南京工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 譚建華

基于行業(yè)生命周期的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型研究①

南京工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 譚建華

摘 要：并購(gòu)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一種重要的產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，然而，并非所有的并購(gòu)都能取得成功，其中導(dǎo)致并購(gòu)失敗的一個(gè)重要原因就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，如何對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的評(píng)估成為了并購(gòu)成功的關(guān)鍵。針對(duì)這一問(wèn)題，本文基于行業(yè)生命周期對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，提出了一種基于行業(yè)生命周期的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，通過(guò)該模型可以有效地提高并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的有效性和可靠性。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 行業(yè)生命周期 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型

1 引言

世界著名的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)Dealogic公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年年底，全球并購(gòu)交易總額已經(jīng)突破了20萬(wàn)億美元[1]。然而，這些并購(gòu)中有很大一部分由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致并購(gòu)并未取得成功，由于在傳統(tǒng)的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)估中很少考慮到行業(yè)生命周期，而這一因素對(duì)部分并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估影響非常大，這就導(dǎo)致了傳統(tǒng)的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)估的有效性和可靠性降低[2]。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的加速，使得并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究得到了各大企業(yè)和相關(guān)經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)的青睞。從目前已有的研究成果來(lái)看，在并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上的研究主要分為對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所涵蓋范圍的研究以及并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成原因及措施的研究?jī)蓚€(gè)方面[3]。其中對(duì)于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所涵蓋范圍的研究上，主要是研究在企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中應(yīng)該考慮到哪些風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，現(xiàn)有的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型由于沒(méi)有考慮到行業(yè)生命周期對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，導(dǎo)致在并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中的可靠性和有效性急劇降低，針對(duì)這一問(wèn)題，本文將行業(yè)生命周期引入到企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析中，進(jìn)而有效地提高并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的可靠性和有效性。

2 行業(yè)生命周期及并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論介紹

2.1 行業(yè)生命周期

行業(yè)生命周期理論最早是在上世紀(jì)七十年代以William和Jams兩位學(xué)者提出的A-U模型中出現(xiàn)，該模型是基于1996年學(xué)者Vernon提出的產(chǎn)品生命周期理論上進(jìn)行改進(jìn)的，直到上世紀(jì)八十年代，由Gort和Klepper兩位研究人員正式在G-K行業(yè)生命周期理論中對(duì)行業(yè)生命周期進(jìn)行了詳細(xì)的闡述和定義，這期間整個(gè)行業(yè)生命周期理論逐步走向成熟，逐步發(fā)展成為一門獨(dú)立的學(xué)科內(nèi)容，并且在后期該理論還被成功地運(yùn)用到各種經(jīng)濟(jì)問(wèn)題中，解決相關(guān)鄰域傳統(tǒng)的理論基礎(chǔ)無(wú)法解釋的問(wèn)題[4]。

目前，對(duì)于市場(chǎng)中的企業(yè)來(lái)講，通常所說(shuō)的行業(yè)生命周期理論是由著名的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略學(xué)家邁克爾·波特教授提出的行業(yè)生命周期即預(yù)測(cè)整個(gè)行業(yè)革命概念的始祖，其認(rèn)為，行業(yè)的規(guī)模是企業(yè)同一種產(chǎn)品或者類似的產(chǎn)品規(guī)模的總和，行業(yè)生命周期隨時(shí)間變化和發(fā)展的曲線是該行業(yè)所有相似的產(chǎn)品的生命周期曲線的疊加，其表現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果如圖1所示，是產(chǎn)品周期的包絡(luò)線，整個(gè)行業(yè)的生命周期是該行業(yè)所有的企業(yè)生命周期與其產(chǎn)品生命周期的綜合作用的結(jié)果。

但是在持續(xù)時(shí)間上，行業(yè)的生命周期要長(zhǎng)于企業(yè)生命周期以及產(chǎn)品生命周期。基于該理論描述，我們?cè)诜治龊脱芯窟^(guò)程中，通常將行業(yè)市場(chǎng)生命周期劃分為四個(gè)階段，即如圖2所示的開(kāi)發(fā)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，呈現(xiàn)出倒U形結(jié)構(gòu)。對(duì)于處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的企業(yè)來(lái)講，行業(yè)生命周期直接影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是企業(yè)財(cái)務(wù)的一個(gè)非常重要的影響因素，充分地了解行業(yè)生命周期，認(rèn)清企業(yè)目前所處的行業(yè)生命周期狀態(tài)，以及整個(gè)行業(yè)生命周期的發(fā)展和演變規(guī)律，對(duì)于一個(gè)企業(yè)做出正確的決策是非常有必要的。

