王鑫磊

摘要：經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離產(chǎn)生委托代理問(wèn)題，一直是企業(yè)治理研究關(guān)注的重點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)的產(chǎn)生一定程度上緩解了委托代理問(wèn)題產(chǎn)生的不利影響，但是，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也有自身的不足，從而備受爭(zhēng)議。本文是在對(duì)股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)上分析我國(guó)國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的問(wèn)題，針對(duì)其存在的問(wèn)題提出建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；國(guó)有上市公司

一、引言

公司的產(chǎn)生，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相分離使得公司的規(guī)模能夠不斷的擴(kuò)大，但是，這種機(jī)制在給公司帶來(lái)機(jī)遇和發(fā)展的同時(shí)，也漸漸隔離了股東和企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而產(chǎn)生了委托代理問(wèn)題。為了使得管理層和股東利益相一致，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。這種機(jī)制最早產(chǎn)生于s美國(guó)，出現(xiàn)行業(yè)屬于高新技術(shù)行業(yè)，目的是吸引人才，后來(lái)發(fā)現(xiàn)其能夠產(chǎn)生將管理層利益和股東利益粘在一起的效果，至此，股權(quán)激勵(lì)為后來(lái)許多企業(yè)所采納。現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)企正在進(jìn)行一次改革，在現(xiàn)在重新審視股權(quán)激勵(lì)也能夠?yàn)槲覈?guó)國(guó)企的改革在實(shí)踐上提供借鑒意義。

二、股權(quán)激勵(lì)概述

（一）股權(quán)激勵(lì)的概念

股權(quán)激勵(lì)通常是公司股東即公司的所有者為了使得管理層能夠更好的服務(wù)企業(yè)，將企業(yè)的股票通過(guò)一定的方式授予管理層，使管理層的利益與企業(yè)股東的利益相一致。股權(quán)激勵(lì)是眾多激勵(lì)手段的一種，與其他激勵(lì)手段不同的是，其能夠讓管理層從自身利益出發(fā)，為企業(yè)“真心”服務(wù)。

（二）股權(quán)激勵(lì)的模式

股權(quán)激勵(lì)的模式通常有以下幾種：⑴限制性股票，該種模式下，管理層只需要在企業(yè)工作一定的期限或者達(dá)到企業(yè)某種設(shè)定的目標(biāo)即可獲得企業(yè)授予的一定股票，實(shí)際的股票授予時(shí)管理層付出的對(duì)價(jià)較小。⑵股票期權(quán)，該種模式實(shí)際是授予管理層一種權(quán)利，即享有一定時(shí)期以特定價(jià)格購(gòu)買本公司股票的權(quán)利，管理層在可以行權(quán)的期間內(nèi)，自行選擇是否購(gòu)買。⑶虛擬股票期權(quán)，該種模式下管理層并未獲得的真實(shí)的股票，而是“虛擬”的形式存在。管理者在企業(yè)工作時(shí)候，持有股票，離開(kāi)企業(yè)后股票相關(guān)的權(quán)利自動(dòng)失效，但是管理層在企業(yè)工作的年限內(nèi)，可以獲得股票一定的收益和分紅，該種模式并不改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。⑷股票增值權(quán)，該模式下，管理層獲得的僅僅是股票價(jià)格上漲的差價(jià)，其行權(quán)的時(shí)候無(wú)需付出對(duì)價(jià)，只對(duì)其差價(jià)行權(quán)，當(dāng)然其也無(wú)股票的所有權(quán)。當(dāng)然除了上述以外還有員工持股計(jì)劃等，本文研究主要著眼于管理層上的股權(quán)激勵(lì)，故對(duì)其不再探討。

（三）股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)

