陳雨軒 程諾

摘 要：本文基于公司治理的視角，選取2005—2012年我國上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)，并首次引入境外法人投資者、合格境外機構投資者等變量，研究我國上市公司的股東結構對于企業(yè)OFDI的影響，并探討公司高管權力對于上述股東對企業(yè)OFDI影響的修正作用。結果表明，合格境外機構投資者對于國有上市公司與非國有上市公司的OFDI均存在明顯的積極影響；境外法人投資者對于非國有上市公司OFDI具有較為明顯的促進作用，但對于國有上市公司OFDI卻存在阻礙作用；高管權力的修正作用尚未得到確定結論，有待進一步研究。

關鍵詞：上市公司；OFDI ；公司治理；境外法人投資者；高管權力

中圖分類號：F832.38 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2015）10-0027-07

一、引言與文獻評述

自2001年提出“走出去”戰(zhàn)略以來，我國企業(yè)對外直接投資（OFDI）發(fā)展十分迅猛。2002年我國企業(yè)OFDI數(shù)額僅為27億美元；2008年這一數(shù)據(jù)激增，首次突破500億美元；2010年我國企業(yè)OFDI數(shù)額首次位居發(fā)展中國家首位；2012年我國企業(yè)OFDI創(chuàng)下878億美元的歷史新高，首次躋身世界三大對外投資國；2013年我國企業(yè)OFDI更是達到901.7億美元，2002—2013年期間年均增速高達40.02%。

與我國蓬勃發(fā)展的OFDI實踐活動相對應，對我國OFDI的理論研究也日趨豐富。據(jù)Proquest數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2000年以前我國OFDI為研究主題的英文論文僅有52篇，到2013年已經(jīng)迅速增加到1005篇。在這個過程中，大多數(shù)國內外學者以國家為主體對象，集中研究了我國企業(yè)的OFDI動機與決定因素、進入模式、區(qū)位選擇等方面。值得一提的是，隨著以梅利茨（Melitz，2003）為代表的企業(yè)異質性理論的崛起，對我國企業(yè)OFDI的研究也呈現(xiàn)出新趨勢，即越來越多的學者從宏觀層面轉向微觀層面，并以企業(yè)為主體對象，主要探討我國企業(yè)的OFDI動機及其決定因素。但是，影響一國企業(yè)OFDI的因素是多維的，換言之，考慮企業(yè)規(guī)模、資源、生產(chǎn)率等異質性因素更多的是側重生產(chǎn)視角，考慮投資動機等因素更多的是偏重戰(zhàn)略決策，相比之下，對企業(yè)OFDI的經(jīng)營管理（比如誰來進行OFDI決策）則考慮偏少。事實上，OFDI作為經(jīng)濟全球化背景下的一種重要企業(yè)決策，在很大程度上還會受到企業(yè)內部治理機制的影響，例如所有權結構、決策者的身份、決策者的權力大小、決策者與公司股東間的利益沖突等。畢竟，所有權和控制權的分離是現(xiàn)代公司的一個重要特點，且企業(yè)國際化通常需要較大數(shù)額的投資，其決策在很大程度上要取決于企業(yè)管理者。因此，企業(yè)是否進行OFDI會受到所需資源和科學決策的共同影響，即受到企業(yè)所有者和管理者的雙重影響。毫無疑問，公司治理機制在企業(yè)OFDI中將扮演著重要角色。對此，韋爾默朗和巴克馬（Vermeulen和Barkema，2002）認為企業(yè)高管的個人特性將會影響企業(yè)的吸收能力，從而對公司的國際化進程產(chǎn)生影響。羅斯（Roth，1995）亦認為，公司CEO會極大影響企業(yè)對于國際化信息的接受程度，這將在企業(yè)國際化進程中起到重要作用。