圖1 行業(yè)生命周期與產(chǎn)品生命周期的關(guān)系

圖2 行業(yè)生命周期過(guò)程示意圖

通過(guò)目前已有的研究成果來(lái)看，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程，并且在并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購(gòu)成功的一個(gè)關(guān)鍵因素，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估和預(yù)測(cè)，是保證并購(gòu)成功的關(guān)鍵，結(jié)合上述分析，又可以知道企業(yè)所處的行業(yè)生命周期階段將直接對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)造成影響，影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效，因此，本文通過(guò)引入行業(yè)生命周期這一因素來(lái)提高對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的可靠性和有效性。

2.2 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究過(guò)程中，通常我們考慮的是狹義上的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其指的是一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)所導(dǎo)致的投資者遭受一定的損失的風(fēng)險(xiǎn)。然而，在并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究上，由于其研究時(shí)間較短，從目前的研究情況來(lái)看，在并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究上，對(duì)其含義存在著許多不同的認(rèn)識(shí)和看法，如部分專家就認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由并購(gòu)對(duì)資金的需求所導(dǎo)致[5]，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)以及籌資風(fēng)險(xiǎn)；還有部分學(xué)者就認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)相關(guān)的舉債經(jīng)營(yíng)措施來(lái)籌集并購(gòu)資本，在這個(gè)過(guò)程中可能導(dǎo)致公司喪失相應(yīng)的償債能力，出現(xiàn)相關(guān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另外，還有部分學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于融資和資本結(jié)構(gòu)在并購(gòu)過(guò)程中被改變，進(jìn)而導(dǎo)致公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。

本文在研究過(guò)程中，結(jié)合研究特點(diǎn)和前人已有的基礎(chǔ)，在研究中將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為：是由于并購(gòu)定價(jià)、融資、償債和相關(guān)財(cái)務(wù)整合以及財(cái)務(wù)決策等因素導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中無(wú)法達(dá)到期望的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的差程度或者概率統(tǒng)計(jì)水平，或者是一種由于這些因素導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的可能性大小。通過(guò)該定義，本文在研究過(guò)程中，將財(cái)務(wù)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)劃分為定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)四大類，這也是本文后續(xù)構(gòu)建基于行業(yè)生命周期的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的基礎(chǔ)，基于上述分類。

同時(shí)為了更好地構(gòu)建并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型，我們還需要進(jìn)一步了解并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，在已有的研究基礎(chǔ)上，我們可以進(jìn)一步得出并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要存在客觀性、不確定性、概率可預(yù)測(cè)性、可控性和動(dòng)態(tài)性幾個(gè)方面的特點(diǎn)，其中客觀性主要是指并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)存在其不隨著人們的習(xí)慣和意愿改變，其是一個(gè)客觀世界的規(guī)律；不確定性主要是指并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具備了一般風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，其發(fā)生的可能性和強(qiáng)度大小都是不確定的；概率可預(yù)測(cè)性，是指并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是由客觀世界中的各種不確定性的因素綜合作用的結(jié)果，雖然人們無(wú)法確定，但是對(duì)其可以通過(guò)概率手段來(lái)對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)，分析其規(guī)律；可控性，是指并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)一般財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一樣，可以通過(guò)財(cái)務(wù)一定的措施和手段來(lái)降低和減少風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)態(tài)性，是指并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)間不同，其是一個(gè)變化的過(guò)程。

3 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建及權(quán)重確定

3.1 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建

本文在研究過(guò)程中將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)四大類。其中定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槭召?gòu)方對(duì)其收購(gòu)的目標(biāo)公司的價(jià)值估計(jì)不當(dāng)，導(dǎo)致收購(gòu)價(jià)格過(guò)高，降低了自身價(jià)值的損失的可能性，這種風(fēng)險(xiǎn)一般來(lái)自目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和對(duì)目標(biāo)公司的定價(jià)評(píng)估兩個(gè)方面；融資風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購(gòu)過(guò)程中籌集并購(gòu)自己以及籌集到并購(gòu)資金后期對(duì)并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的不確定性導(dǎo)致，具體而言包括資本獲得風(fēng)險(xiǎn)和資本承載風(fēng)險(xiǎn)兩類；償債風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中通過(guò)收購(gòu)后的新企業(yè)的現(xiàn)金流量來(lái)償還自身債務(wù)，然而由于新企業(yè)在未來(lái)的現(xiàn)金流量方面存在著不確定性，因此，在償債風(fēng)險(xiǎn)上主要考慮短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；整合風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)交易完成后，并購(gòu)方在取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)后還需要對(duì)其進(jìn)行整合發(fā)展，而整合過(guò)程中就存在著一些不確定性，從而影響并購(gòu)后新公司的財(cái)務(wù)，其主要體現(xiàn)在盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力的不確定性三個(gè)方面。結(jié)合上述分析，本文基于分層指標(biāo)設(shè)計(jì)方法，構(gòu)建出了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系如圖3所示。

