安炳昀

[摘 要]股指期貨是一種金融衍生工具，其具有自身獨特的運作機(jī)制，對金融市場的格局帶來了巨大改變，使得投資者獲得更多的金融投資渠道，且能夠借助其實現(xiàn)股票市場風(fēng)險的有效規(guī)避。然而期貨市場具備的投機(jī)和套利動機(jī)特征，使得其風(fēng)險性相對較高，對于股票現(xiàn)貨市場造成的影響也相對較大。文章首先對股指期貨對股票金融市場造成的影響進(jìn)行深入分析，分別從其積極和消極兩方面全方位分析其影響范疇，進(jìn)而提出實現(xiàn)我國股指期貨進(jìn)一步發(fā)展和完善的有效策略，以期有效降低股指期貨的風(fēng)險性，消除其對股票現(xiàn)貨市場的消極影響，實現(xiàn)我國金融市場的健康和可持續(xù)發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]股指期貨；股票現(xiàn)貨；金融市場

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.40.090

1 股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的積極影響

1.1 完善金融市場體系，優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)

股指期貨的推出，使得金融市場中期貨交易品種增加，為金融市場產(chǎn)品的豐富性和全面的市場體系建立提供了巨大推動力。股指期貨在金融市場的活躍度越來越高，股指期貨市場不斷發(fā)展壯大，使得其與股票現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)系越來越緊密，相互之間的促進(jìn)作用也越來越顯著。同時，股指期貨市場與外匯市場、債券市場和期貨市場、股票現(xiàn)貨市場、貨幣市場之間的聯(lián)系提供粘連作用，使得整體金融市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，對于股票現(xiàn)貨市場的繁榮具有積極意義。如2007年7月17日滬深300ETF在香港的成功落戶，即實現(xiàn)了內(nèi)地具有自主知識產(chǎn)權(quán)的指數(shù)在海外市場的首次開發(fā)和投入，使得海外投資者擁有了間接投資A股市場的重要有效途徑。隨著股指期貨推出后市場的不斷發(fā)展，越來越多的金融衍生產(chǎn)品，尤其以推動滬深300指數(shù)為標(biāo)的的金融衍生產(chǎn)品將越來越多，使得我國股票市場和金融市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有顯著優(yōu)化，達(dá)到優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)和活躍市場的效果。

1.2 促進(jìn)證券市場穩(wěn)定，擴(kuò)大證券市場規(guī)模

由于股指期貨先天具備的價格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險規(guī)避功能，其對于股票現(xiàn)貨市場的市場變動指導(dǎo)性作用越來越顯著。股指期貨的流動性和靈活性更強(qiáng)，其交易成本相對較低，使得其在市場信息的反應(yīng)上更加快速和靈敏，相較于股票現(xiàn)貨市場，其對于市場價格變動的感知能力更為顯著。隨著股指期貨市場不斷發(fā)展壯大，其價格發(fā)現(xiàn)功能將不斷完善，風(fēng)險規(guī)避功能也將越來越顯著，能夠極大幫助股票現(xiàn)貨市場準(zhǔn)確預(yù)測價格走勢，實現(xiàn)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。以美國和香港等市場的成功經(jīng)驗為例分析，美國芝加哥商業(yè)交易所于1982年推出S&P500股票指數(shù)，其股票現(xiàn)貨和股指期貨交易量均顯著提高，證券市場發(fā)展幅度巨大；中國香港于1986年推出恒生股指期貨，其股票交易量于當(dāng)年上升60%，且其后的股票交易量仍在不斷增加。我國股指期貨推出后，同樣會帶動證券市場內(nèi)的股票交易量，并促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定。

1.3 豐富投資工具種類，促進(jìn)投資觀念轉(zhuǎn)變

股指期貨對于投資者而言，不僅是一種資本市場投資工具，還是一種有效的風(fēng)險管理工具。運用股指期貨的做空機(jī)制，資本投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者，能夠轉(zhuǎn)變過去的投資形式，不再單純在購入股票等待其價格上升，而是實現(xiàn)股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場的同時進(jìn)行，通過反向操作方式，一方面保證了股票現(xiàn)貨的保值，另一方面實現(xiàn)了長期投資目的，不會因現(xiàn)貨市場價格的波動性而造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。投資工具種類增多，其較強(qiáng)的實用價值，使得投資者的投資觀念變得越來越理性和多元化。以我國臺灣為例，其在推出股指期貨后，由2000年7月份起，各基金在增加期貨市場避險比率方面不斷發(fā)力，越來越多的投資者選擇股指期貨作為風(fēng)險規(guī)避的有效途徑之一。許多投資者由券商自營方面入手，從事期貨避險作業(yè)。

