董紹建

改革開(kāi)放剛開(kāi)始的時(shí)候，人們沒(méi)有把產(chǎn)權(quán)問(wèn)題放在重視的位置上，隨著改革開(kāi)放的進(jìn)行，人們慢慢感覺(jué)到市場(chǎng)方向?qū)?guó)有企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是非常重要的。而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)不一樣的原因是在調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)是用產(chǎn)權(quán)方式，而不是用行政方式，運(yùn)用詳細(xì)的產(chǎn)權(quán)規(guī)則保證經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。所以，改革國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度就非常有必要了。

我們希望改革國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)之后，企業(yè)具有明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)能促進(jìn)公司的發(fā)展。所以分析產(chǎn)權(quán)與股權(quán)的關(guān)系對(duì)公司發(fā)展的影響有著理論與現(xiàn)實(shí)的雙重意義。

一、產(chǎn)權(quán)、股權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念

產(chǎn)權(quán)是一種物權(quán)，是財(cái)產(chǎn)擁有者對(duì)財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，它的基礎(chǔ)是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。

股權(quán)是持有股票的所有者持有多少比例的股票就擁有多少權(quán)益，當(dāng)然也擔(dān)負(fù)起相應(yīng)的權(quán)利。

股權(quán)結(jié)構(gòu)。我們傳統(tǒng)上認(rèn)為擁有企業(yè)的人，就是股東，讓股東擁有最大的財(cái)富就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的。所以，所有權(quán)就和股權(quán)幾乎是一樣的?？墒牵S著時(shí)間的發(fā)展，人們對(duì)于企業(yè)的認(rèn)識(shí)程度越來(lái)越提高，普遍認(rèn)為公司是人們以利益為主導(dǎo)的合作關(guān)系，并不是股東擔(dān)負(fù)著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的所有風(fēng)險(xiǎn)，別的主體例如職業(yè)經(jīng)理人和員工等也擔(dān)負(fù)著很大一部分風(fēng)險(xiǎn)。只要是企業(yè)投資者的目標(biāo)就是企業(yè)資源應(yīng)該滿足的對(duì)象，這與社會(huì)目標(biāo)極其相似。

二、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

現(xiàn)在企業(yè)大多都存在委托代理人，因?yàn)榇砣说氖杖肱c股權(quán)收益間接聯(lián)系或者聯(lián)系不多，致使管理者與所有者有著不一樣的目標(biāo)。所有者的目標(biāo)是獲得最大的利潤(rùn)，但是管理者的目標(biāo)有很多，例如，獲得比較高的報(bào)酬、較少的工作時(shí)間及舒適的辦公條件等。因此，所有者監(jiān)督管理者是必須的。

從我國(guó)的實(shí)際情況看，國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制上市的企業(yè)，在政策方面有著較大的優(yōu)勢(shì)。我國(guó)企業(yè)在治理市場(chǎng)制度方面不是很強(qiáng)，股東對(duì)企業(yè)直接監(jiān)督也不失為一種好的辦法。因此，在這方面來(lái)說(shuō)，股權(quán)越集中對(duì)企業(yè)的發(fā)展越是有利的。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效受到股權(quán)結(jié)構(gòu)很大的影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)既有正的影響也有負(fù)的影響。

企業(yè)的績(jī)效受到股權(quán)結(jié)構(gòu)正的影響是：存在大股東在相當(dāng)大的程度上可以激勵(lì)經(jīng)營(yíng)管理。依據(jù)很多專家的研究，我們知道，一些不能保護(hù)外部投資者權(quán)益的國(guó)家，企業(yè)股權(quán)越來(lái)越集中，其實(shí)這也是股東為了維護(hù)自身權(quán)益。

企業(yè)的績(jī)效受到股權(quán)結(jié)構(gòu)負(fù)的影響是：持股比例過(guò)高，對(duì)股東的監(jiān)督就會(huì)造成很大的影響，不利于企業(yè)的發(fā)展。通過(guò)王強(qiáng)（2008）的研究得知，到2008年10月6日為止，第一大股東擁有46.32%的平均持股比例，而第二大股東的平均持股比例只有6.34%。由于第一大股東持股比例這么高，導(dǎo)致中小股東對(duì)大股東進(jìn)行監(jiān)督很難進(jìn)行，即便有一些股東在管理層中，也不能形成很大的監(jiān)督影響。還有，伴隨著越來(lái)越高的第一大股東持股比例，公司的監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)幾乎被第一大股東支配，這會(huì)造成“極強(qiáng)控制”在公司的治理中。在這種“極強(qiáng)控制”情形下，會(huì)出現(xiàn)在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和員工等方面與母公司密不可分的情形，就會(huì)造成上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高。所以，從這方面考慮，越來(lái)越高的第一大股東持股比例會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展造成不利的影響。

