岳鵬鵬 李吶 趙曼

摘 要：在存款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，互聯(lián)網(wǎng)金融和民營(yíng)銀行的興起進(jìn)一步推動(dòng)了其發(fā)展。Shibor可以作為金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)利率，互聯(lián)網(wǎng)金融也會(huì)對(duì)我國(guó)的基準(zhǔn)利率產(chǎn)生一定的影響。構(gòu)建Shibor和互聯(lián)網(wǎng)金融共同決定的假定利率模型。隨著民營(yíng)銀行的興起，國(guó)有銀行不再一枝獨(dú)秀，民營(yíng)銀行也將在我國(guó)金融市場(chǎng)上扮演重要角色。文章將假定的基準(zhǔn)利率引入家庭、廠商、商業(yè)銀行和中央銀行四部門的DSGE模型中，分析探索利率如何在封閉的經(jīng)濟(jì)中作用。

關(guān)鍵詞：存款利率市場(chǎng)化 互聯(lián)網(wǎng)金融 民營(yíng)銀行 Shibor DSGE模型

中圖分類號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）11-183-02

一、引言

2006年，央行推出了上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor），使之成為我國(guó)基準(zhǔn)利率的新培育對(duì)象，逐漸成為重要的指標(biāo)性利率，但其自身仍存在一些問題，比如受到存款利率的管制影響，報(bào)價(jià)機(jī)制不完善等。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展和民營(yíng)銀行的興起，存款利率市場(chǎng)化進(jìn)一步得到推動(dòng)。

以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品將對(duì)銀行儲(chǔ)蓄產(chǎn)生一定的沖擊，對(duì)利率定價(jià)和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性都有促進(jìn)作用，推動(dòng)了存款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。在利率市場(chǎng)化的大背景下，2013年7月，國(guó)務(wù)院提出“嘗試發(fā)起設(shè)立自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)銀行”政策。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開辦銀行時(shí)，龐大的數(shù)據(jù)和潛在客戶將輻射出巨大的影響。這些民營(yíng)銀行可能會(huì)影響利率定價(jià)模型，提高融資效率，推進(jìn)利率市場(chǎng)化的發(fā)展。

本文通過對(duì)Shibor作為基準(zhǔn)利率的分析和互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)利率市場(chǎng)化的影響，采用兩者的共同作用，確立假定的基準(zhǔn)利率，建立一個(gè)包含了家庭、廠商、商業(yè)銀行和中央銀行四部門的DSGE模型，研究資本的流動(dòng)情況，探索利率在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中起到的作用。

二、Shibor作為基準(zhǔn)利率的分析

2013年7月20日，中國(guó)人民銀行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平?；鶞?zhǔn)利率的建設(shè)路徑如下：放松利率管制—市場(chǎng)基準(zhǔn)利率形成—中央銀行逐步以市場(chǎng)基準(zhǔn)利率為利率調(diào)控的目標(biāo)—市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和中央銀行基準(zhǔn)利率并軌，即實(shí)現(xiàn)完全意義上的基準(zhǔn)利率。

2006年，央行推出了上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor），使之成為我國(guó)基準(zhǔn)利率的新培育對(duì)象，于2007年運(yùn)行。根據(jù)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究，貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在功能上應(yīng)具備市場(chǎng)代表性、基準(zhǔn)性、穩(wěn)定性、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性、期限結(jié)構(gòu)的完整性等特征。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)利率市場(chǎng)化的影響

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生于利率市場(chǎng)化，又加速了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。我國(guó)的存款利率水平較低，以中國(guó)工商銀行2014年度報(bào)告的披露為例，其個(gè)人定期存款的平均付息率為3.38%，個(gè)人活期存款的平均付息率為0.35%?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過以貨幣基金的形式投資，使得投資者獲得市場(chǎng)化的貨幣市場(chǎng)利率?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代通信方式和通信工具的便捷化、以及互聯(lián)網(wǎng)公司大數(shù)據(jù)處理能力的提高，使得支付體系不再完全依賴銀行體系（謝平、鄒傳偉，2012）。截至本文完稿，在中國(guó)人民銀行官網(wǎng)上披露的已獲得非金融機(jī)構(gòu)支付許可的有270家。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管創(chuàng)新也是互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展的重要原因。

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的投資門檻很低，擁有巨大的客戶資源。以余額寶為例，天弘基金公布余額寶2014年年報(bào)顯示，截至2014年底，余額寶規(guī)模為5789.36億元，用戶數(shù)增加到了1.85億人，占中國(guó)總?cè)丝诘?3.53%。投資者通過余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品投資到貨幣基金，通過貨幣基金與日常消費(fèi)結(jié)合，減少了銀行負(fù)債中的個(gè)人儲(chǔ)蓄。互聯(lián)網(wǎng)金融提供的網(wǎng)絡(luò)貸款與銀行的貸款業(yè)務(wù)展開競(jìng)爭(zhēng)，加速了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。網(wǎng)貸平臺(tái)的客戶很大部分是不符合銀行貸款條件的個(gè)人或個(gè)體業(yè)主，而銀行的主要客戶群則是符合銀行貸款條件的個(gè)人。互聯(lián)網(wǎng)金融將受利率管制的活期存款轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿攀袌?chǎng)投資，糾正了資源配置的扭曲，讓資本流動(dòng)更加市場(chǎng)化。

四、民營(yíng)銀行對(duì)利率市場(chǎng)化的影響

據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2014年報(bào)，開展民營(yíng)銀行試點(diǎn)工作，首批5家民營(yíng)銀行完成批籌，其中4家目前已獲批開業(yè)，已開業(yè)民營(yíng)控股非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)43家，其中6家為2014年新增。

