馬躍 嚴久欣

摘要：我國的資本市場經(jīng)過十余年的發(fā)展探索，取得了舉世矚目的成就，為促進經(jīng)濟發(fā)展，社會進步做出了突出貢獻。但在發(fā)展的同時也存在很多問題。本文重點在于對公司的資本結構問題的研究，著重對我國企業(yè)資本結構存在的缺陷做出探討，并對存在的問題并提出合理的解決辦法和建議，使得企業(yè)能夠更好的對內部資本結構進行合理調整，及時有效的規(guī)避經(jīng)濟風險，促進企業(yè)長遠穩(wěn)定的發(fā)展。

關鍵詞：資本結構；缺陷；建議

我國的資本市場起步較晚，與西方成熟的資本體系相比還有相當距離的差距。資本結構理論的研究應該服務于優(yōu)化我國企業(yè)的資本結構，創(chuàng)造更多的財富，提高我國上市公司的企業(yè)價值和市場價值。而目前我國企業(yè)的資本結構依然存在較大問題，在下文中將分析目前我國企業(yè)資本結構存在的問題。

一、我國企業(yè)資本結構目前存在的缺陷

1、法律制度不健全。由于起步較晚，我國在資本市場的法律法規(guī)不能夠及時跟上市場發(fā)展的步伐。法律體系不夠健全并且相關政策存在隨意性和不確定性。沒有明確的法規(guī)條文來規(guī)定和規(guī)范上市公司的財務行為，導致資本市場的發(fā)展出現(xiàn)混亂和停止的狀態(tài)。

2、證券市場不健全。我國的證券市場發(fā)展的歷程較短，不夠成熟。但是市場走向成熟的過程也是在不斷摸索中完成的。自證券市場形成和建立以來，我國不斷向西方發(fā)達資本市場取經(jīng)和借鑒，目的是在摸索中進步和完善證券市場，目前已取得相當程度的成就，應該給予肯定。但是依舊存在很多問題，證券制度的不健全使企業(yè)參與市場經(jīng)濟存在漏洞，導致市盈率偏高，影響了上市公司的股權融資偏好，形成虛高的現(xiàn)象。在這樣的市場中，資本市場的整合資源功能發(fā)揮受到限制，消極作用反而充分表露。

3、債券市場不成熟。改革開放后的中國，股票市場得到飛速發(fā)展，但債券市場卻出現(xiàn)發(fā)展滯后的狀況。就目前而言，我國的企業(yè)債券發(fā)行條件比較嚴格，要求較為苛刻，導致企業(yè)債券市場嚴重受到阻礙，發(fā)展緩慢。企業(yè)雖然存在債券融資和股票發(fā)行的選擇，一定情況下能夠應付債券市場的高標準，但債券市場不發(fā)達的狀況依然限制了企業(yè)融資。在這種情況下，股票市場在一定程度上承擔了債券市場的融資任務。但這畢竟不是長久之計，債券市場進一步發(fā)展和成熟依舊是我國市場經(jīng)濟需要面對的重要問題。

4、我國企業(yè)融資的不合理。從融資環(huán)境來看，企業(yè)的長期資金來源于利潤留存、長期負債和股權融資。而利潤留存作為內部融資，應該認為是企業(yè)的主要資金來源，然而目前就我國企業(yè)而言，籌資渠道通常選擇先股票，后負債，最后資金的順序，也就是把股權融資作為了首要的融資途徑。根據(jù)政府證券市場報告指出，截止到2012年，我國累計發(fā)行的有價證券要遠遠高于企業(yè)債券，企業(yè)債券所占的份額僅為17%，說明我國企業(yè)改革還存在很深的問題。國有股比例過高導致了股權的流動性受到限制，這種情況十分不利于我國企業(yè)的股安全結構調整，也并不符合國際規(guī)范。政府對企業(yè)的控制和干預使企業(yè)無法形成有效的公司治理結構。制度的缺陷是我國企業(yè)存在的融資不合理現(xiàn)象遲遲未能解決，影響了企業(yè)發(fā)展。

5、資產(chǎn)負債結構存在缺陷。一般而言上市公司的流動負債比率都偏高，但是就公司的發(fā)展來說，流動負債占總負債一般的水平是比較合理且利于公司長期發(fā)展的。根據(jù)《金融時報》2012年經(jīng)濟報告，目前我國上市公司的流動負債占負債總額的78%，嚴重說明我國上市公司的凈現(xiàn)金流量不足，公司的短期債務持續(xù)增加以保持公司的正常運營。較高的流動負債水平使公司易于發(fā)生不能夠及時應對市場經(jīng)濟的風險，增加了公司運營的潛在威脅性。