因此，自2008年金融危機之后，從公司治理視角關注我國企業(yè)OFDI的研究開始起步。概括而言，現(xiàn)有文獻的著眼點主要包括兩個方面：其一，關注公司的控股股東。例如，拉馬薩米等（Ramasamy等，2010）通過選取2006—2008年間我國200家規(guī)模較大的上市公司數(shù)據(jù)，將其根據(jù)公司控股股東性質分為國有企業(yè)與私營企業(yè)，運用Poisson模型進行回歸，結果顯示國有企業(yè)OFDI屬于資源尋求型，更傾向于自然資源豐富、政治環(huán)境有風險的國家，而私營企業(yè)OFDI則屬于市場尋求型。利恩等（Lien等，2005）采用228家臺灣上市公司數(shù)據(jù)，其中包括122家對我國大陸進行OFDI的公司和167家對我國大陸以外地區(qū)OFDI的公司，運用計數(shù)回歸等模型得出結論：對于臺灣上市公司而言，家族控制對于在我國大陸的OFDI具有激勵作用，而在其他地區(qū)的OFDI則受到國有股東控股的積極影響。其二，關注公司其他重要非控股股東角色。例如，胡和崔（Hu和Cui，2013）關注國內機構投資者與外國公司在上市公司進行OFDI決策中的作用，并探討CEO權力對其作用的影響。通過選取我國224家上市公司數(shù)據(jù)（112家OFDI企業(yè)與112家非OFDI企業(yè)），以資源導向型觀點與委托代理理論為理論基礎，運用Ordered Logit模型進行回歸。研究表明，國內機構投資者與外國公司能夠積極推動發(fā)展中國家進行OFDI，但是，國內機構投資者對于OFDI的促進作用隨著CEO權力的增加而減弱，而外國公司受CEO影響后對于OFDI的作用則有待進一步驗證。

現(xiàn)有文獻表明，基于公司治理視角對我國企業(yè)OFDI的研究鳳毛麟角，且仍然存在進一步提升的空間。其一，樣本容量普遍較小。目前我國上市公司總量約2300家，而拉馬薩米等（2010）、胡和崔（2013）的研究分別只選取了200家和224家上市公司的數(shù)據(jù)，很難代表我國上市公司的整體狀況。其二，對于境外持股股東研究不夠充分。境外持股股東包含多種類型，如境外機構投資者、境外法人投資者等。改革開放初期，我國嚴格限制境外投資者在上市公司的投資，但在我國加入WTO后，不斷放寬外資進入的各項限制，2005年推行的上市公司股權分置改革更是使得外資投資行為愈加踴躍。在公司治理方面的不斷改革及經(jīng)濟體制的不斷完善促進了所有權結構多樣化的趨勢，也為境外股東進入我國資本市場提供了有利條件。因此，隨著我國資本市場的進一步開放以及境外股東在我國上市公司持股比例的不斷增加，關注境外股東對上市公司OFDI的影響，不僅具有重要的實踐意義，而且有利于填補現(xiàn)有國內外研究的空白。

基于此，本文采用2005—2012年1114家我國上市公司的企業(yè)數(shù)據(jù)，首次引入境外法人投資者、合格境外機構投資者①等變量，從公司治理的角度對我國上市公司OFDI決定因素進行研究。

二、相關理論假說

從理論基礎來看，一方面，資源基礎理論是企業(yè)國際化研究中的一個有影響的理論觀點，其核心內容是企業(yè)資源（如卓越的專有資源與管理能力）是企業(yè)國際化的比較優(yōu)勢。根據(jù)資源基礎理論的觀點，公司若想長期保持行業(yè)領先地位，必須擁有其他公司難以復制的技術或者管理模式。運用此理論對于公司股東進行分析，旨在說明不同類型的股東將在企業(yè)OFDI過程中提供不同的資源。另一方面，根據(jù)委托代理理論，所有權和控制權的分離是現(xiàn)代公司的一個重要特點，由此產(chǎn)生了委托代理問題。委托代理理論假設人是理性和自利的，股東與經(jīng)理人形成委托代理關系后，經(jīng)理人會犧牲股東利益以實現(xiàn)自身利益最大化，因此股東必須設計一種契約或機制使得經(jīng)理人的決策可使股東利益最大化，從而產(chǎn)生代理成本。如果代理成本尚未高于監(jiān)管費用，股東仍然會給予經(jīng)理人相當大的權限。運用此理論對于公司股東進行分析，旨在說明不同類型的股東由于地位角色不同，將產(chǎn)生不同的代理成本，從而影響到經(jīng)理人對于股東為企業(yè)OFDI所貢獻的資源的使用情況。

