高亞民

摘 要：當(dāng)前全球化的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)為杭州的民營(yíng)企業(yè)未來(lái)發(fā)展提供了大量的機(jī)遇與選擇。杭州民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中面臨很多風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿并購(gòu)業(yè)務(wù)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，因而如何防范跨境的企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為了杭州民營(yíng)企業(yè)提高并購(gòu)成功率、增加效益的重要決定因素。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；信息不對(duì)稱；海外并購(gòu)

一、企業(yè)并購(gòu)概述

并購(gòu)的內(nèi)涵包括企業(yè)之間的合并、收購(gòu)行為。并購(gòu)是為了實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑。

企業(yè)之間的并購(gòu)行為存在財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)主要為并購(gòu)過(guò)程中許多不確定因素共同構(gòu)成的，不確定因素的存在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)不明朗、惡化甚至財(cái)務(wù)損失提供了可能性，從而使得企業(yè)并購(gòu)行為的價(jià)值預(yù)期嚴(yán)重不符合或負(fù)偏離實(shí)際，最終導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)陷入泥沼困境，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

從以上角度來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)中所存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)最終反映在價(jià)值量的變化上，因而其實(shí)質(zhì)上為價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

二、杭州民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

浙江杭州民營(yíng)企業(yè)在實(shí)際的海外并購(gòu)業(yè)務(wù)過(guò)程中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱性和環(huán)境不確定性，因此在并購(gòu)過(guò)程中存在著較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體可分為以下三個(gè)方面。

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)杭州民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展速度很大，借著金融危機(jī)時(shí)期國(guó)外許多企業(yè)無(wú)法經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)，杭州民營(yíng)企業(yè)走出國(guó)門，在海外進(jìn)行了一系列的并購(gòu)活動(dòng)，通過(guò)并購(gòu)獲得先進(jìn)技術(shù)和市場(chǎng)份額等。杭州民營(yíng)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)前有時(shí)只是為了擴(kuò)張本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)規(guī)模，從而忽視了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的前期考察，這也導(dǎo)致了并購(gòu)活動(dòng)后的財(cái)務(wù)虧損，增加了杭州民營(yíng)企業(yè)的負(fù)債率。在并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，可能由于忽視管理或沒(méi)有找到適合目標(biāo)企業(yè)的管理和經(jīng)營(yíng)模式，從而降低了并購(gòu)后的大企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，影響了整體企業(yè)的發(fā)展前景。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。杭州民營(yíng)企業(yè)的跨境并購(gòu)活動(dòng)中的支付方式有現(xiàn)金、股票以及現(xiàn)金與股票混合這三種，其中現(xiàn)金支付形式最受青睞。這主要是要確保并購(gòu)行為能夠在最短時(shí)間內(nèi)完成，因此考慮到并購(gòu)支付方式最重要的特點(diǎn)就是方便及目標(biāo)企業(yè)的意愿，目標(biāo)企業(yè)很樂(lè)意接受這種直接的支付方式。然而，我們也需要注意到現(xiàn)金支付大大增高了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)極大提高了其并購(gòu)?fù)瓿珊蟮呢?cái)務(wù)壓力，不利于企業(yè)日后的持續(xù)發(fā)展。杭州民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)行為必然會(huì)占用企業(yè)內(nèi)外的大量流動(dòng)性資源，此舉直接降低了資產(chǎn)流動(dòng)率與利用率。資金方面短期的停滯無(wú)疑會(huì)為并購(gòu)成功的后期管理帶來(lái)過(guò)大的債務(wù)，危及企業(yè)生存與發(fā)展。

（三）杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。所謂杠桿收購(gòu)實(shí)際上是一種收購(gòu)策略和方法，即公司將收購(gòu)目標(biāo)的資產(chǎn)作為債務(wù)進(jìn)行抵押，從而將自身收購(gòu)的現(xiàn)金開(kāi)支降到最低，在此基礎(chǔ)上完成對(duì)其他公司、企業(yè)的收購(gòu)。在杭州民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的過(guò)程中，由于并購(gòu)企業(yè)本身的資金流有限，因此也有部分杭州民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)的過(guò)程中使用杠桿收購(gòu)的方式。然而，在利用杠桿方式完成對(duì)海外企業(yè)的收購(gòu)之后，沉重的債務(wù)全部壓在杭州民營(yíng)企業(yè)身上，短期融資能力不強(qiáng)、資金持有不足等潛在因素都會(huì)造成企業(yè)難以完成支付。這個(gè)時(shí)候就出現(xiàn)了由于杠桿收購(gòu)而導(dǎo)致杭州民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)后的償債風(fēng)險(xiǎn)。由于目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成之后自身的資金流量情況十分不明確，而杠桿收購(gòu)這種方式對(duì)償債的收益回報(bào)率要求很高，否則就會(huì)帶來(lái)較嚴(yán)重的償債風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

可見(jiàn)，浙江杭州民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中不可避免地出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果不加以解決，很可能會(huì)導(dǎo)致杭州民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的行為失敗，從而導(dǎo)致杭州民營(yíng)企業(yè)搶占國(guó)際市場(chǎng)的目標(biāo)失敗，也自然會(huì)導(dǎo)致杭州甚至浙江民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的不利。本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面相應(yīng)的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。

