吳巍

5月20日，李河君旗下在中國(guó)香港上市的漢能薄膜發(fā)電的股票遭巨資拋售，不到30分鐘暴跌47%，造成其身家瞬間蒸發(fā)近千億，丟掉剛剛到手不久的首富桂冠。

其實(shí)，李河君的遭遇早有征兆。從2013年底以來(lái)，漢能一直就被缺錢、操縱股價(jià)、商業(yè)模式有問(wèn)題等眾多負(fù)面新聞纏身，股價(jià)暴跌更是引發(fā)貸款逾期遭拋售等猜測(cè)。

關(guān)聯(lián)交易 營(yíng)業(yè)收入61%來(lái)自大股東

在香港股市，漢能薄膜發(fā)電這只股票堪稱妖股。首先因?yàn)槠浯蠊蓶|一家獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其次其絕大部分收入來(lái)自關(guān)聯(lián)交易，且其采用的薄膜發(fā)電技術(shù)，度電成本仍不及主流的晶硅路線，未來(lái)前景難測(cè)。

從漢能薄膜發(fā)電的財(cái)報(bào)來(lái)看，可謂疑點(diǎn)重重。作為一只市值一度達(dá)到3000億港元的公司，其第一控股人持有高達(dá) 80.75%比例的實(shí)際控股權(quán)，這與港交所規(guī)定的公眾持股量必須達(dá)到發(fā)行總股本的25%的規(guī)定有著嚴(yán)重出入。

此外，這幾年漢能的財(cái)報(bào)雖然都顯示公司處于盈利狀態(tài)，但其收入的61%都是來(lái)自關(guān)聯(lián)公司。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》此前曾撰文指出，漢能薄膜母公司漢能控股幾乎是該公司唯一的大客戶，自2010年以來(lái)漢能薄膜發(fā)電共實(shí)現(xiàn)148億港元營(yíng)收，絕大部分為向母公司銷售設(shè)備等關(guān)聯(lián)交易所得。

股價(jià)暴跌后，6月18日，漢能薄膜發(fā)電決定終止與大股東的一筆金額接近6億美元的關(guān)聯(lián)交易。之前的5月5日，漢能薄膜發(fā)電在向香港交易所提交的一份聲明中宣布，其子公司福建鉑陽(yáng)將向母公司銷售1.755億美元的設(shè)備和4.095億美元的技術(shù)服務(wù)。

不僅如此，漢能薄膜發(fā)電的毛利率高達(dá)90%，只有澳門賭場(chǎng)才能與其一比。對(duì)于一家光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，在大部分同類公司掙扎在虧損泥坑之時(shí)，這已不只是績(jī)優(yōu)，而堪稱是奇跡了。

事情過(guò)于出奇往往就近于妖。過(guò)分靚麗的業(yè)績(jī)也是市場(chǎng)高度質(zhì)疑漢能的原因之一。雖然李河君在公眾面前表現(xiàn)自信，但據(jù)知情人士透露，其實(shí)，漢能薄膜的業(yè)績(jī)?cè)缫殉蔀闃I(yè)內(nèi)笑話。

蹊蹺股價(jià) 收盤前10分鐘定時(shí)上漲

在香港股市，漢能薄膜發(fā)電之所以被稱為妖股，因?yàn)橐荒陙?lái)漲幅巨大，而且人為操縱痕跡十分明顯。這也是香港證監(jiān)會(huì)近日深度調(diào)查其的重要原因之一。

2009年，漢能收購(gòu)香港上市公司鉑陽(yáng)精工有限公司后，其股價(jià)一直表現(xiàn)平平。2013年初，該股股價(jià)僅每股0.3港元。2014年的大多數(shù)時(shí)間里，其股價(jià)也維持在1港元左右。但2014年11月17日“滬港通”股票交易開(kāi)通后，完成上市公司更名的漢能薄膜發(fā)電股價(jià)開(kāi)始飆升，從每股1.8港元左右起飛，至2015年3月5日，其股價(jià)一度沖高至9.07港元，總市值也站上3000億港元高點(diǎn)。之后，上半年大部分時(shí)間穩(wěn)定在7港元以上。從估值來(lái)說(shuō)，股價(jià)高峰時(shí)，漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)的市值比其他的中國(guó)太陽(yáng)能上市公司市值總和還要高，是美國(guó)最大太陽(yáng)能組件制造商First Solar市值的6倍。美國(guó)First Solar是薄膜太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)的領(lǐng)軍公司，出貨量遠(yuǎn)高于漢能薄膜發(fā)電。