2 股指期貨對股票現(xiàn)貨市場的消極影響

2.1 造成交易轉(zhuǎn)移，降低股票市場流動性

股指期貨具備的極大優(yōu)勢，如流動性強(qiáng)、交易成本低、風(fēng)險防范能力較強(qiáng)以及較高的杠桿效應(yīng)，受到投資者的巨大歡迎。許多投資者在股指期貨推出后即表現(xiàn)出極大的熱情，急于將投資資金從股票市場轉(zhuǎn)移到股指期貨市場。這樣一來，大量的資金從股票現(xiàn)貨市場撤出，轉(zhuǎn)移到股指期貨市場當(dāng)中，出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移，使得股票現(xiàn)貨市場的流動性大大削弱。流動性降低，股票現(xiàn)貨市場的發(fā)展速度就大大降低，失去內(nèi)在推動力。部分投資者如將期指當(dāng)股票，將股指期貨的避險功能全盤理解為投資功能，很大可能會在股指期貨推出后，即將股票資金大量轉(zhuǎn)移到股指期貨當(dāng)中。

2.2 股指期貨市場和股票市場間風(fēng)險傳遞

股指期貨具備規(guī)避風(fēng)險的功能，但其自身仍具有較大的風(fēng)險性。股指期貨交易策略相對復(fù)雜，具備的投機(jī)和套利動機(jī)特征，造成其交易風(fēng)險大大高于股票現(xiàn)貨市場風(fēng)險。同時，由于股指期貨市場與股票市場較為緊密的聯(lián)系，股指期貨市場的風(fēng)險很容易傳遞和轉(zhuǎn)移到股票市場當(dāng)中，使得股票市場的風(fēng)險大大增加。這一風(fēng)險在傳遞過程中可能出現(xiàn)放大情況，造成的破壞是十分巨大的。

2.3 促使不公平市場操作和交易行為產(chǎn)生

股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場較大的聯(lián)系性，既為金融市場的繁榮和整體發(fā)展提供了巨大的推動作用，同時也可能因其較大的聯(lián)系性為部分投機(jī)者提供了有利條件。比如，部分金融市場機(jī)構(gòu)能夠通過操作股指期貨市場實現(xiàn)對股票現(xiàn)貨市場的操縱，以犧牲中小投資者的利益為代價牟取自身的暴利。另外，部分股票現(xiàn)貨經(jīng)銷商同時也是股指期貨交易者，其利用兩者之間的聯(lián)系，利用自身的便利，搶在客戶之前進(jìn)行另一市場的投資。不公平市場操作和交易行為橫生，造成金融市場的混亂。近期我國股市牽動了每位股民的心，滬深兩市存在著開盤即暴跌情況，大盤跌幅巨大，甚至達(dá)到8%，逼近3200點。股市走向不明，近期A股持續(xù)劇烈震蕩，使得廣大股民對于市場操縱行為產(chǎn)生巨大懷疑。中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究所研究員劉姝威即表明，稱“有人利用股指期貨惡意操縱中國股市”，單純依靠政府解決不了實質(zhì)問題，而應(yīng)徹查股指操縱者并嚴(yán)厲打擊。

3 進(jìn)一步發(fā)展和完善我國股指期貨的主要策略

3.1 健全股指期貨市場相關(guān)法律和監(jiān)管體系

為有效消除股指期貨帶給股票現(xiàn)貨市場的負(fù)面影響，避免市場中出現(xiàn)投機(jī)行為和不公平交易行為，國家需要對當(dāng)前的相關(guān)法律體系和監(jiān)管體系進(jìn)行審視和完善，從法制的角度實現(xiàn)股指期貨市場的有序發(fā)展。

3.2 打破市場間壁壘，實現(xiàn)跨市場監(jiān)管

證券市場和期貨市場之間的壁壘，使得相關(guān)的監(jiān)管和執(zhí)法行為無法落實到具體實施者，造成監(jiān)管不力，法制的約束作用得不到有效發(fā)揮。這就需要使用市場協(xié)同監(jiān)管的方式，以統(tǒng)一的監(jiān)管模式對兩個市場進(jìn)行同時監(jiān)管，實現(xiàn)跨市場監(jiān)管。

3.3 提高投資者素質(zhì)，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)

對投資者進(jìn)行相關(guān)的法律規(guī)范教育，提高投資者素質(zhì)，使其能夠以專業(yè)的交易知識參與股指期貨市場，這對于股指期貨市場的平穩(wěn)運行具有重要意義。同時，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)，提高機(jī)構(gòu)投資者的參與度，實現(xiàn)股指期貨市場的穩(wěn)步快速發(fā)展。

4 結(jié) 論

股指期貨作為金融市場中期貨市場的重要組成部分，其與股票現(xiàn)貨市場間的緊密聯(lián)系，使得其能夠?qū)善爆F(xiàn)貨市場造成很大的正負(fù)面影響。這就需要國家采取相應(yīng)手段，依據(jù)市場規(guī)律和發(fā)展情況，采取有效的政策調(diào)控措施，趨利避害。健全相關(guān)法制和監(jiān)管體系，打破市場間壁壘，實現(xiàn)跨市場監(jiān)管，并實現(xiàn)投資者素質(zhì)的提高和投資主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，充分發(fā)揮股指期貨市場的積極作用，實現(xiàn)整體金融市場的繁榮發(fā)展。

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