基于上述理論基礎，本文提出如下相關理論假說：

（一）企業(yè)性質

依據(jù)企業(yè)性質，可將上市公司劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)。一方面，政府的政策扶持是影響企業(yè)OFDI不可或缺的因素之一，而國有企業(yè)在OFDI過程中更容易受到政府的政策支持及資金資源資助。另一方面，多數(shù)國有企業(yè)股份較為集中，大股東的控股能力較強，因此對經(jīng)理人的約束能力將會增強，從而有效地避免自身為公司OFDI所提供的資源被濫用。基于此，我們假設：

假設1：國有企業(yè)進行OFDI的可能性更大。

（二）境外股東類型

境外法人投資者是指公司股份持有者為適用外資法律的法人。外資法人戰(zhàn)略持股能夠在資金、技術和管理等方面為公司帶來更多的機會，在融資、管理層培訓、市場推廣方面更具有優(yōu)勢地位，這些都將為企業(yè)進行OFDI提供有利條件。同時，境外法人投資者傾向于建立中長期的戰(zhàn)略伙伴關系，具有監(jiān)督高管的動力，并能夠運用他們的所有權對公司治理進行改進來獲取戰(zhàn)略收益，從而使得自身為企業(yè)OFDI提供的資源能夠被有效利用?；诖?，我們假設：

假設2：境外法人投資者有利于企業(yè)進行OFDI。

與此同時，合格境外機構投資者制度是指允許符合一定條件并得到東道國政府審批通過的境外機構投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，轉換為當?shù)刎泿?，通過嚴格監(jiān)管的特別賬戶投資當?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)批準后轉為外匯匯出的一種證券市場開放模式。合格境外機構投資者多為國際資本巨頭，擁有雄厚的資金實力，有利于為企業(yè)OFDI進程提供有力支持。不僅如此，多數(shù)合格境外機構投資者自身具有較為完善的公司治理結構及豐富的國際化公司管理經(jīng)驗，間接為上市公司提供了無形資源。同時，與個人投資者的“用腳投票”不同，合格境外機構投資者有更多機會及動力介入公司的決策過程中，采取“用手投票”維護自身利益，從而減少在國際化進程中自身所貢獻的資源由于代理沖突而被高管濫用的概率，因而有利于促進公司的OFDI。基于此，我們假設：

假設3：合格境外機構投資者有利于企業(yè)進行OFDI。

（三）高管權力

盡管公司OFDI所需資源是由股東提供，但公司高管卻是公司戰(zhàn)略制定（包括OFDI）的關鍵角色。公司國際化進程中所面對的復雜環(huán)境將帶來董事會監(jiān)管困難、信息不對稱等問題，從而增加代理成本。這種公司治理的挑戰(zhàn)將隨著公司高管權力的增加而加大。在國有企業(yè)中，國有控股者對于監(jiān)管動機和能力的缺乏將使得高管更容易犧牲股東利益以實現(xiàn)自身利益（鄒和亞當斯，2008；權小峰等，2010）。相比之下，境外法人投資者和合格境外機構投資者為企業(yè)國際化進程所提供的資源將隨著高管權力的增大而更容易被濫用。基于此，我們假設：

