高子涵

2012年底，安倍晉三出任日本第96任首相，其為擺脫日本經(jīng)濟(jì)困境推出的一系列刺激政策，被稱為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”旨在通過極度寬松的貨幣政策、靈活機(jī)動(dòng)的財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革讓日本經(jīng)濟(jì)走上發(fā)展正軌。然而，政策實(shí)施效果不理想?yún)s導(dǎo)致潛在風(fēng)險(xiǎn)積聚，并產(chǎn)生了一系列外溢性風(fēng)險(xiǎn)。

一、“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”主要內(nèi)容

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)包括極度寬松的貨幣政策、靈活的財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革，此三項(xiàng)又稱“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的“三支箭”。

“第一支箭”是極度寬松的貨幣政策，包括量化寬松和質(zhì)化寬松，前者是增加日元市場流通總量；后者是增加長期日元，減少短期日元，也稱為“扭曲操作”?！暗诙Ъ笔庆`活的財(cái)政政策，包括短期內(nèi)擴(kuò)大財(cái)政支出和中期內(nèi)的財(cái)政健全化?！暗谌Ъ笔墙Y(jié)構(gòu)性改革，分三步走：第一步是以發(fā)展醫(yī)療產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)女性就業(yè)為核心的第一輪經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略；第二步是以促進(jìn)民間投資、擴(kuò)大出口規(guī)模、大力發(fā)展農(nóng)業(yè)和改革教育為核心的第二輪經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略；第三步是“日本再興戰(zhàn)略”，包括設(shè)定GDP增長目標(biāo)、刺激企業(yè)設(shè)備投資和設(shè)立“國家戰(zhàn)略特區(qū)”等。

二、“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”潛在風(fēng)險(xiǎn)

日經(jīng)指數(shù)的劇烈波動(dòng)、GDP增速下滑、長期國債利率的上升以及貿(mào)易逆差屢創(chuàng)新高使“三支箭”漸失光澤，政策的有效性減弱，同時(shí)政策措施與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀矛盾突出，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”潛在風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

（一）巨額債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)

人口結(jié)構(gòu)老齡化帶來了儲蓄率下降、社會保險(xiǎn)和醫(yī)療保障支出增加，這使債務(wù)率全球最高的日本政府不堪重負(fù)，其依靠國民儲蓄支撐債務(wù)的模式也難以為繼。同時(shí)，抗通縮政策的有效性在貨幣和財(cái)政當(dāng)局合作的情況下能得到大幅的提升，而230%的債務(wù)率必然導(dǎo)致日本“靈活的財(cái)政政策”捉襟見肘，使寬松貨幣政策失效。

（二）經(jīng)常賬戶再平衡風(fēng)險(xiǎn)

目前，全球經(jīng)濟(jì)處于有效需求較為低迷的弱復(fù)蘇階段，旨在通過日元貶值改善貿(mào)易逆差的策略收效甚微；而日本國內(nèi)的人口老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化和海外產(chǎn)業(yè)回歸動(dòng)力不足也將阻礙結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施，促使日本貿(mào)易收支逆差進(jìn)一步擴(kuò)大。

（三）滯漲風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)

寬松貨幣政策在通脹效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)的作用下，很可能催生股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫，同時(shí)日元貶值全面推高進(jìn)口商品價(jià)格和長期國債收益率，導(dǎo)致債務(wù)貨幣化成本高企，消費(fèi)稅的上調(diào)將促使內(nèi)需主導(dǎo)型的日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜，讓“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”如履薄冰，加之難以調(diào)和的結(jié)構(gòu)性因素，可能使日本經(jīng)濟(jì)陷入 “滯漲”。

三、“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”外溢性風(fēng)險(xiǎn)

（一）外匯儲備縮水風(fēng)險(xiǎn)加大

首先，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”已導(dǎo)致2013年人民幣兌日元累計(jì)升值近20%（見圖1），2014年日本央行計(jì)劃增加60萬億—70萬億日元的基礎(chǔ)貨幣投放，本年度人民幣兌日元升值壓力依然巨大。其次，由于人口老齡化和日元國債收益率上行等因素影響，日本的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷升溫。以上因素將導(dǎo)致我國外匯儲備中的日元資產(chǎn)面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)。

