於玲菲　俞佳偉

摘 要： 本文為研究黃金期貨與白銀現(xiàn)貨對白銀期貨的影響，選取國內(nèi)的白銀期貨品種AG1508與黃金期貨AU1508以及上海貴金屬交易所的白銀現(xiàn)貨，利用單位根檢驗、協(xié)整檢驗與格蘭杰因果檢驗得出白銀期貨價格主要由黃金期貨、白銀現(xiàn)貨影響，但是滯后期有著明顯的不同。

關(guān)鍵詞： 白銀期貨；協(xié)整檢驗；Granger因果檢驗

1.引言

隨著我國金融市場的發(fā)展與改革的逐步深入，我國期貨市場也不斷的完善與進步，期貨市場自建立以來已經(jīng)陸續(xù)加入了多種品種，其中也包括白銀這種戰(zhàn)略意義極強的工業(yè)物資。自2012年5月10日白銀期貨交易上市，標(biāo)志著我國期貨的發(fā)展邁出了重要的一步，同時，對于白銀的投資來說更是至關(guān)重要的一點。

然而，相較于我國的白銀期貨市場發(fā)展的時間較短而言，西方發(fā)達國家已經(jīng)有著一整套的發(fā)展先進的交易體系與定價機，在價格發(fā)現(xiàn)功能上也相當(dāng)完善。另一方面，對于白銀期貨的價格影響因素研究也較我國早。然而國外的研究在我國難以實現(xiàn)很好的應(yīng)用，同時與我國存在著現(xiàn)實與西方理論不完全一致，因此在研究白銀期貨價格方面需要進一步的深入。

2.模型的選擇與建立

2.1 協(xié)整檢驗 。為證明兩條時間序列之間是否有著長期均衡關(guān)系，在證明他們?yōu)橥A單整序列之后一般需要做協(xié)整檢驗，協(xié)整檢驗的檢驗方法主要有兩種第一種為EG兩步法，是最簡單也是最方便的檢驗方法，第二種為JJ檢驗即Johansen 。本文使用較為簡單的EG兩步法。

為了能建立動態(tài)回歸模型，我們必須檢驗LNEX與LNSP時間序列之間是否存在協(xié)整關(guān)系。建立如下響應(yīng)序列與輸入序列之間的回歸模型，對回歸殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗。

2.2 Granger因果檢驗 。因果關(guān)系不同于簡單的線性相關(guān)關(guān)系，線性相關(guān)關(guān)系可能更注重當(dāng)期之間的相互關(guān)系，并且并不著重說明是否對于其他之間存在的影響。而因果關(guān)系著重反映的是兩者之間存在的誰影響誰、誰導(dǎo)致誰的關(guān)系，較之線性相關(guān)關(guān)系有著更為明確的關(guān)系。檢驗因果關(guān)系上，如果時間序列之間存在著長期均衡關(guān)系，則可以通過格蘭杰因果檢驗得出相應(yīng)的結(jié)果。

3.實證分析

3.1 數(shù)據(jù)選取與處理 。本文選取的數(shù)據(jù)主要是白銀期貨、白銀現(xiàn)貨與黃金期貨的價格，其中白銀期貨價格選取的是上海期貨交易所的AG1508品種，黃金期貨價格選取的是上海期貨交易所的AU1508品種，白銀現(xiàn)貨選取的是上海貴金屬交易所的AG（T+D）的收盤價，時間跨度為2014年8月16日到2015年8月15日接近一年的數(shù)據(jù)，并且均為日數(shù)據(jù)。

為了消除異方差，同時消除數(shù)據(jù)由于量綱不同存在的序列相關(guān)性，將數(shù)據(jù)進行自然對數(shù)處理以防止原數(shù)據(jù)對檢驗結(jié)果的不利影響。經(jīng)過處理后數(shù)據(jù)分別記為LNAG1508、LNAU1508、LNAGTD。