假設4：高管權力將減弱國有控股股東對于企業(yè)OFDI的積極影響。

假設5：高管權力將減弱境外法人投資者對于企業(yè)OFDI的積極影響。

假設6：高管權力將減弱合格境外機構投資者對于企業(yè)OFDI的積極影響。

三、變量選取與數(shù)據(jù)描述

（一）變量選取

1. 被解釋變量。本文選取的被解釋變量是OFDI，采用0、1二值變量。企業(yè)進行OFDI，二值變量取值為1；企業(yè)未進行OFDI，二值變量取值為0。

2. 解釋變量。本文的解釋變量包括國有屬性、合格境外機構投資者、境外法人投資者、高管權力及其控制變量。各變量的含義為：

（1）國有屬性（State）：指公司實際控制人性質是否是國有，采用0、1二值變量，企業(yè)性質為國有時，變量取值為1；其余情況變量取值為0。

（2）合格境外機構投資者（Qfii）：指公司股東中合格境外機構投資者所持股數(shù)占總股本的比例。

（3）境外法人投資者（Fisp）：指公司股東中境外法人投資者所持股數(shù)占總股本的比例。

（4）高管權力（Mp）：指高管前三名薪酬總和，作為調節(jié)變量。

3. 控制變量。本文引入如下控制變量：

（1）行業(yè)（Industry）：指公司是否為制造業(yè)。不同行業(yè)的企業(yè)會表現(xiàn)出不同的國際化傾向，并會選擇不同的國際化方式（姚等，2007；李春頂，2009）?；谖覈壳癘FDI主體為制造業(yè)企業(yè)，本文依此對企業(yè)類型進行劃分，引入0、1二值變量，屬于制造業(yè)變量取值為1，屬于非制造業(yè)變量取值為0。

（2）公司規(guī)模（Size）：指公司的資產(chǎn)總和。已有研究表明企業(yè)是否進行OFDI將受到企業(yè)規(guī)模的影響（凱夫斯，1996），因此引入此變量作為控制變量。

（3）獨立董事（Indd）：指公司獨立董事占董事總數(shù)的比例。獨立董事在公司治理中會體現(xiàn)出獨特的監(jiān)管作用，并提供區(qū)別于其他董事的資源（陳等，2009；趙昌文等，2008），這將對企業(yè)OFDI產(chǎn)生一定影響。

（4）CEO兼任情況（Duality）：指CEO是否兼任董事會主席。董事會作為保護股東利益的監(jiān)管機構，其主席是否由CEO兼任，一定程度上體現(xiàn)出了董事會的獨立性。因此引入0、1二值變量，兼任變量取值為1，不兼任變量取值為0。

（5）高管所有權（Mano）：指高管所持股數(shù)占總股本的比例。對于高管的激勵機制除了薪酬激勵，還有股權激勵。股權激勵相較于薪酬激勵更容易使高管將公司利益與自身利益掛鉤，關注公司長期戰(zhàn)略性發(fā)展。

（6）CEO 年齡（Age）：CEO作為最主要的高管之一，其個人因素對于公司的戰(zhàn)略決策會產(chǎn)生一定影響。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文所用樣本為2005—2012年我國上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)，OFDI相關數(shù)據(jù)來源于境外投資機構（企業(yè)）名錄及上市公司年報，公司治理相關數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、萬得數(shù)據(jù)庫及上市公司年報整理。從中剔除了以下數(shù)據(jù)：金融行業(yè)企業(yè)；數(shù)據(jù)嚴重缺失的企業(yè)；現(xiàn)已退市的上市公司。最終獲得上市公司樣本數(shù)量為1114家。