（二）貿(mào)易出口下行風(fēng)險(xiǎn)集聚

首先，中國對日出口變動(dòng)趨勢與人民幣兌日元匯率波動(dòng)趨勢呈現(xiàn)高度的相關(guān)性，日元大幅貶值導(dǎo)致中國對日出口呈現(xiàn)下降態(tài)勢（見圖2）。其次，日本是中國重要的貿(mào)易伙伴國之一，根據(jù)中國國際金融有限公司預(yù)測，人民幣兌日元每升值20%，中國實(shí)際出口將下降約2.5個(gè)百分點(diǎn)，日元貶值將對我國出口企業(yè)尤其是中小企業(yè)帶來較大影響。再次，在汽車零部件、機(jī)械制造、家電及晶體管等領(lǐng)域，中國企業(yè)與日本企業(yè)在國際市場上呈全面競爭態(tài)勢，日元貶值導(dǎo)致日本企業(yè)競爭力增強(qiáng)，同時(shí)削弱了中國企業(yè)的競爭力，此消彼長的競爭劣勢使中國企業(yè)步履維艱。

（三）金融體系失衡風(fēng)險(xiǎn)增大

首先，日元貶值導(dǎo)致“熱錢”通過虛假貿(mào)易、虛假資本投資、香港人民幣離岸市場、贍家款等方式進(jìn)入中國，“熱錢”的大量流入擾亂市場秩序，虛增資本市場價(jià)值和房地產(chǎn)價(jià)格。其次，中國的資本市場與國際資本市場的相關(guān)性和趨勢一致性不斷加強(qiáng)，日本資本市場的波動(dòng)必將導(dǎo)致中國資本市場的頻繁振蕩。

四、“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”外溢性風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對策略

（一）建立健全以服務(wù)國家整體戰(zhàn)略為核心的外匯儲備管理體制

首先，建立健全多元化的外匯儲備經(jīng)營機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)匯金獨(dú)立運(yùn)作能力和運(yùn)作的透明度。其次，制定分期型外匯儲備調(diào)整計(jì)劃，通過儲備資產(chǎn)幣種多樣化、資產(chǎn)多元化、市場多向化、策略多變化的“四化”方針實(shí)現(xiàn)短期儲備資產(chǎn)的保值增值。第三，制定外匯儲備在市場化改革、戰(zhàn)略資源等領(lǐng)域運(yùn)用的中長期調(diào)整戰(zhàn)略，使外匯儲備向服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)傾斜。

（二）加速釋放人民幣區(qū)域性儲備功能，助推人民幣國際化進(jìn)程

充分利用日元貶值導(dǎo)致公信力削弱的有利時(shí)機(jī)，在亞洲其他國家大力推進(jìn)跨境人民幣結(jié)算，在穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的同時(shí)，加強(qiáng)人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)、結(jié)算、支付和境外國債的發(fā)行，加速推進(jìn)中國與其他亞洲國家的貨幣互換，發(fā)揮人民幣對日元的區(qū)域性替代作用，擴(kuò)大人民幣在亞洲國家的影響力，并通過與亞洲國家的深度合作，發(fā)揮人民幣的儲備功能，加快推進(jìn)人民幣成為區(qū)域性儲備貨幣，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。

（三）利用倒逼機(jī)制和政策傾斜，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

首先，面對日元大幅貶值的預(yù)期，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，利用倒逼機(jī)制，促使國內(nèi)有條件的企業(yè)加快產(chǎn)業(yè)升級，增加產(chǎn)品附加值，培育核心競爭力，獲得比較優(yōu)勢。其次，通過財(cái)政政策傾斜，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級方向，培育生態(tài)經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)，使我國企業(yè)從產(chǎn)業(yè)鏈低端位置不斷升級，創(chuàng)立自有品牌。再次，在改革中釋放國內(nèi)需求，逐步降低外貿(mào)依存度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由出口導(dǎo)向型向消費(fèi)導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變。

（四）創(chuàng)新短期資本監(jiān)控方式，穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場化改革

首先，外匯局應(yīng)進(jìn)一步加大對熱錢的監(jiān)測力度，設(shè)立熱錢監(jiān)測指標(biāo)和閥值，建立跨境資金流動(dòng)監(jiān)測常態(tài)化機(jī)制。其次，由國務(wù)院牽頭，由中國人民銀行、工商管理總局、外匯局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、發(fā)改委等相關(guān)部門參與建立異常資金監(jiān)管委員會，進(jìn)行異常資金監(jiān)管的頂層設(shè)計(jì)，運(yùn)用科技手段開發(fā)防控監(jiān)測系統(tǒng)。再次，培育本土化托賓稅和資本利得稅，提高短期資本進(jìn)出的成本，弱化短期資本進(jìn)出的動(dòng)力?？傊ㄟ^創(chuàng)新短期資本監(jiān)控方式，保持我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的平穩(wěn)性，為匯率市場化改革掃清道路。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 XR，GX）