阿里銀行是首批5家試點(diǎn)民營(yíng)銀行之一。阿里基于自有互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提出主要服務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)上經(jīng)營(yíng)的小企業(yè)客戶。阿里銀行會(huì)影響利率定價(jià)模型，提供更加市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率為商業(yè)銀行利率自主定價(jià)提供一定的參考和有益補(bǔ)充。

據(jù)中國(guó)社科院發(fā)布的《中國(guó)金融監(jiān)管報(bào)告2014》明確，2014年中國(guó)“影子銀行”體系規(guī)模達(dá)到27萬(wàn)億元，占銀行業(yè)總資產(chǎn)的19%。通過允許民間資本設(shè)立民營(yíng)銀行，納入統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系，有利于我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

五、DSGE構(gòu)建（家庭、廠商、商業(yè)銀行、中央銀行）

首先，基于Shibor和互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)利率的影響，構(gòu)建出利率的一個(gè)模型。利率i為：。其中，Shibor是上海銀行間同業(yè)拆借利率，InternetRate是互聯(lián)網(wǎng)金融的收益率和貸款利率的基礎(chǔ)利率。

本論文所設(shè)計(jì)的模型經(jīng)濟(jì)由商業(yè)銀行、家庭、廠商和中央銀行四部門所組成。通過家庭和廠商之間的借貸關(guān)系，引入存貸款利率。由于本文的研究目的是分析基準(zhǔn)利率在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)過程中起到的作用，因此引入商業(yè)銀行和中央銀行兩個(gè)部門進(jìn)行討論。

（一）家庭

假設(shè)經(jīng)濟(jì)中存在的家庭在約束條件下選擇消費(fèi)、提供勞動(dòng)、進(jìn)行儲(chǔ)蓄以實(shí)現(xiàn)最大化跨期效用，其效用函數(shù)為：

maxE0■∞t=0βtn（lnCht-■），約束條件為：

Cht+Xt=WtLt+■+Bt+Ft。

其中，E0是期望，βh是家庭的貼現(xiàn)因子，Cht表示家庭在t期的消費(fèi)，Lt表示家庭在t期提供的勞動(dòng)，φ是勞動(dòng)供給彈性的倒數(shù)，Xt是家庭在t期的存款余額，Bt是商業(yè)銀行的在t期利潤(rùn)收入，F(xiàn)t是廠商的在t期利潤(rùn)。假設(shè)家庭在t期全部投資利潤(rùn)都是來自于t-1期在銀行儲(chǔ)蓄的利息。其中，ixt-1是存款利息，Xt-1是家庭在t-1期的存款，∏t是通貨膨脹。

（三）商業(yè)銀行

通過建立商業(yè)銀行利潤(rùn)最大化，研究分析利率i在經(jīng)濟(jì)中的傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而將存貸款利率分別引入家庭和廠商的決策中。本模型認(rèn)為商業(yè)銀行通過從家庭吸收存款Xt，在銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)拆借資金Nt，向廠商貸款Dt，從而獲得銀行的利潤(rùn)Bt。假設(shè)銀行間同業(yè)拆借利率為Shibor，并且銀行的運(yùn)營(yíng)及資金管理成本為。

（四）中央銀行

從模型前面，家庭、廠商和商業(yè)銀行的方程中，可以發(fā)現(xiàn)利率i通過存貸款利率傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。中央銀行在封閉經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定，所以假設(shè)中央銀行所遵循的貨幣政策規(guī)則為：it=γ1πt+γ2Yt+pit-1+εt。

其中，it是銀行的利率，πt是通貨膨脹，yt是產(chǎn)出缺口，γ1和γ2分別是央行在調(diào)整利率時(shí)對(duì)通脹和產(chǎn)出缺口的反應(yīng)程度，參數(shù)ρ是反應(yīng)貨幣政策在調(diào)整時(shí)候的平滑程度，εt是一個(gè)白噪聲，反應(yīng)貨幣政策的沖擊。

（五）市場(chǎng)均衡

產(chǎn)品市場(chǎng)均衡的條件為：Yt≡Cht+CCt+lt。

六、結(jié)論

我國(guó)存款利率市場(chǎng)化放開在即。上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）具有較強(qiáng)的市場(chǎng)代表性和基準(zhǔn)性，并且風(fēng)險(xiǎn)低，其期限結(jié)構(gòu)完整，在貨幣市場(chǎng)利率體系中的基準(zhǔn)地位逐步確立，具有成長(zhǎng)為真正基準(zhǔn)利率的潛力。

互聯(lián)網(wǎng)金融和民營(yíng)銀行在我國(guó)存款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中扮演著重要的角色。存款利率管制是互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)的根本原因，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的創(chuàng)新是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的直接原因?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的負(fù)債業(yè)務(wù)和貸款業(yè)務(wù)分別對(duì)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)和借貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。阿里銀行的建立可能會(huì)影響利率定價(jià)模型，會(huì)提供更加市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率。通過挑戰(zhàn)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方式，阿里銀行也可以為商業(yè)銀行利率自主定價(jià)提供一定的參考和有益補(bǔ)充。

本文通過構(gòu)建基于Shibor和互聯(lián)網(wǎng)金融影響的假定基準(zhǔn)利率，引入一個(gè)包含了家庭、廠商、商業(yè)銀行和中央銀行四部門的DSGE模型，為日后基準(zhǔn)利率的實(shí)證研究提供了思路。

[本文得到首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究生科技創(chuàng)新項(xiàng)目資助]

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（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京 100070）

（責(zé)編：玉山）