劉思源

摘 要：在我國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)屬于一個(gè)熱點(diǎn)問題。創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段專門服務(wù)于廣大高增長(zhǎng)潛力、新型的中小企業(yè)，它肩負(fù)著調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重責(zé)。如今創(chuàng)業(yè)板已為眾多中小企業(yè)服務(wù)，但我們不容忽視創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)呈現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，要針對(duì)我國(guó)實(shí)情施以必要的防范舉措。本文著手創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的內(nèi)在特點(diǎn)，探析了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)，并引出防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)舉措。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；主體結(jié)構(gòu)；上市公司

在主板市場(chǎng)股票交易之外，還有另一個(gè)允許股票交易的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，它與主板市場(chǎng)既在定位、功能上有所差異，又有著各種聯(lián)系。在為中小優(yōu)質(zhì)企業(yè)與新興高新企業(yè)解決融資難題的不同思路中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)屬于一種理想的選擇，同樣是構(gòu)建退出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制與創(chuàng)業(yè)投資體系，推動(dòng)科研成果工程化、商業(yè)化，帶動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)業(yè)，形成增長(zhǎng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)新亮點(diǎn)的重要思路。然而這個(gè)市場(chǎng)又帶有高風(fēng)險(xiǎn)性，因此開設(shè)后需萬分謹(jǐn)慎。從上世紀(jì)八十年代為了推動(dòng)發(fā)展高技術(shù)領(lǐng)域，我國(guó)就開始對(duì)創(chuàng)業(yè)投資體系醞釀構(gòu)建，并且歷經(jīng)種種調(diào)研、方案商討、專家評(píng)論，以及創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的成立，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開設(shè)做了不少前期工作，直至2009年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才在我國(guó)閃亮登場(chǎng)。金融領(lǐng)域在入世后一步步開放，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在此背景下其高風(fēng)險(xiǎn)更突出，這正是歷經(jīng)種種才推出創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)重要原因。

1 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的內(nèi)在特點(diǎn)

1.1 上市要求比較低

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)既沒有要求盈利狀況，又沒有要求凈資產(chǎn)額。這主要在于中小企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板的傾向，它對(duì)企業(yè)未來增長(zhǎng)潛力比較看重，并非當(dāng)下財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。此外，誕生的知識(shí)經(jīng)濟(jì)形態(tài)對(duì)衡量企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)有著本質(zhì)性的改變，對(duì)一個(gè)企業(yè)評(píng)價(jià)的核心指標(biāo)慢慢偏向其技術(shù)成果與人力資源等，現(xiàn)代投資者的決策基礎(chǔ)就是依據(jù)這些指標(biāo)來判斷是否投資某家企業(yè)。

1.2 對(duì)信息披露有明確要求

因在創(chuàng)業(yè)板上市條件低，可能讓那些經(jīng)營(yíng)狀況表現(xiàn)有所牽強(qiáng)的小型企業(yè)同優(yōu)質(zhì)企業(yè)共存，同時(shí)相比傳統(tǒng)企業(yè)來說，評(píng)價(jià)高新企業(yè)更加繁雜，所以將發(fā)行者信息資源披露的足夠多，才能對(duì)投資者能夠客觀判斷企業(yè)，及對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)化解有利。

1.3 為高成長(zhǎng)企業(yè)服務(wù)

打造一種為市場(chǎng)潛力較大的行業(yè)、立足創(chuàng)新性的企業(yè)提高金融扶持的氛圍是創(chuàng)業(yè)板的關(guān)鍵目的，這些成長(zhǎng)性較高的公司在成長(zhǎng)初期由于較小的規(guī)模，很難在主板上市。創(chuàng)業(yè)基金通過創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勢(shì)有了資金輸出的渠道，推動(dòng)這些基金對(duì)成長(zhǎng)性高的企業(yè)喜好投資。

1.4 全額流通公司股份

在主板上市的公司盡管能依法轉(zhuǎn)讓其股份，但發(fā)起人在成立公司之日起三年內(nèi)不能將其持有的股票轉(zhuǎn)讓。然而在規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)則中，在公開發(fā)行之前上市公司的全部股東自股票上市后一年之內(nèi)不能將所持有的公司股份出售。就創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來說這種規(guī)定對(duì)流動(dòng)性有利，并且更加活躍了市場(chǎng)。

正是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)無可比擬的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)，它的開設(shè)會(huì)對(duì)發(fā)展整個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)形成重要推力。其一，社會(huì)各界將在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開設(shè)下激發(fā)出創(chuàng)業(yè)行為與創(chuàng)業(yè)精神，為發(fā)展經(jīng)濟(jì)打下技術(shù)基礎(chǔ)與做好物質(zhì)支持。其二，創(chuàng)業(yè)投資在開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中得到激勵(lì)，創(chuàng)業(yè)板的合理性資本退出機(jī)制與市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，能夠讓投資者激發(fā)冒高風(fēng)險(xiǎn)大膽創(chuàng)業(yè)的勇氣與激情，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)化高新技術(shù)與研發(fā)商業(yè)性技術(shù)。其三，開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)運(yùn)行宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來有利影響。

