦石價格90 美元/噸;

掉期市場:賣出10，000 噸9 月份鐵礦石掉期合約，價格為89.33 美元/噸;

8 月底

現(xiàn)貨市場:賣出10，000 噸現(xiàn)貨鐵礦石，價格為88 美元/噸;

掉期市場:買入10，000 噸9 月份鐵礦石掉期合約，價格為87.33 美元/噸;

套期保值結果:

現(xiàn)貨市場:鐵礦石銷售價格下跌2 美元/噸:90 美元/噸-88 美元/噸;

掉期市場:盈利2 美元/噸:89.33 美元/噸-87.33 元/噸;

最終結果:凈獲利2 ×100，000 -2 ×100，000=0。

從該例可以得出:第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆鐵礦石掉期交易。第一筆為賣出掉期合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在掉期市場買進原先持有的部位。第二，通過這一套期保值交易，雖然現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了對該貿(mào)易商不利的變動，價格下跌了2 美元/噸，因而少收入了200，000 美元;但是在掉期市場上的交易盈利了200，000 美元，從而消除了價格不利變動的影響。

2.利用掉期對鐵礦石現(xiàn)貨買賣，進行鎖定采購成本或者鎖定銷售價格

以2013 年8 月掉期固定價格88 為例，對于一個鐵礦石的采購商(鐵礦石使用者)美元通過現(xiàn)貨市場采購鐵礦石。

2012 年6 月4 日采購商擔心在船在8 月底到港前鐵礦石價格會走高，采購商將100，000 公噸的鐵礦石按2012 年8 月的TSI 均價進行風險鎖定。采購商為能鎖定預定的現(xiàn)貨價格，因此決定使用TSI 鐵礦石價格指數(shù)對沖現(xiàn)貨的價格風險。采購商從銀行購買鐵礦石的掉期，價格定在每公噸88 美元，協(xié)定交易量為2012 年的8 月100，000 公噸。結算方式以月為基礎，月末的結算價格是每日TSI 價格的月度平均值。采購商的價格風險已得到對沖，他可以繼續(xù)購買現(xiàn)貨鐵礦石，但無須再擔心現(xiàn)貨價格的上升。

在進入掉期協(xié)議后，到期時無論鐵礦石現(xiàn)貨價格如何變化，鐵礦石凈采購成本始終保持在每公噸88 美元，采購商有效鎖定了采購成本。銷售鐵礦石也是如此。

四、鐵礦石掉期交易進行套期保值應對的實踐

首先，套期保值可以大部分抵消現(xiàn)貨市場中價格波動的風險，但不能使風險完全消失，主要的原因是“基差”的存在。基差 = 鐵礦石現(xiàn)貨價格- 鐵礦石掉期價格。雖然，掉期價格與現(xiàn)貨價格的變動趨勢是一致的，在掉期合約到期時，現(xiàn)貨價格與掉期價格會趨于一致。但兩種價格變動的時間和幅度是不完全一致的。所以，參與鐵礦石掉期買賣必須密切關注基差的變化。

在鐵礦石實際價格運動過程中，基差的變動形態(tài)對一個套期保值者而言至關重要。套期保值者利用基差的有利變化可以取得較好的保值效果，而且還可以通過套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現(xiàn)不利變動，套期保值效果就會收到影響。

其次，從套期保值的角度來看，如果鐵礦石掉期和現(xiàn)貨買賣的頭寸相配合，企業(yè)已把現(xiàn)貨價格的風險進行了有效的控制。但是，如果脫離現(xiàn)貨頭寸，或者掉期交易的規(guī)模超過了現(xiàn)貨規(guī)模，這就是屬于投機性質的交易，帶有較大的交易風險。因此，利用鐵礦石掉期交易進行套期保值與利用期貨進行套期保值一樣，必須遵循四個原則:交易方向相反原則;商品種類相同原則;商品數(shù)量相等原則;月份相同或相近原則。

第三，鐵礦石套期保值所采用的浮動價格標的指標為TSI 鐵礦石指數(shù)月度或者季度均價。雖然企業(yè)采購或者銷售的現(xiàn)貨價格與該指數(shù)或掉期不完全吻合的話，也有一定的基差風險。但是，因為TSI 指數(shù)為目前全球最佳、流動性最好的鐵礦石現(xiàn)貨指數(shù)，對鐵礦石現(xiàn)貨的價格具有非常大的影響力，因此盡管存在基差風險，TSI 鐵礦石掉期仍然在很大程度上能夠幫助企業(yè)控制價格風險。

當前，較多企業(yè)進行鐵礦石現(xiàn)貨買賣卻是參照普氏鐵礦石指數(shù)，然而鐵礦石掉期交易以TSI指數(shù)為主。主要原因是TSI 指數(shù)掉期的流動性大大高于普氏鐵礦石指數(shù)。對于TSI 指數(shù)和普氏指數(shù)之間的價差和相關性分析，我們的分析如下:

普氏/TSI 指數(shù)鐵礦石價格歷史走勢:

圖2

因此，鑒于普氏指數(shù)和TSI 指數(shù)鐵礦石掉期都是采用月度均價來進行定價，而兩者之間的關聯(lián)度非常高，我們認為，即使現(xiàn)貨采購、銷售依據(jù)普氏指數(shù)定價，使用TSI 指數(shù)鐵礦石掉期來進行套期保值的基差風險是較小的，而且是可控的。并且，由于TSI 指數(shù)掉期合約流動性遠大于普氏指數(shù)，參照TSI 指數(shù)的掉期交易能更容易的找到交易對手和成交。