姍姍

A股巨震，對沖基金重回投資者視野。在被股市重傷后，投資者開始更加注重資產(chǎn)配置，對沖基金無疑是不錯的選擇。

自A股斷崖，到持續(xù)至今的余震，受了重傷的投資者更加注重資產(chǎn)配置，對沖產(chǎn)品以其同股票市場的弱關聯(lián)性似乎成為投資者“趨之若鶩”的避風港?？v觀整個市場，對沖產(chǎn)品幾乎集中于私募領域，然而動輒百萬元以上的門檻并不是人人都能參與，如何配置對沖產(chǎn)品成為亟待解決的問題。資金不夠配置私募對沖產(chǎn)品怎么辦？百萬元以下的資產(chǎn)如何構建穩(wěn)健投資組合？答案是公募對沖產(chǎn)品。

公募基金中的對沖產(chǎn)品最早可追溯至2013年的嘉實絕對收益策略，到今年為止，公募對沖產(chǎn)品剛剛突破10只，初成規(guī)模。產(chǎn)品數(shù)量的增加不僅證明公募基金逐漸具備了管理這類產(chǎn)品的能力，同時也為投資者提供了更多的視角來觀察這些產(chǎn)品的表現(xiàn)、比較它們的優(yōu)劣與差別。

總的來說，投資者可通過波動回撤控制、收益表現(xiàn)、市場震蕩期間表現(xiàn)3個維度來考察這些產(chǎn)品。

平穩(wěn)波動，回撤可控

縱觀目前已經(jīng)成立并擁有數(shù)據(jù)的9只公募對沖產(chǎn)品，成立以來最大的回撤基本都在1%～6%之間，波動整體可控（不排除其成立時間較短并未歷經(jīng)太多市場波折的因素）。同時有超過一半的產(chǎn)品成立以來夏普比率超過2，可見其風險收益情況較好，如表所示。

今年以來平均收益18%

公募市場中性基金產(chǎn)品雖整體波動較小，但較小的波動并不代表較小的收益，今年以來，市場中性產(chǎn)品不僅在股災期間較好地控制了回撤，整體收益水準也并不低——平均收益率達18%，3/4的產(chǎn)品實現(xiàn)超過10%的收益，其中多個產(chǎn)品的年化收益超過30%。

考慮到打新也是過去一年比較重要的類無風險收益策略，公募對沖基金或多或少地參與了新股申購，筆者將打新的估算收益從今年以來的整體收益中剔除后，發(fā)現(xiàn)整體收益并沒有受到很大的影響。公募量化對沖基金收益情況如圖所示。

大跌之時逆市上揚

對于對沖產(chǎn)品，投資者最關心的還是市場大跌時候是否真能實現(xiàn)抗跌。附表為今年以來以上證50和中證500為代表的大小盤調(diào)整較為明顯的時間段，對比同時間段公募對沖產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)。

對比顯示，在市場面臨調(diào)整的時候，大多數(shù)對沖基金可以維持獲得正收益，即使是遇到了6～7月的極端回調(diào)，在普遍控制回撤的基礎上，部分優(yōu)秀的對沖產(chǎn)品仍獲得正收益。

總的來看，從風險、收益、回撤控制三方面看，公募對沖產(chǎn)品今年以來整體表現(xiàn)符合產(chǎn)品的投資目的。雖然目前是帶著鐐銬起舞，監(jiān)管的影響及負基差會對策略帶來負面影響，伴隨著監(jiān)管放開、做空工具的增加、策略的完善及股災期間一些臨時性的政策未來會回歸常態(tài)，相信公募對沖的產(chǎn)品可以更加成熟、完善。

從6月的股災走來，資產(chǎn)配置的重要性顯而易見，筆者建議，對于絕大多數(shù)客戶而言，單獨配置一個市場中性的私募有些力不可及，通過公募對沖產(chǎn)品達到穩(wěn)健型資產(chǎn)的配置需求，是一種比較有效的方式。

對沖基金起源于20世紀50年代初的美國。當時的操作宗旨在于利用期貨、期權等金融衍生產(chǎn)品及對相關聯(lián)的不同股票進行空買空賣、風險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風險。1949年，世界上誕生了第一只有限合作制的瓊斯對沖基金。

雖然對沖基金在20世紀50年代已經(jīng)出現(xiàn)，但是，它在接下來的30年間并未引起人們的太多關注，直到20世紀80年代，隨著金融自由化的發(fā)展，對沖基金才有了更廣闊的投資機會，從此進入了快速發(fā)展的階段。20世紀90年代，通貨膨脹的威脅逐漸減小，同時金融工具日趨成熟和多樣化，對沖基金進入了蓬勃發(fā)展的階段。

隨著時間的推移，人們對金融衍生工具的作用的理解逐漸深入，而對沖基金倍受青睞則是由于其有能力在熊市賺錢。1999～2002年，美國普通公共基金平均每年損失11.7%，而對沖基金在同一期間每年贏利11.2%。

2010年9月，國投瑞銀在“一對多”專戶產(chǎn)物中加進股指期貨投資，拉開了基金產(chǎn)物介入股指期貨市場的序幕，中國首只對沖基金由此亮相。

2013年11月7日，嘉實基金推出國內(nèi)第一只采用對沖策略的混合基金——嘉實絕對收益策略定期混合基金，這也是國內(nèi)第一只公募對沖基金，其上線發(fā)售首日即獲得大量投資者的積極關注。