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        企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造

        2015-07-05 19:49:12鄭婉怡
        2015年35期
        關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)

        鄭婉怡

        摘 要:在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境中,企業(yè)必須追求戰(zhàn)略同盟、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,才能給自身創(chuàng)造更高的價(jià)值,實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。文章以美的集團(tuán)并購(gòu)活動(dòng)為例,針對(duì)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、管理、品牌四方面的協(xié)同效應(yīng),論述并購(gòu)活動(dòng)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的作用,為公司提升并購(gòu)成效給予參考。

        關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);價(jià)值創(chuàng)造;協(xié)同效應(yīng)

        1993年開(kāi)始,并購(gòu)重組成為我國(guó)企業(yè)資源優(yōu)化配置的一種重要方式。2006年開(kāi)始,企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展越來(lái)越快,數(shù)量也在不斷增長(zhǎng)。

        一、文獻(xiàn)綜述

        Mahmud Hassan(2007)提出在控股合并與吸收合并時(shí),主并企業(yè)能夠得到被并公司的龐大的資源,運(yùn)用自己在規(guī)模、技術(shù)和制度等方面的優(yōu)勢(shì),使并購(gòu)產(chǎn)生大量的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和所有者財(cái)富[1]。劉笑萍、黃曉薇和郭玉紅(2009)對(duì)1998-2004年進(jìn)行的近750起收購(gòu)交易案例探討后,總結(jié)出收購(gòu)活動(dòng)給所有者增加了財(cái)富[2]。劉瑩(2011)在文章中寫(xiě)道并購(gòu)可否為公司創(chuàng)造價(jià)值取決于自身的并購(gòu)實(shí)力,是公司信息采集和解決能力、并購(gòu)交易能力、資源認(rèn)知力、重組整合能力等集體作用的效果[3]。

        二、美的集團(tuán)案例分析

        (一)并購(gòu)背景

        美的集團(tuán)與其被并公司都屬于白色家電產(chǎn)業(yè),上世紀(jì)80年代以來(lái),該行業(yè)出現(xiàn)了許多重復(fù)建設(shè),導(dǎo)致惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。但進(jìn)入本世紀(jì),由于消費(fèi)者品牌觀念的增強(qiáng)以及產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰,企業(yè)之間展開(kāi)了品牌競(jìng)爭(zhēng)。

        (二)并購(gòu)過(guò)程

        2004年,美的取得4236%華凌股權(quán),變成華凌的第一控股股東。2004年,美的獲得榮事達(dá)505%股權(quán)。第二年,得到榮事達(dá)擁有的合資企業(yè)245%股權(quán)。三年后,美的受讓該企業(yè)25%的股權(quán)。最終美的持有了榮事達(dá)的全部股權(quán)。2007年,美的買入小天鵝493%股份。2008年,得到8767萬(wàn)多股小天鵝流通股票,正式控股小天鵝。到2010年,持股比例已近40%。

        (三)并購(gòu)對(duì)價(jià)值創(chuàng)造的影響

        經(jīng)過(guò)多次整合,美的逐漸完成了對(duì)其他公司的控股。集團(tuán)現(xiàn)擁有兩家子上市公司:威靈控股和小天鵝,在各方面實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)。

        1.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

        (1)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。一系列并購(gòu)后,美的與被并企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了互補(bǔ),2014年美的集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為14166818億元,已是并購(gòu)之初的7倍多,有效搶占了市場(chǎng),在白電領(lǐng)域業(yè)績(jī)出色。

        14年來(lái)收入變化趨勢(shì)如圖1所示。

        營(yíng)業(yè)收入來(lái)源:完成并購(gòu)整合以后,美的集團(tuán)發(fā)展非常迅猛,除整個(gè)行業(yè)都不景氣的2012年,主營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定提高,空調(diào)和與之配套的零部件增長(zhǎng)率均值高于40%,冰箱、洗衣機(jī)都高于33%。并購(gòu)活動(dòng)使美的電器創(chuàng)造了巨額收益。

        (2)盈利能力提高。首先,用總資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)衡量。集團(tuán)開(kāi)始逐步實(shí)施并購(gòu)重組后,總資產(chǎn)報(bào)酬率總體呈上升趨勢(shì),從2007年開(kāi)始都大于6%,即使有下降也沒(méi)有低于6%,所以可見(jiàn),盈利能力是在逐步增強(qiáng)的。

        計(jì)算公式為:ROA=NP/ATA ATA=(OB+EB)/2

        其中:ROA為總資產(chǎn)報(bào)酬率,NP為凈利潤(rùn),ATA為資產(chǎn)平均總額,OB為年初余額,EB為年末余額。

        14年來(lái)的變化趨勢(shì)如圖2所示。

        其次,用每股凈資產(chǎn)來(lái)衡量。除2008年金融危機(jī),商業(yè)領(lǐng)域運(yùn)營(yíng)績(jī)效全體下降以外,自2004年并購(gòu)開(kāi)始后,每股凈資產(chǎn)基本呈現(xiàn)較穩(wěn)定的上升趨勢(shì)。

