劉琳　藍(lán)天

摘要：文章將金融發(fā)展因素引入到簡(jiǎn)化的Antras（2005）模型中，基于企業(yè)邊界的產(chǎn)權(quán)理論，采用局部均衡的分析方法，闡釋了金融發(fā)展水平影響企業(yè)國(guó)際化選擇的內(nèi)在理論機(jī)制。文章結(jié)論對(duì)提升我國(guó)金融發(fā)展水平，緩解企業(yè)融資約束，優(yōu)化引資結(jié)構(gòu)具有重要意義。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；離岸生產(chǎn)；FDI；外包

一、 引言

本文將金融發(fā)展水平引入到簡(jiǎn)化的Antras（2005）模型中，采用局部均衡的分析方法，試圖揭示金融發(fā)展影響跨國(guó)公司國(guó)際化選擇的內(nèi)在理論機(jī)制。本文與現(xiàn)有研究不同，我們將企業(yè)的生產(chǎn)決策過程分割成兩步，第一步為企業(yè)在離岸生產(chǎn)與在岸生產(chǎn)之間的選擇；第二步則是企業(yè)選擇離岸生產(chǎn)后，它在離岸外包與垂直FDI之間的選擇。這種處理方式為后續(xù)的實(shí)證檢驗(yàn)提供了可能。

二、 基本模型

1. 消費(fèi)者。假設(shè)世界上只有兩個(gè)國(guó)家：北方和南方，兩國(guó)具有相同的效用函數(shù)為：

其中，j代表 行業(yè)最終產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)中間投入品的密度，j越大，表示中間產(chǎn)品的投入越重要，或者說研發(fā)投入越不重要，產(chǎn)品越傾向于標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。假設(shè)：（1）生產(chǎn)只需投入一種生產(chǎn)要素即勞動(dòng)。生產(chǎn)1單位總部服務(wù)和一單位中間品各自均需投入1單位勞動(dòng)。北方工資為wN，南方工資為ws，且wN>ws；（2）研發(fā)（h）由生產(chǎn)商H提供，且只能在北方進(jìn)行。中間品（m）由供應(yīng)商M提供，可在北方生產(chǎn)，也可在南方生產(chǎn)。為完成最終產(chǎn)品的生產(chǎn)，H需要從M處獲取中間產(chǎn)品；（3）投資是關(guān)系特定化的，即最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品之間是“特定的”。因此H和M的外部選擇均為0。（4）契約是不完全的。因此收益分配為外生給定的，取決于雙方的談判能力。

3. 融資約束。本模型假設(shè)北方金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，最終品生產(chǎn)商H不存在流動(dòng)性約束。而南方金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，從而使南方的中間品供應(yīng)商M面臨著融資約束。假設(shè)中間品供應(yīng)商M的初始投資包括兩部分：固定成本C和事前轉(zhuǎn)移T。當(dāng)T<0時(shí)，表示最終品生產(chǎn)商向中間品供應(yīng)商提供的融資支持。M的資金來源為銀行貸款L，而其可獲得的貸款數(shù)量取決于當(dāng)?shù)氐慕鹑诎l(fā)展水平，用？茲表示，？茲∈[0，1]。如果預(yù)計(jì)其未來收益為Rf，那他可以從當(dāng)?shù)劂y行獲得的貸款滿足如下約束：L？燮？茲Rf。這說明銀行只貸給供應(yīng)商其未來收益的一部分。？茲越小，代表金融市場(chǎng)越不發(fā)達(dá)，？茲=0表示沒有金融市場(chǎng)；？茲=1表示有完善的金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家，銀行面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制成本，這種成本最終以融資成本（利息或抵押品）的升高體現(xiàn)出來。因此本文假定供應(yīng)商以其預(yù)期收益作為抵押品獲取貸款具有合理性。

最后，中間品供應(yīng)商M的流動(dòng)性約束為：T+C？燮L。最終品生產(chǎn)商H的決策過程依下面四個(gè)步驟進(jìn)行：（1）H決定中間品供應(yīng)商的地點(diǎn)l∈{N，S}，即是與北方的供應(yīng)商合作，還是選擇南方的供應(yīng)商；（2）H提供合同，規(guī)定事前轉(zhuǎn)移T及事后收益分配，？茁由H獲得，其余1-？茁由M獲得；（3）M接受合同，使用銀行貸款L支付初始投資C和T后進(jìn)行生產(chǎn)；（4）H將M提供的中間品與自己提供的研發(fā)投入結(jié)合，生產(chǎn)出最終產(chǎn)品，獲得銷售收入，按照合同規(guī)定分配收益。