（1）委托代理理論。社會(huì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，不斷促使著社會(huì)分工，加之企業(yè)的規(guī)模不斷的擴(kuò)大，尤其是在資本主義產(chǎn)生以后，社會(huì)生產(chǎn)力急劇增大，原有的企業(yè)模式已經(jīng)不能滿足經(jīng)營(yíng)的需要，股東完全靠自己經(jīng)營(yíng)企業(yè)已經(jīng)不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，這就使得職業(yè)經(jīng)理人得以產(chǎn)生，股東漸漸退出了公司的經(jīng)營(yíng)管理。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)中理性人的假設(shè)，每一位職業(yè)經(jīng)理人都是，其必然也會(huì)從自身的利益出發(fā)，謀求自身利益的最大化，股東由于其不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，使得職業(yè)經(jīng)理人可以實(shí)現(xiàn)其“利益”，如此以來(lái)，必然對(duì)股東的利益造成損害，兩者必然產(chǎn)生沖突，這就是委托代理問(wèn)題。怎樣避免這種問(wèn)題的產(chǎn)生？怎樣使得兩者的利益相一致？股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)崿F(xiàn)上述問(wèn)題的解決，通過(guò)授予職業(yè)經(jīng)理人一定的股票，這樣就將其利益與公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益相捆綁，減少了兩者沖突帶來(lái)的損失。

（2）激勵(lì)理論。在日益激烈的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)越來(lái)也重視人才，如何招攬人才、留住人才、使人才的工作積極性得到充分的發(fā)揮，成為企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。激勵(lì)理論分為以下三種：⑴內(nèi)容型激勵(lì)理論，該理論主要是從企業(yè)內(nèi)部員工的需求上來(lái)盡力滿足員工需求的角度來(lái)實(shí)施激勵(lì)的措施。（2）過(guò)程型激勵(lì)理論該中理論認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從員工的需求和產(chǎn)生的行為的關(guān)系角度出發(fā)。例如員工會(huì)在需求的滿足和付出代價(jià)進(jìn)行衡量，故應(yīng)當(dāng)關(guān)注需求和行為之間的關(guān)系，而不僅僅關(guān)注員工的需求。（3）強(qiáng)化型激勵(lì)理論，主要針對(duì)員工對(duì)企業(yè)有利的行為進(jìn)行強(qiáng)化，使之反復(fù)在企業(yè)出現(xiàn)。不論何種理論都是強(qiáng)調(diào)調(diào)動(dòng)員工積極性的重要性以及其如何被調(diào)動(dòng)。股權(quán)激勵(lì)作為眾多激勵(lì)手段的一種必然以激勵(lì)理論為其理論基礎(chǔ)。

三、國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的問(wèn)題

（一）內(nèi)部問(wèn)題

首先，經(jīng)理人操控股權(quán)激勵(lì)方案。國(guó)有上市公司與民營(yíng)上市公司不同，其控股的股東并非自然人，其多為政府或者國(guó)資委代表國(guó)家行使權(quán)利，通常其日常管理，都是有政府或者國(guó)資委直接任命的經(jīng)理人所控制，在股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施時(shí)，多為實(shí)際的經(jīng)理人所控制。故與民營(yíng)企業(yè)相比，由于政府或者國(guó)資委的授權(quán)，國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)通常都是行權(quán)價(jià)格低、股權(quán)數(shù)量多，這必然使得國(guó)有上市公司的利益受到損害。

其次，國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件存在缺陷。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施目的是讓企業(yè)管理層能夠更好的服務(wù)于企業(yè)，其股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)會(huì)受到一定的限制，通常最為常見(jiàn)的是業(yè)績(jī)、股價(jià)等，這些設(shè)定是管理層工作的目標(biāo)，也是其獲得激勵(lì)的門檻，對(duì)于行權(quán)限制條件的設(shè)定顯然十分重要，股權(quán)激勵(lì)能夠達(dá)到預(yù)定的實(shí)施效果，行權(quán)限制條件的合理性必然是其重要的影響因素。