圖3 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系

3.2 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)權(quán)重確定

在分層分析方法中，指標(biāo)的權(quán)重是通過(guò)比較兩指標(biāo)在整個(gè)指標(biāo)系統(tǒng)中的重要性而確定的，其具體分析步驟如下。

3.2.1 構(gòu)建比較矩陣

其中，是指兩個(gè)指標(biāo)之間的重要性比較。通常aij用表1中標(biāo)度法進(jìn)行賦值。

表1 標(biāo)度對(duì)比打分表

通過(guò)根據(jù)上述設(shè)計(jì)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，本文參考文獻(xiàn)10]中的指標(biāo)權(quán)限值，采取表2中標(biāo)度進(jìn)行分值計(jì)算，在相關(guān)專家對(duì)各指標(biāo)重要性進(jìn)行打分的基礎(chǔ)上，綜合得出以下判斷矩陣：аij

表2 判斷矩陣表

在得到成對(duì)比較矩陣和判斷矩陣表后，我們進(jìn)入第二求解判斷矩陣權(quán)重。

3.2.2 判斷矩陣權(quán)重計(jì)算

判斷矩陣權(quán)重是通過(guò)求矩陣每行元素的幾何平均值，其計(jì)算公式如下：

通過(guò)上式可以計(jì)算結(jié)果并進(jìn)行歸一化處理得到指標(biāo)體系中一級(jí)指標(biāo)U1，U2，U3的權(quán)重值。指標(biāo)權(quán)重值結(jié)果如圖4所示：

圖4 指標(biāo)體系各指標(biāo)權(quán)重

4 基于行業(yè)生命周期的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的構(gòu)建

前文在沒(méi)有考慮到行業(yè)生命周期的情況下，完成了對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系的構(gòu)建，并計(jì)算得出了各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，在此基礎(chǔ)上，本文將進(jìn)一步考慮到行業(yè)生命周期，對(duì)該指標(biāo)體系進(jìn)行修正處理，構(gòu)建出基于行業(yè)生命周期的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。在該過(guò)程中本文通過(guò)引入行業(yè)生命周期來(lái)對(duì)評(píng)估指標(biāo)模型的指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行修正，然后采用模糊綜合評(píng)價(jià)方法在修正權(quán)值后的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型上對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，實(shí)現(xiàn)基于行業(yè)生命周期的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，整個(gè)預(yù)警模型流程如圖5所示。

圖5 修正后的基于行業(yè)生命周期的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型

在修正過(guò)程中根據(jù)主并公司所處的行業(yè)的生命周期階段模型，該階段的具體介紹(在前文2.1行業(yè)生命周期中已經(jīng)進(jìn)行了詳細(xì)介紹)，本文參考文獻(xiàn)[6]中的多級(jí)指標(biāo)修正方法，融合行業(yè)生命周期影響特點(diǎn)，采用如下模型對(duì)準(zhǔn)則層相對(duì)目標(biāo)層的權(quán)值進(jìn)行修正：

同時(shí)通過(guò)以下模型來(lái)實(shí)現(xiàn)指標(biāo)層對(duì)準(zhǔn)則層的權(quán)值的修正：

基于上述原理，本文得到修正后的指標(biāo)權(quán)值如圖6所示：

圖6 基于行業(yè)生命周期修正權(quán)值后的指標(biāo)權(quán)值結(jié)構(gòu)

4.2 多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)實(shí)現(xiàn)過(guò)程

在完成基于行業(yè)生命周期的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型的設(shè)計(jì)后，本節(jié)將對(duì)該模型中采用的模糊綜合評(píng)價(jià)方法的具體實(shí)現(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)介紹，其具體實(shí)現(xiàn)流程如下。

4.2.1 確定模糊集合和隸屬矩陣

本過(guò)程主要是根據(jù)本文設(shè)計(jì)的失地農(nóng)民并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系構(gòu)建模糊集合和隸屬矩陣，這兩個(gè)集合主要是為評(píng)價(jià)模型提供評(píng)判集合和評(píng)判語(yǔ)集，其中評(píng)判集合如下：

[52] “Letter from Senator David A. Perdue, et al. to The Honorable Steven T. Mnuchin Secretary and The Honorable Michael R. Pompeo Secretary,” August 3, 2018.