2 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)探析

2.1 社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)所形成的沖擊

在一個(gè)剛剛?cè)谌胧澜缃?jīng)濟(jì)大潮、沒有足夠市場(chǎng)化、體制深入轉(zhuǎn)軌的發(fā)展大國(guó)，一旦因股市因素引發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，后果難以想象。既然已經(jīng)融進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)加入WTO，要實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力的提高，就要尋求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新亮點(diǎn)、提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)必要的金融支持系統(tǒng)提出要求。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在世界上部分國(guó)家已發(fā)揮了這方面的顯著作用，在此我們需要借鑒人家的經(jīng)驗(yàn)。爆發(fā)社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)并非突然間的，是經(jīng)歷過長(zhǎng)時(shí)間的累積而成的，是各種不同風(fēng)險(xiǎn)的匯總。要是能夠做好各方面的工作，把誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、中介機(jī)構(gòu)潛在的風(fēng)險(xiǎn)等降到底限，把各項(xiàng)制度健全，做到未雨綢繆，自然也就無法形成大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們無需再瞻前顧后，必需盡快完善退出或可上市機(jī)制。構(gòu)建機(jī)制是必要的，可在實(shí)踐中對(duì)運(yùn)作方面總結(jié)教訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)，摸著石頭過河。如今民營(yíng)企業(yè)與高新企業(yè)在我國(guó)蓬勃發(fā)展，民間有著豐富的投資資金，只要我們正確引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板，在運(yùn)作上就不回出現(xiàn)交易冷清的問題。

2.2 上市公司內(nèi)在的誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

那些選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)大多都正值成長(zhǎng)初期的高新企業(yè)，盡管有很強(qiáng)的成長(zhǎng)性，可是較小的企業(yè)規(guī)模，較低的穩(wěn)定性，其自身只有較低的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。相比主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為了能提供創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)更佳的融資上市機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板要比主板市場(chǎng)的上市條件低。創(chuàng)業(yè)板較低的上市門檻，可能將部分低質(zhì)量的企業(yè)吸引進(jìn)來，它們通過一些不正當(dāng)?shù)姆绞侥玫缴鲜匈Y格，實(shí)現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上市圈錢的最終目的，整個(gè)市場(chǎng)會(huì)因此而引發(fā)誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 服務(wù)水平欠佳的中介機(jī)構(gòu)潛在的風(fēng)險(xiǎn)

依據(jù)上市規(guī)則的規(guī)定，由保薦人對(duì)公司上市適合與否進(jìn)行判斷，并且肩負(fù)推薦與上市輔導(dǎo)的責(zé)任，另外保薦人還要與會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估單位等一些中介機(jī)構(gòu)開展協(xié)調(diào)報(bào)表審計(jì)與資產(chǎn)評(píng)估等工作。除此之外，保薦人一定要做到擬盡職調(diào)查發(fā)行股票的企業(yè)，核實(shí)與審查上市的發(fā)行文件。保薦人在公司上市以后的規(guī)定期限內(nèi)還要為公司繼續(xù)提供必要的服務(wù)，在管理層承諾、關(guān)聯(lián)交易、持續(xù)披露信息等層面上履行監(jiān)護(hù)職責(zé)。對(duì)上市公司信息最熟悉的除其本身當(dāng)屬保薦人，然后是會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等各家中介機(jī)構(gòu)。要是在執(zhí)業(yè)中像保薦人這樣的中介機(jī)構(gòu)不能保持必要的職業(yè)道德與良好誠(chéng)信，或者在利益驅(qū)動(dòng)下將原則放棄，又或串通上市公司造假圈錢，中介機(jī)構(gòu)在發(fā)揮不出市場(chǎng)監(jiān)督與篩選作用的情況下，就很可能引發(fā)其推薦低質(zhì)量的公司，這將使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)加大風(fēng)險(xiǎn)。

3 我國(guó)防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)舉措

3.1 打造合理的主體結(jié)構(gòu)，防止創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沖擊社會(huì)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)擁有主體結(jié)構(gòu)合理與否，是涉及到對(duì)社會(huì)形成沖擊到底有多大、能否消化所引發(fā)的后果的重要問題，不可將其視之等閑。從投資者角度看，投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的對(duì)象應(yīng)該是那些在上市前有能力透徹客觀評(píng)價(jià)企業(yè)涉及風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)務(wù)情況的投資者，亦是對(duì)市場(chǎng)能充分了解的散戶投資者與專業(yè)投資者，不倡導(dǎo)只聽命于傳言影響的散戶投資者或缺乏正確認(rèn)識(shí)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資者進(jìn)入市場(chǎng)。所以要對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)著重培育機(jī)構(gòu)投資者，諸如風(fēng)險(xiǎn)投資公司、保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)里使機(jī)構(gòu)投資者變成中流砥柱。要是由機(jī)構(gòu)投資者通過熟悉的投資技巧來運(yùn)作創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，將會(huì)極大降低市場(chǎng)的投機(jī)性，隨之將極大降低風(fēng)險(xiǎn)。從上市企業(yè)角度看，應(yīng)盡可能讓那些擁有實(shí)體的成長(zhǎng)性高新企業(yè)上市，它們必須能制造出真實(shí)的產(chǎn)品且為市場(chǎng)所接受。這樣便會(huì)防止股市引發(fā)嚴(yán)重泡沫，進(jìn)而把風(fēng)險(xiǎn)降低。

