[摘 要]自2012年資產(chǎn)管理新政實(shí)施以來，我國券商的資管業(yè)務(wù)一度瘋長，在2013年超越公募基金的資產(chǎn)管理規(guī)模后，2014年繼續(xù)放量增長，并且資管業(yè)務(wù)收入占券商營業(yè)收入的比重不斷提升。隨著資產(chǎn)證券化備案制的推出，券商的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的冷寂局面將被逐漸打破，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐漸成為券商未來重要的利潤增長點(diǎn)。通過分析我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀，指出我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在的問題，并提出了相應(yīng)的對策建議。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)管理；券商；風(fēng)險控制

[中圖分類號]F830.9 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]2095-3283（2015）04-0109-04

[作者簡介]封麗（1990-），女，江蘇人，碩士研究生，研究方向：海運(yùn)、物流管理與金融。

一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展背景及現(xiàn)實(shí)意義

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是指金融機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)管理人，依照有關(guān)法律法規(guī)與客戶簽訂資產(chǎn)管理合同，并根據(jù)合同約定的方式、條件、要求及限制等，對客戶資產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作，為客戶提供組合管理、信息咨詢、收益分配等相關(guān)服務(wù)的新興業(yè)務(wù)。我國資產(chǎn)管理興起于20世紀(jì)90年代末期，其產(chǎn)生和發(fā)展有著獨(dú)特的歷史必然性和客觀必要性。

（一）產(chǎn)生背景和必然性

隨著我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年的高速增長，居民財富不斷積累，居民的投資理財理念進(jìn)一步深化，投資理財需求不斷增強(qiáng)，傳統(tǒng)單一的儲蓄方式已經(jīng)無法滿足投資者多樣化的理財需求。宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步向好進(jìn)一步推動了資本市場的發(fā)展，我國金融機(jī)構(gòu)如雨后春筍般迅速崛起，導(dǎo)致同質(zhì)化競爭愈發(fā)激烈，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤空間越來越小。差異化、個性化的理財產(chǎn)品和多元化的投資渠道成為個人投資者財富管理和金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展的共同選擇，在此背景下，資產(chǎn)管理應(yīng)運(yùn)而生，并逐漸成為金融機(jī)構(gòu)新的利潤增長點(diǎn)。2012年資管新政實(shí)施以來，我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，從股票市場、債券市場到貨幣市場，再到房地產(chǎn)市場，幾乎遍及資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的身影。

2013年上海自貿(mào)區(qū)建立以來，我國利率市場化步伐進(jìn)一步加快，在金融脫媒趨勢加劇的背景下，金融機(jī)構(gòu)的主動選擇和競爭有力推動了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的興起。長期以來，銀行貸款占據(jù)了我國社會融資絕大部分份額，導(dǎo)致全社會金融風(fēng)險過度集中在銀行系統(tǒng)中，但在利率市場化和金融脫媒不斷深化的背景下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)努力改變過度依賴存貸利差的局面。2013年銀行貸款在社會融資的占比降至50%左右，與此同時，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)興起，更多的居民財富聚合投資到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，不僅使投資者在承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的同時分享到利率市場化的成果，而且給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更加多樣的融資渠道和資金支持。

因此，資產(chǎn)管理的興起既是居民財富管理的投資選擇，也是利率市場化、金融脫媒背景下金融機(jī)構(gòu)拓寬業(yè)務(wù)范圍，提高競爭力的趨勢選擇，更是聚集社會財富促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要渠道。

（二）現(xiàn)實(shí)意義和必要性

自黨的十八屆三中全會提出全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革以來，我國金融業(yè)改革新政不斷推出，資產(chǎn)管理領(lǐng)域就是其中之一。資產(chǎn)管理領(lǐng)域的金融改革使得各類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的分割局面被打破，銀行、信托、保險、證券、基金、期貨、私募等各類金融機(jī)構(gòu)均開始全面介入資管領(lǐng)域，我國的“泛資管時代”已經(jīng)來臨，拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是所有金融機(jī)構(gòu)在泛資產(chǎn)管理背景下的必然選擇和順應(yīng)時代發(fā)展的必由之路。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最大的功能特點(diǎn)就是能夠有效地將眾多社會閑置資金集合起來，融合傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式和創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，集合專家能力實(shí)現(xiàn)社會財富管理，引導(dǎo)社會投資，從而促進(jìn)貨幣市場和資本市場的發(fā)展與成熟。由于資產(chǎn)管理具有分散化投資的特點(diǎn)，所以可以有效降低投資者的投資風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)倘若具備在降低風(fēng)險條件下維持客戶資產(chǎn)獲得穩(wěn)定收益的能力，則必然能夠留住大量的存量客戶，并有效吸引或競爭到潛在的高凈值客戶，從而促進(jìn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)利潤的可持續(xù)性增長。此外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還具備資產(chǎn)保值增值、創(chuàng)造現(xiàn)金流收入以及抵御通貨膨脹的功能，可以充分滿足投資者的主流需求。由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是一種表外業(yè)務(wù)，屬于金融機(jī)構(gòu)的或有債權(quán)或負(fù)債，在一定條件下可以轉(zhuǎn)化到表內(nèi)，從而達(dá)到調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的作用，促進(jìn)金融業(yè)加快轉(zhuǎn)型發(fā)展。

