作者簡介：張慧怡（1995-），女，漢，安徽滁州人，安徽財經(jīng)大學金融學院。

摘要：本文主要論述由私人資本構(gòu)建的中央銀行的優(yōu)勢，以美聯(lián)儲為例，運用定性和定量結(jié)合的方法，從組織體系的制度安排、貨幣政策的有效性、央行的獨立性和金融監(jiān)管四個方面闡述其優(yōu)勢，認為私有資本結(jié)構(gòu)的中央銀行能更好地發(fā)揮央行的作用。

關(guān)鍵詞：私有資本結(jié)構(gòu)；中央銀行；美聯(lián)儲；貨幣政策

一、美聯(lián)儲組織體系的^制度安排及其優(yōu)勢

美聯(lián)儲作為美國的中央銀行，《美國儲備法》規(guī)定美聯(lián)儲由12家聯(lián)邦儲備銀行出資建立，屬于非國家所有的中央銀行。其中美國聯(lián)邦儲備委員會是最高的決策機構(gòu)，集中決定貨幣政策，12家聯(lián)邦儲備銀行對本區(qū)內(nèi)的貨幣政策、銀行監(jiān)管方面可以適當?shù)亟槿耄热缏?lián)邦儲備銀行在貼現(xiàn)率上有提議權(quán)和在公開市場操作委員會上擁有投票權(quán)，這種適當?shù)姆謾?quán)體制保留了各聯(lián)邦銀行的積極性，能夠真正基于各地區(qū)的經(jīng)濟狀況進行貨幣政策決策和對會員銀行的監(jiān)管。

相對于美聯(lián)儲而言，我國央行系統(tǒng)是一個完全垂直的系統(tǒng)，由支行、分行以及總行構(gòu)成，支行和分行在貨幣政策決策和銀行業(yè)監(jiān)管方面幾乎不能發(fā)揮影響。權(quán)力完全集中于中央，這就可能造成央行無法全面地掌握各個地區(qū)的信息，難以正確地實施貨幣政策，不能針對性地對經(jīng)濟發(fā)展水平不同的地區(qū)采取不同的政策。

二、美聯(lián)儲貨幣政策的有效性

（一）美聯(lián)儲貨幣政策的決定機構(gòu)與程序

美國聯(lián)邦儲備體系是個分權(quán)的中央銀行體系，聯(lián)邦儲備委員會是最高的權(quán)利機構(gòu)，由7名委員組成，負責制定法定準備金率，審查和決定貼現(xiàn)率；公開市場委員會負責公開市場業(yè)務(wù)操作，由7名聯(lián)邦儲備委員和4名聯(lián)邦銀行行長組成，其他行長可列席會議；聯(lián)邦儲備銀行負責制定貼現(xiàn)率。分權(quán)有利于貨幣政策充分考慮到地區(qū)差異，更具有公共代表性。

（二）美聯(lián)儲貨幣政策的目標

美聯(lián)儲的最終目標是在低通貨膨脹的基礎(chǔ)上實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定、低失業(yè)率。

（三）美聯(lián)儲貨幣政策的傳導機制

美聯(lián)儲傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制是，通過運用三大政策工具，分別是再貼現(xiàn)率、存款準備金和公開市場操作來調(diào)節(jié)中介目標，以實現(xiàn)貨幣政策的最終目標（經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)與國際收支平衡）。90年代至今，美國將聯(lián)邦基金利率作為貨幣政策的中介目標。三大操作工具中，最主要進行調(diào)控的是公開市場操作，即買賣證券來調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率，比如，當美聯(lián)儲在公開市場中買入債券，銀行的超額準備金增加，流動性增加，銀行借入準備金的需求減少，會導致聯(lián)邦基金利率的下降。

總的來說，我認為美聯(lián)儲貨幣政策傳導機制具有以下優(yōu)勢：一是市場性，美聯(lián)儲貨幣政策目標的實現(xiàn)主要是通過市場交易活動完成的，而不是憑借著特殊的法律地位實現(xiàn)；二是以實際利率為中介目標，利率與經(jīng)濟增長、價格水平之間具有穩(wěn)定的聯(lián)系，而隨著金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量難以預測和控制，不具備中介目標的要求；三是公開性公開市場委員會一般都會根據(jù)經(jīng)濟運行狀況及時向公眾披露政策，以幫助投資者把握正確的經(jīng)濟走向，形成正確的預期。