本文在對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)的時(shí)候采用李克特方法對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)語(yǔ)進(jìn)行設(shè)計(jì)，本文設(shè)計(jì)的評(píng)語(yǔ)為“高”，“較高”，“一般”，“較低”，“低”；得到的相應(yīng)的評(píng)判集合為，V=(V1，V2，V3,V4，V5)，為了便于后續(xù)對(duì)結(jié)果進(jìn)一步的量化處理，在本文中根據(jù)李克特將量表進(jìn)行幅值V1=1，V2=2，V3=1，V4=4，V5=5；最終的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判結(jié)果位于1到5之間。

4.2.2 構(gòu)建指標(biāo)權(quán)重集合

在進(jìn)行評(píng)價(jià)過(guò)程中，本文令為相對(duì)于U的權(quán)重，得到相應(yīng)的權(quán)重向量矩陣為：

令為相對(duì)于U的權(quán)重，可以得到相應(yīng)的權(quán)重向量矩陣為：

令為相對(duì)于U的權(quán)重，可以得到相應(yīng)的權(quán)重向量矩陣為：

其中i，i，k分別表示各級(jí)指標(biāo)(準(zhǔn)則層，指標(biāo)層)中的指標(biāo)個(gè)數(shù)。通過(guò)前文確定的各個(gè)指標(biāo)的權(quán)限值(圖6)，可以得到相應(yīng)的權(quán)限矩陣如下：

4.2.3 確定評(píng)判隸屬矩陣

在確定評(píng)語(yǔ)集合和相關(guān)權(quán)限矩陣后，根據(jù)確定的評(píng)判等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，可以得到中間層指標(biāo)相對(duì)于評(píng)語(yǔ)集合的隸屬向量如下：

式中，是通過(guò)如下公式計(jì)算得出：

式中，h=1、2、3,…n，為參評(píng)專家認(rèn)為指標(biāo)隸屬于的人數(shù)，因此可以得到評(píng)判隸屬矩陣為：

4.2.4 指標(biāo)層模糊綜合評(píng)價(jià)

進(jìn)一步分析，我們可以得出指標(biāo)層的模糊綜合評(píng)價(jià)矩陣如下：

式中，U為權(quán)重指標(biāo)，e為模糊矩陣合成算子，為評(píng)判的隸屬矩陣，為對(duì)評(píng)語(yǔ)向量集合V的隸屬向量。

4.2.5 準(zhǔn)則層模糊綜合評(píng)價(jià)

根據(jù)指標(biāo)層得到的隸屬向量，進(jìn)一步計(jì)算可以得到準(zhǔn)則層的模糊綜合評(píng)價(jià)，得到準(zhǔn)則層相對(duì)于評(píng)判語(yǔ)集V的隸屬向量如下：

式中為對(duì)評(píng)判語(yǔ)集合V的隸屬向量。

4.2.6 目標(biāo)層的評(píng)判隸屬矩陣

最后在指標(biāo)層和準(zhǔn)則層的評(píng)判基礎(chǔ)上，我們可以得到目標(biāo)層的評(píng)判隸屬矩陣如下：

B=AeR

其中B為U對(duì)V的隸屬向量，得到的結(jié)果為總的綜合評(píng)價(jià)結(jié)果，根據(jù)前文對(duì)評(píng)語(yǔ)集合的定義，通過(guò)下式就可以計(jì)算得到最終的各個(gè)指標(biāo)的評(píng)判結(jié)果值，體現(xiàn)出并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。

5 結(jié)語(yǔ)

企業(yè)并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)進(jìn)行整合和發(fā)展的一種重要的經(jīng)營(yíng)手段，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)不僅可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的有效整合，同時(shí)對(duì)于企業(yè)來(lái)講成功的并購(gòu)可以有效地增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)帶來(lái)更大的盈利空間，提升企業(yè)的盈利能力，但是，成功的并購(gòu)離不開(kāi)有效可靠的財(cái)務(wù)分析，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為影響企業(yè)并購(gòu)成敗的一個(gè)重要因素，對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確可靠的預(yù)測(cè)可以有效地降低企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購(gòu)成功率。本文從傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型出發(fā)，基于行業(yè)生命周期對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)設(shè)計(jì)，提出了一種基于行業(yè)生命周期的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的設(shè)計(jì)，該模型通過(guò)引入行業(yè)生命周期對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系權(quán)值進(jìn)行修正，有效地提高了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和可靠性，對(duì)提升企業(yè)并購(gòu)成功率降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)具有非常重要的意義。

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中圖分類號(hào)：F275

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)08(c)-175-05

基金項(xiàng)目：①南京工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院院級(jí)重點(diǎn)課題《基于行業(yè)生命周期的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型研究》成果之一(YK13-05-05)，課題負(fù)責(zé)人：譚建華。

作者簡(jiǎn)介：譚建華(1978-)，男，江蘇泰州人，碩士研究生，講師，主要從事公司金融領(lǐng)域方面的研究。