文達(dá)

摘要：本文通過對(duì)歐XX持續(xù)推進(jìn)員工持股計(jì)劃所產(chǎn)生的影響進(jìn)行深入分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)當(dāng)前的證券市場(chǎng)發(fā)展并不成熟，沒有選擇性的員工持股，只會(huì)使得員工的持股淪為一種福利方式，并不會(huì)起到激勵(lì)作用，為此提出了通過持股計(jì)劃獲得的員工股限制出售時(shí)間和“選擇性”員工持股的建議。

關(guān)鍵詞：?jiǎn)T工持股；企業(yè)價(jià)值；股票價(jià)值

一、歐XX員工持股計(jì)劃產(chǎn)生的影響

從2014年8月到2015年7月一年以來，歐XX科技股份有限公司連續(xù)推出三期員工持股計(jì)劃和一期高管增持計(jì)劃。這些政策的陸續(xù)出臺(tái)對(duì)歐XX整體價(jià)值的影響或多或少起到了一定作用。通過歐XX的官方網(wǎng)站和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)等所公布的信息。不難看出歐XX持續(xù)推出員工持股計(jì)劃的目的和員工持股計(jì)劃所產(chǎn)生的影響。

第一，歐XX第一期員工持股計(jì)劃的目的是為了刺激股價(jià)的增長(zhǎng)，但通過對(duì)比其同行業(yè)這段時(shí)期的股票趨勢(shì)，雖然無法完全排除歐XX的第一期員工持股計(jì)劃對(duì)短期股價(jià)沒有影響，但從其總體形勢(shì)來看，這一員工持股計(jì)劃的公布，并沒有刺激到歐XX的股票市場(chǎng)，從而達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

第二，歐XX第二期員工持股計(jì)劃是希望通過董事長(zhǎng)無償贈(zèng)予的股票來增強(qiáng)員工的積極性，進(jìn)而達(dá)到增進(jìn)公司價(jià)值的目的。但通過這一時(shí)期前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，排除其他外在影響因素后可知，雖然歐XX在這段時(shí)期的利潤(rùn)有所增加，但隨后馬上就開始下滑，而其股價(jià)卻是一直下降的，這表明無償贈(zèng)予股票的形式股民們并不認(rèn)可，公司利潤(rùn)的下降也證明了第二期員工持股計(jì)劃沒有達(dá)到預(yù)期的目的。

第三，歐XX第三期員工持股計(jì)劃的目的是為了挽回第二期持股計(jì)劃所造成的損失，可以說與第一期員工持股計(jì)劃為刺激股市的目的差不多。雖然，細(xì)節(jié)上有少許的變化，但結(jié)果卻同第一員工持股計(jì)劃一樣，收效甚微。

第四，兩次高管持股計(jì)劃的公布（第一次2014年12月31日發(fā)布后又撤銷）都成功地刺激了歐XX股價(jià)的增長(zhǎng)，使得歐XX在同行業(yè)整個(gè)股市低迷的行情下穩(wěn)住了自身的股價(jià)，并且還有上升的趨勢(shì)。高管持股計(jì)劃的出臺(tái)，在一定程度上可以算是成功的。

二、歐XX員工持股計(jì)劃產(chǎn)生的影響分析

對(duì)于歐XX的三次員工持股計(jì)劃的失敗，作者認(rèn)為其主要原因有三點(diǎn)：

第一，我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚，發(fā)育并不成熟。

首先，因?yàn)槲覈?guó)的證券法律制度并不完善，股票的漲跌很大程度上是大公司和投機(jī)者在操縱，而散戶主要是抱著觀望的態(tài)度。所以，當(dāng)歐XX的員工持股計(jì)劃公布時(shí)，大的證券公司和投機(jī)者們并不會(huì)因此而賣出或者買入股票，而散戶因?yàn)楦S的心態(tài)，也就不會(huì)有很多人發(fā)生交易，于是，股票市場(chǎng)也就處于一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)。

其次，歐XX的員工通過持股計(jì)劃獲得的股票在二級(jí)市場(chǎng)上出售的限制時(shí)間并不長(zhǎng)，只有半年。所以，員工并沒有想要通過努力來提升股價(jià)的覺悟，他們獲得股票，也僅僅是為了等待限制出售的時(shí)間一到，就立即在二級(jí)市場(chǎng)上出售，通過其差價(jià)獲得可觀的回報(bào)。

第二，歐XX的員工持股計(jì)劃并沒有起到激勵(lì)作用。

歐XX的員工持股計(jì)劃，并沒有經(jīng)過很周密的調(diào)查，也沒有認(rèn)真去籌劃，完全就是實(shí)施的平均主義，這樣很難將員工的個(gè)人目標(biāo)與企業(yè)的整體目標(biāo)協(xié)調(diào)起來。當(dāng)員工在追求個(gè)人效用最大化時(shí)得到的收益大于員工“搭便車”時(shí)所承擔(dān)的損失，員工就會(huì)有偷懶的想法。歐XX的管理者想當(dāng)然地認(rèn)為只要給員工一定股份就會(huì)在一定程度上降低企業(yè)自身的代理成本，進(jìn)而起到調(diào)動(dòng)員工積極性的作用，這是不現(xiàn)實(shí)的。

