邢海洋

MSCI的海外“接盤俠”沒來(lái)，資本市場(chǎng)一片失望，情緒傳導(dǎo)到另一類資本開放項(xiàng)目SDR。人民幣納入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR），機(jī)會(huì)五年一遇，遠(yuǎn)比MSCI的一年一審議更為珍貴，也更能倒逼人民幣的國(guó)際化。

經(jīng)濟(jì)下滑，資本加速外逃之際，人民幣的國(guó)際化似乎為熱錢流出開了綠燈。但人民幣海外支付、海外資本市場(chǎng)上的存量與中國(guó)的海外貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)體量嚴(yán)重不對(duì)稱，意味著人民幣未來(lái)海外需求的潛力巨大。根據(jù)環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)（SWIFT）最新報(bào)告，4月份人民幣保持全球第五大支付貨幣地位，排在前面的除了經(jīng)濟(jì)體量超過中國(guó)的美元和歐元，還有體量遠(yuǎn)不如中國(guó)的英鎊和日元。設(shè)若未來(lái)人民幣與美元、歐元三分天下，人民幣在海外支付中應(yīng)有巨大的擴(kuò)張空間。而現(xiàn)在的情形，人民幣仍被英鎊遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，與日元、澳元、加拿大元和瑞士法郎等小幣種處于一個(gè)梯隊(duì)。自2013年，人民幣的國(guó)際化突飛猛進(jìn)，海外支付從0.63%飆升至2.17%，但隨著今年貶值預(yù)期抬頭，人民幣份額戛然而止。人民幣為海外市場(chǎng)接受，僅靠與外國(guó)央行貨幣互換、建設(shè)離岸交易中心已經(jīng)不夠。人民幣國(guó)際化期待更實(shí)質(zhì)的步伐。

特別提款權(quán)被稱作“紙黃金”，是國(guó)際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位。會(huì)員國(guó)可以用它償付國(guó)際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。目前，特別提款權(quán)的價(jià)值由美元、歐元、英鎊和日元這四種貨幣所構(gòu)成的一籃子貨幣的當(dāng)期匯率確定，所占權(quán)重分別為48.2%、32.7%、11.8%和7.3%，1特別提款權(quán)大約合1.36美元。簡(jiǎn)言之，一國(guó)貨幣如果成為特別提款權(quán)構(gòu)成貨幣，則該貨幣就成為世界貨幣，具有世界范圍的儲(chǔ)藏功能。

IMF評(píng)審SDR的時(shí)候有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是看貨幣背后的貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的量，世界貿(mào)易第一位的中國(guó)早達(dá)標(biāo)了。另一標(biāo)準(zhǔn)是貨幣要能夠自由地使用，在2010年對(duì)SDR籃子進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，IMF正是以人民幣不可自由使用為由將其拒之門外。能否自由使用是一個(gè)模糊的概念，為了滿足這一要求，人民幣不需要實(shí)現(xiàn)完全自由兌換。根據(jù)IMF協(xié)定第30條，人民幣只要滿足“事實(shí)上在國(guó)際交易支付中被廣泛使用”并且“在主要外匯市場(chǎng)上被廣泛交易”的條件即可。5年來(lái)，人民幣在“可用性”上的進(jìn)步也是有目共睹，中國(guó)的貿(mào)易往來(lái)中以人民幣為媒介的超過了20%，5年前還只有7%;全球30多家央行已經(jīng)把人民幣納入其外匯儲(chǔ)備貨幣;中國(guó)還擴(kuò)大了人民幣交易浮動(dòng)區(qū)間，在岸人民幣估值上升。《華爾街日?qǐng)?bào)》5月透露，IMF接近宣布人民幣估值合理，這將為IMF十幾年來(lái)首次做出該表述。這一重新評(píng)估將會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月的IMF中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告中正式做出，而此前幾年IMF曾多次批評(píng)中國(guó)管理人民幣的做法。

SDR籃子的正式評(píng)估要到10月份才開展。今年早些時(shí)候，IMF總裁拉加德曾表示，人民幣加入SDR只是時(shí)間問題，她還表示，金融改革有助于人民幣加入SDR籃子。在10月前，中國(guó)仍有時(shí)間進(jìn)一步推進(jìn)改革。6月11日，央行首次發(fā)布了《人民幣國(guó)際化報(bào)告》，市場(chǎng)盛傳的QDII2和上海自貿(mào)區(qū)貨幣自由兌換也在暗流涌動(dòng)。央行多次釋放加快資本項(xiàng)目下人民幣兌換的信號(hào)。對(duì)于資本項(xiàng)目開放的時(shí)機(jī)，如今人民幣匯率雙向小幅波動(dòng)，逐漸趨于均衡，央行也認(rèn)為時(shí)機(jī)成熟了。與IMF的談判，無(wú)疑將會(huì)成為人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的一個(gè)催化劑。

人民幣的國(guó)際化，中國(guó)有自己既定的改革時(shí)間表、路線圖。但以加入SDR為契機(jī)適當(dāng)提速，不失為提振海外資本信心的契機(jī)。歐盟商會(huì)最新的報(bào)告就顯示，四成在華歐盟企業(yè)將通過裁員削減成本。改革的決心，如同火爆的牛市，都將是悲觀預(yù)期中的凝聚力所在。