正是鑒于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有的上述功能，券商這一金融行業(yè)中的重要機(jī)構(gòu)主體開始掘金資產(chǎn)管理領(lǐng)域，不斷拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。隨著2014年下半年的資產(chǎn)證券化備案制推出，券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理的冷淡局面被打破，未來其在資管領(lǐng)域必將更加活躍。

二、我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）業(yè)務(wù)類型

目前，從產(chǎn)品類型上看，我國券商的資管業(yè)務(wù)大致有集合資產(chǎn)管理計劃、定向資產(chǎn)管理計劃和專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃三大類[1]。集合資產(chǎn)管理計劃又可分為大集合和小集合，但是2013年6月大集合已經(jīng)告別理財市場。集合資產(chǎn)管理計劃屬于券商資管的投資業(yè)務(wù)，主要投資于二級市場的有價證券。定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)上是銀信合作通道業(yè)務(wù)的衍生形態(tài)，它通過壓低原來的傭金費(fèi)用，搶占了部分原本屬于信托的業(yè)務(wù)，快速做大了規(guī)模。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃則是指客戶將其指定的資產(chǎn)委托給券商發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并由發(fā)行券商對其進(jìn)行管理的業(yè)務(wù)。新資產(chǎn)證券化備案制出臺之前，由于監(jiān)管層對專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃監(jiān)管比較嚴(yán)格，導(dǎo)致專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃長期以來規(guī)模增長乏力，備案制出臺之后，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃的冷淡局面逐漸被打破。

從資金來源上看，我國券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以分為公募性質(zhì)的資產(chǎn)管理與私募性質(zhì)的資產(chǎn)管理兩大類。其中私募性質(zhì)的資產(chǎn)管理計劃是當(dāng)前各大券商最主要的資管業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，如定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃、信托計劃、陽光私募資金、期貨資管業(yè)務(wù)等都明顯屬于私募性質(zhì)。公募性質(zhì)的資產(chǎn)管理計劃面向普通大眾，門檻相對較低，在券商資管業(yè)務(wù)中不多見，而在銀行業(yè)和基金行業(yè)更為普遍。

（二）業(yè)務(wù)規(guī)模endprint

2014年，我國證券公司共發(fā)行1917只集合理財新產(chǎn)品，發(fā)行份額達(dá)960.16億份。其中股票型104只，混合型521只，債券型799只，貨幣市場型51只，另類投資型441只。從數(shù)量上看，2012年以來，債券型產(chǎn)品在證券公司集合理財產(chǎn)品中占據(jù)的份額越來越大，接近半壁江山。其次是混合型集合理財計劃，2012年以前，混合型集合理財計劃的份額顯著高于債券型集合理財計劃，而近三年債券型集合理財計劃逐漸成為券商的主打產(chǎn)品，混合型集合理財計劃的份額始終次于債券型集合理財計劃的份額。一個明顯的趨勢是，近三年，尤其是2013年以來，我國證券公司的另類投資型集合理財產(chǎn)品的發(fā)行總數(shù)和發(fā)行份額不斷增加，雖然另類投資型集合理財產(chǎn)品的平均發(fā)行份額相對于其他四種集合理財產(chǎn)品而言，還處于較低的水平上。

2013年，我國證券公司的集合資產(chǎn)管理計劃呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長，股票型、混合型、債權(quán)型、貨幣市場型和另類投資型集合理財新產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行份額取得了較高的增長。2014年另類投資型集合理財新產(chǎn)品繼續(xù)快速增加，然而股票、混合、債權(quán)和貨幣市場這四大傳統(tǒng)的資管產(chǎn)品的發(fā)行總數(shù)卻都出現(xiàn)不同程度減少，新產(chǎn)品的發(fā)行份額也隨之出現(xiàn)較大幅度下降。這可能主要是受券商資管中違規(guī)操作現(xiàn)象頻發(fā)導(dǎo)致監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)的影響，加之2013年6月大集合理財計劃退出理財市場，而獲得公募基金托管資格的券商數(shù)量有限，2014年下半年資產(chǎn)證券化備案制的推出對券商的未來專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃的發(fā)展構(gòu)成利好，這些可能都是2014年我國券商集合資管新產(chǎn)品發(fā)行下降的原因。

