□文/ 李曉璐

（河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 河北·保定）

住房抵押貸款證券化即MBS，主要是以商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)將自身所擁有的流通性較差卻具有將來(lái)先進(jìn)收入流的住房抵押貸款綜合重組成抵押貸款群組，通過(guò)證券化的組織機(jī)構(gòu)用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)，然后經(jīng)過(guò)擔(dān)保以證券的形式賣(mài)給投資者來(lái)進(jìn)行融資的流程。將住房抵押貸款證券化，有利于擴(kuò)展融資渠道以及降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。SPV 即特殊目的的組織，在證券行業(yè)，SPV 的作用是在離開(kāi)中國(guó)的資產(chǎn)證券化過(guò)程中，購(gòu)入和包裝證券化資產(chǎn)來(lái)發(fā)行資產(chǎn)化證券。建立適合的SPV 是住房抵押貸款證券化的關(guān)鍵，能夠促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化長(zhǎng)期發(fā)展，同時(shí)提升我國(guó)金融行業(yè)的國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力，因此研究我國(guó)住房抵押貸款證券化的SPV 運(yùn)作模式有其現(xiàn)實(shí)意義。

一、SPV運(yùn)作模式

SPV 的設(shè)想源自中國(guó)墻的風(fēng)險(xiǎn)隔離設(shè)計(jì)，規(guī)定了非常嚴(yán)格的業(yè)務(wù)范圍，因此SPV 這種特殊目的的組織是具有較高信用的實(shí)際組織，并且不會(huì)出現(xiàn)破產(chǎn)的情形。資產(chǎn)證券化是基于一定資產(chǎn)綜合的基礎(chǔ)來(lái)開(kāi)展可交易證券的融資形式。SPV 是整個(gè)資產(chǎn)證券化流程的關(guān)鍵，確定SPV 的法律形式是實(shí)現(xiàn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的主要問(wèn)題。資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)是20 世紀(jì)70年代從美國(guó)發(fā)展而來(lái)的一種新型的融資方式，現(xiàn)階段對(duì)資產(chǎn)證券化還沒(méi)有明確的定義，將資產(chǎn)證券化作為債權(quán)憑證進(jìn)行發(fā)售，能夠減少資本在重組中的風(fēng)險(xiǎn)，從而保證基本資產(chǎn)的獲利性和流通性。

對(duì)于我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展來(lái)講，SPV 這種抽象性的組織形式，還處在尋求發(fā)展環(huán)節(jié)，隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織和經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)被打開(kāi)，面對(duì)這樣嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)，需要分析國(guó)內(nèi)金融發(fā)展的實(shí)際情況，從國(guó)外成功的案例中汲取經(jīng)驗(yàn)，以及選擇合適的住房抵押貸款證券化方式，來(lái)促進(jìn)我國(guó)金融行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)中的發(fā)展。在我國(guó)，有以下兩種SPV 的運(yùn)行模式：

（一）商業(yè)銀行建立SPV。在國(guó)外，住房抵押貸款證券化已經(jīng)成為了非常完善的金融市場(chǎng)的成品。依據(jù)我國(guó)現(xiàn)有的環(huán)境和技術(shù)，尚無(wú)法實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化的跨越式發(fā)展。現(xiàn)階段，隨著房屋需求量的增加，導(dǎo)致住房貸款市場(chǎng)不斷膨脹，大部分銀行都選擇在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)進(jìn)行融資。在商業(yè)銀行中建立SPV，能夠優(yōu)化貸款發(fā)售環(huán)節(jié)的流程，獲得更多的經(jīng)濟(jì)收益。

（二）利用信托替代SPV。信托形式在資產(chǎn)債券化模式中被大量使用，貿(mào)易往來(lái)中，利用信托進(jìn)行貨物的出口，其中涉及出口商的信托資產(chǎn)，將其同其他資產(chǎn)相區(qū)別，保證獨(dú)立的信托資產(chǎn)，這個(gè)過(guò)程中信托就相當(dāng)于SPV，產(chǎn)生相同的作用。

二、我國(guó)住房抵押貸款證券化SPV運(yùn)作模式

住房抵押貸款證券化已經(jīng)在很多國(guó)家被實(shí)踐證明，這些成功的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)而言，具有非常重要的借鑒作用。實(shí)行住房抵押貸款證券化，需要分析國(guó)外成功的案例，以及積極完善國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相應(yīng)的機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

我國(guó)目前處于資產(chǎn)證券化的開(kāi)始階段，政府需要實(shí)施一系列的優(yōu)惠措施，加強(qiáng)法律方面的協(xié)調(diào)和監(jiān)控，完善市場(chǎng)體系，安排設(shè)置交易準(zhǔn)則，依照國(guó)家常規(guī)慣例進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)控和管理，以及降低風(fēng)險(xiǎn)。而SPV 的法律地位同很多現(xiàn)行使用的法律相沖突，若是將其全部改善，會(huì)降低時(shí)效性和可行性，因此最有效的解決措施是國(guó)家制定相應(yīng)的資產(chǎn)證券化制度，確定SPV 具體的運(yùn)行模式?；谖覈?guó)現(xiàn)階段市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)SPV“分階段開(kāi)展，逐次來(lái)完善”的運(yùn)行模式，提高資產(chǎn)證券化的可行性，促進(jìn)我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展。等到我國(guó)住房抵押貸款證券化的市場(chǎng)發(fā)展得到了進(jìn)一步的完善，以及住房金融市場(chǎng)全面發(fā)展之后，可以適時(shí)開(kāi)放整個(gè)金融市場(chǎng)，減少政府干預(yù)，準(zhǔn)許私企進(jìn)入住房抵押貸款證券化的金融市場(chǎng)中，這個(gè)時(shí)候發(fā)展商業(yè)化住房抵押貸款證券化就是我國(guó)發(fā)展金融市場(chǎng)最終的目的。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，本文主要從兩個(gè)方面分析我國(guó)住房抵押貸款證券化的SPV 運(yùn)行模式，首先分析SPV 運(yùn)行模式在我國(guó)的發(fā)展，然后分析在我國(guó)使用SPV 運(yùn)行模式實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化的可行性。對(duì)于國(guó)家未來(lái)發(fā)展而言，住房抵押貸款證券化是非常有效的融資手段，將會(huì)促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，對(duì)我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的完善起著非常重要的積極作用。而現(xiàn)階段，我國(guó)的住房抵押貸款證券化發(fā)展還不是很完善，需要使用相適合的SPV 運(yùn)行模式，來(lái)對(duì)其進(jìn)行參與和引導(dǎo)，促進(jìn)金融資本市場(chǎng)的完善。

［1］蘇杭.我國(guó)住房抵押貸款證券化模式的探討［J］.時(shí)代經(jīng)貿(mào)（學(xué)術(shù)版），2008.6.20.

［2］李衛(wèi)生.A商業(yè)銀行住房抵押貸款證券化運(yùn)作模式設(shè)計(jì)［D］.西北工業(yè)大學(xué)，2006.