（三）數(shù)據(jù)描述

總樣本和兩類子樣本（國有企業(yè)、非國有企業(yè)）的基本統(tǒng)計性描述見表1?？梢钥闯?，我國進行OFDI的上市公司僅占84家，國有上市公司進行OFDI的概率（0.095%）略大于非國有上市公司（0.065%）。首先，就行業(yè)性質和公司規(guī)模而言，上市公司中制造業(yè)企業(yè)約占一半，國有企業(yè)居多；雖然國有上市公司的規(guī)模大于非國有上市公司的規(guī)模，但同類別企業(yè)間規(guī)模存在較大差異。其次，就高管權力和獨立董事比例而言，國有上市公司與非國有上市公司間沒有太大差異，且上市公司中高管持股比例平均為8%，非國有上市公司的該比例略高。但就整體而言，上市公司中獨立董事比例仍然較小。再次，就CEO兼任董事會主席的情況而言，上市公司中此類兼任情況比例較高，且在國有上市公司中更為常見。這些上市公司的CEO平均年齡為47歲，國有上市公司與非國有上市公司差距不大，但二者波動都很大。最后，就合格境外機構投資者比例與境外法人投資者比例而言，我國上市公司股東中二者所占比例仍較小。

四、模型設定與全樣本回歸檢驗

（一）模型設定及計量方法

由于被解釋變量（OFDI）為二值變量，本文選取二值Probit模型探討我國上市公司進行OFDI的影響因素。為削弱異方差對數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的影響，變量Mp和Size均采用自然對數(shù)形式。本文采取對樣本進行回歸的方式，其基本模型（1）如下：

[β2]式中，[i]代表第[i]家公司；[t]代表年份；[β0]代表常數(shù)項；[β1]、[β2]，…，[β10]為對應解釋變量的回歸系數(shù)；[uit]為隨機擾動項。

在此基礎上，模型（2）包含控制變量和解釋變量；而為了檢驗高管權力的調節(jié)效應，還將對自變量和調節(jié)變量進行中心化后，與自變量形成交叉項State*Lnmp，Qfii*Lnmp，F(xiàn)isp*Lnmp，在模型（2）的基礎上分別加入模型（3）、（4）、（5）中。

（二）回歸與結果分析

對樣本進行回歸后，表中的卡方值表明，模型（2）—（5）總體擬合優(yōu)度均較為顯著，能夠較好地解釋上市公司進行OFDI的決定因素（見表2）。

本文重點研究的解釋變量是State、Fisp和Qfii。其中，State系數(shù)在模型（2）—（5）中均不顯著，這表明上市公司的控股股東是否國有并未對公司OFDI決策產(chǎn)生明顯影響，假設1未獲得證實。Fisp的系數(shù)為正，且在模型（2）—（5）中均較為顯著，說明境外法人投資者有利于上市公司進行OFDI，假設2成立。Qfii的系數(shù)為正，且在模型（2）—（5）中十分顯著，說明合格境外機構投資者能夠推動上市公司進行OFDI，同樣符合我們的預期，假設3成立。

State系數(shù)不顯著的原因可能在于，國有控股上市公司與非國有控股上市公司在進行OFDI時各有利弊：一方面，正如前文所述，國有控股上市公司在OFDI時更易于獲得政策支持，且資源豐富。但與此同時，國有控股上市公司在進行OFDI決策時也受到審批程序復雜、政府干預過多等不利因素的影響。另一方面，非國有控股上市公司擁有較國有控股上市公司相對合理的股權結構和良好的股東大會運作，有利于企業(yè)進行OFDI，但同時也受到企業(yè)規(guī)模、融資渠道等因素的制約。因此，是否國有控股對于企業(yè)OFDI的影響并不能確定。

在控制變量中，Industry和Lnsize的系數(shù)在所有模型中均十分顯著，且系數(shù)均為正，說明一方面我國制造業(yè)行業(yè)的上市公司更傾向于進行OFDI，這與我國目前OFDI熱點依舊是制造業(yè)的事實相一致；另一方面公司的資本豐裕度是上市公司進行OFDI的一個基礎條件，雄厚的資金實力將為企業(yè)進行OFDI提供保障，能夠有效應對投資過程中存在的一般風險。Lnmp系數(shù)在除模型（5）以外的所有模型中均較為顯著，且為正。高管薪酬與代理成本顯著負相關，即高管薪酬越低，高管人員濫用股東資源為私人牟利的代理成本越高。這也就將削弱股東為企業(yè)OFDI提供資源的動力，從而不利于企業(yè)的OFDI。