總的來(lái)說(shuō)，公司的不一樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)就會(huì)形成不一樣的經(jīng)營(yíng)制度和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。所以，在股權(quán)集中度適度的情況下，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)較高，能促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

三、政策建議

（一）讓股權(quán)集中度適中

1.當(dāng)公司擁有較低的股權(quán)集中度時(shí)，公司不能迅速做出決策在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，這對(duì)企業(yè)的發(fā)展是不利的。

2.當(dāng)公司擁有較高的股權(quán)集中度時(shí)，大股東就會(huì)進(jìn)行一些不好的關(guān)聯(lián)交易來(lái)為自己謀求私利，或者把公司的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去，這就會(huì)降低企業(yè)企業(yè)價(jià)值。

我們通過(guò)研究知道當(dāng)升高1%的集中度時(shí)，就會(huì)減少2.8%的企業(yè)價(jià)值，因此，當(dāng)公司存在著高股權(quán)集中度時(shí)，就會(huì)發(fā)生公司利益被侵害的現(xiàn)象，甚至?xí)霈F(xiàn)公司被“掏空”現(xiàn)象。我國(guó)大部分公司都存在較高的股權(quán)集中度，因此要恰當(dāng)?shù)匕压镜墓蓹?quán)集中度降下來(lái)。

（二）把股權(quán)制衡度提高

企業(yè)價(jià)值與股權(quán)制衡度是正相關(guān)的關(guān)系，因此把公司的股權(quán)制衡度提高，可以最大程度地發(fā)揮股東之間的相互監(jiān)督制衡作用，把“侵害”其他股東利益的行為盡最大可能的抵制，股東之間相互制衡不但使其他股東的權(quán)益得到保障，還能把不好的關(guān)聯(lián)方之間的交易消除，讓各項(xiàng)交易發(fā)揮其應(yīng)有的作用，把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)在預(yù)期內(nèi)完成，讓企業(yè)的價(jià)值得到提高。

我國(guó)經(jīng)常發(fā)生關(guān)聯(lián)方之間的交易，要把股東之間制衡機(jī)制提高來(lái)消除不好的關(guān)聯(lián)方之間的交易，我們通過(guò)上述分析知道增強(qiáng)股權(quán)制衡度對(duì)企業(yè)發(fā)展是有利的，每升高1%的股權(quán)制衡度就可以升高3%的企業(yè)價(jià)值，讓股權(quán)制衡度升高的有利之處在于：

1.存在著較高的股權(quán)制衡度時(shí)，因?yàn)楸O(jiān)督與平衡控股股東，大股東為了謀求自己的私利而進(jìn)行不好的關(guān)聯(lián)方之間的交易的可能性就會(huì)降低很多，就能使關(guān)聯(lián)方之間交易的有利之處展現(xiàn)出來(lái)。

2.監(jiān)督大股東的行為，制止了大股東利用關(guān)聯(lián)方之間的交易轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)的行為，使企業(yè)的利益得到保護(hù)，促進(jìn)了公司的發(fā)展。

（三）對(duì)關(guān)聯(lián)方之間交易的監(jiān)管力度要加強(qiáng)

我國(guó)企業(yè)經(jīng)常發(fā)生關(guān)聯(lián)方之間的交易，這會(huì)造成很大的影響在企業(yè)價(jià)值上，我們發(fā)現(xiàn)每升高1%關(guān)聯(lián)方之間的交易規(guī)模就會(huì)減少企業(yè)價(jià)值的1.8%，但是也有很多合理的關(guān)聯(lián)方之間的交易，因此我們就需要：

1.使監(jiān)督力度加強(qiáng)，把關(guān)聯(lián)方之間的交易透明化，讓其清晰地展現(xiàn)在人們面前，還要讓關(guān)聯(lián)方之間的交易對(duì)未來(lái)影響的力度加強(qiáng)。

2.使管理加強(qiáng)，很多公司在上市時(shí)實(shí)現(xiàn)融資是借助借殼上市的方法，在管理這種情形上要加強(qiáng)。

[1]呂長(zhǎng)江，張海平.上市公司股權(quán)激勵(lì)與會(huì)計(jì)政策選擇:基于資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)的分析.財(cái)經(jīng)研究，2012.8:81～83.

[2]蘇冬蔚，林大龐.股權(quán)激勵(lì)、盈余管理與公司治理.經(jīng)濟(jì)研究，2010.12:90～92.

[3]Dechow，P.M.，and R.G.Sloan.Executive Incentives and the Horizon Problem.Journal of Accounting and Economics，1992.15(3):60～63.