黃嫀淓 范曉曼

4月9日，上證指數(shù)在4000點關口巨震，今年一直持有醫(yī)藥B的何文終于經(jīng)受不住壓力，在下跌4%的時候，把手上的B份額清倉。此時，他并不知道，自己正與近20%利潤擦肩而過。就在何文清倉后，醫(yī)藥B連續(xù)兩天暴漲，首次試水分級基金投資的他百思不得其解，直到查閱了相關公告，他發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥B已經(jīng)接近上折，才恍然大悟。讓他更懊悔的是，就在自己賣出之時，醫(yī)藥B其實還處于較大幅的折價當中。明明到嘴的肉卻沒吃著，一下子近20%的盈利打了水漂，他只能嘆道：投資分級基金，學問太大了！

眼下，又有一大波分級B奔著上折來了，如何才能避免犯與何文同樣的錯誤，抓住分級B上折良機獲取盈利？分級B上折，你必須掌握的六個技能，GET！

看懂分級B的杠桿

分級B是杠桿基金，杠桿又分為三種，即初始杠桿、凈值杠桿和價格杠桿。初始杠桿從大方向上決定了一只分級基金的杠桿水平，但在實際操作中價格杠桿的意義更大。

目前市場股票方向的分級基金初始杠桿大多為2倍，即A、B份額之比為5：5，另外還有少數(shù)的初始杠桿為1.67倍（A、B份額之比為4：6）及1.25倍（A、B份額之比為2：8）。

初始杠桿是恒定的，但分級基金的凈值每天波動，分級A和分級B上市后也有各自的市場價格，市場價格也是不斷變化的，價格杠桿就是反映這個變化過程的指標，對波動操作最具參考意義。

價格杠桿如何應用？對于同一初始杠桿的基金而言，B的價格差異會造成實際杠桿的差異。以4月中旬上折的醫(yī)藥B和醫(yī)藥800B為例，兩只產品的初始杠桿均為2倍，但前者的價格杠桿較高，造成實際杠桿高于后者。這也能部分解釋為什么醫(yī)藥B較醫(yī)藥800B更受資金喜愛。牛市中B類基金實際杠桿水平越高，對投資者的吸引力越大。

讀懂上折條款

一旦凈值越過上折閥值，分級基金就觸發(fā)上折。但并非所有分級基金都有上折條款，在對分級基金心動之后行動之前，必須讀懂上折條款。上折條款最受關注的自然是上折閥值及下折閥值（通常是指觸發(fā)上折或下折時母基金的單位凈值）。股票型分級基金中，大部分采取母基金單位凈值2元或1.5元作為上折閥值。以分級基金門類最齊全的鵬華基金為例，該公司分級基金的上折閥值大多是1.5元，只有資源B是2元。該公司相關人士告訴記者，目前市場上分級基金的上折閥值大多為1.5元，上折閥值較低，發(fā)生上折的可能性較大，由上折帶來的套利機會就會更多。

了解分級A的約定收益率

分級A對分級B也會造成影響。如果A的約定收益率較高，A上市后大多溢價，B就會相應地折價，B折價的結果是放大了實際杠桿。還是以醫(yī)藥B和醫(yī)藥800B為例。根據(jù)基金合同，醫(yī)藥A的約定收益率為一年定存+4%，醫(yī)藥800A的約定收益率為一年定存+3.2%，前者比后者高0.8%。不要小看這0.8%，細微的差別決定了醫(yī)藥A上市后大多數(shù)時間處于溢價狀態(tài)，醫(yī)藥800A則大多時候折價，相應的，醫(yī)藥B大多時候折價，醫(yī)藥800B則大多時候平價或溢價。那么，醫(yī)藥B的實際杠桿就大于醫(yī)藥800B，增加了其在同類產品中的競爭力。從二級市場成交量也可以看到，前者每天的交易量遠大于后者，表明前者更受資金追捧。

當前同類分級A的約定收益率一般在7%以下，但近期發(fā)行的前海開源中航軍工A類約定收益高達7.5%，遠高于其他分級A產品。分析師預計分級A上市后將長期溢價交易，溢價甚至可能達到20%，相應的分級B將折價交易，分級B的實際杠桿將大于其它同類產品。

掌握分級基金的類型

目前分級基金的主流運作模式是指數(shù)型，只有少數(shù)幾只基金是主動管理型，如南方消費、銀華消費、興全和潤。目前已進行上折的數(shù)十只分級基金，主要是指數(shù)型基金，這也符合牛市的特點。

隨著市場上分級基金越來越多，分級基金的標的指數(shù)也越來越細分。如鵬華基金4月發(fā)行的首只銀行分級基金，便是在原來的金融行業(yè)中細分出來的一個子行業(yè)，其跟蹤標的中證銀行指數(shù)，只包含16只銀行股。分級基金的標的越小，投資越集中，在板塊輪動的時候更能捕捉投資機會。相應地，如果板塊下跌，跌幅也會更大。

《CM華夏理財》從多家基金公司處了解到，當前比較受歡迎、長期被看好的主題包括：TMT、金融（銀行、非銀、證保）、國防軍工、環(huán)保、傳媒、醫(yī)藥，這些方向的分級基金B(yǎng)份額是風險偏好較高的投資者的首選。

觀察折溢價率

一旦基金接近上折，即判斷投資機會，折溢價率就是重要的風向標。其中，套利機會主要集中在折價或者溢價率較低的分級B。

首先是折價的情況。上折前，若A處于溢價狀態(tài)，或者隱含收益率低于同類永續(xù)A的平均水平，B會出現(xiàn)折價，那么，一旦上折，B份額就可能有補漲的要求。醫(yī)藥B的4月10日及4月13日兩個交易日大漲，在此之前，4月9日，醫(yī)藥A溢價，醫(yī)藥B折價4.65%，而此時，母基金國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生已經(jīng)接近上拆閥值。同樣的故事也在醫(yī)藥800B上演，只是醫(yī)藥800B折價率較前者低，為1.69%。遇到這種“好事”，投資者可堅定持有B，沒有B的投資者也可以放心介入。

另一種情況是B份額在上折前處于溢價狀態(tài)，這時，是否繼續(xù)持有或者買入，就要看溢價水平。如果B份額折算前出現(xiàn)大幅溢價，使得折算后的B份額的溢價低于折算前的2倍，投資者就會受到損失，市值縮水。這也是為什么有些投資人會發(fā)現(xiàn)折算后自己的母基金份額與B份額的市值之和少于折算前的B份額總市值，因為折算后有一半B的高溢價損失了。因此，如果上折前B份額漲幅過高，投資者應該及時賣出B以鎖定收益。

折算后，B的價格如果大幅拉升，使A出現(xiàn)突然下跌，有投資者甚至把這樣的情況稱為“黃金坑”。一旦砸出了“黃金坑”，就是買入A的良機。

注意流動性

對于大資金而言，考慮套利之前，必須注意分級A、B的流動性。一般而言，母基金規(guī)模越大，分級A、B的流動性越好。

還是以醫(yī)藥B和醫(yī)藥800B為例，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月13日，前者的規(guī)模為92.9億，后者規(guī)模為7.9億。相應地，在二級市場上，B份額過去一個月的日均成交量，前者為4.03億，后者僅3988萬，前者的流動性明顯好于后者，大資金進行套利也更為容易。