朱培臻

利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平。它是由市場供求來決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。實(shí)際上，它就是將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機(jī)制?？傮w來說，利率市場化有助于市場發(fā)揮其資源配置的功能，

（一）我國利率市場化進(jìn)程

我國利率市場化進(jìn)程從1993年的中國共產(chǎn)黨的十四大《關(guān)于金融體制改革的決定》 提出便已經(jīng)開始了，到今年已經(jīng)緩慢得發(fā)展了二十一年，這二十一年里，我國還是取得了利率市場化方面的很多重大成就和突破。

2000年9月，我國放開外幣貸款利率和300萬美元（含300萬）以上的大額外幣存款利率；300萬美元以下的小額外幣存款利率仍由人民銀行統(tǒng)一管理。2002年3月，人民銀行統(tǒng)一了中、外資金融機(jī)構(gòu)外幣利率管理政策，實(shí)現(xiàn)中外資金融機(jī)構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇。2003年11月，對美元、日圓、港幣、歐元小額存款利率實(shí)行上限管理。

2004年1月1日，人民銀行再次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間。商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動區(qū)間擴(kuò)大到[0.9，1.7]，農(nóng)村信用社貸款利率浮動區(qū)間擴(kuò)大到[0.9，2]，貸款利率浮動區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大小分別制定。擴(kuò)大商業(yè)銀行自主定價(jià)權(quán)，提高貸款利率市場化程度，企業(yè)貸款利率最高上浮幅度擴(kuò)大到70%，下浮幅度保持10%不變。2004年10月，貸款上浮取消封頂；下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍，還沒有完全放開。與此同時(shí)，允許銀行的存款利率都可以下浮，下不設(shè)底。

2006年8月，浮動范圍擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的0.85倍；2008年5月汶川特大地震發(fā)生后，為支持災(zāi)后重建，人民銀行于當(dāng)年10月進(jìn)一步提升了金融機(jī)構(gòu)住房抵押貸款的自主定價(jià)權(quán)，將商業(yè)性個人住房貸款利率下限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的0.7倍。2012年6月，央行進(jìn)一步擴(kuò)大利率浮動區(qū)間。存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。7月，再次將貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。

2013年7月，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。將取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。并取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定。下一步將進(jìn)一步完善存款利率市場化所需要的各項(xiàng)基礎(chǔ)條件，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)存款利率市場化。

（二）利率市場化的緊迫性-互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的倒逼

余額寶代表的互聯(lián)金融產(chǎn)品出現(xiàn)。2013年6月13日，阿里巴巴推出了自己的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品：余額寶。這個新型的貨幣基金，憑借著其遠(yuǎn)高于銀行利率的收益率，自一出場便受到市場的熱烈追捧。短短半年時(shí)間，至2014年1月13日，余額寶的規(guī)模已經(jīng)到達(dá)2500億，成為了貨幣基金中的老大，3月底，余額寶的規(guī)模達(dá)到了5800億，發(fā)展速度令人難以置信，隨后余額寶規(guī)模發(fā)展雖然有所放緩，但是其一直保持在較高水平。同時(shí)，余額寶的成功使得各種企業(yè)都紛紛推出了自己的互聯(lián)金融貨幣基金產(chǎn)品，百度的利滾利，蘇寧的零錢寶，平安的平安盈等等。

互聯(lián)金融受追捧原因。余額寶的出現(xiàn)及壯大一定程度上是非常合理的。對老百姓來說，存錢到銀行，一年定期存款的利率不過3%（算上浮動上限），更不用說活期存款那等同于無的利息。而貨幣基金剛出現(xiàn)時(shí)，其基金收益率的峰值近7%，雖然最近余額寶等貨幣基金收益已經(jīng)大幅降低，保持在4.5%-5%，但是憑借著余額寶的高流動性，安全性也可與存款媲美，收益率又長期遠(yuǎn)高于活期存款，余額寶等貨幣基金的吸引力遠(yuǎn)未降低。

傳統(tǒng)貨幣基金有很大的劣勢。在互聯(lián)金融產(chǎn)品出現(xiàn)之前，貨幣基金投資門檻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款，普通居民投資貨幣基金不方便，單只貨幣基金的規(guī)模大多也不大。而支付寶、微信提供的余額寶、理財(cái)通直接打通老百姓與貨幣基金的障礙，甚至比去銀行存款還方便，而一度超過6%的貨幣基金的收益率意味著一年期及以下的存款將開始搬家。目前余額寶開啟的這個勢頭也已經(jīng)蔓延到各大銀行和基金。