（7）表示M的參與約束。因?yàn)镸的外部選擇為0，因此M參與合作的條件是其收入減去成本大于0。假設(shè)（7）式等于0，則當(dāng)？茲l<1時(shí)，與（8）式矛盾。因此（7）式為松約束，（8）式為緊約束。這說明當(dāng)中間品供應(yīng)商面臨融資約束時(shí)，最終品生產(chǎn)商需要留出一部分利潤(rùn)；融資約束越嚴(yán)，則留出部分越大。結(jié)合（6）式，重新整理得：

說明最終品生產(chǎn)商面臨著北方高工資與南方融資約束造成的合同扭曲之間的權(quán)衡。當(dāng)產(chǎn)品為研發(fā)密集型時(shí)，最終品生產(chǎn)商選擇北方的中間品供應(yīng)商；而當(dāng)產(chǎn)品為中間品密集型時(shí)，最終品生產(chǎn)商選擇南方的中間品供應(yīng)商。

說明金融發(fā)展對(duì)離岸生產(chǎn)有正向的影響。即隨著南方金融的發(fā)展（？茲↑），最終品生產(chǎn)商會(huì)越多的選擇南方的供應(yīng)商（？濁*↓）。如果？茲=1，則全部選擇南方的供應(yīng)商。這是因?yàn)槟戏浇鹑诘陌l(fā)展，會(huì)減少雙方合同的扭曲，從而降低最終品生產(chǎn)商的比較優(yōu)勢(shì)，此時(shí)只要有較小的工資差距，他就會(huì)選擇南方供應(yīng)商。當(dāng)工資給定時(shí)，這意味著越來越多的生產(chǎn)在南方進(jìn)行。而且隨著南方金融的發(fā)展，最終品生產(chǎn)商會(huì)把越來越多的研發(fā)密集型產(chǎn)品的生產(chǎn)放到南方。

命題：金融發(fā)展水平對(duì)離岸生產(chǎn)的影響因?yàn)樾袠I(yè)研發(fā)密集度的不同而存在差異性，金融發(fā)展對(duì)研發(fā)密集度較高的行業(yè)的影響更大。

三、 實(shí)證檢驗(yàn)

1. 計(jì)量模型。本文的基準(zhǔn)回歸模型采用如下形式：

offshoringij表示美國(guó)對(duì)i國(guó)j行業(yè)的離岸生產(chǎn)情況，？琢i和？琢j分別為國(guó)家固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)，用來控制不隨國(guó)家和不隨行業(yè)變化的特征；financei為i國(guó)的金融發(fā)展情況，rdj為j行業(yè)的研發(fā)密集度；controlij為控制變量，包括國(guó)家人均資本存量與行業(yè)資本密集度的交叉項(xiàng)，國(guó)家法律制度與行業(yè)契約密集度的交叉項(xiàng)。所有的變量均取對(duì)數(shù)。

2. 數(shù)據(jù)。根據(jù)前文理論模型中的假設(shè)，新產(chǎn)品在北方國(guó)家研發(fā)，因此本文假設(shè)美國(guó)為北方國(guó)家。而美國(guó)企業(yè)的離岸生產(chǎn)情況，鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性，我們使用美國(guó)ISIC三分位行業(yè)的海外直接投資額作為離岸生產(chǎn) 的代理變量。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）的公開數(shù)據(jù)，最終獲得了美國(guó)對(duì)30個(gè)國(guó)家的7個(gè)行業(yè)的直接投資數(shù)據(jù)，并取1999年～2001年三年的平均值 。

金融發(fā)展指標(biāo)financei使用私營(yíng)部門的國(guó)內(nèi)信貸占GDP的比重（fin1i）以及股票交易總額占GDP的比重（fin2i），數(shù)據(jù)均來源于Beck等（2010）；行業(yè)研發(fā)密集度rdj使用研發(fā)支出代替，數(shù)據(jù)來源于美國(guó)國(guó)家科學(xué)基金會(huì)（NSF）的行業(yè)研發(fā)調(diào)查；行業(yè)契約密集度contract_intj數(shù)據(jù)來自于Nunn（2007）；行業(yè)資本密集度capital_intj數(shù)據(jù)來自Manova（2007）；國(guó)家人均資本存量K/L數(shù)據(jù)來源于Hall and Jones（1999）；國(guó)家制度特征 使用法律結(jié)構(gòu)及產(chǎn)權(quán)保護(hù)來衡量，數(shù)據(jù)來自于Gwartney和Lawson（2003）。以上國(guó)家特征數(shù)據(jù)均取1999年～2001年三年的平均值。