五、樣本分組檢驗

全樣本回歸結果表明，境外法人投資者與合格境外機構投資者對我國上市公司進行OFDI具有積極的促進作用，而是否屬于國有企業(yè)對上市公司OFDI并沒有明顯影響。同時，高管權力是否對于境外法人投資者與合格境外機構投資者對企業(yè)OFDI的積極作用有所影響也并未得到確定結論。然而反觀我國現(xiàn)實，國有企業(yè)仍然是OFDI的主力軍，并且從上文對數(shù)據(jù)的描述中可以看出國有上市公司與非國有上市公司在大多數(shù)方面存在差異，因此有必要對于上市公司是否按照國有進行分組給予進一步檢驗，以探究境外法人投資者和合格境外機構投資者對于不同性質的上市公司OFDI存在何種影響，回歸結果見表3。

從表3可以看出，分組回歸結果與全樣本回歸結果略有不同。Lnmpfisp 的回歸系數(shù)在國有上市公司組與非國有上市公司組的回歸中均為負，但并不顯著；Lnmpqfii的回歸系數(shù)在各組檢驗中也不顯著，這些均與全樣本回歸結果相同。相比之下，Qfii的回歸系數(shù)在國有上市公司組與非國有上市公司組中均為正，且在1%的顯著性水平上顯著，說明合格境外投資者無論對于國有上市公司還是非國有上市公司的OFDI均存在明顯的積極影響。Fisp的回歸系數(shù)在非國有上市公司組均為正，且通過10%的顯著性水平檢驗，說明境外法人投資者對于非國有上市公司OFDI具有較為明顯的促進作用。但在國有上市公司組中，F(xiàn)isp的回歸系數(shù)均為負，且僅在模型（4）中通過10%的顯著性水平檢驗，而在其他模型中均不顯著，說明境外法人投資者對于國有上市公司OFDI存在阻礙作用。究其原因，我國國有上市公司所獨有的公司治理特點對上述分組結果差異具有重要影響。首先，我國國有上市公司普遍存在“一股獨大”的現(xiàn)象，致使公司的股權結構畸形；其他類型的股權在我國國有上市公司中僅占小部分比例，根本無法與國有股權相提并論。這就導致公司治理權力基本掌握在國有股權手中，境外法人投資者參與公司治理的難度大幅增高。而在股權高度集中的前提下，很容易衍生出內部人控制等問題，公司經(jīng)營者更易于出現(xiàn)濫用職權等行為，使得境外法人投資者擁有的資源并不能被公司有效利用。其次，我國國有上市公司的激勵機制不夠完善。我國國有上市公司目前采取的主要激勵機制仍為薪酬激勵。與股權激勵等長期激勵機制相比，這種短期激勵機制對于經(jīng)營者的激勵作用較弱，無法形成有效激勵，既不能將經(jīng)營者的自身利益與公司利益結合得更為緊密，也會降低經(jīng)營者對公司發(fā)展的關注度，缺乏為公司盈利的動力。因此，境外法人投資者為公司貢獻的技術與管理經(jīng)驗被利用程度有限，存在巨大浪費。最后，我國國有上市公司的外部治理機制不夠完善。在我國國有上市公司中，經(jīng)理人多由政府指定，多數(shù)來自企業(yè)內部。經(jīng)理人無法切實承擔起對公司的監(jiān)管監(jiān)督責任，公司的外部治理機制形同虛設。這也就導致許多諸如公司內部權力濫用等問題的產(chǎn)生，境外法人投資者為公司貢獻的資源也多被侵蝕。綜上所述，在我國大部分國有上市公司中，境外法人投資者投資后，一方面，鮮有機會參與公司治理，缺乏將先進技術運用到被投資公司中的動力；另一方面，即使能夠將其所擁有的資源投入公司，公司卻存在對其資源利用率低下等問題。由此導致被投資公司不僅沒有獲取技術及管理經(jīng)驗，反而降低了自身市場占有率，不利于進行OFDI。