        計(jì)算公式為:NAVPS=E/TS

        其中:NAVPS為每股凈資產(chǎn),E為股東權(quán)益,TS為總股數(shù)。

        變化趨勢(shì)如圖3所示。

        (3)股價(jià)。以對(duì)華凌的收購(gòu)為例,其股價(jià)波動(dòng)可以在一定程度上體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)整合的認(rèn)可度:2004年11月股價(jià)為0299元(港幣,下同),并購(gòu)后最低至009元;2006年的整合,使股價(jià)漸漸提高至097元;對(duì)比同期的家電類股票,即創(chuàng)維數(shù)碼和海爾電器的雙雙下跌,這能夠間接地反映出股東對(duì)此次并購(gòu)整合所創(chuàng)造價(jià)值的高度認(rèn)同。

        2.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)整合使被并企業(yè)在組織、內(nèi)控、營(yíng)銷等方面得到迅速改進(jìn),也使美的在資產(chǎn)規(guī)模、人才技術(shù)等多方面獲利,彌補(bǔ)業(yè)務(wù)上的短板。并購(gòu)使公司之間實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ),技術(shù)優(yōu)勢(shì)很快轉(zhuǎn)化為商品競(jìng)爭(zhēng)力,增強(qiáng)盈利能力,產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),達(dá)到了一定程度的壟斷,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。

        3.管理協(xié)同效應(yīng)。美的穩(wěn)定提升的基本原因有兩點(diǎn):第一是三項(xiàng)主要商品結(jié)合在一起的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),以及具備長(zhǎng)遠(yuǎn)目光的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局,已初露集團(tuán)的戰(zhàn)略思維能力。第二是美的運(yùn)行了近十年的事業(yè)部機(jī)制,該機(jī)制按產(chǎn)品專業(yè)化細(xì)分經(jīng)營(yíng)責(zé)任;市場(chǎng)的擴(kuò)大及售貨途徑的增加,使?fàn)I銷費(fèi)用減少。這些內(nèi)在能力讓企業(yè)提高了整體運(yùn)作效率及運(yùn)營(yíng)成果,實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)。

        4.品牌協(xié)同效應(yīng)。美的在并購(gòu)前,只在空調(diào)領(lǐng)域領(lǐng)先于海爾集團(tuán),而現(xiàn)在的美的電器,在洗衣機(jī)、冰箱領(lǐng)域已很快和海爾縮短了差距。美的通過(guò)對(duì)榮事達(dá)、小天鵝以及自身品牌進(jìn)行后續(xù)整合,使其在洗衣機(jī)領(lǐng)域取得大概15%的占有率。對(duì)小天鵝的并購(gòu),不僅繼承了其豐富的技術(shù)手段和品牌資本,而且與之變競(jìng)爭(zhēng)為合作,使美的一舉超越海信、長(zhǎng)虹、新飛等企業(yè),僅次于海爾。正是受并購(gòu)的影響,才讓美的有了與海爾在國(guó)內(nèi)白電行業(yè)一爭(zhēng)高下的資本和信心。

        三、研究結(jié)論

        經(jīng)過(guò)對(duì)上述案例的研究,我們發(fā)現(xiàn),美的集團(tuán)利用品牌并購(gòu)整合,實(shí)現(xiàn)了多方面的協(xié)同效應(yīng),增強(qiáng)了品牌價(jià)值與綜合實(shí)力。

        (一)綜合效應(yīng)。2011年美的集團(tuán)在中國(guó)品牌價(jià)值100強(qiáng)以539億元排在第六位,隨后品牌價(jià)值一直水漲船高。2013年在中國(guó)制造業(yè)500強(qiáng)排名第41位。

        (二)戰(zhàn)略效應(yīng)。因?yàn)槿A凌集團(tuán)近20年來(lái)積累的冰箱運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和品牌價(jià)值、合肥華凌小冰箱生產(chǎn)基地的建立,為美的發(fā)展冰箱業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略提供了強(qiáng)勁的支撐;對(duì)榮事達(dá)的并購(gòu)使公司正式開(kāi)啟洗衣機(jī)業(yè)務(wù);并購(gòu)小天鵝使其在洗衣機(jī)產(chǎn)業(yè)獲得了穩(wěn)定的地位。這些動(dòng)作讓美的集團(tuán)早已今非昔比,成就了其在白色家電行業(yè)中的霸主地位。

        (三)協(xié)同效應(yīng)??梢钥闯?,美的集團(tuán)的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于它的發(fā)展與價(jià)值創(chuàng)造是很成功的。其價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程由此體現(xiàn)出來(lái):在并購(gòu)之前,先為其完成了足夠的準(zhǔn)備工作,對(duì)華凌、榮事達(dá)、小天鵝等企業(yè)的品牌價(jià)值和發(fā)展優(yōu)勢(shì)進(jìn)行全方位的分析,接著進(jìn)行科學(xué)的交易活動(dòng),最后通過(guò)整合達(dá)到收益最大化,為企業(yè)實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng),創(chuàng)造了不可限量的財(cái)富,也增強(qiáng)了品牌價(jià)值與影響力,提升了企業(yè)價(jià)值。(作者單位:中國(guó)石油大學(xué))

        參考文獻(xiàn):

        [1] Mahmud Hassan.Do Mergers and Acquisitions Create Shareholder Wealth in the Pharmaceutical Industry?[J].IJPHM,2007,(1)

        [2] 劉笑萍,黃曉薇,郭玉紅.產(chǎn)業(yè)周期、并購(gòu)類型與并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J].金融研究,2009,(3)

        [3] 岳東林,楊利莎.企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的多元協(xié)同效應(yīng)評(píng)價(jià)[J].商業(yè)時(shí)代,2013,(10)

        [4] 劉瑩.企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理研究—基于能力觀的視角[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì),2011,(25)

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