二、針對我國企業(yè)資本結構問題的建議

1、優(yōu)化經(jīng)濟環(huán)境，完善法律政策。首先，為了促進中國資本市場的健康發(fā)展，抑制企業(yè)之間存在的不良競爭行為，提高市場調節(jié)的有效性，政府應為其創(chuàng)造有效的市場競爭和市場運行秩序，制定符合市場發(fā)展規(guī)律的法律法規(guī)，使市場得到有效、有序的管理。

其次，大力發(fā)展債券市場。我們知道中國資產(chǎn)負債率較低，但是流動負債比例較高，原因就是因為中國企業(yè)融資順序的不合理，導致股票市場的發(fā)展遠遠超過了債券市場，二者極為不平衡。政府將債券發(fā)行作為計劃內的建設項目籌集資金，進行了較為嚴格的管理，致使我國的債券市場發(fā)展受阻，面臨很多管制與問題。所以，我國政府應該改革債券市場的審核制度，建立有效的債券市場秩序，完善利率形成機制，是債券市場在政府的支持下得到有力的發(fā)展。同時發(fā)展信用評級制度，增強債券的流動性，建立不同層次的交易體系，使債券市場逐漸市場化。隨著金融市場的不斷完善，投資者可選擇的投資市場增多，在發(fā)展債券市場的同時，政府應有意識地安排不同的融資渠道，使各種融資方式有效的配合，通過多元化的融資方式和融資結構分散和規(guī)避市場經(jīng)濟帶來的風險，也能夠有效增強公司的經(jīng)營環(huán)境變化的適應性，調整自身的資本結構來適應市場的發(fā)展變化，有利于企業(yè)的盈利和健康發(fā)展。

2、調整股權結構，降低國有股比例。優(yōu)化資本結構具體到我國企業(yè)來說應該立足與現(xiàn)有的市場和企業(yè)經(jīng)營狀況。由于我國是社會主義初期國家，資本市場的發(fā)展還很不平衡，上市公司起點較低，經(jīng)驗不足，因此股權結構的調整一定要符合我國企業(yè)自身的實際情況和長遠利益。在股權資本內部實現(xiàn)股權所有者的多元化是有效的方法之一。實現(xiàn)股權所有者多元化應建立多元化股東結構，增加企業(yè)投資者的持股比例，使企業(yè)形成多種主體，同時實行專家管理，這樣能夠激勵企業(yè)發(fā)展，同時多種主體互相制衡，也能夠起到良好的監(jiān)督作用。另外，政府對上市公司的控制和行政干預應當適當調整，放寬對公司的管理限制，從而間接影響公司治理的成效，達到優(yōu)化公司資本結構的目的。

3、完善上市公司自身環(huán)境。自我國建立證券市場以來，上市公司信息發(fā)布的真實性、可靠性和經(jīng)營的穩(wěn)定性一直成為社會關注的熱點，問題的產(chǎn)生源于許多復雜的因素，其中上市公司的內部控制是一個極為重要的環(huán)節(jié)。因此，加強完善公司內部控制環(huán)境，保證經(jīng)濟市場穩(wěn)定發(fā)展，維護各大投資者的利益極具現(xiàn)實意義。而完善公司自身的內部環(huán)境可以通過以下兩個方面來解決。

4、完善公司股權結構。股權結構是公司治理結構的基礎，關系到投資者對公司的控制和投資者利益的保障。優(yōu)化股權結構應該從我國上市公司股權結構的實際情況出發(fā)，從兩方面入手：減持國有股和培養(yǎng)優(yōu)秀的機構投資人。

企業(yè)應該減持國有股，改善企業(yè)的股權結構，通過適當方式減持國有股的比例能使企業(yè)擺脫受限的困境。但企業(yè)減持國有股必須遵從有利于證券市場長期發(fā)展的原則，形成雙贏的局面，不損害國家和經(jīng)濟體系的穩(wěn)定發(fā)展，兼顧各方利益，同時充分考慮事成的承受能力，采取穩(wěn)妥的方式逐步改善進行。減持國有股的目的是建立合理的治理結構，在減持國有股的同時，培養(yǎng)合格的機構投資人是重要工作之一。2000年4月，勝利和通百惠的“勝利股權之爭”最后通過大成基金管理公司堅持反對“兩輪投票制”等方式而成功化解。這導致了股權爭執(zhí)的兩方實現(xiàn)了互相妥協(xié)致力于企業(yè)發(fā)展，維護了公司長遠利益和股東權益。這個事例是我們初步認識到機構投資者的力量，有鑒于此，我國應當借鑒發(fā)達國家和地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗，積極培養(yǎng)優(yōu)秀的機構投資人，建立健全投資管理制度，促進上市公司治理結構和資本結構的完善。（作者單位：云南民族大學）

參考文獻：

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[2]趙蒲，孫愛英，王華，公司治理視野下的資本結構研究，經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2008年第9期