這些互聯(lián)金融產(chǎn)品的備受追捧主要還是因?yàn)橹袊睦书L期受到抑制，存款利率由央行決定，使得居民存款的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資其他金融產(chǎn)品，這既成為銀行獲得超額利潤的源泉，也是近十幾年來央企和地方政府融資平臺低成本貸款的基礎(chǔ)。

隨著金融市場的深化，資本市場的利率相較信貸市場越來越高，金融市場的利率整體趨向于市場化。企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與大額資產(chǎn)所有者通過PE、信托、股票一級市場等多種投資方式獲取收益，就算存在銀行里，也可以享受協(xié)議存款的高利率優(yōu)惠。相反，一個存款不多的小老百姓卻沒什么好的辦法分享這種收益（銀行理財(cái)產(chǎn)品大多有5萬元的門檻）。

這也符合過去經(jīng)驗(yàn)上的利率自由化的進(jìn)程，先惠及金融機(jī)構(gòu)、再惠及零散儲戶，先惠及大額資金持有人、再惠及小額儲蓄，先惠及富人、然后惠及窮人。在改革議程的設(shè)計(jì)上也是遵循這種路徑，普通小儲戶的利益總是被放在最后。

到了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)公司的優(yōu)勢是以技術(shù)進(jìn)步降低收集用戶的成本，低成本吸引大量用戶后，為他們提供多元化的服務(wù)，增加用戶的黏性。此后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們一面維護(hù)著海量用戶，一面與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，用“余額寶”、“理財(cái)通”讓小儲戶直面高收益的金融產(chǎn)品，這實(shí)在是再容易不過的事情了。

互聯(lián)金融倒逼利率市場化。我國存款利率自由化的路徑是發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)中聞所未聞的，這也是意味著，中國的存款利率自由化必須正視互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來的變化，如果放任這種情況而不改變，銀行的存款將迅速向資本市場搬家，尤其是那些最基礎(chǔ)的儲蓄存款。這將帶來多方面的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，銀行將不得不更早就開始高息攬儲，銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)會迅速抬升；其次，資本市場的高收益對應(yīng)著高風(fēng)險(xiǎn)，但小儲戶卻并沒有意識到這一點(diǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)來臨，尤其是較大面積或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，將嚴(yán)重沖擊社會穩(wěn)定性。

貨幣基金的收益率如此之高，已經(jīng)是相當(dāng)?shù)牟徽?，它對?yīng)著近幾年社會融資利率水平的全面抬升，全社會的企業(yè)利潤和居民收入能否有7%的增長都很難說。貨幣基金也并不是保本保收益的，2008年就曾出現(xiàn)過負(fù)收益，可想而知，當(dāng)儲戶辛辛苦苦把錢搬到余額寶，居然還虧錢了，小儲戶們能接受這一現(xiàn)實(shí)嗎？

化解這一切的唯一路徑，只有讓存款利率更快地走向市場化，為了防止道德風(fēng)險(xiǎn)和搭國家信用的便車，就必須讓銀行自擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這意味著醞釀己久的存款保險(xiǎn)制度需要盡快面世，在保障小儲戶利益的情況下，讓銀行自行決定存款利率，吸納存款，也讓各類儲戶自行權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。

（三）利率市場化的作用

利率市場化有助于改變我國商業(yè)銀行的經(jīng)營機(jī)制。我國資金流通和運(yùn)作的中心是銀行，銀行改革的成功與否對整個金融改革具有決定性的影響。我國銀行改革的總體目標(biāo)是商業(yè)化經(jīng)營和企業(yè)化管理，這就要求在銀行體制改革方面合理界定中央銀行與商業(yè)銀行的職能，并按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求構(gòu)建相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)，使商業(yè)銀行成為真正的自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的法人實(shí)體和市場競爭主體；在銀行經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換方面強(qiáng)化中央銀行對金融業(yè)的宏觀調(diào)控，實(shí)現(xiàn)由行政管理向市場導(dǎo)向管理的轉(zhuǎn)變，推動銀行經(jīng)營理念、經(jīng)營目標(biāo)、經(jīng)營行為、經(jīng)營方式等方面的創(chuàng)新，以效率最大化為目標(biāo)，以市場化發(fā)展為導(dǎo)向，從事金融業(yè)務(wù)活動。在這種情況下，利率對銀行的特殊重要性就顯示出來了。

