楊凡

摘 要： 由于委托代理關系，企業(yè)經(jīng)營管理權和所有權是分離開來的，這其中不可避免的涉及到信息披露的問題。我國資本市場中存在著許多中小股東，由于兩權分離而產(chǎn)生的信息披露問題，使得中小股東經(jīng)常成為內(nèi)幕交易和虛假披露等最大受害者。本文將對我國信息披露問題進行研究，闡述其對于投資者的影響，并提出建議來防控信息披露問題。

關鍵詞： 會計信息披露；內(nèi)幕交易；證券監(jiān)管

證券市場逐步發(fā)展的同時也涌現(xiàn)出了許多問題，其中會計信息披露問題是廣大投資者最為關心的問題?，F(xiàn)在的中小投資者較以前更為理性，更加關注企業(yè)的財務狀況、現(xiàn)金流量、經(jīng)營成果等會計信息。上市公司有義務對這些信息的真實、準確和完整性負責，并對這些信息進行及時披露，以保護投資者利益；投資者有權依據(jù)這些信息進行投資活動，做出投資決策來獲取收益；證券監(jiān)管部門對于信息披露的不正當行為應該給予監(jiān)管和處罰，以能保護資本市場良好運作。

一、證券市場會計信息披露及有效市場類型

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的逐步發(fā)展，探索和發(fā)展階段的我國資本市場對于信息披露的需求不斷提高。一些上市公司的違法信息披露行為對于中小投資者的利益構成侵害，使得市場信息不對稱而導致投資者信心不足，嚴重阻礙了資本市場的發(fā)展。近年來，防止內(nèi)幕交易和虛假披露一直是中國證監(jiān)會資本市場管理工作的重點和核心，證監(jiān)會發(fā)布的《信息披露違法行為行政責任認定規(guī)則》等法律文件規(guī)范信息披露行為，對信息披露違法行為嚴厲打擊和抵制。

會計信息披露如此重要和值得關注就在于它是投資者進行投資決策的主要依 據(jù)，對投資者和證券市場具有十分重大的影響。投資者利用上市公司披露的會計信息，了解其財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等財務信息，以及利潤分配、合并分立、增資增股等重大事項等。這些重要信息雖然不能十分準確地反映出企業(yè)真正的財務狀況，但是使得投資者對于企業(yè)的發(fā)展方向和盈利能力有大致的了解，比較準確的估計和預測企業(yè)內(nèi)在價值。會計信息的及時披露也有利于投資者對于企業(yè)更好的監(jiān)督，有利于發(fā)現(xiàn)企業(yè)的不恰當盈余管理和惡意造假行為，促進證券市場 規(guī)范化。

根據(jù)有效市場理論，強勢有效市場是指全部公開的信息和非公開的信息都能被證券價格完全反映。我國屬于半強勢有效市場，這就意味著在我國證券市場上通過內(nèi)幕消息進行證券交易可以獲得超額收益。如果會計系信息披露責任 單位沒有真實及時的對會計信息進行披露，那么很可能就會有盈余管理的行為或者是內(nèi)幕信息封鎖行為，使得一些重要的真實的信息總是掌握在少數(shù)人手中，那么投資者就會被不真實的會計信息所誤導或者因為信息披露不及時而不了解重大事項，錯過了投資時機或被圈套等。當出現(xiàn)這種信息不對稱，中小投資者在交易市場中處于弱勢地位時，那么他們要想獲得市場平均收益率幾乎是不可能的，也就是說，由于信息不對稱產(chǎn)生的會計信息虛假披露和內(nèi)幕交易，使得投資者獲取平均收益的權益被無情剝奪，違反了證券投資市場公平、公正、公開的 原則。

二、現(xiàn)狀和問題

在公司層面上，我國資本市場信息披露可以分為兩類，一類是正常情況下的信息披露，如企業(yè)的年度財務報告等定期的會計信息披露；另一類是非定期的或者非正常的重大事項信息披露，不論哪一類信息披露都與投資者的利益息息相關。在我國，從會計上講，很多上市公司存在著利用會計政策和會計估計 進行盈余管理甚至是過度的利潤操縱和財務造假行為，比如許多公司利用關聯(lián)方關系輸送利潤或者設立空殼公司虛構利潤，這些做法都極大的扭曲了財務報告所反映的交易和事項的真實性，這就無法保證企業(yè)定期會計信息披露的真實、完整和準確，使得投資者無法準確了解企業(yè)的經(jīng)營成果和財務狀況，這些被隱瞞和造假的會計信息會給投資者帶來不可挽回的損失，承擔巨大的經(jīng)濟風險。而對于一些企業(yè)非定期和非經(jīng)常性的可能導致企業(yè)存在潛在重大風險的重大事項，雖然我國明確規(guī)定要及時地對外披露，但是處于個人利益，往往一些重大的突然事項信息掌握在少數(shù)知情人手中，使得他們利用這些消息進行內(nèi) 幕交易，信息不能及時公平地披露給公眾，極大損害其他投資者的經(jīng)濟利益。

