高亞民

摘 要：當前全球化的經(jīng)濟趨勢為杭州的民營企業(yè)未來發(fā)展提供了大量的機遇與選擇。杭州民營企業(yè)在并購過程中面臨很多風險，其中財務(wù)風險貫穿并購業(yè)務(wù)的每一個環(huán)節(jié)，因而如何防范跨境的企業(yè)并購的財務(wù)風險成為了杭州民營企業(yè)提高并購成功率、增加效益的重要決定因素。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風險；信息不對稱；海外并購

一、企業(yè)并購概述

并購的內(nèi)涵包括企業(yè)之間的合并、收購行為。并購是為了實現(xiàn)各項資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)競爭力的主要途徑。

企業(yè)之間的并購行為存在財務(wù)上的風險，該風險主要為并購過程中許多不確定因素共同構(gòu)成的，不確定因素的存在對企業(yè)財務(wù)不明朗、惡化甚至財務(wù)損失提供了可能性，從而使得企業(yè)并購行為的價值預期嚴重不符合或負偏離實際，最終導致企業(yè)財務(wù)陷入泥沼困境，發(fā)生財務(wù)危機。

從以上角度來看，企業(yè)并購中所存在的財務(wù)風險會最終反映在價值量的變化上，因而其實質(zhì)上為價值風險。

二、杭州民營企業(yè)并購過程中的財務(wù)風險

浙江杭州民營企業(yè)在實際的海外并購業(yè)務(wù)過程中存在嚴重的信息不對稱性和環(huán)境不確定性，因此在并購過程中存在著較為嚴重的財務(wù)風險，具體可分為以下三個方面。

（一）企業(yè)價值評估的風險。近年來杭州民營企業(yè)的發(fā)展速度很大，借著金融危機時期國外許多企業(yè)無法經(jīng)營的機會，杭州民營企業(yè)走出國門，在海外進行了一系列的并購活動，通過并購獲得先進技術(shù)和市場份額等。杭州民營企業(yè)在進行并購前有時只是為了擴張本企業(yè)的經(jīng)營和生產(chǎn)規(guī)模，從而忽視了對目標企業(yè)的前期考察，這也導致了并購活動后的財務(wù)虧損，增加了杭州民營企業(yè)的負債率。在并購活動結(jié)束后，可能由于忽視管理或沒有找到適合目標企業(yè)的管理和經(jīng)營模式，從而降低了并購后的大企業(yè)在市場中的競爭力，影響了整體企業(yè)的發(fā)展前景。

（二）流動性風險。杭州民營企業(yè)的跨境并購活動中的支付方式有現(xiàn)金、股票以及現(xiàn)金與股票混合這三種，其中現(xiàn)金支付形式最受青睞。這主要是要確保并購行為能夠在最短時間內(nèi)完成，因此考慮到并購支付方式最重要的特點就是方便及目標企業(yè)的意愿，目標企業(yè)很樂意接受這種直接的支付方式。然而，我們也需要注意到現(xiàn)金支付大大增高了企業(yè)的財務(wù)風險，同時極大提高了其并購完成后的財務(wù)壓力，不利于企業(yè)日后的持續(xù)發(fā)展。杭州民營企業(yè)的并購行為必然會占用企業(yè)內(nèi)外的大量流動性資源，此舉直接降低了資產(chǎn)流動率與利用率。資金方面短期的停滯無疑會為并購成功的后期管理帶來過大的債務(wù)，危及企業(yè)生存與發(fā)展。

（三）杠桿收購的償債風險。所謂杠桿收購實際上是一種收購策略和方法，即公司將收購目標的資產(chǎn)作為債務(wù)進行抵押，從而將自身收購的現(xiàn)金開支降到最低，在此基礎(chǔ)上完成對其他公司、企業(yè)的收購。在杭州民營企業(yè)海外并購的過程中，由于并購企業(yè)本身的資金流有限，因此也有部分杭州民營企業(yè)在海外并購的過程中使用杠桿收購的方式。然而，在利用杠桿方式完成對海外企業(yè)的收購之后，沉重的債務(wù)全部壓在杭州民營企業(yè)身上，短期融資能力不強、資金持有不足等潛在因素都會造成企業(yè)難以完成支付。這個時候就出現(xiàn)了由于杠桿收購而導致杭州民營企業(yè)在并購后的償債風險。由于目標企業(yè)在并購活動完成之后自身的資金流量情況十分不明確，而杠桿收購這種方式對償債的收益回報率要求很高，否則就會帶來較嚴重的償債風險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風險的防范措施

可見，浙江杭州民營企業(yè)在海外并購過程中不可避免地出現(xiàn)財務(wù)風險，這些并購過程中的財務(wù)風險如果不加以解決，很可能會導致杭州民營企業(yè)海外并購的行為失敗，從而導致杭州民營企業(yè)搶占國際市場的目標失敗，也自然會導致杭州甚至浙江民營企業(yè)發(fā)展的不利。本文認為應當從以下幾個方面相應的企業(yè)并購財務(wù)風險的防范措施。