3. 計(jì)量結(jié)果。

（1）基準(zhǔn)回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表1報(bào)告了回歸方程（12）的最小二乘估計(jì)結(jié)果。從表1的（1）-（3）列我們可以看出，東道國(guó)金融發(fā)展與行業(yè)研發(fā)密集度交叉項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，這表明對(duì)于研發(fā)密集度較大的行業(yè)，跨國(guó)公司會(huì)更多向金融發(fā)展較高的東道國(guó)進(jìn)行直接投資。東道國(guó)金融發(fā)展水平的確是影響美國(guó)跨國(guó)公司對(duì)其直接投資的重要因素，這驗(yàn)證了前文的理論命題。其他控制變量中，人均資本存量與行業(yè)資本密集度交叉項(xiàng)的系數(shù)為正且顯著，說明對(duì)于資本密集的行業(yè)，跨國(guó)公司傾向于在資本充裕的國(guó)家投資。而法律結(jié)構(gòu)及產(chǎn)權(quán)保護(hù)與行業(yè)契約密集度交叉項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)且顯著，這與現(xiàn)有文獻(xiàn)結(jié)果相悖，其深層次原因有待進(jìn)一步研究。進(jìn)一步我們采用用股票交易總額占GDP的比重作為金融發(fā)展的代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見表1的（4）-（6）列。顯然，無論是金融融發(fā)展與行業(yè)研發(fā)密集度交叉項(xiàng)還是其他控制變量，其系數(shù)和顯著性基本上都沒有發(fā)生變化，說明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

（2）進(jìn)一步的分析。東道國(guó)金融發(fā)展是否會(huì)對(duì)離岸生產(chǎn)企業(yè)的具體組織模式的選擇產(chǎn)生影響呢？為了驗(yàn)證此問題，我們將基準(zhǔn)回歸方程中的被解釋變量替換為shareij：

shareij為美國(guó)在j行業(yè)來自i國(guó)的公司內(nèi)貿(mào)易與非公司內(nèi)貿(mào)易的比值，該比值越高，說明美國(guó)的跨國(guó)公司更傾向于采用垂直FDI的方式在 國(guó)進(jìn)行生產(chǎn)，而不是離岸外包。Sij為美國(guó)在j行業(yè)來自i國(guó)的公司內(nèi)進(jìn)口額占全部進(jìn)口額的比重；relatedij為美國(guó)在j行業(yè)從i國(guó)相關(guān)方的進(jìn)口額，totalij為美國(guó)在j行業(yè)從i國(guó)進(jìn)口的總額。相關(guān)數(shù)據(jù)均來自美國(guó)普查局網(wǎng)站，為2004年數(shù)值?；貧w結(jié)果見表2。不難發(fā)現(xiàn)，東道國(guó)金融發(fā)展與行業(yè)研發(fā)密集度交叉項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，這表明對(duì)于研發(fā)密集度較大的行業(yè)，跨國(guó)公司進(jìn)行離岸生產(chǎn)時(shí)，會(huì)更多向金融發(fā)展較高的東道國(guó)采用垂直FDI的方式。其他控制變量則不顯著。

四、 結(jié)論與政策含義

本文將金融發(fā)展水平因素引入到Antras（2005）模型中，采用局部均衡的分析方法，基于企業(yè)邊界的產(chǎn)權(quán)理論，闡釋了金融發(fā)展水平影響企業(yè)國(guó)際化選擇的內(nèi)在理論機(jī)制。模型分析表明：當(dāng)產(chǎn)品為研發(fā)密集型時(shí)，最終品生產(chǎn)商選擇北方的中間品供應(yīng)商；而當(dāng)產(chǎn)品為中間品密集型時(shí)，則選擇南方的中間品供應(yīng)商。南方金融發(fā)展水平的提高對(duì)最終品生產(chǎn)商的離岸生產(chǎn)有正向的影響。但這種影響因行業(yè)研發(fā)密集度的不同而存在差異性，行業(yè)研發(fā)密集度越高，金融發(fā)展的影響就越大。同時(shí)使用美國(guó)跨國(guó)公司海外直接投資數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)證實(shí)了模型的主要結(jié)論。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步使用美國(guó)公司內(nèi)貿(mào)易數(shù)據(jù)對(duì)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)離岸生產(chǎn)時(shí)組織模式的選擇進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)南方金融發(fā)展水平越高，跨國(guó)公司在離岸生產(chǎn)時(shí)越傾向于采用垂直FDI的方式，而非外包。

本文研究具有較強(qiáng)的政策含義。隨著國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本的上升，勢(shì)必影響跨國(guó)公司在華離岸生產(chǎn)的熱情。 因此如何繼續(xù)吸引外資，降低勞動(dòng)成本上升的負(fù)面效應(yīng)，是我們迫切需要解決的問題。本文認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)金融體系改革，為企業(yè)融資創(chuàng)造便利條件，緩解融資難問題，這將有助于我們提高引資水平優(yōu)化引資結(jié)構(gòu)。

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作者簡(jiǎn)介：劉琳（1982-），女，蒙古族，遼寧省朝陽(yáng)市人，南開大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所博士生，南開大學(xué)濱海學(xué)院講師，研究方向?yàn)閲?guó)際直接投資與貿(mào)易；藍(lán)天（1980-），男，漢族，山東省萊州市人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，南開大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院講師、碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)閲?guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易。

收稿日期：2015-04-20。