有利于我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善。金融機(jī)構(gòu)參照中央銀行基準(zhǔn)利率掌握一定的存款利率浮動權(quán)，是貨幣政策順暢傳導(dǎo)的條件之一。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，國家對國民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控是以經(jīng)濟(jì)手段為主的間接調(diào)控，其中又是主要依靠財(cái)政政策和貨幣政策的運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)的。利率作為貨幣政策的主要工具和經(jīng)濟(jì)杠桿，對國家有效行使宏觀調(diào)控職能具有不可替代的作用。沒有利率市場化，不可能真正形成連接個人、企業(yè)、銀行、財(cái)政等金融市場主體的有效途徑，不可能產(chǎn)生利率的形成機(jī)制、傳導(dǎo)機(jī)制和反饋機(jī)制，利率的杠桿作用就會完全失效，政府很難獲得真正的市場價(jià)格信號，任何間接的宏觀調(diào)控政策都可能遭受失敗。利率市場化是充分發(fā)揮利率杠桿的作用，有效利用貨幣政策工具，實(shí)現(xiàn)國家宏觀調(diào)控由行政直接控制向市場間接控制轉(zhuǎn)變的重要條件。

有利于形成比較規(guī)范的金融市場。目前我國金融市場尚處于發(fā)育和形成之中，全國統(tǒng)一的金融市場還沒有完全建立起來。由于我國金融市場總體規(guī)模不大，市場主體單一，融資工具少，市場機(jī)制不健全，運(yùn)轉(zhuǎn)效率低下，造成了金融市場的壟斷和分割，資金不能在地區(qū)之間、行業(yè)之間、銀行之間以及各金融子市場之間有效進(jìn)出和自由流動，特別是貨幣市場和資本市場的分割與脫節(jié)，打斷了資金在社會再生產(chǎn)各個環(huán)節(jié)的有效循環(huán)，造成了金融資源的剛性配置、結(jié)構(gòu)性失衡和尋租行為。在加快我國金融統(tǒng)一市場建設(shè)，促進(jìn)貨幣市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展中，利率的市場化具有決定性的作用。

有利于解決中小企業(yè)融資難問題。近年來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，中國每年需解決1000萬人新增就業(yè)，解決新增就業(yè)的最主要貢獻(xiàn)來自于城鎮(zhèn)中、小企業(yè)。利率市場化改革將會促進(jìn)金融市場主體的發(fā)育和充分競爭，有助于解決中小企業(yè)的融資難問題，從而有助于解決我國的就業(yè)問題。

（四）利率市場化對商業(yè)銀行的影響

利率市場化會降低商業(yè)銀行的盈利能力。盈利是任何企業(yè)與公司所追逐的最終目標(biāo)，商業(yè)銀行也不例外。一般而言，商業(yè)銀行是通過吸收存款并支付相應(yīng)利息，通過貸款并收取相應(yīng)利息，利用存貸款利息收支的差額實(shí)現(xiàn)自身盈利。倘若利率一直不變，商業(yè)銀行可以不斷擴(kuò)充自身的貸款業(yè)務(wù)，從而獲取到更多盈利。

現(xiàn)如今，在利率市場化背景下，商業(yè)銀行的存貸利差逐漸縮小，對傳統(tǒng)經(jīng)營方式下的收益產(chǎn)生較大沖擊。2012年我國主要商業(yè)銀行（中行、工行、農(nóng)行、交行、中信、民生）收入來源的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，除中國銀行外，其它銀行的主要收入約80%都是來自傳統(tǒng)經(jīng)營下的利息收入，而同期美國FDIC所管轄的商業(yè)銀行利息收入僅占據(jù)總收入的64%，與國外發(fā)達(dá)國家相比，我國商業(yè)銀行受利率影響更大。在利率市場化環(huán)境下，商業(yè)銀行間的競爭將愈發(fā)激烈，為了吸引到更多的存款，我國小型商業(yè)銀行往往采取利率優(yōu)惠措施，如湖州銀行采取了存款利率上浮10%的政策。

利率市場化對商業(yè)銀行的經(jīng)營形成一定難題。伴隨利率市場化的不斷推進(jìn)，商業(yè)銀行面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，利率的市場化將會導(dǎo)致金融市場風(fēng)險(xiǎn)加劇，信用風(fēng)險(xiǎn)隨之惡化。金融市場風(fēng)險(xiǎn)圍繞著利率風(fēng)險(xiǎn)展開，利率變動導(dǎo)致商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加劇。利率市場化背景下，利率作為商業(yè)銀行資金貨幣的價(jià)格，受到資金供求關(guān)系影響。它將遵循市場需求狀況對自身價(jià)格的水平進(jìn)行不斷調(diào)整，這就給商業(yè)銀行日常的穩(wěn)定經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)。

利率市場化不僅影響著銀行的盈利能力，也對其資產(chǎn)、負(fù)債、其它金融產(chǎn)生影響，在一定程度上加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

