摘 要：選取20家在深圳證券交易所主板上市的家族企業(yè)作為研究樣本，構(gòu)建了民營上市企業(yè)財務(wù)指標(biāo)體系，分別從償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面，運用因子分析中的主成分法和Q型聚類分析對樣本企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較和研究。

關(guān)鍵詞：家族企業(yè)；財務(wù)指標(biāo)；因子分析；聚類分析

自上世紀(jì)九十年代初中國股市建立以來，我國股票發(fā)行上市完成了從額度審批制到核準(zhǔn)制的轉(zhuǎn)變。1991年深圳華源磁電有公司通過資產(chǎn)整合從而成為了中國第一家上市民營企業(yè)；1996年，武漢雙虎涂料股份有限公司則通過收購上市公司股份，從而成為首家通過收購形式進(jìn)入到資本市場的民營企業(yè)；1997 年，廣東飛龍集團(tuán)、河南思達(dá)科技集團(tuán)等7家民營企業(yè)通過買殼上市的方式達(dá)到了間接上市的目的；2000年，第一家民營家族企業(yè)帝賢B成功在深圳上市；2001年，天通股份在上海上市，從而成為我國第一個以自然人持股上市公司。

通過對滬深兩地上市和港交所上市的內(nèi)地民營家族企業(yè)的調(diào)查，F(xiàn)orbes發(fā)布了《中國現(xiàn)代家族企業(yè)調(diào)查報告》，數(shù)據(jù)顯示，截至2014年7月31日，2528家A股上市公司中，1043家為國有企業(yè)，1485家為民營企業(yè)，其中家族企業(yè)747家，比去年增加36家；民營企業(yè)占到總數(shù)的58.7%，其中，家族企業(yè)又占到民營企業(yè)數(shù)量的50.3%。值得一提的是，福布斯所認(rèn)定的家族企業(yè)是企業(yè)所有權(quán)或控制權(quán)歸家族所有，以及至少有兩名或以上的家族成員在實際參與經(jīng)營管理的企業(yè)。

一、樣本選取和指標(biāo)建立

本文選取了在深圳證券交易所上市的20家家族企業(yè)為研究樣本，數(shù)據(jù)來源是各公司年報，根據(jù)以杜邦分析為核心的現(xiàn)代財務(wù)分析體系中的盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和營運能力四個方面構(gòu)建了4個一級財務(wù)指標(biāo)，17個二級指標(biāo)，分別是總資產(chǎn)利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率、營業(yè)利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

二、因子分析

1.建立相關(guān)系數(shù)矩陣和提取特征向量

運用SPSS19.0對正向化后的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化，計算出17個原始變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，注意到矩陣中的大部分相關(guān)系數(shù)均大于0.3，即各變量之間大多具有較強的相關(guān)性，然后操作得出相關(guān)系數(shù)矩陣的特征根及方差貢獻(xiàn)率，根據(jù)變量特征值大于1的原則，前5個方差累計貢獻(xiàn)率是83.37%，可以解釋樣本數(shù)據(jù)的大部分信息，而表4顯示變量不會出現(xiàn)丟失。因此，提取的主成分個數(shù)m=5。故可以用5個主成分代替原始數(shù)據(jù)中的17的財務(wù)指標(biāo)，這5個主成分分別是F1、F2、F3、F4、F5。

2.建立因子載荷矩陣并提取公因子

對提取的5個公因子F1、F2、F3、F4、F5建立原始因子載荷矩陣，并采用最大方差正交旋轉(zhuǎn)法，對原始因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得出方差最大正交旋轉(zhuǎn)矩陣，如表5所示。此時，我們還可以根據(jù)因子正交轉(zhuǎn)換矩陣，為5個主成分命名。第一個公因子F1在X6、X7、X8上有較大的載荷，可稱為償債能力因子；第二個公因子F2在X14、X16、X17上有較大的載荷，稱為運營能力因子；第三個公因子F3在X2、X3、X4上有較大的載荷，為其命名為盈利能力因子；第五個公因子F5在X12、X13上有較大的載荷，稱為發(fā)展能力因子；然而，第四個公因子F4有較大載荷的指標(biāo)X5和X15分別代表盈利能力和運營能力，這里不對其做深入探討。