（四）次貸危機后美聯(lián)儲貨幣政策的效果的實證研究

1. 美國次貸危機背景及美聯(lián)儲采取的貨幣政策

2007年美國爆發(fā)次貸危機，大量的金融機構(gòu)倒閉，美國經(jīng)濟陷入衰退的局面，失業(yè)率持續(xù)增加，為了應(yīng)對金融危機，美聯(lián)儲推出量化寬松的貨幣政策，對本國經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠的影響。主要采取的貨幣政策為，一是下調(diào)聯(lián)邦基準利率，美聯(lián)儲先后連續(xù)下調(diào)十次基準利率，最后使利率維持在0%至0.25%之間；二是降低貼現(xiàn)利率，美聯(lián)儲分別于2008年10月和12月三次下調(diào)貼現(xiàn)率，累計下調(diào)175個基點；三是降低存款準備金率；四是公開市場業(yè)務(wù)， 2008年到2012年之間美國實施了四輪量化寬松貨幣政策，共計投入萬億美元以購買抵押貸款證券、國債等方式向金融體系注入流動性，以此影響投資者的預期。[1]這些貨幣政策實施后美國經(jīng)濟逐漸回暖，GDP由由負增長轉(zhuǎn)向正增長，失業(yè)率也隨之下降。

下面就美國貨幣政策的效果做出實證研究，采用最小二乘法分析美國貨幣供應(yīng)量對國內(nèi)生產(chǎn)總值、失業(yè)率的影響，來說明貨幣政策的效果。

2.數(shù)據(jù)收集與處理

本文實證研究選取了從2008年到2013年末美國主要宏觀經(jīng)濟的季度數(shù)據(jù)，對貨幣政策及產(chǎn)出的關(guān)系作出了描述，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP以2009年為基準，選取M2作為貨幣供應(yīng)量。其中GDP數(shù)據(jù)來源于美國經(jīng)濟分析局，M2數(shù)據(jù)來源于美聯(lián)儲網(wǎng)站。

3.實證分析

時間序列的平穩(wěn)性檢驗是計量回歸分析的基礎(chǔ)，這里運用ADF平穩(wěn)性檢驗方法對時間序列進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如下表所示。

從表中可知，GDP和M2都是不平穩(wěn)變量，具有時間趨勢性，不可以直接進行回歸。下面通過Johansen檢驗，我們看GDP和M2之間是否存在協(xié)整性。

檢驗結(jié)果是GDP和M2之間存在協(xié)整關(guān)系，可以直接進行回歸，因此構(gòu)建方程GDP=c+a*M2，利用最小二乘法得：c=11632.67 a=0372，此模型的擬合優(yōu)度為0.746，擬合優(yōu)度較好。該方程表明美國的量化寬松的貨幣政策可以增加產(chǎn)出，每增發(fā)一美元可以使國內(nèi)生產(chǎn)總值增加0.372美元，而運用同樣的回歸方法，我國每增發(fā)一人民幣可以使國內(nèi)生產(chǎn)總值增加0.02元。通過比較可以看出美聯(lián)儲實行的量化寬松政策使產(chǎn)出增加較多，效果較好。

4.結(jié)論

通過上面實證分析可以得出結(jié)論：美聯(lián)儲的貨幣政策是有效的，且效率較高。我認為其原因主要歸結(jié)于美聯(lián)儲的貨幣政策傳導機制的優(yōu)勢。

三、美聯(lián)儲的高度獨立性

中央銀行獨立性是中央銀行履行自身職責時法律賦予或?qū)嶋H擁有的權(quán)利、決策與行動的自主權(quán)[2]。而作為美國的中央銀行，法律規(guī)定美聯(lián)儲直接對國會負責，基本上不受政府的控制，而美聯(lián)儲的高度獨立性和美國聯(lián)邦儲備體系的資本結(jié)構(gòu)分不開，其資本金不屬于政府，是由會員銀行認購，不需要受到政府的控制。