利用SPSS軟件得出三者之間的線性關(guān)系如下表所示：

上表顯示LNAG1408與LNAU1408、LNAGTD都存在著較為明顯的線性關(guān)系，而LNAU1408與LNAGTD之間的線性關(guān)系似乎不是很明顯，可能LNAU1408、LNAGTD都獨立影響著LNAG1408。同時三者之間的關(guān)系均為正值，說明有著明顯的正向變化關(guān)系。

3.2 數(shù)據(jù)單位根檢驗 。利用eviews軟件對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，得到LNAG1508、LNAU1508、LNAGTD的ADF值分別為-12.79487、-15.65192、-2.369774，他們的臨界值分別為-1.942147、-2.574553、-1.942142。

說明LNAG1508、LNAU1508與LNAGTD這三條時間序列均為一階單整序列記為I（1）。

3.3 數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗 。從單位根檢驗得出，上述三個時間序列均為一階單整序列，三者為同階單整序列，分別檢驗LNAG1508與LNAU1508 、LNAG1508與LNAGTD之間的協(xié)整關(guān)系。分別建立長期均衡模型如下：LNAGTD=3.227+0.614LNAG1508、LNAU1508=1.505+0.484LNAG1508。

分別保存兩者的殘差結(jié)果記為AGR與AUAGR，并進行單位根檢驗如下：

上表說明殘差皆為0階單整序列，因此，檢驗顯著成立，LNAG1408與LNAU1408 、LNAG1408與LNAGTD均存在著協(xié)整關(guān)系，他們之間的長期均衡關(guān)系顯著。

3.4 數(shù)據(jù)Granger因果關(guān)系檢驗 。為說明數(shù)據(jù)之間存在的因果關(guān)系與前后關(guān)系，選取滯后階數(shù)分別為1、2、3、4、5、6的格蘭杰檢驗結(jié)果如下：

4階與5階的情況下，黃金期貨為白銀期貨的格蘭杰原因，說明白銀期貨在黃金期貨價格變化4到5期后才做出反應(yīng)，也就是說黃金期貨變換后4-5天后白銀期貨才會做出相應(yīng)變化，說明了黃金期貨對于白銀期貨的價格引導(dǎo)作用。相反，白銀期貨在任何滯后階數(shù)中都無法令黃金期貨做出相應(yīng)的反應(yīng)。間接說明了黃金的主導(dǎo)地位。

1階與2階的情況下，白銀現(xiàn)貨為白銀期貨的格蘭杰原因，說明白銀期貨在白銀現(xiàn)貨價格變化1到2期后才做出反應(yīng)，也就是說白銀現(xiàn)貨變換后1-2天后白銀期貨才會做出相應(yīng)變化，說明了白銀現(xiàn)貨對于白銀期貨的價格引導(dǎo)作用。相反，白銀期貨在任何滯后階數(shù)中都無法令白銀現(xiàn)貨做出相應(yīng)的反應(yīng)。

總結(jié)

根據(jù)上面的數(shù)據(jù)分析結(jié)果來看，得出以下結(jié)論：

1、白銀期貨的價格變動受黃金期貨價格的變動而影響，兩者之間有著明顯的長期均衡關(guān)系。由因果檢驗的結(jié)果得出，在黃金期貨變化幾個周期之后白銀期貨才會做出反應(yīng)。

2、白銀期貨的價格變動也受白銀現(xiàn)貨價格的變動而影響，并且較之與黃金期貨有著較強的線性關(guān)系。同時，兩者之間也有著明顯的長期均衡關(guān)系，說明兩者之間在長期有著明顯的趨同性。由因果檢驗的結(jié)果得出，在白銀現(xiàn)貨價格變化之后一個到兩個周期之后白銀期貨就會做出反應(yīng)。說明白銀期貨對于白銀現(xiàn)貨價格變化相當(dāng)敏感。 （作者單位：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)）

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