（一）改善信息不對稱情況，確定目標企業(yè)價值。杭州民營企業(yè)在海外并購的過程中必須要真實地了解被并購目標企業(yè)的真實價值，以此來確定并購價格，確保不會因為一些決策失誤而導致的高額成本。

第一、對目標企業(yè)財務(wù)報表進行審查。杭州民營企業(yè)首先要對目標企業(yè)的財務(wù)報表進行真實性的審查與認定，此舉對于目標企業(yè)的價值評估以及后續(xù)的并購活動至關(guān)重要。同時對財務(wù)報表中數(shù)據(jù)的真實性和目標企業(yè)的會計制度進行審核，評價目標企業(yè)的會計計量和會計處理方法等是否符合相關(guān)準則和規(guī)定，判斷目標企業(yè)的財務(wù)報表是否存在人力操縱利潤的情況等。

第二、采用適當?shù)墓乐捣ù_定目標企業(yè)價值。一旦目標企業(yè)的財務(wù)報表等數(shù)據(jù)得到真實性方面的驗證，杭州民營企業(yè)就需要采用適宜的估值法對目標企業(yè)的價值進行量上的測量與認定，避免出現(xiàn)估值過高的情況。從行業(yè)領(lǐng)域來看，估值法基本由清算價值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法等組成。就目前來看，杭州民營企業(yè)在海外并購過程中使用的估值定價方法必須很復雜，需要考慮到各種不同因素對于估值準確性的影響，而且需要對各種估值方法進行綜合運用。

（二）從時間和數(shù)量上保證并購資金的取得。第一、合理設(shè)計并購支付方式結(jié)構(gòu)。海外并購行為中的杭州民營企業(yè)傾向于選擇單純的現(xiàn)金支付方式，此舉無疑為杭州民營企業(yè)的運轉(zhuǎn)成本提出了高強度的要求，影響到杭州民營企業(yè)的正常經(jīng)營活動。因此杭州民營企業(yè)在海外并購的支付環(huán)節(jié)中可以采取多種支付方式相結(jié)合的方式。最合理的流程是杭州民營企業(yè)充分考慮自身資源流動性程度，合理設(shè)計出并購支付方式的結(jié)構(gòu)，如現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)等多種支付方式按照不同比例混合等，以滿足并購雙方的需要，而不是單純地以現(xiàn)金支付方式完成并購。通過采取合理的支付方式結(jié)構(gòu)組合，可以有效地防范杭州民營企業(yè)在并購時支付風險的發(fā)生，確保并購行為的成功，并提高企業(yè)并購行為的收益率。

第二、積極擴大融資渠道。杭州民營企業(yè)在并購活動過程中需要大量的資金，這些資金的來源是并購行為成敗的關(guān)鍵，因此杭州民營企業(yè)在并購活動過程中必須積極擴大融資渠道，充分利用貨幣市場和資本市場中融資能力，發(fā)行股票及債券的方式進行融資。積極擴大融資渠道可以使杭州民營企業(yè)在并購活動過程中不至于陷入流動性風險，對于并購活動本身具有重要的意義，同時對于并購后的杭州民營企業(yè)的正常運行也具有重要的作用。

（三）強調(diào)資產(chǎn)負債與其期限結(jié)構(gòu)的匹配性。只有將風險控制時刻放置到企業(yè)發(fā)展的首位，才能在企業(yè)并購過程中合理確定融資結(jié)構(gòu)。在風險控制良好的基礎(chǔ)上考慮成本最小化。如果融資失敗，那么并購行為就會引發(fā)企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)危機。此外，要注意調(diào)整企業(yè)自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本在并購融資結(jié)構(gòu)中的比例和順序。需要注意以下三點：第一，準確測算企業(yè)自身可利用資金的數(shù)量和時間。這對于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。第二，推算企業(yè)償債的能力和負債融資的風險臨界規(guī)模。準確測算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風險臨界規(guī)模，對于合理確定負債融資規(guī)模和避免財務(wù)風險具有重要作用。第三，確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。

（四）增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。杠桿收購自身的特征說明了很重要的一點，即將收購目標現(xiàn)有資產(chǎn)及其未來收益作為借貸抵押，收購目標的未來現(xiàn)金流也將用來償還借貸的利息。第一點：目標企業(yè)的選擇標準。較低的經(jīng)營風險、穩(wěn)固的產(chǎn)品市場以及良好的發(fā)展前景是目標企業(yè)必須達到的標準，只有符合以上要求，才能在并購完成后仍舊擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。第二點：并購的雙方企業(yè)都不宜擁有過多的長期債務(wù)，較少的債務(wù)負擔才能夠為預期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量支付經(jīng)常性的利息支出帶來有力的保障。第三點：為了避免技術(shù)性破產(chǎn)，從而破壞杠桿收購，并購企業(yè)應當在日常經(jīng)營中提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要。（作者單位：浙江越秀外國語學院）

參考文獻：

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