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        關(guān)于保險公司投資證券化金融產(chǎn)品的風(fēng)險分析

        2015-05-30 03:34:05張飛雄
        2015年25期
        關(guān)鍵詞:證券化信托保險公司

        張飛雄

        2013年10月,保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》,允許保險資金投資于銀行理財、信托、券商等機構(gòu)發(fā)行的證券化金融產(chǎn)品。目前,平安、泰康、新華等保險機構(gòu)已經(jīng)先行先試,泰康人壽已完成首筆信托計劃的認(rèn)購。本文將對金融產(chǎn)品的特點及風(fēng)險事件分析、保險公司投資金融產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險以及控制措施進行分析。

        一、證券化金融產(chǎn)品特點及風(fēng)險事件分析

        證券化金融產(chǎn)品的特點主要體現(xiàn)在風(fēng)險隔離及風(fēng)險分散、資產(chǎn)組合透明以及稅負(fù)優(yōu)勢等方面。

        (一)風(fēng)險隔離及風(fēng)險分散

        金融資產(chǎn)證券化的架構(gòu)決定了證券化資產(chǎn)已由創(chuàng)始機構(gòu)信托或讓予至特殊目的信托公司,通常也會由會計師通過資產(chǎn)負(fù)債表認(rèn)定,或由律師出具真實出售的證明書,從法律層面上確保資產(chǎn)債權(quán)與其擔(dān)保物權(quán),以及相關(guān)的權(quán)利義務(wù)等已完全移轉(zhuǎn)至特殊目的信托機構(gòu)。未來創(chuàng)始機構(gòu)若發(fā)生營運困難或財務(wù)危機等情事,這些風(fēng)險已與證券化金融資產(chǎn)隔離,不會影響證券化金融資產(chǎn)的品質(zhì)。

        (二)資產(chǎn)組合透明

        根據(jù)規(guī)定,發(fā)行金融資產(chǎn)證券化時,發(fā)行機構(gòu)會在公開說明書或投資說明書內(nèi)揭露資產(chǎn)組合的重要資訊,如房貸證券化會提供貸款額度、房貸利率、年期、過去違約紀(jì)錄與房屋價值比等重要資訊的統(tǒng)計表,投資人可借此對資產(chǎn)品質(zhì)再做評估確認(rèn)。

        (三)稅負(fù)優(yōu)勢

        根據(jù)稅法規(guī)定,對證券化金融資產(chǎn)分配的利息,按分配額扣取百分之六,在利息所得實際分配時,以受托機構(gòu)為扣繳義務(wù)人,依6%扣繳稅款分離課稅,不并計入投資人之綜合所得額或營利事業(yè)所得額。這樣一來,稅負(fù)比例相較于其他固定收益商品稅負(fù)比例相較于其他固定收益商品低,是相當(dāng)大的投資誘因。

        此外,證券化資產(chǎn)的風(fēng)險主要體現(xiàn)在有些證券所代表的資產(chǎn)信用風(fēng)險過大或應(yīng)收債款的品質(zhì)不良,導(dǎo)致投資人損失。

        二、保險公司投資金融產(chǎn)品所面臨風(fēng)險及控制措施

        基于金融產(chǎn)品的新產(chǎn)品特性,本文認(rèn)為公司投資管理的重點是發(fā)行機構(gòu)的投資管理能力和風(fēng)險管理能力。但與基金不同的是,基金雖是投資于某一類資產(chǎn),但由于均為二級市場交易產(chǎn)品,因此持倉明細(xì)隨時會變化,且正常情況下沒有確定的期限,但持有人可隨時申購贖回,而保險公司投資的金融產(chǎn)品可能只投資于某一特定項目,該產(chǎn)品到期即終止,期間資產(chǎn)一般不會變化,且產(chǎn)品權(quán)益轉(zhuǎn)讓比較困難,以持有到期為主。由于金融產(chǎn)品的這些特質(zhì),其風(fēng)險特點也不同,歸納整理,本文將列出保險公司投資金融產(chǎn)品可能存在下列風(fēng)險及相應(yīng)的控制措施。