第三、歐XX的員工持股計(jì)劃使得股權(quán)分散，不利于管理層的決策。

歐XX推行員工持股計(jì)劃的初衷是為了提高公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，因此，通過持股計(jì)劃獲得股份的員工的股份份額是相當(dāng)小，而且不具備投票權(quán)和參與公司決策的權(quán)利的。但是，這一做法也使得公司部分大股東減持股份，從而降低了其話語權(quán)。

對(duì)于歐XX高管增持股份在一定程度上挽救了自身股市，作者認(rèn)為主要原因有兩點(diǎn)：

第一，高管作為企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者，掌握了企業(yè)的信息和發(fā)展方向，高管增持股份，表明其對(duì)企業(yè)發(fā)展是有信心的，能夠鼓勵(lì)到股民。

雖然說我國(guó)的股票大部分是被大型證券公司和其他大股東操持，但高管增持股份，卻會(huì)將大多數(shù)散戶的注意力集中到公司的發(fā)展前景上來。其主要是因?yàn)楦吖茉龀譃橥顿Y提供了一些線索，比如公司下一步可能會(huì)有什么不為人知的大動(dòng)作，秉著“無利不起早”的原則，大多投資者會(huì)追隨高管的行動(dòng)而行動(dòng)；也可能是高層管理因?yàn)閷?duì)公司的了解，能夠更加準(zhǔn)確預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)的改善，于是投資者也期待業(yè)績(jī)和估值雙擊帶來的利益。所以高管的持股變化往往會(huì)影響到投資者對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值或者公司成長(zhǎng)性的判斷。高管將自己的利益和股價(jià)捆綁在一起，更是會(huì)大大提高投資者的信心，公司在股價(jià)的估值修復(fù)和市場(chǎng)信心的提振作用下，股價(jià)往往會(huì)有很大的上升空間。

第二，高管通常是一個(gè)人數(shù)相當(dāng)有限的小集體，其持股具有一定的激勵(lì)作用。

對(duì)于大型上市公司來說，如果向每個(gè)員工提供股份，是很難避免“搭便車”現(xiàn)象的出現(xiàn)。像歐XX三次實(shí)施員工持股計(jì)劃，分別對(duì)不同的員工提供了股份，以至于每一個(gè)員工可能都會(huì)認(rèn)為，自己的工作績(jī)效對(duì)企業(yè)整體效益的影響是微乎其微的，正因?yàn)檫@樣，就沒有人愿意去改進(jìn)工作方法，提高工作效率。而造成這種情形的根本原因就在于企業(yè)向員工提供的激勵(lì)不是“選擇性的”，因而常常無法達(dá)到有效激勵(lì)的目的。但是由高管組成的小集體則不同，由于人數(shù)比較少，每個(gè)人都覺得自己的做法對(duì)集體和其他成員產(chǎn)生一定的影響，這種想法會(huì)使得個(gè)人更加傾向于采取有利于集體利益的行動(dòng)。

三、結(jié)論與建議

在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展并不成熟的今天，大型上市公司在沒有經(jīng)過細(xì)致的調(diào)查和周密的籌劃，盲目地推行員工持股計(jì)劃，是不可行的。這不僅無法刺激股價(jià)在短期的增長(zhǎng)，而且對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值更是不利。但是，企業(yè)的高管增持計(jì)劃卻是可行的，它不僅僅能夠刺激股價(jià)的增長(zhǎng)，而且根據(jù)理論分析研究表明，小集體的高管增持計(jì)劃能夠起到一定激勵(lì)作用，有利于增長(zhǎng)企業(yè)價(jià)值。

綜合本文的研究，作者認(rèn)為，一個(gè)大型的上市公司，要發(fā)揮員工持股計(jì)劃的積極效應(yīng)，就應(yīng)該加強(qiáng)以下幾個(gè)方面的建設(shè)：

第一，加長(zhǎng)限制員工通過員工持股計(jì)劃獲得的股票在二級(jí)市場(chǎng)上可以出售的時(shí)間。

允許內(nèi)部員工股在短期內(nèi)即可上市流通的后果是削減了政策制定者當(dāng)初對(duì)員工持股能夠發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和產(chǎn)權(quán)改革功能的預(yù)期，使得內(nèi)部員工股的發(fā)售基本上是為了套利，更是引發(fā)了內(nèi)部員工股發(fā)行過程中的種種不規(guī)范做法。因此，要想員工持股計(jì)劃取得較好的效果，其限制股票在二級(jí)市場(chǎng)上出售的時(shí)間必須足夠長(zhǎng)。

第二，實(shí)施員工“選擇性”持股計(jì)劃。選擇性地實(shí)施員工持股，杜絕員工持股的“平均化”?？梢砸罁?jù)每個(gè)員工的工資級(jí)別、工作年限、職務(wù)價(jià)值、發(fā)展?jié)撃?、工作業(yè)績(jī)、突出才干和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素等等，進(jìn)行綜合評(píng)分之后才確定員工股權(quán)的分配的。這樣可以刺激員工挖掘其潛力，同時(shí)積極參與到公司治理中來。而不是使得員工持股計(jì)劃，變成一種福利政策。（作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院）