業(yè)績(jī)的考核通常是企業(yè)常見(jiàn)的標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)國(guó)有上市公司對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量，通常選定的標(biāo)準(zhǔn)是凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)、資產(chǎn)收益率的增加、每股收益的增加等。這種考核比較直觀，也相對(duì)能夠反映管理層的努力程度，但是其缺陷也必須考慮，以凈利潤(rùn)而言，其受到眾多因素的影響，會(huì)計(jì)政策就是其中一個(gè)，管理層可以通過(guò)調(diào)整企業(yè)的會(huì)計(jì)政策等，來(lái)達(dá)到預(yù)定的行權(quán)條件，例如，通過(guò)固定資產(chǎn)折舊政策，資產(chǎn)減值的計(jì)提等方式。故該評(píng)價(jià)指標(biāo)作為行權(quán)條件，存在管理層操控的可能性，加上國(guó)有上市公司的管理人又很少受到政府或者國(guó)資委的有效監(jiān)督，故其操縱的可能性與民營(yíng)企業(yè)相對(duì)比可能性更大。股票價(jià)格作為行權(quán)條件，也有不適當(dāng)之處，其受到市場(chǎng)的影響較大，加之我國(guó)證券市場(chǎng)建立的時(shí)間較短，資本市場(chǎng)并非完善，股票價(jià)格波動(dòng)較大，采用此標(biāo)準(zhǔn)顯然不十分合適。從上述分析中可以看出，我國(guó)國(guó)有上市公司現(xiàn)有的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件的設(shè)定存在缺陷。

最后，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的不健全。股權(quán)激勵(lì)實(shí)施除了考核指標(biāo)的合理以外，必然也需要強(qiáng)有力的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，內(nèi)部監(jiān)督應(yīng)當(dāng)靠董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)來(lái)履行相應(yīng)的職責(zé)，在企業(yè)內(nèi)部構(gòu)建完整的公司治理結(jié)構(gòu)，但是在上市公司中，監(jiān)事會(huì)通常虛有其表，其應(yīng)該具備的功能并未完全發(fā)揮，國(guó)有上市公司更是如此，加之，國(guó)有上市公司的經(jīng)營(yíng)管理層多為直接任命，很容易產(chǎn)生相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，使得國(guó)有上市公司對(duì)與股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施缺乏、完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。

（二）外部問(wèn)題

我國(guó)缺乏競(jìng)爭(zhēng)性的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施除了依賴激勵(lì)方案的合理性以外，職業(yè)經(jīng)理人的素質(zhì)即管理層的素質(zhì)也是其實(shí)施成敗的關(guān)鍵，由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立的時(shí)間較晚，雖然一定程度上取得了巨大的成就，但是，市場(chǎng)仍然存在不完善之處。其中與股權(quán)激勵(lì)相聯(lián)系的就是職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的缺失。在正常情況下，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)存在時(shí)，職業(yè)經(jīng)理人之間的競(jìng)爭(zhēng)上崗，必然使得其愿意且真心為企業(yè)服務(wù)，企業(yè)實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)也必然更能激發(fā)其工作的積極性，但是現(xiàn)實(shí)是，我國(guó)不但缺乏充滿競(jìng)爭(zhēng)的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，而且職業(yè)經(jīng)理人相對(duì)比較缺乏，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)的快速發(fā)展，企業(yè)的數(shù)量不斷的增加，對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人的需求也越來(lái)越大，這使得公司管理者不缺乏工作的機(jī)會(huì)，這樣的股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施的效果就大打折扣。對(duì)于國(guó)有上市公司而言，其公司的高管又大都為政府和國(guó)資委任命，由于任命之人可選擇空間相對(duì)更小，這就更加劇了國(guó)有上市公司管理層人才的缺乏，政府和國(guó)資委的篩選機(jī)制，很容易使得管理人員獨(dú)攬大權(quán)。