        (一)系統(tǒng)性風(fēng)險

        保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》的出臺,使得銀行、券商、信托、期貨公司等各類金融機構(gòu)業(yè)務(wù)與保險行業(yè)的聯(lián)系進一步加強,銀行、券商、信托、期貨公司等各類金融機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險向保險行業(yè)傳遞速度將增加和影響也將增大。

        1.風(fēng)險概述

        系統(tǒng)性風(fēng)險指證券化資產(chǎn)所面臨的宏觀環(huán)境帶來的風(fēng)險。這類風(fēng)險無法通過具體的業(yè)務(wù)操作進行消除,保險公司在投資證券化金融資產(chǎn)時充分評估所處的整體環(huán)境,需要結(jié)合自身條件進行分析,盡最大可能分散此類風(fēng)險。

        2.風(fēng)險控制措施

        控制系統(tǒng)性風(fēng)險的措施包括:加強交易對手的評估,盡量選擇資產(chǎn)規(guī)模較大、風(fēng)控體系健全的大型機構(gòu)作為交易對手;進行資產(chǎn)配置,合理配置在銀行、信托和券商之間的金融產(chǎn)品投資規(guī)模。

        (二)投資管理人風(fēng)險

        由于保險資金投資大多通過投資管理人進行,這種委托代理關(guān)系不可避免地存在一定的風(fēng)險,需要進行分析并提出防范措施。

        1.風(fēng)險概述

        由于保險公司并不直接與實際資金使用方聯(lián)系,因此發(fā)現(xiàn)項目、設(shè)定交易結(jié)構(gòu)、交易主體信用評估、資金投資后的投后管理等工作均不由公司完成,而由金融產(chǎn)品發(fā)起人完成,因此對這些金融產(chǎn)品發(fā)起人的投資和風(fēng)險管理評估是投資的關(guān)鍵。

        目前,銀行理財產(chǎn)品和ABS所投資的項目一般為銀行客戶或者銀行信貸資產(chǎn),銀行對這些項目的掌控能力較強。券商專項資產(chǎn)管理計劃所投資的資產(chǎn)一般也是券商投行部等部門所發(fā)起設(shè)立的,券商對其發(fā)行主體以及項目的了解也比較深入。而信托產(chǎn)品由于發(fā)起設(shè)立相對時間較短、且投資范圍比較廣泛,因此信托產(chǎn)品基本上成為項目融資的主要渠道,各方主體有項目均可通過信托渠道設(shè)立,一些信托產(chǎn)品雖通過信托渠道發(fā)行,但信托公司對項目的掌控能力相對較弱,且信托公司由于最近兩年增長較快,公司治理能力和風(fēng)險管理能力參差不齊,因此投資管理人風(fēng)險相對較大。

        2.控制措施

        控制投資管理人風(fēng)險的措施主要包括:要求金融產(chǎn)品實行資產(chǎn)托管;與投資管理人溝通建立暢通的信息溝通機制;對投資管理人投資決策機制和流程以及風(fēng)險管理流程進行調(diào)研評估;在合同中明確職責(zé),增加項目實際掌控人在投后管理中的職責(zé);對金融產(chǎn)品發(fā)行機構(gòu)開展風(fēng)險評級,包括:其發(fā)行主體信用評級、投資管理能力和風(fēng)險控制能力等。

        (三)信息風(fēng)險

        信息披露作為金融資產(chǎn)的一項關(guān)鍵特征,其重要性在于投資人在多大程度上了解自身所承擔(dān)的風(fēng)險以及可獲取的收益。證券化金融資產(chǎn)作為一種新型金融產(chǎn)品,其信息風(fēng)險也至關(guān)重要。