3.建立因子得分矩陣與綜合得分排名

對這20家深市A股上市家族企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的各因子得分、綜合評價得分及排名情況作標(biāo)準(zhǔn)化處理后，各主因子得分與綜合得分的均值都是0，以此為參考標(biāo)準(zhǔn)，財務(wù)綜合指標(biāo)得分值F的值越大，說明公司的財務(wù)狀況越好，當(dāng)然，F(xiàn)值越小，那么，公司的財務(wù)狀況就不理想。20家公司中綜合得分大于零的和小于0的各占一半，這一半的公司得分為負(fù)數(shù)，并不說明其各項財務(wù)指標(biāo)就為負(fù)，而是由于因子分析的過程中對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化。

4.聚類分析

為了進(jìn)一步了解各上市家族公司的財務(wù)綜合狀況及其影響因素，隨后，根據(jù)其盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和營運能力的因素特性，以財務(wù)綜合指標(biāo)為因變量，采用平方歐式距離和組間連接法，進(jìn)行了Q型聚類分析。

根據(jù)聚類分析的案例處理匯總表和樹狀圖，可以將樣本分成六類，類別及相應(yīng)的公司數(shù)量和名稱。然后根據(jù)因子分析中對個主成分的命名及因子得分和財務(wù)綜合指標(biāo)評價表，計算出跟類別公司的償債能力、運營能力、盈利能力、發(fā)展能力和綜合能力的平均得分。

三、結(jié)論

對于因子分析，從綜合財務(wù)指標(biāo)排名來看，森馬服飾、新希望和史丹利的綜合得分都大于0.5，位列前三甲，其中排名第一的森馬服飾在償債能力因子（f1）和盈利能力因子（f3）得分也相當(dāng)靠前，充分說明森馬服飾具有很強的償債能力和盈利能力。而榮盛石化、榮安地產(chǎn)、蘇寧環(huán)球與金科股份的得分均小于-0.5，說明這四家公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績未取得良好的狀態(tài)。此外，統(tǒng)計表中的綜合指標(biāo)得分的最大值和最小值之差達(dá)到了1.894，說明當(dāng)前我國上市的家族企業(yè)整體財務(wù)評價指標(biāo)并不高，各企業(yè)之間還存在著一定的差距。此外，對于償債能力因子，明牌珠寶的得分僅次于森馬服飾，唐人神和新希望的運營能力得分領(lǐng)先于其他上市公司，美的集團(tuán)和瑞康醫(yī)藥分別位列盈利能力得分、發(fā)展能力得分排行首位。

然后，聚類分析結(jié)果顯示，可以將20家上市家族企業(yè)分為六類，第一類包括廣田股份、太陽紙業(yè)、美的集團(tuán)、蘇寧集團(tuán)、唐人神、華孚色紡、新寶股份、榮盛石化、飛馬國際、瑞康醫(yī)藥、步步高廣田股份、太陽紙業(yè)、美的集團(tuán)、蘇寧集團(tuán)、唐人神、華孚色紡、新寶股份、榮盛石化、飛馬國際、瑞康醫(yī)藥、步步高，第三類包括史丹利和宗申動力，第四類包括美邦服飾、大華股份、明牌珠寶、金科股份，而第二類、第五類和第六類都只有一家企業(yè)，分別是新希望、榮安地產(chǎn)和森馬服飾。對比這六類的四方面的能力因子得分發(fā)現(xiàn)，第一類公司的運營能力最強，第二類和第六類公司的償債能力比較強。

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作者簡介：田滿滿（1990—），山東菏澤人，山東財經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：企業(yè)成長、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和家族企業(yè)。