（一）改善信息不對(duì)稱情況，確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。杭州民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)的過(guò)程中必須要真實(shí)地了解被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，以此來(lái)確定并購(gòu)價(jià)格，確保不會(huì)因?yàn)橐恍Q策失誤而導(dǎo)致的高額成本。

第一、對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。杭州民營(yíng)企業(yè)首先要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行真實(shí)性的審查與認(rèn)定，此舉對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估以及后續(xù)的并購(gòu)活動(dòng)至關(guān)重要。同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中數(shù)據(jù)的真實(shí)性和目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)制度進(jìn)行審核，評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和會(huì)計(jì)處理方法等是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，判斷目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是否存在人力操縱利潤(rùn)的情況等。

第二、采用適當(dāng)?shù)墓乐捣ù_定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。一旦目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等數(shù)據(jù)得到真實(shí)性方面的驗(yàn)證，杭州民營(yíng)企業(yè)就需要采用適宜的估值法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行量上的測(cè)量與認(rèn)定，避免出現(xiàn)估值過(guò)高的情況。從行業(yè)領(lǐng)域來(lái)看，估值法基本由清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法等組成。就目前來(lái)看，杭州民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)過(guò)程中使用的估值定價(jià)方法必須很復(fù)雜，需要考慮到各種不同因素對(duì)于估值準(zhǔn)確性的影響，而且需要對(duì)各種估值方法進(jìn)行綜合運(yùn)用。

（二）從時(shí)間和數(shù)量上保證并購(gòu)資金的取得。第一、合理設(shè)計(jì)并購(gòu)支付方式結(jié)構(gòu)。海外并購(gòu)行為中的杭州民營(yíng)企業(yè)傾向于選擇單純的現(xiàn)金支付方式，此舉無(wú)疑為杭州民營(yíng)企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)成本提出了高強(qiáng)度的要求，影響到杭州民營(yíng)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。因此杭州民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)的支付環(huán)節(jié)中可以采取多種支付方式相結(jié)合的方式。最合理的流程是杭州民營(yíng)企業(yè)充分考慮自身資源流動(dòng)性程度，合理設(shè)計(jì)出并購(gòu)支付方式的結(jié)構(gòu)，如現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)等多種支付方式按照不同比例混合等，以滿足并購(gòu)雙方的需要，而不是單純地以現(xiàn)金支付方式完成并購(gòu)。通過(guò)采取合理的支付方式結(jié)構(gòu)組合，可以有效地防范杭州民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)支付風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，確保并購(gòu)行為的成功，并提高企業(yè)并購(gòu)行為的收益率。

第二、積極擴(kuò)大融資渠道。杭州民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中需要大量的資金，這些資金的來(lái)源是并購(gòu)行為成敗的關(guān)鍵，因此杭州民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中必須積極擴(kuò)大融資渠道，充分利用貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中融資能力，發(fā)行股票及債券的方式進(jìn)行融資。積極擴(kuò)大融資渠道可以使杭州民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中不至于陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)本身具有重要的意義，同時(shí)對(duì)于并購(gòu)后的杭州民營(yíng)企業(yè)的正常運(yùn)行也具有重要的作用。

（三）強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債與其期限結(jié)構(gòu)的匹配性。只有將風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)刻放置到企業(yè)發(fā)展的首位，才能在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中合理確定融資結(jié)構(gòu)。在風(fēng)險(xiǎn)控制良好的基礎(chǔ)上考慮成本最小化。如果融資失敗，那么并購(gòu)行為就會(huì)引發(fā)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)危機(jī)。此外，要注意調(diào)整企業(yè)自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本在并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的比例和順序。需要注意以下三點(diǎn)：第一，準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)自身可利用資金的數(shù)量和時(shí)間。這對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。第二，推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。第三，確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。

（四）增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。杠桿收購(gòu)自身的特征說(shuō)明了很重要的一點(diǎn)，即將收購(gòu)目標(biāo)現(xiàn)有資產(chǎn)及其未來(lái)收益作為借貸抵押，收購(gòu)目標(biāo)的未來(lái)現(xiàn)金流也將用來(lái)償還借貸的利息。第一點(diǎn)：目標(biāo)企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)。較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)固的產(chǎn)品市場(chǎng)以及良好的發(fā)展前景是目標(biāo)企業(yè)必須達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)，只有符合以上要求，才能在并購(gòu)?fù)瓿珊笕耘f擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。第二點(diǎn)：并購(gòu)的雙方企業(yè)都不宜擁有過(guò)多的長(zhǎng)期債務(wù)，較少的債務(wù)負(fù)擔(dān)才能夠?yàn)轭A(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量支付經(jīng)常性的利息支出帶來(lái)有力的保障。第三點(diǎn)：為了避免技術(shù)性破產(chǎn)，從而破壞杠桿收購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在日常經(jīng)營(yíng)中提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要。（作者單位：浙江越秀外國(guó)語(yǔ)學(xué)院）

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