利率市場化有利于銀行業(yè)務(wù)的調(diào)整。任何一項(xiàng)事物的產(chǎn)生都有兩面性，利率市場化在給商業(yè)銀行帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)也為其帶來了一定機(jī)遇，挑戰(zhàn)與機(jī)遇往往是并存的，商業(yè)銀行必須在困境中抓緊機(jī)遇，結(jié)合自身發(fā)展的實(shí)際狀況，完善日常經(jīng)營。在利率市場化環(huán)境下，商業(yè)銀行資產(chǎn)定價(jià)與資本結(jié)構(gòu)能夠自主調(diào)整，銀行可以結(jié)合市場環(huán)境以及自身規(guī)模對其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)調(diào)整，積極完善商業(yè)銀行管理模式，提升經(jīng)營水平，促進(jìn)銀行顧客結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從中選取更為優(yōu)質(zhì)的客戶，同時(shí)大力開展中間業(yè)務(wù)，提升業(yè)務(wù)的競爭能力，從而不斷促進(jìn)銀行利潤的提升。

利率市場化能夠提高銀行的管理水平。就目前情況而言，商業(yè)銀行的主要收入來源于傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)拓展的很少。利率市場化加劇了商業(yè)銀行的競爭環(huán)境，銀行收入逐漸減少，利潤逐漸降低，不能再過多依賴傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)獲利的陳舊經(jīng)營模式，所以，商業(yè)銀行必須對自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，降低傳統(tǒng)負(fù)債業(yè)務(wù)比例，加速開展其它中間業(yè)務(wù)，促進(jìn)多元化金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，并從中獲取利潤，完善服務(wù)。

（五）利率市場化下商業(yè)銀行的對策

繼續(xù)保持價(jià)格優(yōu)勢，逐步健全存款保險(xiǎn)機(jī)制。隨著利率的市場化發(fā)展，一方面增加了商業(yè)銀行的資金成本，另一方面也加劇了銀行在經(jīng)營中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行要想在競爭中取得發(fā)展，首先要以充足的資金做為鋪墊。大型股份制商業(yè)銀行一般資金比較雄厚，其支付能力深得人們信賴。而對于城市商業(yè)銀行來說，存款人往往會對其支付能力心存顧慮。為了吸收更多資金，城市商業(yè)銀行可以繼續(xù)推廣利率優(yōu)惠政策，以存款量來促進(jìn)收益。此外，為了排除人們對城市商業(yè)銀行支付能力的擔(dān)憂，銀行可以借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，逐步建立及完善存款保險(xiǎn)機(jī)制。銀行可以通過法律途徑來選擇一個存款的擔(dān)保人，從而增加自身的信用值。

完善商業(yè)銀行的內(nèi)部管理控制系統(tǒng)。伴隨利率市場化的不斷推進(jìn)，利率波動的幅度與頻率逐漸提高會導(dǎo)致利率期限結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，最終可能對商業(yè)銀行盈利與風(fēng)險(xiǎn)管控能力造成影響?？梢钥紤]設(shè)立一個專職的利率監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測，做好利率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警，健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。另一方面，商業(yè)銀行也應(yīng)加強(qiáng)其內(nèi)部控制建設(shè)，設(shè)立內(nèi)部控制管理機(jī)制，健全一套完善的內(nèi)部控制制度，并且切實(shí)執(zhí)行到日常實(shí)踐當(dāng)中，保障制度執(zhí)行的嚴(yán)肅性，還可以配套制定一系列的獎懲制度，以期激勵作用的較好發(fā)揮，同時(shí)完善風(fēng)險(xiǎn)管控程序，站在戰(zhàn)略性的高度上實(shí)現(xiàn)對利率風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。

加強(qiáng)創(chuàng)新，提升資金定價(jià)能力。市場決定利率即為利率市場化，商業(yè)銀行應(yīng)該在圍繞基準(zhǔn)利率，并以其為核心進(jìn)行自主定價(jià)，銀行進(jìn)行市場競爭的核心就在于存款利率，利率過高會影響銀行利潤，利率過低又可能造成顧客流失。就目前情況而言，多數(shù)銀行為了爭取客戶，已將存款利率設(shè)定到浮動利率上限，這并不是治本的方法，商業(yè)銀行應(yīng)提升獨(dú)立判斷風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的能力以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)責(zé)任，可考慮采取差別化的價(jià)格策略，例如量大優(yōu)惠、風(fēng)險(xiǎn)收益對稱、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)等措施，為不同客戶提供不同的資金定價(jià)機(jī)制。

（作者單位：華東政法大學(xué)）