外界對(duì)漢能薄膜發(fā)電股價(jià)的飆升，一直質(zhì)疑不斷。

對(duì)于股價(jià)質(zhì)疑，李河君的解釋是“沒(méi)讀懂漢能”。他在今年年初曾表示，香港投資者是短期投資，不懂漢能。內(nèi)地很多素質(zhì)層次比較高的投資者能讀懂漢能，知道薄膜發(fā)電、移動(dòng)能源有無(wú)限的想象空間。但市場(chǎng)有心人發(fā)現(xiàn)，漢能薄膜發(fā)電的股價(jià)表現(xiàn)十分詭異。

在2013年1月2日至2015年2月9日期間，在所有交易日的最后十分鐘內(nèi)，漢能薄膜發(fā)電股價(jià)便大幅猛漲，累計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)536%。而該股之所以被稱為“妖股”，妖就妖在：尾盤交易量突然增大本身并不稀奇，但是長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)如此有規(guī)律的上漲卻很少見(jiàn)。操作痕跡如此明顯的股價(jià)上漲，難怪市場(chǎng)不斷質(zhì)疑，而香港證監(jiān)會(huì)也開(kāi)始深度調(diào)查。

貸款近百億 龐大產(chǎn)業(yè)或是空中樓閣

伴隨著漢能薄膜發(fā)電股價(jià)的飆升，漢能控股集團(tuán)董事局主席李河君一躍成為內(nèi)地富豪榜的領(lǐng)軍人物。雖然戴上內(nèi)地新科首富的桂冠，但很多人對(duì)李河君還是知之甚少，甚至在財(cái)富大佬圈子里，他也是一個(gè)陌生人。

支撐李河君財(cái)富的，是這樣兩個(gè)故事。

第一個(gè)故事是金安橋水電站。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，李河君是做水電行業(yè)發(fā)家的。金安橋2011年并網(wǎng)發(fā)電，據(jù)說(shuō)其收入一天上千萬(wàn)，一年幾十億。雖然，這錢如今到底歸誰(shuí)，許多銀行也許有著不同的答案。不因?yàn)閯e的，只因?yàn)榻娬镜慕^大部分錢來(lái)自銀行貸款。

第二個(gè)故事就是漢能薄膜發(fā)電。從進(jìn)入光伏這個(gè)行業(yè)開(kāi)始，李河君就擺出了高調(diào)的姿態(tài)。他宣稱并購(gòu)了多家國(guó)外廠商，獲得了大量專利，不僅在國(guó)內(nèi)多個(gè)省份設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，在北美、歐洲、亞太等地區(qū)也有一定的延伸，業(yè)務(wù)范圍更是橫跨水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電。李河君曾豪言：“2020年我們公司實(shí)現(xiàn)銷售收入一萬(wàn)億，市值兩萬(wàn)億，盈利一千億?！?/p>

今年4月，一家財(cái)經(jīng)媒體對(duì)漢能的九大基地實(shí)地探訪之后發(fā)現(xiàn)，不斷通過(guò)各種途徑融資的漢能在光伏建設(shè)、產(chǎn)能釋放上卻進(jìn)展遲緩，項(xiàng)目資本投入并不順暢。業(yè)內(nèi)外不斷質(zhì)疑，漢能在跨越海內(nèi)外的投資資本究竟是哪里來(lái)的。其實(shí)，明眼人都清楚，李河君玩來(lái)玩去，最大的金主除了銀行還是銀行。

彭博對(duì)漢能薄膜及漢能控股的債務(wù)調(diào)查顯示，自去年漢能薄膜股價(jià)飆升開(kāi)始，漢能控股主席李河君已發(fā)掘各類資金來(lái)源，包括政策性銀行貸款，利率超過(guò)10%的線上平臺(tái)貸款，以及與地方政府建立伙伴關(guān)系的短期貸款等。路透社援引消息人士稱，包括工銀亞洲在內(nèi)，該11家機(jī)構(gòu)曾向漢能薄膜提供共計(jì)8200萬(wàn)美元的貸款。除了工銀亞洲之外，其母公司工商銀行還向漢能提供了約7000萬(wàn)美元的貸款。