美國經(jīng)濟繁榮可以說和美聯(lián)儲高度的獨立性分不開，美聯(lián)儲獨立性高我認為主要有三個優(yōu)勢，第一個可以免受黨派政治方面的影響，美國政府可能基于自身的利益在貨幣政策和監(jiān)管方面等施加影響，使得貨幣政策無法發(fā)揮很好的效果；第二個可以減少通貨膨脹的可能，根據(jù)和Parkin和Bade對中央銀行獨立性進行模型化的研究[3]，發(fā)現(xiàn)央行獨立性可以使通貨膨脹降低和保持價格水平的穩(wěn)定，

且不會影響國內(nèi)產(chǎn)出的大小；第三個是制定出最適合長期經(jīng)濟目標的貨幣政策。美聯(lián)儲主席格林斯潘曾經(jīng)說過，如果由受到短期選舉壓力的政治家來承擔貨幣政策的責任，他們制定的貨幣政策從長期來看往往是令人失望的[4]。總的來說，私有資本結(jié)構(gòu)可以保障央行的高度的獨立性，而央行的獨立性對貨幣政策的效果、經(jīng)濟的持續(xù)高效發(fā)展都很有必要。

四、美聯(lián)儲的金融監(jiān)管優(yōu)勢

（一）美聯(lián)儲在金融監(jiān)管的地位。在美國整個金融監(jiān)管體系中，美聯(lián)儲處于核心地位，美聯(lián)儲主要負責對其會員銀行的監(jiān)管，2009年金融改革法案又強被賦予對一類金融控股公司并表監(jiān)管的權(quán)利，確立了美聯(lián)儲在宏觀審慎監(jiān)管的地位。

（二）美聯(lián)儲的監(jiān)管方式。美聯(lián)儲的監(jiān)管方式主要有現(xiàn)場監(jiān)管和非現(xiàn)場監(jiān)管?，F(xiàn)場監(jiān)管是金融機構(gòu)進行實地檢查，檢查的內(nèi)容包括其經(jīng)營業(yè)務(wù)的各個方面以及內(nèi)部控制情況。非現(xiàn)場檢查是指監(jiān)管機構(gòu)依據(jù)銀行提交的統(tǒng)一經(jīng)營報表進行檢查，主要是對各個指標，如資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、不良貸款率。

（三）美聯(lián)儲在金融監(jiān)管方面的優(yōu)勢。美聯(lián)儲的貨幣職能和金融監(jiān)管職能是相輔相成的，金融監(jiān)管的職能可以有助于美聯(lián)儲了解經(jīng)濟活動的現(xiàn)狀，掌握金融業(yè)內(nèi)重要卻隱秘的信息，這對貨幣政策的前瞻性是很有幫助的。同樣的，美聯(lián)儲的貨幣功能賦予它在金融監(jiān)管方面先天性的優(yōu)勢，因為有效的金融監(jiān)管需要對宏觀經(jīng)濟分析、金融市場有充分的了解，作為中央銀行，美聯(lián)儲具有很大的優(yōu)勢。[5]

五、總結(jié)

私人資本結(jié)構(gòu)的中央銀行，以美聯(lián)儲為例，可以更好地發(fā)揮中央銀行的職能。從四方面來看，第一，其制度安排體現(xiàn)了分權(quán)的思想，有助于科學地進行貨幣政策決策和對會員銀行的監(jiān)管；第二，在貨幣政策方面，貨幣政策是有效的，可以明顯地刺激經(jīng)濟增長；第三，獨立性較高可以保障決策的自主性以及降低通貨膨脹率；第四，其在金融監(jiān)管方面具有先天性的優(yōu)勢，可以更有效地進行宏觀審慎監(jiān)管。（作者單位：安徽財經(jīng)大學）

[1]王同歡.次貸危機后中美貨幣政策效果比較研究[D]，河北：河北大學，2014：

[2]王廣謙.中央銀行學.高等教育出版社，2011：41～49

[3]Parkin Bade. Central bank laws and monetary police. Department of Economics University of Western Ontario London，1988

[4]伯頓.金融市場與金融機構(gòu)導論.清華大學出版社，2004：72

[5]劉向民.美國金融監(jiān)管改革對美聯(lián)儲職責的調(diào)整及深層原因分析[C]，中國法學會銀行法學研究會，2010，上海