漢能又陷爭(zhēng)議漩渦

□本刊記者 施智梁/文

漢能薄膜發(fā)電（00566.HK）（下稱漢能薄膜）的股價(jià)異動(dòng)令市場(chǎng)側(cè)目。從去年9月開始，股價(jià)從1.27港元一路暴漲，截至3月11日收盤于6.64港元。最令人咋舌的一輪漲幅出現(xiàn)在3月初，當(dāng)周漢能薄膜的股價(jià)上漲50.44%，盤中一度摸高至9.07港元，一躍而成全球市值最大的太陽能上市公司，董事局主席李河君成為新任中國首富。

是什么讓一個(gè)2013年末還不到1港元的仙股出現(xiàn)了如此漲幅？市場(chǎng)眾說紛紜，最吸引眼球的一種說法是大股東李河君出手與空頭機(jī)構(gòu)博弈，推高了股價(jià)。但又有觀點(diǎn)反駁，大股東控盤70%以上的漢能薄膜很難遭遇沽空威脅。

環(huán)保熱是一個(gè)靠譜的原因。從去年開始，大氣污染防治等一系列政策出臺(tái)，再加上前不久柴靜霧霾紀(jì)錄片引發(fā)的環(huán)保概念，市場(chǎng)資金展開新一輪熱捧，主營制銷硅基薄膜光伏產(chǎn)品及建造太陽能電站和屋頂電站的漢能薄膜自然受益。

但市場(chǎng)對(duì)漢能薄膜的質(zhì)疑主要基于這樣的判斷：漢能薄膜的基本面不足以支撐股價(jià)如此瘋漲。

英國金融時(shí)報(bào)首先質(zhì)疑漢能存在關(guān)聯(lián)交易。漢能薄膜主要銷售用于生產(chǎn)太陽能電池板的設(shè)備，其報(bào)告實(shí)現(xiàn)逾50%的凈利潤率，但其最近四年實(shí)現(xiàn)的150億港元營收，幾乎全部是向母公司漢能集團(tuán)銷售設(shè)備所得。

漢能薄膜2013年年報(bào)顯示，漢能集團(tuán)是其唯一客戶。2014年上半年，漢能薄膜來自漢能集團(tuán)方面的營收達(dá)31.6億港元，占其總營收的98%;漢能薄膜發(fā)電的應(yīng)收賬款為62.4億港元，和漢能集團(tuán)有關(guān)的金額為60.9億港元，占比達(dá)97.6%。漢能薄膜在2014年中報(bào)里也表示，公司的流動(dòng)資金十分依賴漢能集團(tuán)聯(lián)屬公司是否能及時(shí)結(jié)清進(jìn)度款項(xiàng)。

母公司漢能集團(tuán)倒是一個(gè)“現(xiàn)金奶?！?，其主營業(yè)務(wù)是水電。漢能在云南、廣東等省投資建設(shè)水電項(xiàng)目，裝機(jī)容量高達(dá)620萬千瓦，相當(dāng)于2.3個(gè)葛洲壩電廠。保守估計(jì)漢能旗下水電資產(chǎn)一年的經(jīng)營性現(xiàn)金流超過50億元。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一化，過分依靠母公司的關(guān)聯(lián)交易讓市場(chǎng)擔(dān)憂。一旦環(huán)保概念褪去，漢能股價(jià)面臨風(fēng)險(xiǎn)較大。

李河君主打的薄膜技術(shù)也備受爭(zhēng)議。薄膜技術(shù)在業(yè)內(nèi)并不新鮮，早就有了薄膜電池和晶硅電池的技術(shù)路線之爭(zhēng)，但晶硅電池明顯在市場(chǎng)上更為主流。

近年來多晶硅和組件價(jià)格持續(xù)下降，用同樣的價(jià)格可以買效率更高的晶硅組件。如果單算光伏電站的設(shè)備成本，太陽能薄膜組件的價(jià)格高出晶硅組件20%以上，正因?yàn)槿绱耍瑖鴥?nèi)生產(chǎn)經(jīng)營薄膜電池的企業(yè)很少。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，薄膜電池的轉(zhuǎn)化率比晶硅電池低，Solibro生產(chǎn)的薄膜電池?fù)碛腥蜃罡叩霓D(zhuǎn)化效率，為14.7%，大部分薄膜電池的轉(zhuǎn)化率甚至不到13%，跟晶硅電池平均17%-18%的轉(zhuǎn)化率相比，仍有距離。

所以，選擇薄膜路線對(duì)企業(yè)的技術(shù)能力要求較高。做水電起家的漢能通過收購快速切入到光伏領(lǐng)域，三年前漢能完成了對(duì)德國Q.Cells旗下全資子公司Solibro的并購。與此同時(shí)，李河君宣傳薄膜電池路線也不遺余力。他曾向本刊記者介紹過薄膜電池的優(yōu)點(diǎn)。薄膜電池適用于強(qiáng)光、弱光和散射光的環(huán)境，即便在陽光不太強(qiáng)的早晨、傍晚或者陰霾天氣，也會(huì)有穩(wěn)定的電力輸出。而晶硅太陽能電池在弱光下不能發(fā)電，僅適用于強(qiáng)光環(huán)境，局限性較大?！熬Ч杼柲茈姵匾挥鲂≌趽跫纯梢鹈黠@的功率損失，導(dǎo)致組件溫度升高;而薄膜太陽能電池的電流密度較小，在陰影遮擋的影響下，晶硅太陽能電池發(fā)電量降為50%左右，而薄膜太陽能電池發(fā)電量仍可高達(dá)正常值的90%左右?！?/p>

李河君近期對(duì)外宣稱，通過海外并購獲取技術(shù)，漢能已經(jīng)將薄膜電池太陽能轉(zhuǎn)換率提高到了30.8%，但業(yè)界點(diǎn)贊者寥寥，認(rèn)為虛假宣傳者居多。

一個(gè)無法反駁的事實(shí)是市面上幾乎看不到漢能的薄膜電池產(chǎn)品。在中國可再生能源學(xué)會(huì)副理事長孟憲淦看來，薄膜發(fā)電技術(shù)的轉(zhuǎn)化率還是較低，有很多技術(shù)問題沒有解決。薄膜發(fā)電占的市場(chǎng)比例亦在不斷降低，不到10%。