六、結論與政策建議

本文基于公司治理視角，采用2005—2012年我國1114家上市公司的面板數(shù)據(jù)，研究我國上市公司的股東結構——國有控股者、境外法人投資者和合格境外機構投資者對于企業(yè)OFDI的影響，并探討公司高管權力對于上述股東對企業(yè)OFDI影響的修正作用。首先，對總樣本（全部上市公司）及分組樣本（國有企業(yè)、非國有企業(yè)）進行基本統(tǒng)計描述，從中可以看出我國上市公司進行OFDI的比例較小，境外法人投資者和合格境外機構投資者持股比例較?。煌瑫r，國有上市公司和非國有上市公司在大多數(shù)變量上存在差異。其次，采用二值Probit模型對全樣本進行回歸?；貧w結果表明，境外投資者與合格境外機構投資者對于我國上市公司進行OFDI有積極的促進作用，而是否屬于國有企業(yè)及高管權力的修正作用則對于上市公司進行OFDI并沒有明顯影響。最后，由于國有企業(yè)在OFDI中的主體地位及其與非國有企業(yè)的顯著差異，按照是否為國有控股將全樣本進行分組，進一步進行檢驗。結果顯示，合格境外機構投資者無論對于國有上市公司還是非國有上市公司的OFDI均存在明顯的積極影響；境外法人投資者對于非國有上市公司OFDI具有較為明顯的促進作用，對于國有上市公司OFDI卻可能存在阻礙作用；高管權力的修正作用依舊沒有得到驗證。

本文的政策建議是：在經(jīng)濟全球化程度不斷提高的今天，為推動我國上市公司“走出去”，應積極改善公司的股東結構，使得所有權更加多樣化，并充分利用外資股東所提供的資源，具體有以下建議：其一，加大引進合格境外機構投資者的力度。如上文所述，合格境外機構投資者對我國上市公司OFDI具有明顯的促進作用。目前，我國上市公司中合格境外機構投資者持股比例仍然很小，有較大的提升空間。為提升合格境外機構投資者的持股比例，一方面需要完善相關制度體系，放寬對外資進入的限制，適當調整對合格境外機構投資者的審核標準，同時為外資進入提供良好的法律及市場環(huán)境；另一方面加強我國上市公司自身內部的公司治理，使得外資的進入能夠得到有效利用，從而吸引合格境外機構投資者進行投資。其二，引導合格境外機構投資者參與公司治理，以提高公司治理績效。頒布相關鼓勵政策并建立保障機制以激發(fā)合格境外機構投資者參與公司治理的熱情，從而將自身先進的管理水平和科學技術有效應用到上市公司中，這對于公司OFDI至關重要。其三，對于非國有上市公司，應注重引進境外法人投資者。境外法人投資者多數(shù)旨在與公司建立長期的戰(zhàn)略伙伴關系，因此我國非國有上市公司應注重自身實力的提升，以吸引境外法人投資者投資。同時，應注意運用其提供的全球銷售網(wǎng)絡及技術優(yōu)勢等有利于公司國際化的資源。其四，對于國有上市公司，應注重對于境外法人投資者的管理。國有上市公司應改進公司內部治理機制，使得境外法人投資者能夠有機會參與公司治理，從而有效利用境外法人投資者所提供的資源進行OFDI。

注：

①從計量檢驗的技術角度考慮，由于QFII的數(shù)量較少，導致相應的上市公司樣本太小，容易導致統(tǒng)計偏差。所以，將二者同時考慮在內，既有理論含義上的需要，也有技術設計上的需要。同時前期的相關性檢驗表明，二者的相關性很小，符合同時進入實證模型的前提。

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