3.2 監(jiān)管單位要執(zhí)法嚴(yán)格，依法監(jiān)管

第一，要盡可能避免行政色彩，依法監(jiān)管。要是行政色彩還較多的體現(xiàn)在主板市場(chǎng)，主要在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)取代計(jì)劃經(jīng)濟(jì)中的一種過渡方式。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物，它應(yīng)讓市場(chǎng)更多的決定未來創(chuàng)業(yè)板走向，使計(jì)劃性的護(hù)航更加少一些。

第二，為了監(jiān)管架構(gòu)的有效性得到保障應(yīng)強(qiáng)化披露信息。監(jiān)管架構(gòu)要將創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)率平衡好。就投資者而言，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)里大家都渴望回報(bào)率能更高些，但相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也要必須準(zhǔn)備承擔(dān)。就監(jiān)管部門而言，最核心的就是及時(shí)監(jiān)督、完整、準(zhǔn)確的披露信息，通過把披露信息的規(guī)則嚴(yán)格詳細(xì)制定出來，進(jìn)而創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。然而高科技的日新月異，上市企業(yè)日益涉及高深與復(fù)雜的技術(shù)、監(jiān)管者對(duì)具體哪個(gè)項(xiàng)目的回報(bào)率會(huì)更好已難以評(píng)價(jià)，對(duì)項(xiàng)目有多大風(fēng)險(xiǎn)也無從評(píng)價(jià)。所以仍然保有傳統(tǒng)監(jiān)管方式已不科學(xué)，只有通過市場(chǎng)，由披露信息取代審批變成監(jiān)管重心，由投資者對(duì)回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)自行評(píng)估。

第三，對(duì)公司管治標(biāo)準(zhǔn)要求嚴(yán)格。通過實(shí)踐表明依靠單純的披露信息是不足的，應(yīng)將公司管治理念引入進(jìn)來。公司管治涵蓋內(nèi)部管理、激勵(lì)約束、規(guī)范運(yùn)作及權(quán)力制衡等機(jī)制。在上市公司制衡權(quán)力的必要性十足。盡管我國(guó)用二十多年走完了國(guó)外一百多年要走的證券市場(chǎng)發(fā)展之路，并獲得顯著成就。然而仍未從本質(zhì)上改善規(guī)范運(yùn)作上市公司的問題，必須要落實(shí)控制好權(quán)力制衡等機(jī)制。

3.3 要求保薦人制度實(shí)施嚴(yán)格

保薦人要對(duì)發(fā)行上市前后的被保薦公司輔導(dǎo)與監(jiān)管其披露的各種信息、內(nèi)部管理，同時(shí)對(duì)被保薦人申請(qǐng)發(fā)行股票上市的文件的完整性、準(zhǔn)確性及真實(shí)性負(fù)有連帶責(zé)任。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)里保薦人當(dāng)屬第一守護(hù)人，必須要求保薦人切實(shí)履行好職責(zé)。這對(duì)保薦人的專業(yè)知識(shí)提出很高要求，因保薦人對(duì)創(chuàng)業(yè)板中的企業(yè)掌握的技術(shù)不一定很了解，所以保薦人除具備經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)與投資銀行業(yè)務(wù)豐富經(jīng)驗(yàn)之外，還要能了解行業(yè)發(fā)展，諳熟運(yùn)行創(chuàng)業(yè)板規(guī)則的復(fù)合人才。除此之外，保薦人要將判斷企業(yè)價(jià)值的全新標(biāo)準(zhǔn)確立起來，對(duì)候選企業(yè)要看重潛在素質(zhì)，注重風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在事前做到謹(jǐn)慎選擇上市企業(yè)。

4 結(jié)論

綜上所述，創(chuàng)業(yè)板已為眾多中小企業(yè)服務(wù)，但我們不容忽視創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)呈現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，這就要求打造合理的主體結(jié)構(gòu)，防止創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沖擊社會(huì)；監(jiān)管單位要執(zhí)法嚴(yán)格，依法監(jiān)管；要求保薦人制度實(shí)施嚴(yán)格。要多樣化設(shè)計(jì)金融系統(tǒng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開設(shè)在某個(gè)程度與范圍內(nèi)提供給風(fēng)險(xiǎn)投資一個(gè)退出渠道，我國(guó)要構(gòu)建并完善涵蓋主板、創(chuàng)業(yè)板等多層次市場(chǎng)體系，以便為建設(shè)經(jīng)濟(jì)做好服務(wù)。

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