《華爾街見(jiàn)聞》此前報(bào)道，錦州銀行和一家城市股份銀行也曾向漢能提供大額貸款。其中，錦州銀行去年中下旬曾向漢能集團(tuán)提供人民幣80億元授信。為此，這家銀行在香港市場(chǎng)的IPO已被迫推遲。

另外，地方政府也向漢能提供了大量資金支持。漢能與海南、山東和河北等地方政府都簽署了融資協(xié)議。在其中至少三筆融資交易中，漢能或其旗下子公司將項(xiàng)目的注冊(cè)資本全部質(zhì)押給了中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司和中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司。今年3月，華融的一家子公司向漢能的江蘇子公司提供了人民幣2.7億元貸款。該子公司還從中國(guó)光大銀行獲得人民幣1億元貸款，將于7月到期。

在去年1月份，漢能曾和中國(guó)民生銀行及另一個(gè)信貸財(cái)團(tuán)達(dá)成協(xié)議，他們將為漢能集團(tuán)提供不少于200億元人民幣的貸款。但一位知情人士表示，民生銀行對(duì)漢能并無(wú)一筆實(shí)際貸款?！拔覀冏屑?xì)研究過(guò)漢能，盈利模式非常單一，與集團(tuán)公司自產(chǎn)自銷交易較大，所以持審慎態(tài)度?！?/p>

面臨崩盤 公益投資難挽危局

梳理李河君的資本布局，不難發(fā)現(xiàn)，這是一個(gè)依靠貸款超常規(guī)發(fā)展新能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)，依靠股價(jià)飆升來(lái)提高股權(quán)質(zhì)押價(jià)值，然后繼續(xù)貸款進(jìn)行新的產(chǎn)業(yè)布局的連環(huán)套。理論上，只要漢能薄膜發(fā)電的股價(jià)能持續(xù)上漲，那么，這個(gè)以股權(quán)質(zhì)押貸款反復(fù)玩轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)新項(xiàng)目的游戲，似乎可以無(wú)限期玩下去。但漢能薄膜發(fā)電的股價(jià)暴跌，讓這一切戛然而止。

這是一個(gè)非常關(guān)鍵的因素，比任何因素都要關(guān)鍵——公司把錢耗盡了。財(cái)新網(wǎng)引用與其母公司關(guān)系密切的知情人士的話稱：“這家太陽(yáng)能面板制造商由于上市子公司遭遇市場(chǎng)拋售而無(wú)力償還銀行貸款?！毕⒃幢硎荆庥鍪袌?chǎng)拋售和隨之而來(lái)的暫停交易將令局面徹底失控，漢能集團(tuán)利用子公司的股份從銀行取得貸款，而如今卻有一部分無(wú)力償還。消息源還稱，在債權(quán)人與漢能集團(tuán)就違約的談判沒(méi)有取得進(jìn)展后，股票的拋售有升級(jí)趨勢(shì)。

作為這場(chǎng)資本布局的掌控者，李河君如何讓這場(chǎng)資本游戲繼續(xù)下去，市場(chǎng)各方都在高度關(guān)注。

6月18日，風(fēng)口中的漢能控股集團(tuán)董事局主席李河君在京宣布，未來(lái)五年將投資10億元在甘肅防沙治沙。引人關(guān)注的是，這是經(jīng)歷了股價(jià)巨震后的前首富首次公開(kāi)亮相。在參會(huì)者們看來(lái)，李河君當(dāng)日神采奕奕，心情很陽(yáng)光。他沒(méi)有提及漢能遭遇的股市危機(jī)，未對(duì)股價(jià)暴跌的原因作出解釋，只是說(shuō)：“我們的業(yè)務(wù)從來(lái)沒(méi)有這么好過(guò)?！?/p>

有消息說(shuō)，漢能很快會(huì)在香港市場(chǎng)復(fù)牌。對(duì)于漢能來(lái)說(shuō)，穩(wěn)住股價(jià)才能穩(wěn)住公司的未來(lái)。而在李河君的薄膜光伏夢(mèng)實(shí)現(xiàn)之前，外界的質(zhì)疑以及來(lái)自做空機(jī)構(gòu)的壓力將如影隨形?！皾h能未來(lái)應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)跟進(jìn)做一些類似的社會(huì)活動(dòng)，直到提高公司的大眾信任度，尋求復(fù)牌機(jī)會(huì)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。