四、完善國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)的建議

首先，健全相關(guān)的法律保障。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)方案本身的審查，尤其是對(duì)國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的審查上盡量進(jìn)行明確而且細(xì)致的條款規(guī)定，保障審查工作的順利實(shí)施，避免股權(quán)方案本身存在缺陷。對(duì)于國(guó)有上市公司管理人員的選拔要有健全的選舉條款，這樣可以一定程度上減輕國(guó)有上市公司經(jīng)理人獨(dú)攬大權(quán)的局面，一定程度上也可以提高國(guó)有上市公司管理人的素質(zhì)。對(duì)于國(guó)有上市公司內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)的審核雖然近些年來(lái)不斷完善，但是仍有不足，如何讓已經(jīng)設(shè)立的機(jī)構(gòu)正常的運(yùn)作，也需要國(guó)家強(qiáng)制法律調(diào)控。

其次，設(shè)立完善的考核指標(biāo)體系?？己酥笜?biāo)是股權(quán)激勵(lì)效果能否達(dá)到的關(guān)鍵影響因素，我國(guó)現(xiàn)有的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系正如上文中提及的一樣，都有一定的合理性，也存在相應(yīng)的缺陷?，F(xiàn)存的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系側(cè)重考察財(cái)務(wù)指標(biāo)，不能全面考察管理層的貢獻(xiàn)且容易被操控。所以建立完善的股權(quán)激勵(lì)的考核指標(biāo)體系顯得非常重要，在該指標(biāo)體系中除了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)以外，更要加入考核公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的指標(biāo)，這樣才能真正使得股權(quán)激勵(lì)目的的實(shí)現(xiàn)。關(guān)于此方面的設(shè)定，可以借鑒西方已有的指標(biāo)體系，例如平衡積分卡等，既要考慮財(cái)務(wù)又要兼顧其他方面。

再次，建設(shè)經(jīng)理人市場(chǎng)。建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)不單單是對(duì)國(guó)有上市公司有幫助，對(duì)其其它類型的公司也會(huì)起到促進(jìn)作用。我國(guó)目前的現(xiàn)狀是缺乏這樣的市場(chǎng)，國(guó)有上市公司的直接任命方式更是如此。關(guān)于此項(xiàng)措施需要國(guó)家政府部門的積極引導(dǎo)，國(guó)家可以在職業(yè)經(jīng)理人標(biāo)準(zhǔn)上進(jìn)行質(zhì)量上的控制，在職業(yè)經(jīng)理人就業(yè)任職方面應(yīng)帶按照市場(chǎng)化的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，在政策上進(jìn)行扶持，建立科學(xué)的評(píng)價(jià)體系，從而激活這一市場(chǎng)，國(guó)有上市公司的管理者的選拔，亦可有直接任命的方式改為，有職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)選拔。

最后，完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。公司健全的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施提供強(qiáng)有力的后臺(tái)保障，國(guó)有上市公司由于其全民所有制的性質(zhì)，使得董事會(huì)的職能不能正常履行，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事的任命制使得國(guó)有上市公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，因此健全內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，首先，就是要將這種任命制的選拔方式進(jìn)行修改，嚴(yán)格篩選，避免裙帶關(guān)系的出現(xiàn)。其次，公司內(nèi)部要有嚴(yán)格的職權(quán)劃分，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督約束機(jī)制。

此外，還可以對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施方案以及實(shí)施效果進(jìn)行相應(yīng)的專項(xiàng)的外部審計(jì)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所由于自身相對(duì)企業(yè)的獨(dú)立性，更能夠?qū)ζ髽I(yè)內(nèi)部事物做出相關(guān)評(píng)價(jià)。利用會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為獨(dú)立的第三方，對(duì)國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督，實(shí)施的效果進(jìn)行審查，這樣可以有效避免內(nèi)部人問(wèn)題，使得內(nèi)外部監(jiān)督相互印證，從而達(dá)到監(jiān)督的效果。（作者單位：河南大學(xué)商學(xué)院）

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