從中國證券業(yè)協(xié)會2008—2013年券商資管業(yè)務(wù)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，與定向資產(chǎn)管理規(guī)模相比，專項(xiàng)資產(chǎn)管理規(guī)模顯得小而不足，數(shù)據(jù)進(jìn)一步說明了2013年之前我國券商的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)處于長期冷淡狀態(tài)。2013年之前，券商的專項(xiàng)資管規(guī)模始終不溫不火，未見擴(kuò)大，2013年，我國券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃的規(guī)模開始出現(xiàn)了突破性增長，同一時期券商的定向資產(chǎn)管理計劃的規(guī)模擴(kuò)張也十分顯著。

2010—2013年我國券商年報披露數(shù)據(jù)顯示，所有披露數(shù)據(jù)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入和業(yè)務(wù)利潤在前三年出現(xiàn)持續(xù)下滑，2013年則出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，資管業(yè)務(wù)收入和利潤雙雙比2012年翻了一倍多，取得103.94%的資管收入增長率，達(dá)到歷史峰值，資管利潤率則略高于上年水平，增長比較平穩(wěn)。從行業(yè)平均水平看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在券商所有業(yè)務(wù)類型中的占比仍然較低，2013年券商行業(yè)資管業(yè)務(wù)平均占比由2010年的3.32%穩(wěn)步上升到4.26%，增長近1個百分點(diǎn)，而自營業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)占比卻都出現(xiàn)較小幅下降局面。

隨著資產(chǎn)證券化備案制的推出，我國券商在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，券商資管業(yè)務(wù)不斷得到新的發(fā)展。然而2013年券商資管業(yè)務(wù)中頻發(fā)的違規(guī)操作及2014年集合資產(chǎn)管理新產(chǎn)品發(fā)行份額的下降說明了在泛資產(chǎn)管理時代，券商正以積極的姿態(tài)投身資產(chǎn)管理行業(yè)，但是其在拓展資管業(yè)務(wù)的過程中也存在不少問題，對這些問題我們必須要有清晰認(rèn)識。

三、我國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在的問題及對策

首先，我國開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)涉及銀行、基金、信托、保險、券商等眾多主體，券商在整個資產(chǎn)管理領(lǐng)域中占據(jù)的份額并不是很大，證券公司在拓寬資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，面臨著多方面競爭。相對較低的市場份額使得當(dāng)前券商在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的影響力非常有限，在資產(chǎn)管理上的專業(yè)服務(wù)水平和創(chuàng)新能力還有待提高[2]。其次，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，券商的資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類更多、結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，對于“非標(biāo)”產(chǎn)品的風(fēng)險識別難度更大，導(dǎo)致風(fēng)險暴露更快。2013年證券公司暴露出來的種種問題也說明目前券商資管風(fēng)控體系不健全，對風(fēng)險缺乏甄別和控制能力，無法滿足快速增長的業(yè)務(wù)需求。第三，從券商三種資產(chǎn)管理類型的規(guī)模數(shù)據(jù)上不難看出，當(dāng)前券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)很不平衡，雖然資產(chǎn)證券化備案制實(shí)施以后專項(xiàng)資管計劃能夠得到良好運(yùn)行，但是長久以來專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃的份額在整個體系中顯得微不足道，而通道業(yè)務(wù)占比卻始終較高。雖然通道業(yè)務(wù)拓寬幫助券商快速做大了資產(chǎn)管理規(guī)模，但是由于通道業(yè)務(wù)“兩頭在外”的特點(diǎn)，也使得券商資管部門對業(yè)務(wù)中的資金和資產(chǎn)的實(shí)際控制力非常薄弱，并且這種業(yè)務(wù)的技術(shù)含量很低，券商很難形成資管業(yè)務(wù)核心競爭力[3]。

針對券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展上存在的諸多問題，加強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險控制最為關(guān)鍵。首先，建立健全證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的相關(guān)制度，保證資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的運(yùn)作處于法律框架之下，杜絕違規(guī)操作[4]。其次，合理控制各類型資管計劃規(guī)模，避免過度依賴通道業(yè)務(wù)，加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)中的量化產(chǎn)品和另類投資產(chǎn)品開發(fā)，穩(wěn)步擴(kuò)大資管業(yè)務(wù)收入在券商總收入中的比重。第三，擴(kuò)大券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要依賴高效的財富管理平臺，在發(fā)展和壯大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的過程中，必須加強(qiáng)以資產(chǎn)管理部門為核心的綜合式財富管理平臺建設(shè)，以樹立更好的平臺優(yōu)勢。此外，衍生產(chǎn)品是對沖風(fēng)險的有力工具，加大衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新和研發(fā)力度，并將其投放到資管業(yè)務(wù)的風(fēng)險對沖當(dāng)中，可以有效提高券商資管業(yè)務(wù)的運(yùn)作效率和資管業(yè)務(wù)的利潤增長率[5]。第四，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中杠桿的存在會無形放大資管產(chǎn)品風(fēng)險，券商資管部門必須科學(xué)有效利用杠桿，避免利用杠桿過度打包。

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（責(zé)任編輯：陳鴻鵬）endprint