        1.風(fēng)險概述

        證券化金融產(chǎn)品相對與其他產(chǎn)品而言,最大的新增風(fēng)險在于信息風(fēng)險。如該金融產(chǎn)品的投資標(biāo)的為資產(chǎn)池,則信息披露程度將會相對較低,披露的情況可能只限于外部評級分布、地區(qū)分布和行業(yè)分布等,而不會具體到單一項目資產(chǎn),這將給保險公司目前的風(fēng)險管理工作帶來新的挑戰(zhàn)。

        2.控制措施

        控制信息風(fēng)險的措施包括:加強前期調(diào)研,深入了解投資資產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu),并在投資報告中進行風(fēng)險提示。在合同中明確各方職責(zé),要求項目管理人最大限度地披露相關(guān)信息。針對金融產(chǎn)品品種、投資外部評級、投資行業(yè)和所投資地區(qū),嘗試設(shè)置風(fēng)險限額。

        (四)流動性風(fēng)險

        保險公司的經(jīng)營特點決定了其必須保證充分的流動性。證券化金融產(chǎn)品基于其目前的交易市場和交易規(guī)則,無法向上市證券一樣任意流通,導(dǎo)致了投資者在這項投資中必須面臨一定的流動性風(fēng)險。

        1.風(fēng)險概述

        整體來說,證券化金融產(chǎn)品較難退出,強行退出時可能出現(xiàn)較大本金虧損。如理財產(chǎn)品是市場上的利率產(chǎn)品,可與投資管理人溝通賣出資產(chǎn),公司承擔(dān)賣出沖擊成本。如理財產(chǎn)品為項目投資,正常退出較困難,但可在合同條款中考慮,如可與其他機構(gòu)協(xié)商轉(zhuǎn)讓理財產(chǎn)品權(quán)益或與銀行協(xié)商通過貸款替換理財產(chǎn)品,目前還沒有出現(xiàn)過理財產(chǎn)品權(quán)益在機構(gòu)中轉(zhuǎn)讓的情況。因此公司在投資前做好資產(chǎn)配置,防范由于期限不匹配導(dǎo)致的理財產(chǎn)品退出風(fēng)險。

        2.控制措施

        控制流動性風(fēng)險的措施包括:在投資前做好資產(chǎn)配置,合理配置各類期限的金融產(chǎn)品;研究建立金融產(chǎn)品投資退出機制,并在投資合同中增加退出條款;建立風(fēng)險事件預(yù)防和處置機制,積極尋找產(chǎn)品權(quán)益受讓機構(gòu)。優(yōu)先投資在公開平臺登記發(fā)行和交易轉(zhuǎn)讓的金融產(chǎn)品。

        三、結(jié)論

        通過分析,本文認(rèn)為控制金融產(chǎn)品風(fēng)險最好的方法是參與金融產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置,通過明確多方責(zé)任、落實擔(dān)保等措施做好事前的風(fēng)險控制,但作者也認(rèn)識到金融產(chǎn)品不同于保險公司發(fā)起的債權(quán)投資計劃,對保險公司銷售的金融產(chǎn)品大多為已涉及好交易結(jié)構(gòu)的成熟產(chǎn)品,且保險公司參與深度具有不確定性,因此在執(zhí)行過程中,上述的一些重要控制措施不一定能確保落實到位,因此保險公司在相關(guān)制度的制定過程中需要進一步研究這些控制措施。

        據(jù)了解,隨著保監(jiān)會放開保險資金投資金融產(chǎn)品的渠道,多家機構(gòu)已到保險公司拜訪,希望設(shè)計能滿足保險資金需求的金融產(chǎn)品。本文認(rèn)為,在與這些機構(gòu)交流過程中,正確傳導(dǎo)保險機構(gòu)重視風(fēng)險管理的理念,建議發(fā)行機構(gòu)在根據(jù)保險資金需求量身訂制金融產(chǎn)品的過程中,在產(chǎn)品發(fā)起設(shè)立階段允許大規(guī)模認(rèn)購的保險機構(gòu)參與設(shè)立交易結(jié)構(gòu)。

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