近年來信息披露已經(jīng)成為中國證監(jiān)會對于資本市場監(jiān)管的核心問題，在信息披露有關司法體系建立，從中國證監(jiān)會披露的信息執(zhí)法工作情況來看，信息披露違法違規(guī)存在一些新變化、新特征，信息披露違法違規(guī)與市場操縱、內(nèi)幕交易等多種違法違規(guī)相互交織的情況，危害極大。一些上市公司，一些公司大股東、實際控制人挪用公司資金，董事、高管背信損害公司利益，同時公司又不對外披露擔保、關聯(lián)交易等重大信息，存在著明顯的主觀惡意性質(zhì)。甚至一些上市公司連續(xù)多年財務造假，多次被立案查處，仍然鋌而走險編造重大交易事實粉飾業(yè)績，表現(xiàn)出了對法律法規(guī)的極大漠視。如2014年因信息披露違法違規(guī)而接受立案調(diào)查的博元投資，虛構重大交易，將經(jīng)過嚴重財務造假的財務報告進行披露，給不知情投資者造成了巨大損失，擾亂了市場秩序。

三、對策

對于證券市場信息披露的建議和對策主要從涉及的當事人的角度來考慮，分為投資者、公司和監(jiān)管部門三個方面。

（一） 加強投資者教育，培養(yǎng)高素養(yǎng)的理智的投資者

在我國證券市場中，個人投資者占了很大比重，但是在我國，就連這些個人投資者本人都不免稱自己為“散戶”。實際上，中國資本市場上會計信息 最重要的使用者是政府而不是投資者。由于會計信息的專業(yè)性對投資者的知識素養(yǎng)要求較高，許多會計信息的真實性與否對大多數(shù)投資者來說沒有意義，也就形成不了統(tǒng)一戰(zhàn)線來促使資本市場會計信息披露制度的完善和監(jiān)管的嚴肅。針對這一問題，中國證券監(jiān)督管理委員會、深圳證券交易所和上海證券交易所的官方網(wǎng)站都有專門的投資者教育和投資者保護專欄，給投資者提供證券期貨知識學習的機會，提示投資者防范風險，并對一些重大的信息披露違法違規(guī)問題進行通報批評等案例警示。

除了個人投資者，機構投資者也是資本市場重要組成部分。與個人投資者不同的是，機構投資者在投資方面偏向于長期投資，不追求短期效益，它們挖掘、使用會計信息的效率更高，對會計信息質(zhì)量要求也更高。 美國和歐洲的證券市場作為一個發(fā)達市場，機構投資者占了很大比重，我國對于機構投資者應該給予鼓勵和支持，有利于資本市場的完善有序。

（二） 建立完善高效的企業(yè)內(nèi)部控制制度

會計信息的源頭就是企業(yè)層面，要規(guī)范會計信息披露，杜絕違法違規(guī)，企業(yè)層面上就要對違法違規(guī)行為進行有效約束和檢查。通常一個合法經(jīng)營的企業(yè)都有其內(nèi)部控制制度，上市公司還會有內(nèi)部的審計部門，它可以對企業(yè)的內(nèi)部控制制度是否執(zhí)行以及執(zhí)行的有效性進行獨立評價。目前，我國很多企業(yè)內(nèi)部控制制度被束之高閣而被管理層凌駕，所以加強公司治理和政府監(jiān)管，促使企業(yè)內(nèi)部控制制度真正有效實施，保障工作和控制的有效性和會計信息的真實性成為工作重點。

（三） 完善證券市場會計信息披露的法律法規(guī)，監(jiān)管部門從嚴治理

我國對于會計信息披露制度的法律法規(guī)正在逐步完善，如全國人大頒布的《中華人民共和國會計法》、國務院發(fā)布的《企業(yè)財務報告條例》以及證監(jiān)會發(fā)布的《信息披露違法行為行政責任認定規(guī)則》等都對會計信息披露做出了規(guī)定。最令證券市場投資者關注的是，對于會計信息披露違法違規(guī)行為的處罰力度太小，使得企業(yè)違法違規(guī)的代價金額成本十分低，根本不能有效打擊這種行為，從而不能充分保護投資者的合法利益。所以，我們的法律法規(guī)應該從嚴制定，監(jiān)管部門要執(zhí)法必嚴，真正為投資者著想。 （作者單位：山東大學）

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